짙어가는 어둠 속에 여명은 다가온다 디스플레이 1. 수요 공급 전망 2. 공급의 변화 가능성

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1 짙어가는 어둠 속에 여명은 다가온다 디스플레이 1. 수요 공급 전망 2. 공급의 변화 가능성
유종우, CFA Tel 짙어가는 어둠 속에 여명은 다가온다 1. 수요 공급 전망 2. 공급의 변화 가능성 3. 추천종목 : 제일모직(001300) 매수 TP 50,000원

2 Executive Summary 이번 디스플레이 하강 사이클에선 최초로 완제품 수요 둔화를 경험
사이클 회복을 위한 공급 조절은 이미 시작, 수요 회복은 재고수요부터 회복될 전망 수요 회복은 세계 경기의 회복이 전제돼야 하므로 희망에도 불구하고 전망하기는 어려운 상황 긍정의 신호는 패널 출하량 감소폭이 가장 큰 시점에서 찾을 수 있어 대만 패널업체의 구조조정은 정부지원 등 외부변수로 인해 가능성은 높지 않아 적절한 투자 시기는 연말 패널재고조정의 폭을 확인한 후가 될 듯 LG디스플레이(034220): 투자의견 ‘중립’, 목표주가 26,000원 Top Pick: 제일모직(001300), 목표주가 50,000원

3 1. 수요 공급 전망: 전(前)과 다른 공급 과잉 LCD산업이 경험해 보는 첫 완제품 수요 둔화
예전에는 가격 상승에 대비한 완제품 업체들의 재고 축적이 패널 수요 변화의 가장 큰 변동원인 하지만, 지금은 패널재고 수요의 증가를 위해 완제품 수요 회복에 대한 기대감이 전제조건 예전 디스플레이 사이클 변화에 따른 수요 변화 이번 디스플레이 사이클의 수요 변화 부품 가격 상승을 고려한 추가 재고 부품 가격 상승을 고려한 추가 재고 완제품 수요 안정 부품재고 부품 가격 상승을 고려한 추가 재고 안정 부품재고 안정 부품재고 완제품 수요 완제품 수요 자료: 한국투자증권 자료: 한국투자증권

4 수요는 줄고… 북미 LCD TV 시장 수요 둔화 3분기부터 가시화
지역별 LCD TV 출하량 yoy 증가율 비교 08~09년 완제품 출하량 추정치 변경 (단위:백만대) 이전 추정치 변경 후 변화율 LCD TV 2008F 106.7 102.0 -4.4% 2009F 131.6 112.1 -14.8% 증가율 23.3% 9.9% -13.4%p PC Desktop PC 158.7 154.8 -2.5% 161.4 149.1 -7.6% 1.7% -3.7% -5.4%p Notebook PC 147.9 136.9 -7.4% 181.6 146.8 -19.1% 22.8% 7.3% -15.5%p 자료: DisplaySearch, 한국투자증권 자료: DisplaySearch, 한국투자증권

5 공급은 늘고… 07년 하반기 이후 설비투자 규모가 증가돼 09년 공급 증가율 26%
장비 입고를 마치거나 입고가 계획된 라인 가동에 따라 생산 능력 증가는 불가피 패널업체들의 설비투자 지연, 취소 등의 효과는 09년 하반기에나 나타날 듯 08년 하반기 ~ 09년 상반기 주요 패널업체 신규 fab LCD패널 생산능력 & 증가율 추이 패널업체 Generation Ramping -Up Design Capacity ('000sheets/month) 삼성전자 8-1-2 3Q08 70 8-2-1 2Q09 60 LG디스플레이 8-1 83 6 AUO L7A-3 15 L7B-1 30 L8A-1 40 CMO 4Q08 자료: DisplaySearch, 한국투자증권 자료: DisplaySearch, 한국투자증권

