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버핏스쿨 심화반 투자 클럽 1 2011 년 03 월 12 일 ( 토 ) By mkmen_ 김형록 자동차부품, 유압기기, 산업기계제조업체중 종목 분석 -UP.

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1 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 1 2011 년 03 월 12 일 ( 토 ) By mkmen_ 김형록 자동차부품, 유압기기, 산업기계제조업체중 종목 분석 -UP

2 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 2 4Q Preview : 매출액 1,316 억원, 영업이익 47 억원, 순이익 120 억원 예상 두산인프라코어와 중국 로컬업체 성장의 양방향 수혜 실린더, 차부품, 산업기계 사업부문의 고른 성장이 예상 동양기전은 실린더부문과 자동차모터, 산업기계 세 가지 사업군을 보유하고 있으며 11 년에는 세 부문 모두 고른 성장세를 유지할 전망이다. 현대차그룹과의 장기공급계약으로 차부품 매출실적이 올해부터 대폭 늘어날 전망이다. 캐터필러와의 실 린더 공급계약도 원만히 진행 중이다. 산업기계부문은 대형 CPT 신제품 출시로 실적개선이 기대된다. 중국 건기시장 성장의 수혜와 사업부문의 고른 성장은 동양기전 주가 상승여력을 높여줄 것으로 전망된다. 1. 기업개요 모든 사업부문의 고른 성장세로 주가 상승여력 높아질 전망

3 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 3 2. 주요 생산제품 분석 유압기기의 매출과 자동차부품들의 매출이 크고 산업기계 크레인과 세차기등 품목이 다양함.

4 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 4 3-1. 사업성분석 매출액과 영업이익도 증가하지만 순이익이 큰 폭으로 지속적으로 증가하고 있음.

5 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 5 3-2. 성장성분석 어닝 서프라이즈 수준의 매출실적과 영업이익.

6 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 6 3-3. 성장성분석 겸손한 2011 년 영업실적에 대한전망공시.

7 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 7 3-4. 성장성분석 ROE 가 급격하게 상승하였고 유지되고있으며 주당 순이익 또한 상승 유지됨.

8 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 8 3-5. 성장시장과 성장가치 …(1) ** 상기에서와 같이 동양기전은 1) 제품 다각화와 2) 거래선 다변화 3) 글로벌화 를 통해 지속적인 성장이 기대된다. 2002~2003 년, 미국 GM 으로의 대규모 납품을 계기로, 직수출 중심의 성장동력이 높게 평가되며, 과거 자동차 부품주 가운 데 비교적 일찍 증시에서 부각되었던 종목 중 하나이다. 이러한 동양기전이 다양한 성장요인으로 무장하고 금융위기 이후 다시 전성기를 맞고 있다.( 중국, 인도, 일본, 미국의 현지법인 지분 각각 100% 보유 - 지분법이익증가 ) 동양기전 - 중장비 & 자동차, 현대차 & GM 대우, 한국 & 중국 등 … 매력적인 사업구조 완벽한 사업포트폴리오 완벽하다 싶을 정도로 안정적인 사업 포트폴리오가 매력적이다. 특히 금번 금융위기 이후 다양한 사업영역에서 다양한 성장요인이 작동하며 차별화된 성장세가 나타나고 있다. 2010 년 예상 실적 기준으로, 동양기전의 매출액은 총 41% 가 자동차용 DC 모터 사업, 43% 가 중장비용 유압실린더 사업, 나머지 16% 가 산업기계 완성품 사업으로 구성되어 있다. 뿐만 아니라 DC 모터의 경우 내수가 65%, 나머지 35% 는 직수출로 구성되어 있으며, 유압실린더는 40% 가 내수, 나머지 60% 가 직수출로 구성되어 있다. 결국 전체 매출액의 약 40% 이상이 직수출로 다양한 납품처를 보유하고 있는 글로벌 플레이어라 할 수 있다. 특히 주력 GM 대우차에 이어 확대되고 있는 현대차그룹 납품, 한국의 안정화된 사업과 더불어 최근 급팽창하고 있는 중국 유압실린더 사업 등, 부품업계 대표적으로 다변화된 성장요인이 작동하고 있는 업체라 할 수 있다. 2011 년 車부품주 선택과 집중 대상으로 충분 2011 년에도 다양한 성장동인으로 동양기전의 매력적인 성장세가 가시화될 수 있는 상황이다. (1) 자동차용 DC 모터 사업이 현대차그룹으로의 수주확대로 의미 있는 성장부문으로 떠오르고 있고, (2) 다양한 해외 거래처들의 영업상황이 호전되며 동양기전의 구조적 성장을 연장시키고 있다. 여기에 (3) 급팽창하고 있는 중국사업은 2011 년에도 주요 기업가치 상승요인이 될 것이다. 다변화된 성장요인을 배경으로 2011 년부품주 독립을 주도할 선택과 집중의 대상으로 충분히 매력적이라는 판단이다.

