3 조 김무연 김경민 오장수 유재현. I I 1 차 발표 리뷰 II 밀 가격 OLS 추정 IV 리스크 관리 V V 결론 밀 선물시장 분석과 헷징을 통한 리스크 관리 밀 선물시장 분석과 헷징을 통한 리스크 관리 목차.

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1 3 조 김무연 김경민 오장수 유재현

2 I I 1 차 발표 리뷰 II 밀 가격 OLS 추정 IV 리스크 관리 V V 결론 밀 선물시장 분석과 헷징을 통한 리스크 관리 밀 선물시장 분석과 헷징을 통한 리스크 관리 목차

3 밀 선물시장 소개 밀 가격의 변동요인 I I 1 차 발표 리뷰 최근 이슈 ( 밀 공급, 환율 이슈 )

4 밀 선물시장 소개 상품개요 No.1 과 No.2 등급의 소맥을 취급하며 습기는 13.5% 이하를 포함 거래소 CME 계약단위 5,000 bushel 종목명 : Wheat Futures (ZW) 가격은 1-5 월 사이에 하락하고, 8-12 월 사이에 상승하는 경향

5 밀 가격의 변동요인 세계 기후와 작황현황 기후변화에 민감한 곡물류는 선물 시장 가격변동이 심함 국제 원유 가격 달러화 가치 대체 곡물 가격 원유가격이 강세를 보일 경우 밀의 선물가격은 상승 원유의 대체재로 바이오 에너지 수요증가 옥수수 가격 상승으로 사료용 밀 수요 증가, 가격 상승 환율하락은 투기 자본이 외환시장에서 곡물선물시장으로 유입 곡물가격을 상승 기말 재고량 기말 재고량의 하락으로 밀 가격 상승

6 최근 이슈 ( 밀 공급, 선물가격, 환율이슈 )

7 변수 설정 OLS 상관분석 II 밀가격 OLS 추정 결과값 해석

8 밀 가격 관련 요인 분석 종속변수 : 밀 선물 가격 독립변수 : West Texas Oil Price, Cereal Price Index, Stocks Of Wheat, US Dollar Index OLS 상관분석 변수 설정

9 OLS 상관분석 WTI : 텍사스산 중질유 가격 DIN : 달러 인덱스 CPI : 곡물 가격 지수 STK. : 밀 재고량

10 결과값 해석 R^2 : 0.8772 로 양호함. DIN Prob : 0.8620 으로 유의하지 않음. WTI 상관계수 : 정의 관계 CPI 상관계수 : 정의 관계 STK 상관계수 : 음의 관계 Prob(F-Stat) : 0.0000 로 양호 Durbin-Watson Stat : 0.65 로 잔차의 독립성 에 약간의 문제가 있음.

11 환율 리스크 관리 선물과 환리스크 모의 헷징 기업 사례 (CJ 사례 ) III 리스크 관리 헷징 비율과 최적 계약수

12 통화옵션상품 - KIKO 환율이 계약 시 정한 범위를 하회할 경우 계약이 무효가 되지만 약정범위를 넘어서면 엄청난 손실을 입게 되는 상품

13 환 리스크 관리란 환 위험 관리 (Exchange risk) 란 여러 가지 사전적 조치들을 동원하여 환 율변동으로 발생할 수 있는 환차손을 방지하는 것 기업의 입장에서 볼 때 불확실한 환율변동 속에서도 현금흐름을 안정적으로 유지시키는 것 기업은 현재시점에서 정해진 선물환율 * 로 미래의 외화를 미리 매입하거나 매각함으로써 환율변동의 불확 실성을 제거할 수 있다. 이처럼 환위험 관리의 핵심은 사전에 결정된 가격으로 외화를 사거나 팔아 원화 현 금흐름을 확정시키는 것이다. 1. 미국에 선박자재를 수출하는 D 기업. 수출대금을 받아 환율이 높아질 때 외화를 파는 것을 환위험 관리라는 인식 2. E 기업은 헷지를 통한 환위험 관리가 환차익에 대한 기회이익을 상실하는 것 으로 환위험 관리가 손해라고 생각 ➙ 환율이 불리한 방향으로 변동하게 되면 막대한 환차손을 입게 된다.

14 환 리스크 결정요인 및 중요성 환율 변동성 환 노출 규모환 노출 기간 환 리스크 결정요인 손익 시간 목표 이윤 파산 ( 손해 ) 환 위험관리를 할 경우 환 위험관리를 하지 않은 경우 환율 변동에 따른 수익과 현금흐름의 불확실성을 확실성으로 바꿀 수 있다.

15 환위험 관리 절차 - 예시 통화구분 1/4 분기 2/4 분기 3/4 분기 4/4 분기합계 미달러화 수출액 (A) 500400 6001,900 수입액 (B) 200250150300900 환노출액 (A-B) 3001502503001,000 통화구분 1/4 분기 2/4 분기 3/4 분기 4/4 분기합계 원화환산 수출액 (A) 5040 60190 수입액 (B) 2025153090 환노출액 (A-B) 30152530100 (억 원)(억 원) ( 만 달러 ) 1. 환노출액 측정 2. 환율 (1000 원 ) 기준으로 원화 예상 수출입액 측정 A 사의 연평균 매출액은 150 억원, 매출원가 판매비와 일반 관리비는 90 억원 현재 환율은 1,000 원인 상황 에서 환위험 관리 목표를 최소 연 30% 의 영업이익 설정

