FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 김 한 진 / (02) 780-7753 / 2010. 1. 4 2010 년 경제전망 및 운용전략.

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1 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 김 한 진 / (02) 780-7753 / khj@fides.co.kr 2010. 1. 4 2010 년 경제전망 및 운용전략

2 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2010 년 운용환경 점검 구 분 전망 요지전략적 시사점 실물경제 성장률 1 분기 피크 전세계적 성장률회복 불구, 고용사정 약화 유동성 금리, 물가 많이 못 오를 듯 유동성 면에서 증시환경 양호, 출구전략 지연 리스크 자산가격 변동성위험 여전히 높음 달러 캐리자금 청산위험 ( 하반기 주목 ) 증시 패러다임 경제중심 : 미국에서 중국으로 변화 성장동력 : 설비투자에서 생산성 한국주식에 대한 프리미엄 증대 유망업종 대기업 역점사업, 정책 지원사업 중국소비 관련산업, 독과점우량주 산업분류보다는 기업중심 접근필요 글로벌 1 등 도약기업 ( 자동차, 대일 역조산업 ) 2

3 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2010 년 경제전망 및 시사점 경기상황 및 특징증시 시사점 선진권 선진국 GDP 2009 년 -3.4% 에서 2010 년 1.3% 예상 부채조정 및 구조조정 더뎌 신흥국 대비 느린 성장세 고용사정 개선 느려 소비지표 회복도 더딜 전망 일본 디플레 심화예상 달러화 부분강세국면 있으나 약 세기조 지속예상, 금리인상도 제 한적이어서 글로벌 증시 유동성 은 양호 (2009 년보다는 위축 ) 신흥권 신흥권 GDP 2009 년 1.7% 에서 2010 년 5.1% 예상 중국 2010 년 1 분기를 정점으로 성장 모멘텀 둔화예상 중국, 2010 년 성장률 9.1% 예상, 내수비중 높아질 듯 신흥국 수출주 ( 자동차, IT, 소비재 ) 계속 주목해야 할 듯 아시아권 주가 상대적 강세예상 국내경제 2010 년 GDP 4% 예상 (2009 년 제로성장 ) 경기확장기 진입이 예상되나 정책효과의 희석으로 분기별 성장률은 1 분기를 피크로 하향조정될 듯 수출경쟁력에 따라 업종별 실적 격차가 심화될 듯 3

4 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2010 년 투자전략 4 1. 새로운 상승을 위한 준비과정 2. 글로벌 우량주 Premium 글로벌 우량주프리미엄 중국소비가 주도 외국인이 견인 글로벌 Peer 비교 중요 거시변수에 일시 좌우됨 단기 변동 폭은 클 수 있음 대상이 대략 정해져 있음 오래 지속됨 기업의 내부변화가 중요 점점 대상이 슬림화 될 가능성 성장성이 초점 P/E 레벨의 변화가 기대 추상적인 종목이 포함 짝퉁 성장주도 가세 진 통 기 회 상승과 조정 반복, 크게 봐서 박스권 글로벌 우량주 탄생, 각 업종별 1 등 기업 프리미엄

5 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT Economic Outlook 5

6 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 1. 실 물 경 제 글로벌 경기현황 : 과거 평균에 비해 자본이동, 고용악화가 특징 자료 : IMF, 2009.4. 9. 실업률은 선진국 대상, 자본플로우는 GDP 대비 유출입 평균 (연)(연) ( 현재 진행상황 ) ( 세계 recession 평균 ) 6 ☞ ☞ (연)(연) ( 분기 ) ( 선진국 ) ( 신흥국 )

7 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 글로벌 경기현황 : 고용회복 느리고 이에 따라 소비회복 더딤 자료 : IMF, 2009.9 각 지표는 연율로서 전년 동기비, 3 개월 이동평균 신흥국 세계 선진국 미 국 (좌)미 국 (좌) 유 로 (좌)유 로 (좌) 일 본 (우)일 본 (우) 고 용 소비자신뢰지수 7

8 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 미국의 수입증가율 ( 수요의 대표주자 ) 중국의 고정투자 증가율 ( 공급의 대표주자 ) 경기회복을 제약하는 가장 큰 요인은 과소수요 (%) 세계교역 불균형률 떨어져야 2008.9 5.9% 피크 세계 GDP 대비 경상수지 절대합계의 비율 (%) 자료 : IMF 2008.9 8