6 수급 전망 가동률 하락을 고려해도 09년 2분기까지는 공급 증가율이 수요 증가율보다 높을 전망
업체별 가동률은 09년 1분기에 가장 낮을 전망 가동률은 재고 관리 차원을 넘어 일부 패널업체들의 생존을 위협하는 수준인 50% 이하까지 하락할 듯 LCD패널 분기별 수요 및 공급 증가율 비교 (단위:Km2) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008F 2009F Samsung Shipments 836 1,529 2,601 4,551 7,614 11,945 16,203 20,387 Capacity 1,445 2,638 4,562 7,256 12,280 18,043 25,614 31,968 LG Display 776 1,613 2,421 4,683 6,945 11,441 14,079 19,949 1,469 2,680 3,938 7,470 11,891 16,463 20,847 27,492 AUO 704 974 2,220 3,951 6,398 10,488 11,058 10,624 1,331 2,061 3,983 6,493 11,291 15,821 18,125 21,256 CMO 549 689 1,175 2,523 4,111 7,227 9,808 9,868 721 1,081 2,238 4,126 6,631 10,328 15,494 21,216 CPT 303 530 840 1,302 2,336 3,247 2,819 2,598 626 884 1,271 2,227 3,820 4,687 5,078 5,051 Hannstar 281 324 409 968 1,336 1,771 1,627 1,560 215 252 936 1,736 2,152 2,186 2,270 2,434 BOE 101 162 227 578 680 1,017 976 997 364 394 427 1,130 1,542 1,600 1,501 1,685 Innolux 1 247 805 1,031 983 1,048 32 736 1,323 1,776 1,905 3,246 SVA-NEC 586 754 830 809 21 598 1,055 1,570 1,579 Sharp 99 148 693 1,274 1,714 3,204 4,846 6,449 729 1,385 2,101 4,880 7,287 9,954 Total 4,120 6,781 11,420 21,006 33,091 53,679 65,072 75,383 8,993 13,616 22,050 37,003 58,333 83,851 107,503 135,476 Shipments/Capacity 58% 57% 63% 62% 66% 64% 53% 60% 61% 69% 68% 73% 47% 56% 50% 76% 70% 48% 51% 131% 128% 44% 81% 72% 28% 41% 65% 59% - 2% 34% 52% 32% 95% 92% 82% 67% 46% 주: Capacity는 2세대 이상 자료: DisplaySearch, 한국투자증권

7 2. 공급 변화 가능성: 사이클 회복의 Key는 공급
수요 회복 시기를 예상하기 힘든 시점에서 패널 수급 상황을 개선시킬 수 있는 건 공급축소밖에 없다 국내 패널업체들은 상대적으로 공격적인 설비투자 계획할 듯 대만 LCD산업의 구조조정 가능성도 있어 AUO, CMO의 capacity 증가 전망 주요 패널업체 가동률 추이 자료: DisplaySearch, 한국투자증권 자료: DisplaySearch, 한국투자증권

8 패널업체들의 재무 현황 비교 대만의 패널업체인 CMO는 유동성 비율, 순부채비율 등 건전성 지표가 급격히 악화되고 있음
4Q08 ~2Q09 영업손실이 예상되기 때문에 건전성 지표는 지속적으로 악화될 전망 주요 패널업체 재무 현황 비교 (단위:백만달러) 삼성전자 LG디스플레이 AUO CMO Sharp 평균환율(달러) 1,066 31.2 107.5 기말환율(달러) 1,207 32.2 106.1 현금 및 현금 등가물 6,708 3,136 2,776 1,495 3,548 장기차입금 89 2,421 3,219 5,685 3,550 단기차입금 + 유동성장기부채 5 1,041 1,462 1,241 3,009 유동부채 11,217 3,453 5,321 4,545 12,887 유동자산 17,041 6,765 6,114 3,707 14,878 자본금 48,101 8,188 10,142 7,339 12,191 순부채비율 -13.7% 4.0% 18.8% 74.0% 24.7% 유동성비율 151.9% 195.9% 114.9% 81.6% 115.5% [LCD 사업부] 매출액 3,107 3,199 3,229 2,544 7,676 영업이익 373 210 83 -108 135 영업이익률 12.0% 6.6% 2.6% -4.2% 1.8% 3Q08 EBIDTA 2,435 724 712 416 860 EBITDA margin - 22.6% 22.0% 16.4% 11.2% 09F EBITDA 11,194 3,984 4,071 2,556 3,558 주: 3분기말 기준, 자산부분은 기말환율 적용, 손익부분은 평균 환율 적용 자료: 각사, Thomson I/B/E/S, 한국투자증권

