KTB FUTURES MARKET STRATEGY KTB Futures Market Strategy 제일선물주식회사 2001.04.10.

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1 KTB FUTURES MARKET STRATEGY KTB Futures Market Strategy 제일선물주식회사 2001.04.10

2 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET 금리와 채권 포트폴리오 ■채권포트폴리오 금리변동과 관련된 대표적인 항목은 포트폴리오의 잔존만기 구성 / 표면이자율 표면이자율의 구성은 만기구성을 결정한 후 수익성 차원에서 결정해야 할 2 차적 요인 ▷ 금리변동 : 금리변동은 가격변동 위험과 재투자 위험 초래 - 금리상승 [ 채권가격 하락 / 재투자 수익증가 ] - 금리하락 [ 채권가격 상승 / 재투자 수익감소 ] ▷ 금리변동과 만기구성 - 금리상승국면 : 단기채 중심의 포트폴리오 구성 - 금리하락국면 : 장기채 중심의 포트폴리오 구성 - 불투명한국면 : 유동적인 포트폴리오 구성 [ 사다리형 / 바벨형 포트폴리오 ] 구분단기채장기채 유동성대소 수익성저고 가격변동성소대 위험소대

3 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET PASSIVE STRATEGY-Ladder ■ Passive Strategy 기본적으로 채권을 매입하여 만기까지 보유하는 전략 - 조달자금 만기구조 / 수익구조 고려 자산의 만기인 기간구조를 조절함 ▷ 사다리형 전략 - 개념 : 채권의 현금흐름을 균일하게 유지하는 전략으로 기간구조에 대해서 동일한 투자비중을 유지 만기시 재투자하여 매년 현금흐름을 균일하게 유지하는 전략 - 장점 : 금리전망이 필요없고 관리 용이, 장기채 매입으로 우상향 수익률 곡선상 수익성 양호 - 단점 : 시장상황 변동을 이용한 전략적 운용제약으로 초과수익 기회상실

4 ▷ 바벨형 전략 - 개념 : 유동성이 높은 단기채권 / 수익성이 높은 장기채권으로 포트폴리오를 구성 [ 중기채권 제외 ] [ 고정바벨형 : 단, 장채권 비중고정 / 변동바벨형 : 금리하락전망 - 장기채, 금리상승전망 - 단기채 ] - 장점 : 유동성 및 수익성 확보 / 채권 포트폴리오 금리 리스크 축소 - 단점 : 재투자비용이 크다는 것으로 단기채권의 만기자금은 장기채권으로 재투자 / 수수료 비용 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET PASSIVE STRATEGY-Barbell

5 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ■ Active Strategy 시장상황의 변화, 채권 종목간 스프레드, 수익률 구조 등을 이용한 적극적인 예측매매, 교체매매로 적극적인 채권운용 수익 극대화 전략 ▷ 금리예측 단기적 수익률 등락을 이용한 저가매수 고가매도의 단기 딜링 / 포트폴리오의 만기구조를 금리상승 예상시 Duration 단기화, 금리하락 예상시 Duration 장기화 등의 방법으로 금리예측에 따른 적극적인 매매전략 구사 [ 계량기법 적용 - 수급 및 자금시장, 거시지표 활용 ] ▷ 교체전략 단기적으로 채권수익률 / 듀레이션 / 미래가치등을 종합적으로 고려 현재의 채권 포트폴리오를 수익성이 높을 것으로 전망되는 채권으로 교체 [ 동종채권 / 이종채권 교체 ] 금리예측에 의해 듀레이션을 조정하거나, 채권간의 일시적 고평가 또는 저평가에 의해 상대적으로 싼 채권으로 포트폴리오를 교체 구성하는 경우 ACTIVE STRATEGY-Forcasting

6 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ▷ 수익률곡선 전략 - 개념 : 일반적으로 우상향하는 수익률곡선의 구조를 이용하여 초과수익을 추구하는 전략. 수익률 높은 장기채권을 매입하여 중도에 매각하고 다시 장기채 투자를 반복하는 Rolling 효과 전략 채권 만기가 단기화 될수록 수익률 하락폭이 커지는 Shoulder 효과 이용 투자기간 장기화 전략 - 장점 : 금리변동이 없거나 예상대로 금리가 움직였을 경우 초과수익 실현 가능 - 단점 : 금리가 예상과 다르게 변화할 경우 가격위험과 유동성 위험이 큼 ACTIVE STRATEGY- Rolling/Shoulder A B Rolling Shoulder

