OCI 머티리얼즈 기업분석 ( 반도체, LCD 패널, 태양광전지 제조에 사용되는 특수가스 (NF3, SiH4, WF6, DCS) 제조 사업 ) 2012.5.25 13 기 워렌강.

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1 OCI 머티리얼즈 기업분석 ( 반도체, LCD 패널, 태양광전지 제조에 사용되는 특수가스 (NF3, SiH4, WF6, DCS) 제조 사업 ) 2012.5.25 13 기 워렌강

2 0. Opening( 느낀 점 )  ROE 가 꾸준한 기업이 ROE 가 하락하면 낙폭이 클수 있다. (4 년간 평균 ROE 20%  `12.1 분기 연환산 ROE 18%) 10 년간 ROE 가 꾸준한 기업이라면 믿을 수 있을까 ?( 리노공업 )  충분히 싼 상태에서도 장 전체가 폭락 시에는 같이 폭락할 수 있다.  존 템플턴 ( 바겐헌터 ) 은 “ 정상가치에 70~80% 폭락하면 관심을 가져라 ” 라고 했는데, OCI 머티리얼즈가 그 시점이다. (`11.4.22 151,000 원  `12.5.24 43,950 원 : 71% 폭락 )  전방산업 ( 반도체, LCD, 태양광 ) 이 예측이 어려운 기업의 미래 또한 예측이 어렵다. (“ 돈을 앞으로 잘 벌것인가 ?” 라는 질문에 집중하자.)  영원히 보유할 주식이라면 분할 매수를 고려해보자.  시장의 추세를 보지 않고, 기업의 가치만 보고 살 수 있을까 ? 기본으로 돌아가자.

3 1. V 차트 분석 1 분기 실적 악화에 따라 30% 대를 유지했던 영업이익률은 24% 떨어졌고, 20% 대를 유지했던 순이익도 16% 로 하향 영업외손익 중 이자비용이 `10 년 63 억  `11 년 91 억으로 증가 ( 공장증설에 따라 부채가 `10 년 2,556 억  `11 년 2816 억으로 증가 )

4 부채가 2816 억으로 많지만, 영업이익으로 이자비용을 감당할 수 있는 수준 ( 이자보상배율 10 배 ) 1. V 차트 분석

5 자산구조는 고정 > 장기 > 자기 순 특이사항 없음 `11 년까지 4 년 연속 ROE 20% 대를 유지하였으나, `12.1 분기 ROE 감소 1. V 차트 분석 자기자본, 장기부채에 유동부채까지 활용해 설비를 늘려왔음 ( 지난해 4 분기 기준 유형자산은 4,837 억원 으로 자본총계 3,254 억원의 약 1.5 배 ) 공격적인 설비확장은 성공시 이익이 급증하지만, 반대의 경우 경영에 부담이 될 수 있음

6 영업 +, 투자 -, 재무 - : 양호 최저점 접근 1. V 차트 분석 최저점 접근 PBR 2.1 배 PBR 1.7 배 PBR 1.44 배 PER 7.7 배

7 1. 5 년 PER 에 의한 적정주가 평균적정주가 : 16.4(4 년 평균 PER) x 6,363 =104,000 원 매수가격 : 104,000 원 x 0.7 = 72,800 원  결론 : ROE 가 20% 대로 PER 을 기준으로 104,000 원 목표가 대비 현재 42,000 원으로 절대 저평가 되어 있음 2. 적정주가 : 5 년 PER/PBR 4 년 평균 PER 16.4 로 보정 4 년 평균 ROE 는 20% 대임 2008 년 NF3 설비증설 (2500 톤 )

8  야마구치 요헤이 방식으로는 주당 가치 50,000 원 수준, 현주가 42,000 원은 저렴한 수준 35,000 원대 살 수 있으면 금상첨화 2. 적정주가 : 야마구치 요헤이 3 년 평균 영업이익 ( 억 ) 791 가치산정금액비고 자산금액비중사업가치 ( 억 ) 7,190 * 영업이익 *9.09, 이익변동시 가치 재산 정 당좌자산 284 5% 재산가치 ( 억 ) - 1,910 + 매출채권 240 4% 총가치 ( 억 ) 5,280 재고자산 488 8% 발행주식수 ( 만주 ) 1,055 투자자산 332 5% 주당가치 ( 원 ) 50,049 유형자산 4,837 80% 매수가격 ( 원 ) 35,034 * 할인율 30~50% 무형자산 56 1% 기타비유동자산 71 1% 합계 6,068 부채금액비중 유동부채 1,380 49% 비유동부채 1,436 51% 합계 2,816