9 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 9 3-6. 성장시장과 성장가치 …(2) 지분법평가손익, 2010 년 257 억원 ( 이익 262 억원 ) → 2011 년 347 억원 지분법평가손익은 2009 년 135 억원에서 2010 년 257 억원으로 큰 폭으로 증가할 것이다. 이러한 성장세는 중국 장인공장의 본격 가동과 더불어 2011 년에는 총 347 억원까지 확대될 것으로 보고 있다. 2011 년에 2 공장 가동에 따른 물량 조정으로 1 공 장의 가동률이 2010 년 대비 90% 수준으로 다소둔화되고, 새로운 장인 2 공장의 경우 45% 의 가동률을 가정한 것이다. 2 공장 의 수익성은 1 공장의 80% 수준으로 운영초기 수익성을 고려했다.( 중국법인 매출액이 2010 년약 1,800 억원에서, 2 공장이 가 동되며 2011 년 2,630 억원으로 높아질 것으로 예상한다 ) 유압실린더 중국사업 급성장 중국 굴삭기 시장 2011 년에도 17.8 만대 15% 성장 예상, 양호한 영업환경 지속 최근 급성장하는 중국사업은 2010 년에만 부각될 내용은 아닐 것이다. 오히려 중국 성장스토리는 실적으로 가시화되며, 2010 년 기대감으로 시동을 걸었던 실적 및 주가 상승세를 2011 년에 더욱 가속화 시키는 요인이 될 것이다. 기본적으로 동양기전 중국 영업실적의 근간이 되는 중국 굴삭기 시장은 2011 년에도 양호한 성장세를 이어갈 것으로 보인다. 우리는 2010 년 60% 이상의 성장률로 15.5 만대까지 팽창한 중국 굴삭기시장이 2011 년에도 15% 이상 증가하며 17.8 만대 이상의 시장규모로 성장할 것이라 보고 있다. 전반적으로 동양기전의 유압실린더 중국사업 영업환경은 여전히 우호적인 상황이 지속될 것이라는 판단이다. 생산능력 확대로 적극대응, 2012 년 한국법인에 버금가는 규모로 성장할 듯 이미 동양기전은 큰 폭으로 증가하는 중국유압실린더 수요에 대응하기 위해 현재 생산규모 (16,000 평 ) 보다 25% 이상 (20,000 평 ) 큰 규모의 장인 ( 江陰 ) 제 2 공장 설립을 계획하고 있고, 실제로 2010 년 주요한 주가상승 모멘텀으로 작용했다. 제 2 공장은 2011 년 상반기 본격 가동되기 시작, seller’s market 의 매력적인 수주물량들을 흡수하며 본격적 으로 동양기전 실적에 반영될 것이다. 누가 뭐라 해도 유압실린더 중국사업의 성장매력은 당분간 동양기전의 중요한 성장차별화 요인이 될 것이라는 판단이다.