7 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ▷ 수익률곡선 변화 ACTIVE STRATEGY- Yield Curve 단기중기장기 수익률변화수익률변화 단기중기장기 수익률변화수익률변화 단기중기 장기 수익률변화수익률변화 단기 중기장기 수익률변화수익률변화 단기중기장기 수익률변화수익률변화 단기 중기 장기 수익률변화수익률변화 [ 상향 평행이동 ] [ 하향 평행이동 ] [ 수평화 비틀림 ] [ 경사화 비틀림 ] [ 양의 나비형 ] [ 음의 나비형 ]

8 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ▷ 스프레드 전략 - 개념 : 채권간의 수익률 Spread 를 이용하여 고평가채권 매도 / 저평가채권 매수 교체매매 전략 예를 들면 국고채 - 예보채간 / 국고채 1 년 -3 년물간 / 국고채 현물 - 선물간 스프레드 - 장점 : 투기적 매매보다 적은 위험을 부담하면서 수익창출이 가능 - 단점 : 수익규모가 작고 시장의 변화에 의해 Spread 가 근본적으로 변할 경우 손실 가능성 있음 ACTIVE STRATEGY-Spread 정상비정상 평균 +STD 평균 -STD 15.87 % 68.26 % 15.87 % A 매수 B 매도

9 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ▷ 스프레드 지수 - Spread Index: [t 시점의 스프레드 - 평균 스프레드 ] / 표준편차 ▷ 스프레드 거래 - 스프레드 매도 : [ 근월물 매도 / 원월물 매수 ] - 스프레드 매입 : [ 근월물 매입 / 원월물 매도 ] ▷ KTB 선물 활용 - 3,6,9,12 월물 상장거래 - 단기적으로 원월물 유동성 부족 - 원월물 저평가 → 스프레드 매도 [ 근월물 매도 / 원월물 매수 ] EX) 정형복합주문 매도 (KTB009TO)→KTB009 Short,KTB012 Long KTB 현물 / 선물간 스프레드 전략 - 초 단기적으로 유동성 부재와 원월물 저평가 스프레드 매도 ( 근월물 매도 / 원월물 매수 )

10 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET KTB 현물 / 선물간 스프레드 전략 ▷ 스프레드 Cut-Off Point - 적정 금리 스프레드 이탈에 대한 기준 설정전제 하에 스프레드 전략 - 스프레드 정규화 [( 관찰치 - 평균스프레드 ) / STD] - ±δ 값을 이용하여 상하한 밴드를 설정 [1δ: 68.26% / 1.5δ: 86.64%]

11 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ▷ 차익 거래 전략 - 개념 : 현 / 선물간 일시적인 불균형 이용, 저평가 채권 매입 / 고평가 채권 매도 전략 ▷ 차익거래 불가능 밴드 - 거래수수료 존재 / 매수 - 매도호가 차이 [ 시장충격비용 ] / 예대금리 차이 - 범위 : S (1-C) * [(1+r 1 ) * (T-t)] ≤ F( 이론가격 ) ≤ S (1+C) * [(1+r 2 ) * (T-t)] - 하한 : S (1-C) * [(1+r 1 ) * (T-t)] - 상한 : S (1+C) * [(1+r 2 ) * (T-t)] 단, S: 현물금리, C: 제반거래 비용 r 1 : 대출금리, r 2 : 차입금리, (T-t): 잔존기간 ▷ 하한가격 ≤ 불가능 가격대 ≤ 상한가격 KTB 현물 / 선물 차익거래 범위 ● ● ● ● ● 이론가격 상한밴드 하한밴드 차익거래 불가 매수차익거래매도차익거래 시장가격