9  워렌버핏 방식으로 계산 시 5 년 후 적정주가는 267,300 원으로 기대수익률 연 30% 수익 가정 시 72,000 원에도 살만함  EPS 성장률이 10% 로 하락한다면 54,000 원대에 사도 수익률 30% 를 기대할 수 있음 2. 적정주가 : 워렌버핏 투자지표 2011.122010.122009.122008.122007.122006.12 주당순이익 ( 원 ) 6,3635,6804,7984,0551,8211,141 PER ( 배 ) 12.4918.0619.7415.1833.6614.96 주당순자산 ( 원 ) 30,84726,11520,93516,38711,9399,743 PBR ( 배 ) 2.583.934.523.295.131.74 ROE (%)20.6321.7522.9221.6715.2511.63 순이익률 (%) 22.625.528.22416.716.2 영업이익률 (%) 33.133.433.938.724.623.8 5 년 평균 PER 19.8 5 년간 EPS 성장률 16.2% 5 년후 예상 EPS 13,483 5 년후 평균 적정 주가 267,310 현재주가 42,000 5 년간 예상 복리수익률 44.8% 당신의 기대수익률은 ? 30% 당신의 매수가격은 ? ?71,994 EPS 성장률이 유지될 것인가 ? 5 년 평균 PER 19.8 5 년간 EPS 성장률 10.0% 5 년후 예상 EPS 10,248 5 년후 평균 적정 주가 203,170 현재주가 42,000 5 년간 예상 복리수익률 37.1% 당신의 기대수익률은 ? 30% 당신의 매수가격은 ? ?54,720 EPS 성장률이 10% 로 하락한다면 ?

10 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 산업분석 1. 산업의 특성은 어떠한가 ?  특수가스 사업은 반도체, LCD 패널, 태양광전지 제조과정에 사용되는 특수가스를 제조하는 사업  대규모 생산설비를 갖춰야 하며 고정비 비율이 높고 변동비 비율이 낮음  세계적으로 몇몇 일부의 업체만이 생산하는 과점 시장  국내의 반도체, LCD 산업의 발달로 국내시장이 세계적으로 큰 비중을 차지하고 있음 ( 반도체, LCD 공장이 세계적으로 한국, 대만, 중국, 일본에 주로 위치하고 있어, 국내에 안정적인 공급처를 확보하고 있으며, 지리적 이점으로 물류비를 절감할 수 있음 ) 2. 산업의 성장성은 어떠한가 ?  특수가스의 전방산업인 반도체, LCD, 태양광전지 산업의 규모가 커지고 있기 때문에, 특수가스 시장 규모도 증가하고 있는 추세임 3. 경기변동에 따른 영향은 ?  반도체 및 LCD 산업의 가동률에 따라 경기변동 영향을 받음 4. 자원조달 현황은 어떠한가 ?  특이사항 없음 산업 분석

11 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 제품구성 1. 매출 비중이 높은 제품이 무엇이며 향후 전망은 ?  1 분기 매출액은 679 억원으로 전년보다 5% 줄었음. 이익 감소 폭은 더욱 커, 영업이익은 162 억 8000 만원으로 32%, 순이익은 107 억 8000 만원으로 36% 각각 줄었다. 실적 악화에 따라 30% 대를 유지했던 영업이익률은 24% 떨어졌고, 20% 대를 유지했던 순이익도 16% 로 하향 제품, 원재료, 경쟁 분석 사업제품용도 및 특징매출액비중 특수 가스 NF3 ( 삼불화질소 ) ◎ 반도체, LCD 및 태양전지 CVD 챔버내 세정용 가스 - CVD 공정은 반도체, LCD, 태양전지 제조시 웨이퍼나 LCD 원 판위에 절연막을 입혀 다양한 전기적 특성을 갖게 하는 공정 96% SiH4 ( 모노실란 ) ◎ 반도체나 LCD 또는 박막태양전지 제조상의 CVD 에 사 용되는 특수가스 - 반도체 및 LCD 제조공정에서 사용되며, 반도체에서는 웨이 퍼상에서 실리콘 증착에 사용하고, LCD 에서는 유리기판위 에서 실리콘 증착에 사용되고 있음 WF6 ( 육불화텅스텐 ) ◎ 반도체 배선형성 공정에 사용 - 텅스텐은 고융점의 내열금속으로서 열적 안정성이 우수하 며, 비전기 저항값이 비교적 낮기 때문에 주로 배선공정의 Contact Plug 를 형성하는 금속재료로 사용되고 있음 DCS ( 디클로로실란 ) ◎ DCS(SiH2Cl2) 는 반도체 공정에 사용 - SiH4 CVD 를 위해 암모니아와 결합하여 사용되는 실리콘 전 구체 가스 기타 55% HF 외 4%

12 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 원재료 및 가격분석 1. 원재료 가격 변동 추이와 매출원가율은 어떠한가 ?  주요 원재료는 수입에 의존하고 있으므로 환율에 따라 가격이 수시로 변동 경쟁현황 분석 1. 경쟁사 및 경쟁요인은 무엇이며, 경쟁우위가 있는가 ?  경쟁사는 거대 다국적 화학회사 ( NF3, SiH4)  자체 플랜트 설계 기술을 보유하고 있어 생산설비 증설에 따르는 비용이 다른경쟁사에 비해서 상대적으로 낮음.( 생산 안정화 노하우 보유 )  NF3, SiH4, WF6 의 각 공장이 연결되어 있어, 같은 원재료를 이용할 수 있기 때문에 제조원가 절감에 큰 요인이 되고 있음 제품, 원재료, 경쟁 분석