9 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 일반적으로 예상하고 있는 세계경기 전망은 과거정상 상황대비 약하다 (%) 자료 : IMF 2009. 4 실질 GDP, 전년대비 기준 신흥국 선진국 세계전체 China 일 본일 본 Euro area 미 국미 국 9 세계전체 평균 4.6% ( 2004 년∼ 08 년 2Q 호황기 ) 2010 년 4Q 2.8% 예상

10 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT (%p) 선진국 경제권 자료 : IMF, 2009. 9 글로벌 아웃풋 갭 추이와 전망 ( 실질성장률 - 잠재성장률 ) 출구전략 예상 순서는 아시아, 미국, 유로랜드, 일본 순 (%p) 10 신흥국 경제권 세계전체 기타선진국 평균 미 국미 국 유 로유 로 실질 - 잠재성장률 차이 ( 장기추이와 IMF 전망 ) 실질 - 잠재성장률 차이 (2000 년 이후 분기별 추이 )

11 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT ( 백만 달러 ) 미국 소매매출 ( 음식서비스제외 ) 미 제조업 공장 가동률 (%) 재고 / 출하율 ( 전산업 ) 산업생산지수 (yoy, % 전산업 ) P. 11 11

12 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT * 미국의 주요 교역국 수입액 재화수입액 ( 국제수지기준 09 2 분기까지 ) ( 백만 달러 ) 중국본토 ( 이하 통관기준 8 월까지 ) 독 일일 본 12

13 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 설비투자추계지수 ( 좌, 2000=100) 한국 총수출액 ( 우, 십만 달러 ) 미국의 재화 총수입액 ( 우, 백만 달러 ) 원수요 ( 미국 등 선진국 소비 ) 낮아 수출증대 → 설비투자 증대 고리는 약함 (2000=100) 자료 : 통계청, U.S. Department of Commerce, 월간 데이터 13 [ 한국의 대미 수출비중은 11% 지만 대중수출이 25% 고 또한 중국의 대미 수출비중이 20% ]

14 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2009 년 2010 년 안 (B) 2010 년 (B/A) 본예산 (A) 추경 총 지출 284.5301.8291.82.5 예 산 204.1210.3202.8-0.6 기 금 80.491.589.010.6 지출감소 예상되는 한국 예산안 ( 조원, %) 미 국영 국독 일일 본중 국 2009201020092010200920102009201020092010 재정지출 1.31.00.4-0.30.90.72.31.73.12.7 감 세 0.70.81.00.20.61.30.1 -- 총 계 2.01.81.4-0.11.52.02.41.83.12.7 주요국들도 2010 년 재정축소가 예상됨 (GDP 대비, %) 자료 : 기획재정부 자료 : 국회예산정책처 14

15 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 중국 도시가구 1 인당소득 증가율 ( 전년 동분기 대비, 좌 ) 중국 총 취업자수 증가율 ( 전년 동분기 대비, 우 ) (%) 중국 소비자기대지수 증가율 ( 전년 동월대비, 우 ) 중국 수입증가율 ( 전년 동월대비, 좌 ) 15 중국 : 아직 민간고용 및 자발적 소비가 주도하는 성장국면은 아님 중국경제의 객관적 상황은 아직 ‘ 확장 ’ 이 아닌 ‘ 회복과정 ’ 에 머물고 있음

16 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 중국 : 경기전체에서 소비의 비중이 커지는 상황 중국내수, 자가발전 여부가 관건 ( 블랙박스 ) 순수출 최종 소비지출 고정투자 PMI_ 수입 ( 지수 ) PMI_ 수입 ( 증가율, yoy) 16

17 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 신흥국 경제권 세계전체 선진국 경제권 Headline Inflation (%) Deflation Vulnerability (Deflation Indicator) 주택가격 포함 High risk : 0.5 이상 ( 일본, 아일랜드 ) Moderate risk : 0.3 이상, 0.5 이하 ( 중국, 미국, 독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인, 태국, 대만 등 ) Low risk : 0.3 이하 ( 한국, 폴트갈, 스웨덴, 영국, 노르웨이, 호주 ) 17 자료 : IMF, 2009. 9

