제 2 의 신세계푸드 가능성.  롯데그룹의 전략 ◦ 롯데제과 : 해외진출, 롯데삼강 : 종합식품회사 ◦ 그룹 인수와 관련 있을 것으로 판단됨  롯데삼강의 리스크 적은 고성장 예상 ◦ 롯데그룹 식자재 납품  롯데호텔 식품첨가물 사업부 인수  엔젤리너스 / 롯데칠성음료.

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1 제 2 의 신세계푸드 가능성

2  롯데그룹의 전략 ◦ 롯데제과 : 해외진출, 롯데삼강 : 종합식품회사 ◦ 그룹 인수와 관련 있을 것으로 판단됨  롯데삼강의 리스크 적은 고성장 예상 ◦ 롯데그룹 식자재 납품  롯데호텔 식품첨가물 사업부 인수  엔젤리너스 / 롯데칠성음료 커피콩 납품  파스퇴르유업 인수  유지류 납품  롯데마트 신선식품 납품 / 세븐일레븐 PB 납품  축산업, 어업 / 양식업 진출선언 (3 월 15 일 )  그룹내 급식사업 진출 예상됨 (1600 억 ) ◦ 종합식품 브랜드 육성  롯데 쉐푸드 론칭  CEO 가 롯데햄 대표이사를 겸직

3 쉐푸드 (B2C) 400 억 식자재 및 식품 소재 (B2B) 450 억 마트 / 외식업용 야채 (B2B) 350 억 유지 (B2B) 1700 억 아이스크림 (B2C) 2600 억 B2B 롯데햄 우유 (B2C/B2B) 급식 ( 매출 :700 억, 영업익 :50 억추 정 ) 마트용 즉석 식품 180 억 웰가포함

4  B2B 사업 ◦ 유지  시장점유율 70%( 웰가 :17% 포함 )  롯데제과, 롯데리아, BBQ 등 납품 ◦ 신선식품  간편 야채, 샐러드를 롯데마트 / 세븐일레븐 등에 납품 ◦ 식품첨가물  호텔쇼핑 식품사업본수 인수 (09 년 10 월 ) ◦ PB 식품  세븐일레븐에 간편식 납품 ◦ 파스퇴르인수  롯데제과, 롯데삼강에 원유 공급 예상됨 ( 년 1000 억 예상 )  B2C 사업 ◦ 아이스크림  상위 4 사 과점 ( 점유율 :22%(3 위 )) ◦ 쉐푸드  간편식 및 샐러드, 간장, 식용유 등 제품출시  10 년 런칭과 함께 1+1 행사 등 광고비용증가로 인하여 영업이익 감소의 주요인

5 1) 과거 10 년간 재무비율 분석 및 가치평가 분석 2 장 : 재무제표 핵심 분석 1. 가치평가 분석 : 05 년 웰가인수 이후, 원유가격 인상을 제품가에 반영. 즉, 원유가격이 오르면 EPS 가 증가하는 사업구조가 되었음. 2. ROE 분석 : 최근 ROE 가 낮은데 그 이유는 총자산회전율과 재무레버리지가 낮기 때문임. 긍정적인 것은 쉐푸드 판촉비 상승에도 불구하고 순이익률이 높다는 것임. 3. 재무구조 분석 : 최근 부채비율이 최저수준으로 추가적인 M&A 에 무리가 없어보임 VIEW POINT 투자자의 ( 자료 : 아이투자 www.itooza.com) Valuation 분석 ROE 분석 F/S 분석 공장이전에 따른 감가상각비증가 유지원유가 격상승 식품첨가물 사업인수 공장가동 율 :80% 공장가동 율 :42%

6 2) 재무상태표 체크포인트 확인 2 장 : 재무제표 핵심 분석 09 년 자산재평가로 인하여 토지를 비롯한 유형자산이 크게 증가하였음. 그 이외에는 특별 한 내용은 없음 VIEW POINT 투자자의

7 3) 손익계산서 체크포인트 확인 2 장 : 재무제표 핵심 분석 1.08 년부터 두자리 성장을 하고 있음 2. 영업이익 성장율이 매출성장율과 비슷함 3.10 년에는 쉐푸드 판촉비 상승에도 불구하고 영업이익률이 줄지 않았음 4. 공장 가동율이 46% 이기 때문에 매출증가율보다 영업이익증가율이 높을 것으로 예상됨 VIEW POINT 투자자의 19.2 % 13.6 % 16.7 % 10% 44.1 % 15.5 %

8 4) 현금흐름표 체크포인트 확인 2 장 : 재무제표 핵심 분석 1.10 년 동안 한해를 제외하고 영업현금 흑자임 2. 전형적인 우량기업의 현금흐름을 보여줌 3. 투자활동은 공장증설이 많았음. 이에 따라 공장가동율이 40% 대임 VIEW POINT 투자자의 관계사 미수금

