150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 1 제약업종 코멘트  최근의 급한 주가 조정 펀더멘탈 요인 보다는 수급 요인이 우세  2Q Earnings momentum.

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1 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 1 제약업종 코멘트  최근의 급한 주가 조정 펀더멘탈 요인 보다는 수급 요인이 우세  2Q Earnings momentum 큰 이상 신호 없음 : 매출이 예상보다 부진하나, 이익 추정치 크게 하향할 필요 없음  추가 이익상향 여지 제한적인 가운데 지난 1 년간 KOSPI 를 30%p 이상 Outperform 하면서 밸류에이션 부담이 높아진 것이 조정의 요인 혁신형 제약사 취소 이슈는 상징적 의미 외에 큰 영향 없음 밸류에이션 부담 해소되고 있으나, 업종 평균 PER, PBR 각각 17 배, 1.7 배로 시장 대비 100%, 40% Premium 은 여전히 높음. 이익상향 이슈가 발생하기 전까지는 조정세 좀 더 이어질 전망 상위 제약사들이 수출과 R&D 경쟁력 제고를 통한 체질개선 과정을 거치고 있는 만큼 제약업종 주가의 Re- rating 과정은 향후 2~3 년간 지속될 것으로 판단. 올해 말 ~ 내년 초 주요 제약사들 주가 고점 돌파를 겨냥한 매 수 전략 추천 유한양행 (BUY, TP 24 만원 ) 최선호. 펀더멘탈 가장 견고, 이익 안정성 우수. 중장기 API 실적호조 밸류에이션 상향 요인

2 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 2 업종 지수와 기관 / 외국인 누적 순매수 추이 2004 년 이후 거래소 의약품업종 지수 추이 ( 일간 기준 ) KOSPI 와 의약품업종 상대수익률 누적 추이 ( 일간 ) 자료 : DataguidePro, KTB 투자증권 거래소 의약품업종 외국인 누적 순매수 추이 거래소 의약품업종 기관 누적 순매수 추이

3 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 3 Universe 투자지표 비교 자료 : KTB 투자증권

4 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 4 Earnings momentum 주 : IFRS 도입 이후는 단독 기준 자료 : KTB 투자증권 09 년 하반기 이후 지속된 실적 하향조정 마무리 국면, 매출액 기준으로는 12. 1Q 가 바닥권 KTB Universe 제약사 분기별 합산 매출액 및 증가율 추이 7 개사 합산 기준 매출액 성장률 : 12.1Q +0.5% → 12.2Q +8.4% → 12.3Q +3.1% → 12.4Q +4.9% 13.1Q +8.7% → 13.2QE +4.6% → 13.3QE +10.3% → 13.4QE +11.3%

5 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 5 Earnings momentum 주 : IFRS 도입 이후는 단독 기준 영업이익 ( 회계개정후 : 기타 영업손익 제외 ) 기준 자료 : KTB 투자증권 09 년 하반기 이후 지속된 실적 하향조정 마무리 국면, 영업이익 기준으로도 12.1Q 가 바닥권 KTB Universe 제약사 분기별 합산 영업이익 및 증가율 추이 7 개사 합산 기준 영업이익 성장률 : 12.1Q -50% → 12.2Q -40% → 12.3Q -10% → 12.4Q +168% 13.1Q +64% → 13.2QE +67% → 13.3QE +22% → 13.4QE +12%

6 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 6 Earnings momentum 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 2013 년 어닝 모멘텀 타업종 대비 우수 2013 년 업종별 실적 전망 (Fnguide 컨센서스 ) 비교 2013 년 제약업종 매출액과 영업이익, 순이익 증가율 각 9%, 19%, 36%(Fnguide 컨센서스 기준 ) 1) 내수 처방점유율 회복과 시장성 있는 신제품 출시, 수출 호조에 따른 외형성장 확대 2) 지속적인 판관비 절감과 원가개선 노력을 통한 수익성 회복

7 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 7 ‘09~11YTD 주요국 MSCI Healthcare 섹터 상대 수익률 주요 선진 국 MSCI Healthcare 섹터 PER Premium 자료 : Thomson I/B/E/S, KTB 투자증권 2008 년 말 리먼발 금융위기 이후 불안감 가중, Global Healthcare 섹터의 긍정적 주가흐름 지속 2011 년 미국을 중심으로 한 글로벌 선진국 헬스케어 업종의 상대 수익률 타 업종 대비 우수 ‘09~10 년 2 년 강세장에서의 소외 극복하는 흐름으로 방어적 시장 흐름 영향이 컸음 2012 년에는 4 월까지 상대수익률 마이너스였으나, 5 월 들어 가파르게 회복. 12 월 중순 이후 반락 2013 년 들어서는 선진 및 이머징마켓 헬스케어 업종 수익률 동반 호조 글로벌 제약업종의 수익률 우위에 동조화 예상

8 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 8 국내 제약업 Historical Valuation: 단기적으로 부담 자료 : Dataguide Pro, KTB 투자증권 KOSPI 의약품 업종지수와 상대지수 추이 KOSPI 의약품 업종지수와 PER 추이 KOSPI 의약품업종 PER 와 시장대비 Premium 추이 KOSPI 의약품업종 PBR 와 시장대비 Premium 추이

9 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 9 국내 제약업 Historical Valuation: 저평가 국면은 해소 자료 : Dataguide Pro, KTB 투자증권 KOSPI 의약품 업종 Trailing PBR 추이 KOSPI 의약품 업종 Trailing PSR 추이 의약품 업종 상대 Trailing PBR 추이 (vs KOSPI) 의약품 업종 상대 Trailing PSR 추이 (vs KOSPI)

10 150-709 서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층 리서치센터 TEL.82-2-2184-2327 / www.ktbsecurities.com 10 국내 제약업 주가의 계절적 특성 2000~2011Y KOSPI 의약품 업종 월별 평균 주가수익률 2012 년 KOSPI 의약품 업종 월별 주가수익률 자료 : Dataguide Pro, KTB 투자증권 3Q 계절적 업종 수익률 강세기, 매출과 영업이익 절대 규모 연중 Peak-out 이 3Q 과거 12 개년 통계로 보면 6~9 월에 의약품 업종 수익률 호조. 동기간 절대 / 상대수익률 +7~8% (KOSPI -1%) 2012 년 제약업종 주가수익률 상저하고 패턴 뚜렷, 5 월 ~10 월까지 6 개월 연속 시장을 Outperform 13 년 1~4 월 수익률 호조 : 절대 / 상대 1 월 +6.5%/+8.2%, 2 월 +3.7%/+0.4%, 3 월 +4.6%/+5.7%, 4 월 +3.4%/+5.5% 5 월 -5.7%/-7.6% 로 올해 첫 조정. 지난해와 상반되게 상고하저 움직임이 나타날 가능성 높음 자료 : Dataguide Pro, KTB 투자증권