9 CMO로 인한 공급 측 변화 가능성 일부 syndicate loan에는 계약조항 존재
계약조항은 12월 31일 기준 일정 수준의 유동성비율, 부채비율, 순유형자산비율, 이자보상비율 등 이 중 유동성 비율이나 이자보상비율 등은 계약위반 가능성이 높음 대만정부의 시장 개입 방향에 따라 LCD 산업의 회복 시기가 변할 가능성 높음 CMO 시나리오와 시장에 미치는 영향 CMO 손실 확대로 재무건전성 악화 혹은 차입금 상환 압박으로 정상적인 생산 활동 불가 대만정부의 금융 지원, 국내은행들의 만기연장 산업 내 패널 공급 과잉 및 점유율 경쟁 지속 Default로 인한 은행들의 경영 개입, 정부의 산업 내 구조조정 유도 실질적인 생산 능력 감소, 공급능력 조정으로 수급 개선 자료: CMO, 한국투자증권

10 투자 타이밍은 09년 1분기 초로 전망 북미, 유럽의 연말 수요 둔화 영향을 확인하는 시점이 투자 적기
09년 초에 모든 악재가 드러날 듯 대만 패널업체 구조조정과 정부 개입이라는 변수에도 불구하고 악재 반영의 마무리라는 면에서 주가 반등 가능 LG디스플레이 12개월 Forward PBR AUO 12개월 Forward PBR CMO 12개월 Forward PBR 자료: Datastream, Thomson I/B/E/S, 한국투자증권

11 3. 추천종목: LG 디스플레이 (034220, 중립, TP: 26,000원)
수직 계열화를 통한 점유율 상승으로 대만패널업체 대비 안정적인 실적 기대 09년에는 8G, 6G 신규 라인 가동으로 시장 선도 위치 확고히 할 듯 09년 영업이익 3,940억원, 영업이익률 2.5% 전망 최악을 경험하는 시기가 ‘매수’ 타이밍이 될 듯 12개월 Forward EV/EBITDA 주요 재무지표 2006 2007 2008F 2009F 2010F 매출액 10,624 14,352 16,576 15,620 14,984 (매출증가율) 5.4 35.1 15.5 -5.8 -4.1 영업이익 -879 1,504 1,999 394 1,334 세전이익 -1,021 1,546 2,180 554 1,494 당기순이익 -769 1,344 1,795 470 1,267 EBITDA 1,767 4,516 4,673 3,111 3,797 EPS -2,150 3,756 5,017 1,314 3,540 (EPS증가율) NM 33.6 -73.8 169.5 BPS 18,909 22,823 26,441 26,757 29,387 PER 9.1 4.6 17.7 6.6 PBR 1.9 1.5 0.9 0.8 EV/EBITDA 3.0 1.4 2.4 2.0 영업이익률 -8.3 10.5 12.1 2.5 8.9 EBITDA Margin 16.6 31.5 28.2 19.9 25.3 ROE -10.6 20.1 4.9 12.5 순차입금 3,086 1,424 -1,708 -787 -863 영업이익이자보상배율 NA 8.10 13.52 3.79 17.21 차입금/자본총계비율 58.6 41.1 26.4 16.9 13.9 자료: LG디스플레이, 한국투자증권 주: 12월 8일 종가 23,200원 기준 자료: LG디스플레이, 한국투자증권

12 LG 디스플레이 (034220, 중립, TP: 26,000원) 원달러 환율 상승으로 가격경쟁력 발생, TV패널 점유율 상승 중
하지만 패널가격 하락폭은 더욱 확대 중 대만패널업체 대비 상대적으로 좋은 실적 전망하지만 4분기 영업이익은 적자 전환 전망 최근 주가 상승은 이러한 상대적 실적 기대감과 저평가로 인한 상승으로 봐야 함 달러대비 원, 대만달러, 일본엔 상대가치 변화 원달러 환율과 TV패널 점유율 추이 자료: Datastream, 한국투자증권 주: 환율은 2008년 1월 1일=100 자료: Datastream, 한국투자증권

13 LG 디스플레이 (034220, 중립, TP: 26,000원) 3분기에는 IT패널 가격, 4분기에는 TV패널 가격 하락폭 확대
1분기에도 수요부진과 공급초과로 인한 가격 약세는 지속될 듯 패널업체들의 실적 저점은 09년 1분기로 전망 최근 12개월 IT패널 가격 추이 최근 12개월 TV패널 가격추이 자료: DisplaySearch, 한국투자증권 자료: DisplaySearch, 한국투자증권