12 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ▷ 차익 거래 전략 - 장점 : 순투자 금액의 부담 없이 차익확보 [ 현 / 선간 반대포지션 ] - 단점 : 국채선물 저평가 : 현물공매 제한 → 매도 차익거래 기회 난망 현물 지표채궈 위주 거래 : 유동성 위험, 베이시스 위험 노출 - 선물계약수 (N) = (S * MD S ) / (F * MD F ) 예 ) 매수차익거래 : (202.4738 * 2.5885) / (105.27 * 2.6657) = 186.8 계약 매도 KTB 현물 / 선물간 차익거래 전략 매수차익거래거래내역현금흐름 ( 억원 ) 차익거래시점 t = 0 6.0% 에 202.4738 억원 차입 +202.4738 현물 : 국채 2001-1 / 202.4738 억 매입 (5.85%) -202.4738 선물 : KTB106 월물 105.27p 매도 0 현금흐름 0 차익거래만기 T = t+20 선물 : KTB06 월물 103.65p 에 환매수 3.0132 현물 : 국채 2001-1 매도 (6.40%) +200.3207 원금상환 -202.4738 금융비용 -0.6657 현금흐름 +0.1944

13 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET KTB 현물 / 선물간 교차매매 전략 ▷ 버터플라이 스프레드 매매 - 개념 : 만기별 수익률 곡선 이동방향 상이, 채권가격 ( 스프레드 ) 불균형 이용 예 ) 국채 3 년 고평가 ; 국채 현 ( 선 ) 물 매도 / 국채 ( 현물 1 년 +5 년 ) 저평가 ; 매수 - 장점 : 거래비용, 수수료 저렴 : 선물 이용 / 만기별 수익률 괴리 : 듀레이션 조정, 이자율 변동위험 헤지 - 단점 : 현실적 기회제약 ( 장, 단기 수익률 같은 방향으로 이동 ) 예 ) [2001 년 12 월발행 통안채 1 년물 / 국고 2001-2 5 년물 ] 각각 100 억원 매수, 국채 6 월물 매도 ※ 현물 듀레이션 (MD S ) 은 각각의 듀레이션을 시가로 가중하여 산출함. 매도 선물 계약수 N = [S * MD S / [F * MD F ] = [193.02 억원 * 2.35] / [105.27p * 2.6657] = 161.64 계약

14 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET 국채선물 매도 현물 포트폴리오 매수 국채선물 매수 현물 포트폴리오 매도 KTB 현물 / 선물간 교차매매 전략

15 KTB FUTURES MARKET KTB103 월물 현물수렴화 강도 ■ KTB103 월물의 현물수렴 강도 [ 민감도 ] ▷ 현물가격과 선물가격간 데이터를 이용 로그수익률 변환후 회귀분석 ▷ 회귀 추정방정식 : Ln Spot = α+ βLn Futures + ε ● ● ● ● ● ● ● 0.547 0.930 0.872 0.835 0.796 0.751 0.736 잔존 6 개월 잔존 5 개월 잔존 4 개월 잔존 3 개월 잔존 2 개월 잔존 1 개월 만기일 0.6490.876

16 KTB FUTURES FINANCIAL MARKET ▷ 듀레이션을 이용한 동적 헤지 - 개념 : 국채선물 매입 → 듀레이션 증가 / 국채선물 매도 → 듀레이션 축소 - 장점 : 적은 비용으로 효율적이고 신속한 듀레이션 조정 매도 ( 매수 ) 계약수 = [(MD t – MDs) * S] / MD F * F MD t : 목표 수정듀레이션, MDs: 현재 수정듀레이션, MD F : 선물 수정듀레이션 S: 채권 포트폴리오 현재가치, F: 국채선물 현재가치 - 단점 : 수익률 곡선의 비평행 이동 예 ) 2001 년 3 월 20 일 현재 채권 포트폴리오 시장가치 1,250 억 / 수정 듀레이션 3.6 년 국채 6 월물 슈정 듀레이션 : 2.55 년 / 목표 듀레이션 : 4 년 [4 년 - 3.6 년 ] * 1,250 억원 / [2.55 년 * 96.15p * 0.01 억 ) = 203.93 계약 매수 KTB 선물 & 동적헤지

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