16 구분 1/4 분기 2/4 분기 3/4 분기 4/4 분기합계 최저 환율 전망 900800600700- 수출액 (A) 45322442143 수입액 (B) 182092168 순노출액 (A-B) 2712152175 (억 원)(억 원) 3. 환율이 가장 불리한 방향으로 변동 시 환위험 관리 절차 - 예시 환율이 가장 불리하게 변동할 경우 영업이익율 매출액 (150)- 매출원가및 판매비와 관리비 (90)- 최대손실가능액 (25) 매출액 (150) ( X 100 ) 환위험 관리 목표치 (30%) 를 달성하기 위해서는 환손실이 15 억원 이하가 되어야함 150-90-(15) 150 ( x 100 = 30%)

17 환위험 관리 절차 - 예시 0% 환율 불리 목표수익율 현재환율시 수익율 23% 30% 수익율 40% 헷지비율 수익율 100% 헷지 비율 60% 목표수익률을 설정 한 후 그에 맞는 헷지비율을 도출

18 헷징 비율 최소분산 헷지 비율의 측정 ∆S: 헷지 기간과 일치하는 기간의 현물가격 S 의 변화 ∆F: 헷지 기간과 일치하는 기간의 선물가격 F 의 변화 σS: ∆S 의 표준편차 σF: ∆F 의 표준편차 ρ: ∆S 와 ∆F 의 상관계수 h: 헷지 포지션의 분산을 최소화하는 헷지비율 ( 최적 헷지 비율 ) 0.959979 X 165.07 195.0382 = 0. 81

19 최적 계약수 QA : 헷징되는 포지션의 크기 ( 수량 ) QF : 선물 1 계약의 크기 ( 수량 ) N* : 최적 헷징을 휘한 선물계약의 수 ( 최적 계약 수 ) N* = ℎ *QA/ QF - 최소분산 헷지 비율 = 0.81 -CME 에서 거래되는 밀 최소단위 = 5,000bushel - 헷지되는 포지션의 크기 =$1,000,000 0.81 X 1,000,000/ 5,000 = 162

20 모의 예시 현물 시장선물 시장 2007 현재 밀 현물가격 $440 에 Lock-In 원함밀 선물 162 계약을 $475 에 매입 2008 밀 현물 $935 에 200 단위 매입밀 선물 162 계약을 $1,073 에 매도 ( 청산 ) 결과 935 X 200 = $187,000 지출 (1073 – 475) X 162 = $96,876 이득 순구매가격 : 187,000 – 96,876 = $90,124 90,124 / 200 = 450.62 결론 $450.62 에 매입 효과 밀 수업업자 – 선물 헷지 시

21 모의 예시 2 현물 시장선물 시장 2007 $100,000 환위험 노출 환율 945 원에 Lock-In 원함 USD 선물 2 계약을 960 원에 매입 2008 $100,000 를 외환시장에서 환율 937 원 에 매수하여 결제 USD 선물 2 계약을 950 원에 매도 결과 93,700,000 원 지출 1,000,000 원 손해 순 구매 가격 : 93,700,000 + 1,000,000 = \94,700,000 94,700,000/100,000 = 947 결론 947 원에 매입한 효과 밀 수업업자 – 환리스크 헷지 시

22 No hedge 시 $935 X 200 X \937 = \175,219,000 밀 선물 hedge 시 $90,124 X \937 = \84,446,188 밀 선물 & 환율 hedge 시 $90,124 X \947 = \85,347,428 2007 희망 구입 가격 $440 X 200 X \945 = \83,160,000 모의 예시 결과

23 헷지효과 k= 포지션양 x= 수량 w= 가격변동성 F0= 선물가격 = 미래선물가격 14117.09 18329.03 = 0.770204

24 사례 년도 2012 상반기 2011 2010 파생상품 평가손익 149,5361,230,778(2,007,287) CJ 2010, 2011 년도 사례 그룹의 지주회사 격인 CJ ㈜는 식품기업의 특성상 원재료에 대한 의존도가 매우 높다. 해외에서 원당과 원맥, 대두 등을 수입해 가공 · 판매하는 사업이 기반이 되기 때문에 국제곡물가격 변동 에 따른 기업의 수익변동이 매우 큰 편이다. CJ 가 수입하는 원재료는 연간 3 억달러, 전체 달러 차입금은 5 억달러에 달한다. 따라서 지난해 말부터 올 해 초까지 계속됐던 전세계적인 곡물가 상승 추세나 최근의 환율 변동 등의 이슈는 기업 이익에 직결된 다. 따라서 CJ 는 평소 환리스크를 최소화하는데 전력을 다하고 있다. 다행히 최근 달러화 가치가 급격히 하락하고 있어 CJ 를 비롯한 식음료 업계가 불황 속에 그나마 위안이 되고 있다. CJ 의 경우, 달러환율 10 원 하락시 경상이익이 약 60 억원 가량 증가한다. CJ 는 사내에 외환전략협의기구를 설립해 체계적인 위험관리시스템을 구축하고, 스왑이나 옵션 등 다양 한 파생상품 거래를 통한 환차익 등 뛰어난 환리스크 관리를 하고 있다 단위 : 천원

25 V V 결론

26 밀 선물 가격 OLS 추정 결과 수요측면 WTI ↑ ⇒ Bio Energy 수요 ↑ CPI ↑ ⇒ 사료용 밀 수요 ↑ 밀 수요 ↑ ⇒ 기말재고량 ↓ 세계 작황 악화 & 주요 수출국의 수출 제한 ⇒ 생산량 ↓ 세계 밀 가격은 상승할 것으로 예상 공급측면

27 결론 모의 hedge 와 기업사례 분석결과 Hedge 를 통해 높은 수익 창출을 기대 X Hedge 를 통해 안정적인 수익 창출 기대 밀 가격 변동 Risk 생산 & 수요 측면의 불안정 ⇒ 밀 선물 시장을 통한 Risk 관리 필요 환율 변동 Risk 낮은 자급률 & 높은 환율 변동성 ⇒ 환 Risk 관리 필요

28 Q&A