향후 경제 및 증시 전망 2010년 5월 27일 한국스탠다드차타드 증권
새로운 세계 경제 질서 경제 위기 이후 전개되는 새로운 경제 질서: “The shift of economic power from the West to the East” The West (선진국): 저성장, 디레버리징, 재정 위기,저축률 상승 The East (신흥시장국): 금융 발전, 사회보장제도 확립 등을 통한 소비 촉진 금융 규제의 강화 (레버리지 제한, 볼커 룰, 링컨 수정안) 지나친 낙관론은 경계하여야 적어도 선진국은 과거와 같은 신용 거품에 의한 고성장을 반복하기는 힘들 것 선진국의 호황 없이는 신흥시장국의 성장도 한계 (선진국이 전세계 경제의 60%)
출구 전략 논란 출구 전략 논란은 주로 통화 정책 (금리 인상)에 집중되고 있음 인플레이션 및 자산 거품 방지를 위한 금리 인상 필요성이 일부에서 제기됨 재정 긴축은 주요국에서 중장기적 과제로 남아 있음 미국 등 선진국의 중앙은행 정책금리 인상은 2011년에야 단행될 전망 선진국 경제의 완만한 회복, 인플레 압력 및 자산 가격 거품의 부재는 단기적인 긴축 정책 필요성을 줄임 선진국 자본이 신흥시장국으로 유입되면서 자산 거품 우려를 낳고 있음 신흥시장국의 금리 인상은 소폭에 그칠 전망 중국, 인도, 브라질 등 주요 신흥 시장국은 물론 우리나라에서도 상대적으로 강한 경기 회복세를 반영하여 올해 정책 금리 인상 가능성 그러나, 자산 거품 방지를 위한 공격적 금리 인상 가능성은 적음. 금리의 급격한 인상이 오히려 ‘핫 머니’ 유입을 촉진시킬 위험도 대두 거품 방지를 위해서 금융기관의 건전성 규제가 더 바람직하다는 의견이 다수
그리스 재정 위기 그리스 위기는 선진국 재정 악화 우려와 유럽 연합 구조적 문제의 결합 재정적자 및 국가부채 기준으로 볼 때 그리스의 재정 상태가 유럽에서 가장 심각 단일 통화 성공을 위해서 경제 통합뿐 아니라 정치 통합도 이루어져야 함을 시사 유럽 연합-IMF의 공동 구제 금융안 향후 3년간 그리스에 1,100억 유로 규모의 구제금융 지원 유럽 전체로의 위기 전염을 막기 위해 7,500억 유로 규모의 구제금융이 발표됨 향후 전망 구제 금융안 발표에 힘입어 시장은 결국 안정을 되찾을 전망 다만 재정긴축에 의해 유럽 경제의 회복이 늦어지면서 유로화는 약세를 지속할 듯 그리스는 결국 채무 재조정을 단행할 것으로 예상
미국 경제 전망 소비회복이 이어지면서 올 상반기 탄탄한 경기 회복세를 보임 재고 반등, 재정 정책, 소비의 기술적 반등 등 일시적 호재들이 사라지면서 2010년 하반기에는 경기 회복세가 다소 주춤할 전망 신용 경색, 가계 저축 반등, 기업의 투자 부진 등이 지속되면서 최종 수요의 회복은 그리 강하지 않을 듯 핵심 인플레이션은 햐향 추세이나, 디플레이션은 예상하지 않음 정부의 부양책에 힘입어 주택 가격은 안정되는 모습. 그러나 올 하반기 다시 하락할 가능성이 있음 재정 적자는 심각한 상태이며 결국 이를 줄이기 위한 조치가 필요할 것 Fed의 금리 인상은 2011년 3분기에 시작될 것으로 예상. 2010년에는 오히려 양적 완화 (QE) 정책이 확대될 가능성도 있음
미국: GDP 성장률 추이 Quarterly data Sources: Bloomberg, Standard Chartered Research
미국: 노동 시장 000s, 3mma 000s, 3mma Sources: BLS, Standard Chartered Research
미국: 재정 적자 추이 Source : US Treasury, Standard Chartered Research
중국 경제 전망 8~9%의 높은 경제 성장률이 당분간 유지될 전망 2008년 말 세계 금융 위기로 수출에 타격을 받았으나, 막대한 신용 창출 (은행 대출 증가)에 힘입은 투자 증가로 경기 침체에서 벗어남 거품 우려가 끊이지 않고 있으며, 인플레이션 우려도 상당함 올들어 경제 안정화를 위해 지불준비율 인상, 대출 증가 억제, 신규 투자 심사 강화, 부동산 투기억제 등의 조치가 시행되고 있으며, 이에 따라 올 하반기 경기회복세는 다소 둔화될 전망 위안화 평가절상 재개는 올 3분기에 단행될 것임
