대 한 항 공대 한 항 공 금융센터 강남대로지점 이준호 대리 직통 : 이동수 고객님께 드리는 투자제안서 “ 국제선 화물 세계 1 위 & 여객부문의 프리미엄항공사 ”

INDEX 1. 대한항공 기업현황 1. 대한항공 기업현황 년 대한항공 주가약세 원인 년 대한항공 주가약세 원인 3. 대한항공 투자포인트 3. 대한항공 투자포인트 년 대한항공 목표주가 년 대한항공 목표주가

기업현황 대한항공 (003490) ‘Excellence in Flight’ 1. 기업개요 - 창립일 : 1969 년 3 월 1 일 - 사업부문 : 여객, 화물, 항공우주, 기내식, 기판, 호텔, 리무진 등 - 항공기보유대수 : 총 140 대 ( 아시아나항공 71 대 ) - 운항노선 : 국내선 (13 개 도시 ), 국제선 (39 개국 105 개 도시 ) - 주가 : 42,450 원 - 시가총액 : 3 조 1100 억 - 발행주식수 : 약 7200 만주 - 외국인 지분율 : 14.91% - 주요주주 : ㈜한진 25.61, 국민연금 9.21%, 대한항공자사주 6.17% 국내 1 위의 항공업체

기업현황 2. 주요매출구성 년도 예상 매출 : 12 조 2000 억 원, 국제선 50.1%, 국내선 4.6% 화물 33.1% - 현재 여객부문 호조와 화물부문의 실적은 4 분기부터 약세 구분 2009 년 2010 년 2011 년 매출액 9 조 6 천억 11 조 8 천억 12 조 2 천억 ( 예상 ) 영업이익 1,749 억 11,695 억 5,227 억 순이익 -989 억 4,617 억 1,290 억 3. 요약 재무제표 여객부문 증가세 유지와 화물부문의 실적향상이 주가 흐름을 결정 매출액 증가추세, 순이익은 환율, 유가 등 메크로 지표에 의해 영향

기업현황 4. 경쟁사 비교 구분대한항공아시아나항공 주가 42,450 원 6,630 원 시가총액 3 조 1,200 억 1 조 1,700 억 매출액 12 조 2,000 억 5 조 6,000 억 영업이익 5,227 억 3,714 억 순이익 1,290 억 1,721 억 항공기대수 140 대 71 대 운항노선국내 13, 해외 105 개 도시국내 12, 해외 66 개 도시 - 영업이익률 ( 대한항공 4.2%, 아시아나 6.6%) → 평균운임 대한항공이 낮기 때문 - 환승객 비중이 높은 대한항공의 특성 상 향후 중장거리 노선 ( 아시아 - 미주 ) 증가 시 개선

Threat( 위협요소 ) Strength( 강점 ) Opportunity( 기회 ) Weakness( 약점 ) 전 노선 여객증가세 인천공항의 유리한 입지 높은 환승객 비중 ( 약 30%) 저가항공사의 약진지속 중국의 항공 자유화 선언 가능성 일본공항의 재정비 환율, 유가 등 메크로 변수 향후 중장거리 노선 강화 중국 - 미국 간 여행객 수요증가 일본공항이용 감소 ( 방사능우려 ) 중국 국제여행객 수 증가 자체 저가항공사 도입 유럽위기로 인한 화물감소 A380 도입으로 차입금 증가 낮은 운임수익성 ( 환승티켓 ) 중단거리노선 점유율 하락 투자분석 5. 대한항공 SWOT 분석

약세원인 2011 년 대한항공 주가는 왜 약세였을까 ? 항공업종 차입금 증가시기에 주가는 약세를 보임 1. A380 5 대 도입으로 2 조 1 천억 투입, 이는 2011 년 현금창출능력 1.5 조를 초과하는 수준 2. 저가항공사들의 단거리 국제선 침투, 전년동기 대비 93.5% 성장 수송량 증가, 국제노선의 저비용항공사 점유율 당분간 증가전망 영업이익률 4.2% 로 2010 년 10.1% 에 비해 큰 폭의 감소

평균운임이 낮은 환승티켓 판매는 수익성 저하로 이어짐 3. 환승객비중 ( 약 30%) 이 높은 대한항공 특성은 내국인 출국수요가 사상 최고 수준을 기록한 2011 년에 오히려 수익성저하가 됨 아시아나 단거리 매출비중 65%, 환승객비중 13% 4. 인천공항 화물수송량 전년대비 7.9% 감소한 208 톤, IT 제품비중 40% 하락, 반면 자동차 부품을 포함한 기계류는 30% 증가 항공화물 수송은 기저효과로 인해 1 분기부터 플러스 성장기대 5. 유류할증료는 유가에 3 개월 후행, 2011 년 유가상승에도 불구하고 유류할증료 100% 반영하지 못함, 이는 실적 및 주가에 부진한 요인으로 작용 2012 년 유류할증료 1 개월 단위로 변동되어 유류비 빠르게 반영 ☞ 2011 년 78,900 원에서 42,500 원까지 ( 약 46%) 하락 !! 약세원인