14 LG디스플레이(034220) 실적 추정 분기별 실적 추정 (단위:십억원) 2006 2007 1Q08 2Q08 3Q08
분기별 실적 추정 (단위:십억원) 2006 2007 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08F 2008F 1Q09F 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F 2010F 출하면적 (Km2) 7,027 11,610 3,188 3,275 3,674 3,857 13,994 3,408 4,176 5,126 4,967 17,676 21,013 Notebook 1,427 2,172 669 748 715 740 2,873 682 813 929 836 3,260 3,912 Monitor 2,058 2,967 838 852 886 1,004 3,580 897 1,056 1,120 1,078 4,152 4,292 TV 3,448 6,302 1,648 1,572 2,037 2,085 7,342 1,794 2,269 3,037 3,008 10,109 12,601 중대형패널 6,932 11,441 3,155 3,172 3,638 3,830 13,794 3,373 4,139 5,086 4,922 17,520 20,804 소형패널, 기타 95 169 33 103 34 27 197 35 36 40 45 156 208 평균단가 변화율 -25.8 -14.7 -3.7 -3.8 -21.8 -16.9 -19.5 -7.6 -5.4 -3.0 -4.0 -34.0 -13.8 매출액 10,624 14,352 4,036 4,211 3,861 4,468 16,576 3,518 3,805 4,385 15,620 14,984 2,206 3,081 969 1,074 830 957 793 863 971 819 3,446 3,586 2,892 3,694 1,049 1,099 990 3,969 785 843 879 792 3,299 2,936 5,025 6,860 1,776 1,828 1,988 2,297 7,889 1,698 1,867 2,301 2,056 7,922 7,414 10,123 13,634 3,794 4,000 3,648 4,245 15,687 3,276 3,573 4,151 3,667 14,666 13,935 501 718 242 211 213 223 889 232 234 246 953 매출원가 10,932 12,115 2,973 3,083 4,222 13,651 3,354 3,575 3,878 3,502 14,309 12,765 매출원가율 (%) 102.9 84.4 72.6 73.2 87.6 94.5 82.4 95.3 94.0 88.4 89.5 91.6 85.2 평방미터당 (달러) 1,605 1,123 960 932 869 782 882 729 680 620 603 648 519 증가율 (%) -15.4 -30.0 -6.8 -2.9 -6.7 -10.1 -21.4 -8.7 -2.8 -26.6 -19.8 현금원가 8,294 9,284 2,288 2,385 2,753 11,012 2,688 2,890 3,194 2,820 11,592 10,302 현금원가 비중(%) 78.1 64.7 56.7 56.6 71.3 80.2 66.4 76.4 76.0 72.9 72.1 74.2 68.8 평당미터당 (달러) 1,217 861 739 710 699 664 712 584 549 511 485 525 419 매출총이익 -308 2,237 1,063 1,128 488 2,925 164 229 507 410 1,311 2,219 매출총이익률 (%) 15.6 27.4 26.8 12.4 5.5 17.6 4.7 6.0 11.6 10.5 8.4 14.8 판관비 571 733 182 239 271 926 228 250 227 916 885 판관비비중 (%) 5.4 5.1 4.5 5.7 6.1 5.6 5.8 5.9 영업이익 -879 1,504 881 254 -25 1,999 -47 1 257 183 394 1,334 영업이익률 (%) -8.3 21.8 21.1 6.6 -0.6 12.1 -1.3 0.0 2.5 8.9 EBITDA 1,767 4,516 1,600 1,587 874 612 4,673 619 686 940 865 3,111 3,797 EBITDA 이익률(%) 16.6 31.5 39.6 37.7 22.6 13.7 28.2 18.0 21.4 22.1 19.9 25.3 영업외손익 -142 39 41 56 -490 -359 160 순이익 -769 1,343 717 759 295 1,281 -6 252 185 470 1,267 순이익률 (%) -7.2 9.4 17.8 7.6 -11.0 7.7 -0.2 1.0 3.0 8.5 자료: LG 디스플레이, 한국투자증권