중국: 고정 자본 투자 Sources: CEIC, Standard Chartered Research
중국: 자동차 판매 및 항공 여객 운송 급증 Sources: CEIC, Standard Chartered Research
중국: 수출 및 수입 Sources: CEIC, Standard Chartered Research
중국: 대출 증가세와 인플레이션 Sources: CEIC, Standard Chartered Research
한국 경제 전망 2009년 봄부터 이어진 V자형 경기 회복 이후 2010년부터는 더 안정적인 성장세가 나타날 전망 수출 회복세의 둔화, ‘출구 전략’의 시작, 그리고 높은 민간 부채/낮은 가계 저축률로 인한 내수 회복의 한계 등이 성장에 부정적으로 작용할 듯 그러나, 세계 경제의 점진적 회복, 확장적 정책 기조의 지속, 고용 시장의 회복, 그리고 기업 및 소비 심리의 호조 등은 경기 회복 기조를 뒷받침함 신용확대의 재개에 이은 급격한 디레버리징 가능성이 계속 한국경제의 핵심 위험요소로 남아 있음. 최근 수출 및 소비 호조로 인해 올해 경제성장률 전망치가 점차 상향조정 되고 있는 반면, 주택 및 건설 부문은 상대적으로 침체된 상태
한국: 올해 초까지 이어지는 강한 회복 주요 경기 지표 추이 (Jul 08=100) 각국 산업생산지수 (Jul 08=100) Sources: Korea National Statistical Office, Bloomberg
한국: 선행지수 하락은 불황이 아닌 ‘정상화’ 신호 통계청 경기종합지수 Source: Korea National Statistical Office
한국: 수출 증가세의 상대적 둔화 최근 수출 추이, 상품별 최근 수출 추이, 지역별 Source: Korea International Trade Association
한국: 재정 건전성 유지 재정수지 (GDP 대비 %) 정부부채 (GDP 대비 %) Note: SCB forecast from 2010 Sources: Ministry of Strategy and Finance, Standard Chartered Research
한국: 고용 시장 및 소비 심리 회복 고용률 및 민간 비농업 부문 고용자 변화 소비자심리지수 Sources: Korea National Statistical Office, The Bank of Korea
한국: 기업 심리 및 실적 호전 기업경기실사지수 GDP 대비 기업 순이익 비율 (%) Source: The Bank of Korea
한국: 안정된 인플레이션 소비자물가 상승률 (% y/y) Source: Korea National Statistical Office
한국: 민간 부문의 높은 부채에 대한 우려 민간비금융부문 부채 (GDP 대비 %) Source: The Bank of Korea
한국: 아직 대출에 대해 신중한 은행권 금융기관 대출행태 서베이 부문별 은행 대출 증가율, %Y/Y Source: The Bank of Korea
한국: 상대적으로 안정된 주택 시장 국민은행 주택가격지수 (2008년 12월=100) 주택담보대출 증가율 및 아파트 거래량 Sources: Ministry of Land, Transport and Maritime Affairs, The Bank of Korea, Kookmin Bank
한국: 주택건설 투자를 볼 때 ‘거품’ 가능성은 적음 주택건설 투자, GDP 대비 비중(%), 한국 주택건설 투자, GDP 대비 비중(%), 미국 Sources: The Bank of Korea, U.S. Bureau of Economic Analysis
한국: 낮은 가계 저축률 가계의 가처분 소득, 소비 증가율 및 순저축률 Source: The Bank of Korea
한국: 국제 수지의 전반적 개선 수출, 수입 증가율 및 무역수지 국제수지 주요 계정 추이 (10억 달러) Sources: Ministry of Knowledge Economy, The Bank of Korea
한국: 경제 전망 2009 2010 2011 2012 Real GDP growth (%) 0.2 5.5 4.1 5.2 Inflation (annual average %) 2.8 2.5 Current account (% to GDP) 5.1 1.0 0.5 0.0 Fiscal balance (% to GDP) -1.7 0.7 1.2 2.0 Source: Standard Chartered Research