대한항공 투자포인트 1. 꾸준한 국제선 여객 수 증가 년 국제선 예상수요는 작년보다 7.5% 증가 할 전망으로, 외국인 입국수요와 환승 수요는 올해에도 상승추세 - 4 분기 예상 탑승자수 320 만 명으로 전년대비 4.9% 증가가 예상, 특히 중국 이용객수가 연평균 13.9% 씩 증가하여 A380 도입으로 인한 공급과잉 우려는 없을 것으로 판단 - 대한항공의 환승객 비중은 30% 로 아시아나항공의 13% 보다 월등히 높음, 이는 향후 중장거리 노선 확대 시 수익성 향상 2. 중국 - 미국 노선의 확대 - 중국이 미국과 항공자유화를 선언하게 되면 큰 폭의 손해를 볼 것임, 이는 중국항공사들의 경쟁력이 미국에 뒤쳐지기 때문, 당분간 인천공항을 통한 중국인 환승객 수요는 계속 증가할 것 - 중국 - 미국 직항노선은 매일 20 대도 채 되지 않으며, 경제규모를 생각하면 매우 적은 회수, 직항로 개설 이 부진한 상황에서 항공수요는 폭발적으로 증가하고 있음 - 대한항공의 미주노선은 전년대비 9.5% 성장하였으며, 이후 성장세는 가속화 될 것으로 전망 투자분석

3. 항공화물 수요회복 전망 - 화물은 물동량감소로 2010 년 4 분기부터 마이너스 성장을 기록, 기저효과를 감안하면 1 분기부터는 플러스 전환기대 년 한미 FTA 가 발효함에 따라, 항공부문의 회복세는 두드러질 것이며, 특히 IT 제품과, 자동차 부품의 교역량이 확대될 것 4. 유가안정, 환율불안 - 대한항공의 비용 중 약 30% 정도가 항공유에서 발생하기 때문에 유가는 실적의 큰 변수로 작용 년부터 유류할증료는 1 개월 단위로 변동되기 때문에 유류비는 빠르게 반영될 것 - 대한항공의 항공유는 100% 달러로 결제, 환율변동성에 취약한 산업구조 년 남유럽의 재정위기가 유럽전체로 확대되면서 2012 년에는 지속적으로 유로화 약세, 유로시스템의 위기론이 대 두 될 것이고, 이로 인해 환율갈등은 지속 될 전망 투자분석

6. 저가항공사의 약진 - 국내에는 5 개, 아시아에는 62 개의 저가항공사가 활약 중 - 저가항공사들은 동아시아 및 동남아시아 비중이 대부분 - 대한항공 항공운송 매출 비중 중 32% 는 동남아, 일본, 중국 - 중단거리노선에서의 저가항공사의 침투는 큰 위협이 될 수 있음 - 대한항공은 2008 년 진에어를 설립, 지분 100% 보유 투자분석 ☞ 대한항공의 주가변수는 여객수, 화물운반량, 환율, 유가 5. A380 도입효과 년 대한항공은 A380 5 대를 포함 총 10 대의 항공기를 새로 도입 - A380 은 현재 미주노선의 주력인 보잉 747 과 유사한 연료비 효율을 가지고 있지만, 규격좌석 수는 540 석으로 40% 많음 - 현재 A380 예약률은 99% 로 대한항공은 2016 년까지 A380 을 추가로 10 대 도입할 예정 - A380 은 단위 당 유류소모량이 적고, 인건비와 정비비 비중이 작아 10% 이상 유지비가 절감될 것으로 판단 구분 A380B747B777 최대이륙중량 ( 톤 ) 연료탑재량 ( 갤런 ) ,28547,890 순항속도 (km/h) 최대운항거리 (km) 15,30013,45014,680 운영좌석수 구분 Q2011 3QYoY 대한항공 406 만명 430 만명 5.6% 아시아나 269 만명 286 만명 6.1% 에어부산 4.3 만명 12.6 만명 192.1% 이스타항공 3.4 만명 5.8 만명 66.8% 제주에어 13.9 만명 22.9 만명 65.6% 진에어 6.4 만명 12.8 만명 101.7%

목표주가 ☞ 2012 년 목표주가 65,000 원 제시 !! 1. PER 기준 년 예상 평균 eps 5,081 * 평균 per 13.8 =70,000 원 2. PBR 기준 년 예상 평균 bps 54,000 * 평균 pbr 1.2 =65,000 원 3. 차트기준 - 매물대저항 직전 가격 67,000 원 구분 매출액 12 조 1,000 억 13 조 184 억 13 조 4,400 억 영업이익 5,227 억 6,502 억 8,063 억 순이익 1,290 억 3,900 억 2,200 억 EPS1,8005,0814,131 - 실적추정치 (3 개 증권사평균 ) 월봉추세선하단