15 제일모직 (001300, 매수, TP: 50,000원) 전자재료부문의 안정적 고성장으로 08년 EPS 증가율 22% 예상
화학부문은 고객들의 재고조정이 마무리되면서 수요와 spread가 회복되는 과정 내수 부진으로 패션부문의 부진이 예상되지만 동사의 성장을 저해하는 요인이 될 수는 없음 전자재료 부문은 현재 반도체 재료에 집중하고 있으나 디스플레이 부문으로 확장하면서 성장이 가속화될 수 있어 전자재료 사업부의 영업이익률 추이 주요 재무지표 2006 2007 2008F 2009F 2010F 매출액 2,844 3,112 3,891 4,087 4,692 (매출증가율) 8.1 9.4 25.0 5.0 14.8 영업이익 229 224 269 295 402 세전이익 210 200 237 268 380 당기순이익 158 151 190 209 304 EBITDA 298 314 389 423 539 EPS 3,262 3,115 3,796 4,174 6,072 (EPS증가율) 3.4 -4.5 21.9 10.0 45.5 BPS 25,646 31,973 31,023 34,281 39,089 PER 11.1 15.1 9.5 8.6 5.9 PBR 1.4 1.5 1.2 1.0 0.9 EV/EBITDA 7.0 8.9 5.8 5.4 4.1 영업이익률 7.2 6.9 EBITDA Margin 10.5 10.1 10.3 11.5 ROE 12.2 9.8 11.2 12.0 15.5 순차입금 445 509 530 462 영업이익이자보상배율 16.25 10.35 7.67 7.22 9.85 차입금/자본총계비율 23.1 26.6 42.7 36.0 29.0 자료: 제일모직, 한국투자증권 주: 12월 8일 종가 35,900원 기준 자료: 제일모직, 한국투자증권

16 제일모직 (001300, 매수, TP: 50,000원) 전자재료부문은 전방산업의 수익성과 상관관계 낮아
수익성이 상대적으로 높은 반도체 매출비중이 08년 37%에서 09년 52%로 높아지는 점도 긍정적 09년 화학과 패션부문의 성장을 기대하기는 힘들어 삼성전자 반도체,LCD와 제일모직 전자재료 영업이익률 반도체 소재 매출 비중과 전자재료부문 영업이익률 추이 자료: 제일모직, 한국투자증권 주: 편광판부문 제외 자료: 제일모직, 한국투자증권

17 제일모직(001300) 실적 추정 분기별 실적 추정 (단위:십억원) 2006 2007 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08F
분기별 실적 추정 (단위:십억원) 2006 2007 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08F 2008F 1Q09F 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F 2010F 매출액 2,843.8 3,112.4 828.5 980.4 1,037.9 1,044.5 3,891.3 956.7 999.1 1,092.8 1,038.7 4,087.3 4,692.1 전자재료 297.7 442.1 155.8 228.8 219.8 262.9 867.3 219.5 226.7 245.3 240.6 932.1 1,067.8 화학 1,412.1 1,551.4 396.1 466.2 553.0 503.9 1,919.2 484.2 504.7 573.9 489.9 2,052.6 2,477.6 패션 1,134.0 1,118.9 276.6 285.3 265.1 277.7 1,104.7 253.1 267.7 273.6 308.2 1,102.6 1,146.7 매출원가 1,866.3 2,093.5 569.6 684.8 760.6 736.6 2,751.6 696.3 706.8 790.7 727.3 2,921.2 3,374.6 매출원가율 (%) 65.6 67.3 68.7 69.9 73.3 70.5 70.7 72.8 70.8 72.4 70.0 71.5 71.9 판관비 748.4 794.8 203.2 227.8 209.4 229.8 870.2 203.3 227.5 213.6 227.0 871.3 915.0 판관비비중 (%) 26.3 25.5 24.5 23.2 20.2 22.0 22.4 21.3 22.8 19.5 21.9 영업이익 229.1 224.1 55.7 67.7 67.9 78.0 269.5 57.1 64.8 88.6 84.4 294.8 402.4 47.5 56.1 15.4 29.2 27.9 33.8 106.3 24.7 29.9 36.9 37.3 128.7 184.8 79.1 87.9 19.3 22.5 25.9 28.0 95.7 22.6 34.1 21.7 103.2 158.3 103.9 79.9 20.7 16.0 14.1 16.2 67.0 9.8 10.2 17.6 25.4 62.9 59.4 영업이익률 (%) 8.1 7.2 6.7 6.9 6.5 7.5 6.0 8.6 12.7 9.9 12.8 12.3 11.3 13.2 15.0 15.5 13.8 17.3 5.6 5.7 4.9 4.8 4.7 5.0 5.9 4.4 6.4 9.2 7.1 5.3 6.1 3.9 3.8 8.2 5.2 세전이익 210.2 200.3 51.9 61.2 56.3 236.6 53.0 81.8 267.6 379.5 세전이익률 (%) 7.4 6.3 6.2 5.4 5.5 순이익 157.8 151.3 45.9 48.1 44.0 51.8 189.8 41.3 46.4 63.8 57.2 208.7 303.6 순이익률 (%) 4.2 4.3 4.6 5.8 5.1 자료: 제일모직, 한국투자증권

