신용분석의 이해 동양종합금융증권 Credit Analyst 변 정 혜

Part 1 : 기업 신용분석과 회사채 투자 신용분석이란 ? 신용분석의 주요 초점 당사의 신용리스크 관리 체계 사례 신용분석 Process

신용분석이란 ? : Credit Risk 및 Analysis Part II 신용분석이란 ? : Credit Risk 및 Analysis Credit Risk Map Credit Risk Default Risk Credit spread Risk Downgrade Risk Liquidity Risk Credit Rating 및 Analysis Credit Rating/ Analysis의 기본 관점 위험회피적 관점 / 계량모형의 한계 Credit Rating 결정의 기본 개념 투기적 요인의 정의 : 환경변화에 대한 대응력 등급의 결정요인 : 사업적 요인, 재무적 요인 경영 사업 재무 계열 금융 산업 국제 경제 정책 경영전략 지배구조 경영조직 수익성 안정성 현금흐름 탄력성 매출구조 경쟁지위 운영효율성 3 차 2 1 Future Cash Flow Future cash out-flow Future cash in-flow Financial flexibility A B

신용분석의 주요 초점(4C’s of Credit) Part II 신용분석의 주요 초점(4C’s of Credit) Character 경영자의 성과와 위험관리 능력 경영정책의 일관성과 보수성 재무관리 조직의 기능 경영전략 분석 Capacity Business Profile 매출분석 경쟁지위 분석 운영효율성 분석 Financial Profile & Ratio Analysis 재무적 융통성(Financial Flexibility) 수익성(Profitability) Credit protection & Capital structure 운전자금분석(Operating Cash Flow Analysis) 자산의 질(Asset Quality) Contingent Obligation Collateral Covenants

Part II 당사의 신용리스크 관리 체계 사례 외환위기 이후 자체 신용등급 체계 구축

리서치 등급은 사내 리스크관리 규정 곳곳에 포함되어 실질적인 기능 발휘 Part II 당사의 신용리스크 관리 체계 사례 리서치 등급은 사내 리스크관리 규정 곳곳에 포함되어 실질적인 기능 발휘

Part II 당사의 신용리스크 관리 체계 사례 상장 등록사 정기평정을 통한 리서치등급 관리 유니버스 등급별 기업분포

당사의 신용리스크 관리 체계 사례 Part II 리스크관리위원회 중요 사안에 대한 검토 위원회 운영 리스크관리위원회 규정 中 제?조 (실무위원회) 中 금융상품리테일검토위원회 리스크관리위원회 … 심사위원회 금융상품리테일검토위원회 … 금융상품리테일검토위원회 규정 中 제?조 (용의의 정의) 금융상품리테일 : 회사가 지역금융기관 및 일반법인과 개인고객 등을 대상으로 금융상품을 판매하는 것 제?조 (주요기능) : 회사가 직접판매하는 채권 및 기업어음(CP)과 일부 간접투자상품 및 대안펀드의 편입자산의 신용리스크를 검토하여 ①리테일 가능여부 및 ②투자기간을 결정 IB본부 리테일본부

당사의 신용리스크 관리 체계 사례 Part II 리테일부문 요청 IB부문 요청 신규 /재검토 신규 /재검토 <금융상품리테일 검토회의> - 기업탐방을 통한 의견 및 자료 확보 - 재무모형/주가모형 결과값 참조 - 검토회의 상정, 리서치등급 결정 - 회의록 작성(금융상품운용팀) 운용대상자산으로 편입, 관리 - 매주 사내 : 인트라넷을 통해 보고서 발송 사외 : E-mail을 통해 보고서 발송 - 매월 TY Credit Universe 발송 - 매분기 Top-Picks 선정 발송 My-Tops 전산 입력 관리 IB부문 요청 - 무보증 회사채/기업어음 구조화 채권(CB,BW,ABS) 기타(선박펀드. 해외투자 등) 신규 /재검토 리테일부문 요청 - 주식담보대출 관련 - 거래상대방 리스크 관련 연4회 정기/수시평정 - 주식담보대출관련 증거금 산정 기준 - 거래상대방 리스크 한도 결정 기준 - My-Tops 전산 입력 관리 신규 /재검토 <리스크 검토> - 주식애널리스트와 의견 교환 - 재무모형/주가모형 결과값 참조 - 사업성과 재무안정성을 고려하여 리서치등급 결정

신용분석모형 : Credit Risk Management Model Application Scoring모형 Part II 신용분석 Process : 신용위험 평가 모델 신용분석모형 : Credit Risk Management Model Credit Metrics Credit Risk+ Portfolio 신용 위험관리방법 Mckinsey’s CPV KMV Application Scoring모형 개인 Credit Scoring 모형 Behavior Scoring 모형 개별신용 위험관리방법 AI 모형 기업 Logit 모형 상장기업모형 EDF 모형 (DD-Index) 기업 Private firm 모형

Quantitaive Rating (양적분석) Part II 신용분석 Process : 재무모형과 주가모형 이상적인 구조 1) 계량모형의 활용을 통한 종목 picking 신용평가모형(credit risk model)의 결과와 신용평가사 신용등급의 괴리가 큰 기업 스프레드에 비하여 과대/과소 평가된 기업 2) 신용분석 모형 : 재무자료를 활용한 재무모형(통계모형)과 주가자료를 활용한 주가모형(구조모형)으로 구성 통계모형과 이론적 모형을 모두 반영 Rating Agency 종목PICKING 대상기업 Credit Rating Quarterly Update Credit Risk Model Quantitaive Rating (양적분석) Credit Analyst (질적분석) 신용의견 분석PROCESS Spread Analysis 투자의견 재무정보 주가정보 채권정보

신용분석 Process : 재무모형의 구조 당사 재무모형 특성 Part II - 로짓모형과 스코어링 모형의 상호보완효과 - 경기변동과 재무구조의 변화추이를 반영 - 신용분석의 인과적인 관계에 기초 - 신용위험의 동태적 특성 및 재무적인 상관관계 반영 Transformation Cross effect Logistic function 로짓 평점 Industry / Peer Group Score card Scoring 평점 재무지표의 위험도 재무지표의 상관도 재무지표의 비교대상 재무지표의 상대적 위험도 추정방법론 추정결과 추정부도율 재무모형등급 기업 재무제표

신용분석 Process : 주가모형의 구조 당사 주가모형(KMV Model) 특성 Part II - 국내 부도율 자료의 한계성을 반영하여 EDF(Expected Default Frequency)가 아닌 DD(Distance to Default)값의 상대적 크기로 비교 - 산업별로 변동성을 적용함으로써 통계 모형과 이론 모형을 모두 반영 현 자산의 시장 가치 1년동안 가능한 시나리오 1년 후 자산 가치 분포 부도와의 거리 (Distance to Default) E(A)-부도점 E(A)×자산가치의 변동성 E*(A) E(A) 자기자본 (Equity) 자산 (Asset) DD-Index 부채(Debt) 부도점 EDF