10 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 10 3-7. 성장시장과 수익가치

11 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 11 3-8. 적정주가분석

12 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 12 4. 경쟁업체분석 동양기전은 실적에 비하여 다른 부품업체들에 비하여 상대적으로 저평가되어있음이 나타남

13 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 13 5. 시장 컨센서스 분석 (1) 투자의견 컨센서스는 매수의견 ….2011 년 평균목표가 18,500 원을 형성하고 있음.

14 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 14 5. 시장 컨센서스 분석 (2) 2012 년 까지의 예측 컨센서스는 EPS 17.67% 이상 신장과 평균 ROE 는 20 이상으로 초 고성장 예측.

15 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 15 6. 밸류에이션 분석 1. EPS 증가율에 의한 미래주가예측 예상 EPS 증가율은 17.67% 이고 2013 년 예상 EPS 는 2,040 원이다. 현재 PER 는 11.12 이나 3 년 후 에는 10(-11.2%) 배로 가정한다. 2013 년 예상주가는 20,400 원이다. 2. ROE 에 의한 미래주가예측 예상 ROE 는 20.3% 로 2013 년의 예상 BPS 는 9,537 이다. PBR 은 2.02 이고 3 년 후에는 1.8(-12.22%) 로 가정한다. 2013 년 예상주가는 17,166 원이다. 3. 기대수익률 2011 년 1 월 26 일 현재주가는 14,350 원으로, 3 년간 예상수익률은 6.2%~12.4% 이다. 현재주가는 3 년 후 확대될 가치를 일부 반영하고 있는 적정가격 평가구간이다.( 프리미엄은 없는 상태 )

16 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 16 7. 외인 지분 분석 외국인 지분은 2010 년 11 월 시점 4.77% 부터 2011 년 1 월 5.97% 로 현재 9.55% 로늘려가고 있음.

17 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 17 8-1. 업종주가 분석 동양기전의 현재 주가는 성장가치대비 약 30% 이하의 가격대를 형성하고 있는 것으로 판단됨.

18 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 18 8-2. 업종수익성지표 분석 동양기전의 현재 주가는 성장가치대비 약 30% 이하의 가격대를 형성하고 있는 것으로 판단됨.

19 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 19 8-2. 상대가치평가 분석 동양기전의 현재 주가는 건설기계평균 보다 낮은 저 평가구간이나 ROE 는시장평균보다 높은상태.

20 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 20 최근 동양기전의 주가는 조정국면에 있다. 전방산업 회복이 임박했고, 동사의 차별화된 경쟁력이 부각되는 만큼 이를 저점 매수의 기회로 활용하는 전략이 바람직해 보인다. 성장성 : 성장성 : 주력 GM 대우차에 이어 확대되고 있는 현대차그룹 납품, 한국의 안정화된 사업과 더불어 최근 급팽창 하고 있는 중국 유압실린더 사업 등, 부품업계 대표적으로 다변화된 성장요인으로 작용함. 수익성 : 수익성 : 2010 년 3 분기 누적매출액은 3,416.5 억원 으로서 전년동기대비 71.1% 급증함. 영업수지와 경상수지 모두 큰 폭으로 증가하며 수익성도 개선됨. 경제적해자 : 경제적해자 : GM 대우, 두산인프라코어, 건설업자, 주유소등이 주요 고객이며 현대차에도 납품하면서 기술력이 인증됨 밸류에이션 : 현재주가의 벨류에이션 내재가치로는 적정가를 형성하고 있으나 성장가치는 반영되지 않은 상태로 약 30% 이상의 추가상승여력이 있는 것으로 판단됨 약 30% 이상의 추가상승여력이 있는 것으로 판단됨 투자의견 매수와 목표주가 18,000 원을 유지한다. 9. 투자의견과 목표주가

21 버핏스쿨 심화반 투자 클럽 21 감사합니다. Thank you By mkmen- 김형록 mk2200@naver.com too21.com Twitter.com/kmkmen


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