13 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 생산 설비 제품, 원재료, 경쟁 분석

14 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 설비투자 1. 신규 사업계획은 무엇인가 ?  시장지배력강화를 위해 국내에 NF3 제 5 공장 1,000 톤을 증설하였으며, 현재 중국에 NF3 1,000 톤 생산시설을 건설 중 (~2012.12) -6500 만불 투자  성장동력 확보를 위해 이차전지 핵심원료인 전해질 (LiPF6) 사업 신규투자를 현재 진행 (~2013.3) – 290 억 투자 2. 설비투자 ( 토지, 건물, 기계 등 ) 는 향후 얼마나 되는가 ?  경북 영주시에 약 385,000 ㎡의 공장부지에 NF3 생산공장 5 개동, SiH4 생산공장 2 개동, WF6 생산공장 1 개동 및 이를 지원하는 충전장, 제품 출하 터미널 등을 보유 설비투자 및 향후 전망

15 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 향후 전망 1. 향후 전망은 ?( 기사, 애널보고서 등 ) 설비투자 및 향후 전망

16 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 향후 전망 1. 유형자산 회전율  유형자산 비중이 전체자산의 80% 수준 ( 유형자산 증가율 체크 중요 )  `11 년 유형자산 회전율은 0.61 로 `10 년 0.49 대비 증가 [ 태양광 산업 위기 ] 국내 태양광 대표 기업 OCI 가 태양광 산업의 침체를 견디지 못하고 현재 건설 중인 폴리실리콘 4 공 장과 5 공장의 투자를 잠정 연기했다. 태양광 업황이 나빠진 건 어제오늘 얘기가 아니다. 그러나 소 규모 업체뿐만 아니라 세계 2 위 폴리실리콘 제조업체인 OCI 마저 완공이 얼마 남지 않은 공사까지 중단해야 할 처지가 되면서 태양광 산업의 위기가 여실히 드러났다. OCI 는 지난 18 일 장 마감 후 전북 군산에 건설 중인 폴리실리콘 4 공장과 전북 새만금 산업단지 내에 지을 예정이던 폴리실리콘 5 공장의 투자를 잠정 연기한다고 공시했다. OCI 는 “ 유럽 재정 위기의 심 화와 태양광 산업의 급격한 시황 변동 등 악화된 사업 환경과 투자 효율성을 고려한 결정 ” 이라고 설 명했다. 설비투자 및 향후 전망 구분 `11 년 `10 년 `09 년 `08 년 매출액 2,9642,3541,7981,558 유형자산 4,837 3,7912,928 유형자산 회전율 0.610.490.470.53

17 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 최대주주 및 지배구조 1. 최대주주는 누구인가 ? 2. 최대주주와 경영진간의 이익이 배치되지 않는가 ?  없음 3. 최근 최대 주주 변경 내역이 있는가 ?  당사는 2005 년 12 월부터 제 2 대주주인 이영균과 제 1 대주주인 OCI( 주 ) 와의 공동 경영체제를 유지  2009 년 10 월 26 일 제 1 대주주인 OCI( 주 ) 가 제 2 대주주인 이영균의 지분을 인수함 ( 제 2 대주주측대표이사가 사임하고 정순천 대표이사가 취임 )  2012 년 3 월 23 일 정기주주총회에서 정순천 대표이사가 임기만료로 퇴임하고 조백인 대표이사가 대표이사직을 맡고 있음 최대주주 및 지배구조

18 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 자회사 및 계열회사 1. 자회사 투자 내역과 최근 순이익은 어떠한가 ?  2011 년 12 월말 현재 OCI 기업집단에 속해 있는 회사 ( 국내기준 ) 는 19 개사이며, 상장 7 개사, 비상장 12 개사로 구성  계열회사 중 장수 OCI Materials 가 286 억으로 크며, 당기 순손익 손해는 33 억 규모로 소디프비엠티 ( 비상장 ) 가 커서 관심이 필요 최대주주 및 지배구조

19 3. 기업분석 주요확인사항주요체크포인트 내부자, 가치주 펀드 동향 1. 내부자가 최근 매수하고 있는가 ?  없음 2. 한국투자밸류자산운용, 신영투신 등 가치주 펀드의 매매현황은 ?  없음 배당 정책 1. 5 년간 배당 현황은 어떠한가 ?  `11 년 750 원 배당 2. 배당금이 일정한 회사인가 ? 배당성향이 일정한 회사인가 ?  배당금이 일정 750 원 (`11 년, `10 년 ) 자사주 현황 1. 주식수 중 자사주 비율이 얼마나 되는가 ? 없음 2. 최근 자사주 매매현황은 어떠한가 ? 없음 최대주주 및 지배구조