18 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 2. 유동성 및 금융리스크 미국의 실질 유동성 및 M1, M2 증가율 18 미국의 본원통화 추이 (10 억불 ) 2008.10 2007 년 2008 년 2009 년

19 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 주요국 GDP 대비 정부부채 비율 (2009 년 ) GDP 대비 총 정부부채 (%) 부실채권 정리비용 (GDP 대비 %) 2008 년 (A)2010 년 (B) % 변화 (B / A) 미 국 719838.012.7 영 국 527340.49.1 캐나다 647720.34.4 독 일 678729.93.1 프랑스 678019.41.8 일 본 19622715.81.7 이태리 10612114.20.9 자료 : IMF, 2009.4 발표기준, 국가순은 부실채권 정리비용 부담 순 선진 10 개국의 정부부채는 2010 년 GDP 의 100% 로 07 년부터 3 년 사이에 90 조 달러의 부채증가 한국은 동 비율이 올해 35.6%, 내년 40% 로 전망됨 G20 국가들의 GDP 대비 국가부채 19 자료 : IMF, 2009. 6.15 조선일보 (%)

20 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 90 년대 이후 가장 높아진 美 은행의 건전성 위험 Net Interest Margin for all U.S. Banks ( 좌 ) (%) Commercial Net Loan Charge-offs ( 우, 거꾸로 눈금, 연율 ) 가계가처분소득대비 금융부채비중 ( 우 ) 가계가처분소득대비 이자부담 ( 우 ) 순대출손실 / Average Total Loans for all U.S. Banks ( 좌 ) (%) 자료 : FRB, 2008 년 4 분기까지 데이터 20

21 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 자료 : IMF 2009. 9, 2009 년 3Q 부터는 IMF 전망치임 소비자신용 상업 및 기업대출 거주용 부동산 상업용 부동산 미국 상업은행의 대출자산 상각률 추이 및 전망 (In percent of total loans) (%) 21

22 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT ( 개월 ) 22 미 은행 서브프라임 빈티지 별 연체율 미국 모기지 대출 연체율 추이 프라임 Alt-A 서브프라임 (%) * 90 일 이상 연체기준 자료 : IMF, 2009.4 미국, EU, 영국 은행이익 전망 (10 억 불 ) 이익잉여금 총손실상각액 상각전 이익 미국 금융권 대출 연체율 추이 부동산대출 소비자금융 기업대출 (%) 22

23 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 23 글로벌 은행자산 소재별 손실액 (IMF 추정 ) 글로벌 은행 소재별 손실액 (IMF 추정 ) 자료 : 국제금융센터. 2009.7 ( 단위 : 10 억 달러 ) 글로벌 은행권 손실액 ( 기관별 비교 )

24 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 자산가격 변동성 및 유동성 - 시장위험 지표 Funding & Market liquidity Index (96.1=100, 좌 )Asset price volatility Index ( 기간평균과의 표준편차, 우 ) LTCM 러시아 Y2K9.11 IT 거품 Bear Stearns Lehman 24

25 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 달러 약세 2000 년 이후 달러약세 추세 (% 포인트 ) (73=100) 달러 환율 ( 주요통화에 대한 달러인덱스, 우 ) 미국내 신용경색 정도 (Moody's 미 회사채 Baa – AAA, 좌 ) 신용 경색 달러 강세 25 신용경색 완전해소 국면은 아님 : 달러 장기하락 채널 속 중간반등 예상 자료 : FRB

26 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT Contributions to Changes in Corporate Spreads Real economy Equity prices Systemic risk Liquidity factors (Quarterly chg, % points) 기업 신용스프레드 : 유동성 기여도 감소하지만 실물경제 여건상 안정예상 26

27 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 3. 증시 패러다임 변화 자료 : The World Economy (OECD), IMF, 굿모닝신한증권 박효진 조중제 (2007.9) 를 이용해 재정리 (%) 미국의 산업화 → 소비화 범선진국 ( 미, 독, 일 ) 산업화 → 소비화 신흥국 산업화 → 소비화 → 선진국의 재도약 ? 다음 경기는 ? = 신흥국 소비경기 + 선진국 재도약 경기 예상 27