달러-원 환율 전망 펀더멘털 및 밸류에이션을 감안할 때 원화 절상 기조는 계속 이어질 듯 위안화 절상 기대 역시 원화 강세 요인 올 상반기 환율 반등은 세계 금융 시장의 일시적 불안 고조로 인한 위험 자산의 약세/달러화 반등에 의한 현상 경기 회복세가 탄탄해지면서 외환 당국의 개입도 그 강도가 차차 약해질 듯
한국: 환율 및 금리 전망 % Latest Q2-10 Q3-10 Q4-10 Q1-11 Q2-11 USD-KRW 1,153.8 1,100 1,075 1,050 1,025 1,035 BoK base rate 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 3Y KTB 3.78 3.85 4.10 4.30 4.50 4.60 5Y KTB 4.70 4.80 4.85 10Y KTB 5.04 4.90 5.00 5.10 5.15 5.20 3Y IRS 3.76 4.05 4.20 4.35 4.45 5Y IRS 4.02 4.15 4.25 10Y IRS 4.36 4.55 4.65 Sources: Bloomberg, Standard Chartered Research
한국 포함 아시아 국가의 GDP 고점 - 1분기 미국이 하반기 buffer
주식 : 4월을 고점으로 하강할 우려 현실화 (4월 고점론 - IT 사이클)
주식 : KOSPI 단기 방향성 최근 조정의 지속성 여부로 판단
주식 : 어차피 하반기는 하강 국면 불가피 (경기모멘텀 둔화)
주식 : KOSPI 지수 1450 포인트 KOSPI 1450의 의미 2008년 9월말 주가: ‘경기위험’과 ‘신용위험’을 구분 짓는 기준선 2009년 3월 이후 상승분의 38%를 되돌림 하는 지지선 신용위험의 재부각이 아니라 경기의 문제라면 KOSPI 1450선이 강한 지지선 역할을 할 것으로 예상 경기 위험이 지배 신용 위험이 지배 (default risk 반영) 35
주식 : 경기선행지수 및 성장률 전년대비증가율 따라 움직일 전망 주식 : 경기선행지수 및 성장률 전년대비증가율 따라 움직일 전망 2009년 지수 반등을 이끌었던 경기선행지수(yoy)는 2분기~3분기 증가율의 급격한 둔화가 불가피 경제성장률 및 경기선행지수의 전년비가 급격한 상승세 둔화를 겪을 경우 KOSPI 지수 역시 하강 국면을 맞게 될 전망
Appendix
경제 : 경기 둔화와 주가, 채권금리 한국 경기선행지수 둔화기의 코스피 조정 모습 자료: Datastream 실물 경제 유동성 00년 경기 침체의 시작, 이익 실망 긴축효과로 유동성 축소(99년 중반부터 긴축시작) 04년 성장 둔화(선행지수 5월 고점) 이머징 고성장으로 연착륙 긴축 시작(중국 지준율 인상(4월), 미국 긴축 6월, ) 2010년 성장 둔화의 모습은? 한국 경기선행지수 둔화기의 코스피 조정 모습 자료: Datastream 한국 경기선행지수 둔화기의 국채금리 추이 자료: Datastream
채권 : 외국인에게 한국 채권은 매력적 투자 대상 경상수지와 정부부채를 감안했을 때 외국인 투자가에게 한국채권은 매력적 투자 대상 한국은 GDP대비 경상수지와 정부부채 안정적인 나라. 향후 위험으로부터 다소 자유로움 WGBI 편입에 대한 기대감 상존하지만, 선취매가 많았을 것 Templeton Global Bond Fund: 한국 원화 비중 15%(2010년 1월) Capital World Bond Fund: 한국 원화 비중 2.3%(2009년 9월) GDP대비 경상수지와 금리(국채10년) 자료: IMF, Bloomberg GDP대비 정부부채와 금리(국채10년) 자료: IMF, Bloomberg
국고채3년 대비 각 채권의 스프레드 고점, 저점, 현재값 채권 : 크레딧의 차별화 경기둔화는 크레딧의 차별화를 요구 우량 크레딧 채권에 대한 수요는 아직도 왕성한 편이지만, 비우량 크레딧 채권에 대한 수요는 경기와 동행관계에 있다고 볼 수 있음 국고채3년 대비 각 채권의 스프레드 고점, 저점, 현재값 자료: 증권전산 경기변화와 크레딧의 차별화 자료: 통계청, 증권전산 2008.1부터 2009.4월까지 자료는 제외