9 자산배분 현황 ( 자산 6998 억 ) 영업자산 매출채권 재고자산 손익 현황 ( 순익 494 억 ) 영업이익 투자자산 장기금융상품 매도가능증권 지분법손익 현금 자산 기업 인프라 이자손익 지분법 주식 감가상각비 유형자산 무형자산 1021 억 682 억 현금 단기투자자산 5억5억 698 억 885 억 107 억 0억0억 3290 억 27 억 513 억 38 억 242 억 ( 영업이익 산정에 포함 ) 영업외손익 -24 억 이자손익 -28 억 지분법손익 38 억 외환손익 2 억 ( 각종 이익은 2010 년 감사보고서 인용 ) 1) 기업의 자산배분 전략과 이익 창출 흐름 분석 1. 롯데삼강은 자산 중 50% 가 유형자산 2. 지분법 주식 중 웰가, 파스퇴르 (863 억 ) 은 지분율 100% 로 같은 회사로 봐도 무방함 3. 매다가능증권 대부분은 롯데그룹 자회사 지분임 VIEW POINT 투자자의 3 장 : 사업모델과 가치창출 핵심 분석 -28 억

10 2) 사업모델과 가치사슬 (Value Chain) 분석 롯데삼강은 유지, 빙과, 식자재 사업으로 나뉘며 전부 경제적인 해자를 가지고 있음 VIEW POINT 투자자의 3 장 : 사업모델과 가치창출 핵심 분석 시장점유 율 :70% (+ 웰가 ) PB 상품 빙과 :3 위 (22% 점유 ) 롯데햄 영업인력활 용 신선식품 원두 및 OEM 납품 ( 매출 : 180 억 ) 매출액 1000 억 예상 식자재공급 축산, 양식업 ?

11 2) 사업모델과 가치사슬 (Value Chain) 분석 2 강화되는 신규사업분야 VIEW POINT 투자자의 3 장 : 사업모델과 가치창출 핵심 분석

12 2) 사업모델과 가치사슬 (Value Chain) 분석 3 신세계푸드 간략리뷰 VIEW POINT 투자자의 3 장 : 사업모델과 가치창출 핵심 분석 39% 23% 61% 37% 신세계푸드 식자재 / 유통 연혁 2008 년 11 월 조선호텔 식자재 공급 (250 억 ) 2009 년 3 월 훼밀리푸드 인수 2009 년 5 월 자판기 사업 양수 2009 년 바나나, 파인애플, 오렌지, 키위, 포도, 수입육, 수산물, 생수 이마트 납품 2010 년 HMR 제품 27 종 이마트 납품 2011 년 HMR( 북어국밥등 ) 훼미리마트 납품

13 2) 사업모델과 가치사슬 (Value Chain) 분석 4 롯데삼강 vs 신세계푸드 VIEW POINT 투자자의 3 장 : 사업모델과 가치창출 핵심 분석

14 1) 적정 주가 밴드 차트 1. 성장성은 있으나 쉐푸드 판촉비 상승과 파스퇴르 인수, 원유가 인상에 따른 순이익 감소를 우려 하여 5 년 평균 PBR 보다 30% 낮게 거래되고 있음. 2.10 년에 처음으로 4 분기 적자에서 벗어났음. 계절적인 요인으로 인한 적자가 사라졌기 때문에 주가의 리레이팅이 예상됨 3.1,2 번으로 판단할 때 현재는 싸며 앞으로 이 만큼 저평가는 어려울 것이라고 생각됨 VIEW POINT 투자자의 4 장 : 주식투자 전략 5 년 PER5 년 PBR5 년 ROE 9.140.89.19% 현재 PER 현재 PBR 현재 ROE 7.040.649.17% ( 자료 : 아이투자 www.itooza.com) PER Band

15 2) ( 종합 ) 실전 주식 투자 전략 4 장 : 주식투자 전략 VIEW POINT 투자자의 급식사업 / 식자재사업 진 출시 급식사업 미진출시비 고 적정가격 47 만원 (5900 억 )41 만원 (5200 억 ) 롯데삼강 5 년평균 PBR * 1.4 + 655 억 ( 급식영업익 7 배 ) 롯데삼강 5 년 평균 PBR * 1.4 그룹급식예상매출 1872 억 원 (6 만명 * 1 만 2 천원 ( 인당 ) * 260 일 )/ 영업이익 93 억 롯데삼강은 단기적인 시장의 우려와 주식시장의 침체로 인하여 저평가 상태에 있다. 하지만 경제적인 해 자가 있는 기존 BM 와 안정적인 성장성을 갖추었기 때문에 장기적으로 봤을 때 5 년 평균 PBR 보다 높게 상 승할 것이라고 판단된다. 또한 경쟁사인 신세계그룹에서 신세계푸드를 활용한 성공을 목격했기 때문에 신세계푸드의 성장모델을 도입할 것이라고 생각되며 그룹 내 종합식품 사업은 동사가 유일하여 급식사업 진출 및 식자재사업 확대 가 예상된다. 밸류에이션

16 점포수 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 9 월 말 백화점 21(24)22(25)23(26)23(29) 할인점 56636986 슈퍼 79110183252 시네마 21(41)26(46)27(54)31(62) 롯데쇼핑 점포수

17 업 체 명 2009 년 2008 년 2007 년 이 마 트 35% 34% 홈 플 러 스 29% 28% 27% 롯 데 마 트 15% 기 타 21% 23% 24% 합 계 100% 업 체 명 2009 년 2008 년 2007 년 신 세 계 18% 16% 15% 롯 데 44% 43% 42% 현 대 21% 기 타 17% 20% 22% 합 계 100% 백화점 부분 할인점 부분

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