28 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 나머지 나라들 기타선진국기타선진국 미국미국 중국중국 2009 ~ 2011 년 자료 : IMF, 2009.4. 3 년 이동평균임, PPP 기준임 글로벌 GDP 성장률 기여도 추이와 전망 : 새로운 성장산업 예고 (%) 28 기초 중화학공업내구소비재 수출산업 IT 산업 ? 한 국 : 글로벌 : 美日獨 주도, 선진국소비 자유무역, 신흥국 태동 금융 통화팽창

29 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 생산성 경기비 고 금융회사 부 실채권 NPL ; 90 년대 초 4% 에서 90 년 대 후반 1% 대로 안정 은행의 가계대출 여력 증대 인풀레이션 CPI : 90 년대 초 6% 이상에서 90 년대 말 1% 로 하락 저물가 저금리 시중금리 시중자금 잉여로 미국 10 년 TB 12% 에서 6% 로 하락 실질금리 안정 시중유동성 총통화증가율 지속상승, 은행 단 기유동성 증가세 지속 민간 저축률 하락 소비비중증대 GDP 대비 소비비중 90 년대 초 3% 에서 90 년대 말 5% 대 후반 생산성 노동생산성 및 잠재성장률 (2.5%-> 4%) 의 지속적 증대 인구, 90 년대 초 피크 기업이익 세후 기업이익 /GDP 비중 5%-> 8% 대로 높아짐 자본분배율 높아 져 기업 부축적 주식시장 고유동성, 저금리, 주가상승 ( 주 가 5 배, P/E 는 2 ∼ 3 배 상승 ) 풍부한 유동성 하 의 실적장세 미국의 90 년대 생산성경기 사례 29 생산성 경기설비투자 경기 성장 엔진생산성고정투자 경기 특징 완만한 상승, 경 기흐름 안정 급격한 경기팽창과 수축 금융시장 특징금리 물가안정금리 및 물가상승 내수경기 특성비교적 안정적확장후반 가면 과열 자산가격 거품하이테크기업주택, 부동산 거품 경기 후유증제한적주택버블로 후유증 성장 주도기업 증시 주도주 성장 개념주산업재, 소재, 건설 생산성 경기와 설비투자 경기의 특징비교

30 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 미국 : 성장을 위한 재정지출 주요항목 주요국의 녹색성장 정책 자료 : 삼성경제연구소 2009. 2 자료 : 삼성경제연구소 2009. 7 P. 30

31 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 대기업 역점사업 + 정책 지원사업 확고한 중화학 공업기반 I T 기술축적 + 안정된 산업 인프라 + 한국기업의 고유경쟁력 형성 정부정책 = 융합산업, 기업전략 = 생산성 제고, 수출환경 = 신흥국 시장성장 신흥국 수출관련 + 글로벌 2 등에서 1 등 도약기업 경쟁우위의 독과점적 내수기업 + M&A 재료 31 90 년대 미국 일본 우량기업의 도약과 유사 2010 년 산업테마 : “ 성장성 프리미엄 ”

32 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 32 한국주식 상대적으로 투자매력 높아 : 對신흥국 수출주 및 新기술주 주목 1. 미 금리인상 변수 2. 수출주 차별화 지속 3. 연평균 주가 1,700pt 연중반 미 달러화 일시 강세반전, 시장 변곡점 형성 예상 승자독식, 거시상황보다 양호한 기업 다수출현 KOSPI 1,400-2,000pt, 2010 년은 2 천 돌파 위한 준비과정 시황전망 : 성장주 중심의 극심한 종목차별화

33 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT KOSPI 전년 동월비 상승률 ( 좌 ) 경기선행지수 전년동월비 : 전월차 ( 우 ) (% 포인트 ) (%) 단기적으로는 조정이 예상 되는 주식시장 33

34 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT (배) (배) 중 국중 국 한 국한 국 아시아 이머징마켓 대 만대 만 34 주식시장 밸류에이션 : 한국증시 글로벌 증시에서 상대적으로 상승탄력 높을 듯 이머징 주식시장 PBR 추이

35 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 자료 : KTB 증권 세계경제에서 중국의 비중이 커질수록 일본보다는 한국주식의 프리미엄 상승할 듯 35

36 FIDES INVESTMENT MANAGEMENT 달러인덱스 (73=100, 우 ) 미 주가등락률 (S&P500, yoy % 좌 ) (%) 달러 강세 달러 약세 90 년대 중반을 제외하고는 대체로 달러약세기에 미 증시호조 36