18 삼성SDI (006400, 매수, TP: 100,000원) PDP수요 및 2차 전지 수요 둔화로 실적 및 목표주가 하향 조정 가능성 모바일디스플레이부문 분사로 09년에는 매출액 증가보다는 수익성 개선에 집중 4분기 실적은 기존 추정치 및 3분기 수준을 하회할 전망 PBR band 주요 재무지표 2006 2007 2008F 2009F 2010F 매출액 6,650 5,149 6,238 5,113 5,916 (매출증가율) -15.6 -22.6 21.1 -18.0 15.7 영업이익 131 -573 81 253 461 세전이익 100 -670 165 369 672 당기순이익 91 -592 160 313 563 EBITDA 742 46 701 788 994 EPS 2,071 -13,969 3,765 7,362 13,263 (EPS증가율) -62.3 -774.5 127.0 95.5 80.2 BPS 104,222 103,571 93,724 100,433 112,266 PER 36.9 NM 15.0 7.7 4.3 PBR 0.7 0.6 0.5 EV/EBITDA 77.1 3.3 3.0 2.4 영업이익률 2.0 -11.1 1.3 5.0 7.8 EBITDA Margin 11.2 0.9 15.4 16.8 ROE 1.9 -12.5 3.5 7.0 11.5 순차입금 -116 202 -78 -60 -59 영업이익이자보상배율 7.82 NA 4.21 14.28 26.45 차입금/자본총계비율 17.6 21.6 20.4 19.0 16.3 자료: 한국투자증권 주: 12월 8일 종가 56,400원 기준 자료: 삼성SDI, 한국투자증권

19 삼성SDI(006400) 실적 추정 분기별 실적 추정 (단위:십억원) 2006 2007 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08F
분기별 실적 추정 (단위:십억원) 2006 2007 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08F 2008F 1Q09F 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F 2010F 매출액 6,650 5,149 1,423 1,645 1,723 1,447 6,238 1,104 1,198 1,334 1,477 5,113 5,916 PDP 1,570 1,476 448 483 552 591 2,074 441 445 533 618 2,037 1,822 CRT 2,216 1,441 305 326 344 283 1,258 122 197 191 175 686 427 모바일디스플레이 2,047 1,253 327 406 285 1,018 2차 전지 692 913 330 411 531 564 1,836 530 546 599 674 2,350 3,626 기타 126 66 13 18 11 10 52 40 영업이익 130 -573 -67 73 63 81 44 54 67 88 253 461 -68 -307 -44 -28 -18 -157 -9 8 23 62 110 87 -226 1 9 14 32 2 4 121 -15 -24 -17 7 -33 5 26 28 58 74 233 53 42 47 186 350 -50 -5 6 -2 -8 영업이익률 (%) 2.0 -11.1 -4.7 0.7 4.3 4.4 1.3 4.0 4.5 5.0 6.0 7.8 -4.3 -20.8 -15.0 -9.0 -5.1 -3.1 -7.6 -2.1 1.9 6.4 3.0 6.1 3.9 -15.7 0.3 2.7 2.5 5.9 -1.2 -7.2 -4.1 0.0 -3.2 2.8 8.5 14.0 13.0 12.7 10.0 8.0 7.0 7.9 9.7 -11.6 -76.1 -35.5 23.9 55.9 11.2 -20.0 판관비 828 852 204 205 170 750 162 167 665 683 판관비비중 (%) 12.4 16.6 14.3 12.5 9.9 11.8 12.0 14.6 13.5 11.5 매출원가 5,692 4,869 1,286 1,428 1,479 1,214 5,407 898 982 1,101 4,195 4,771 매출원가율 (%) 85.6 94.6 90.4 86.9 85.9 83.9 86.7 81.3 82.0 82.5 82.2 80.7 영업외수익 -30 -94 38 22 84 30 116 211 MD 지분법이익 -8.3 10.5 21.8 21.1 3 12 15 20 76 171 세전이익 100 -667 49 75 85 165 97 131 369 672 순이익 91 -592 -31 50 59 82 160 57 80 109 313 563 자료: 삼성SDI, 한국투자증권

20 한솔LCD (004710, 매수, TP: 28,000원) 경쟁사 태산LCD의 위기로 주력제품인 40” LCD BLU의 공급점유율 회복 LED BLU 사업의 빠른 성장으로 사업의 영속성 유지 전망 4분기부터 자회사들의 사업 안정화로 지분법 이익 유입 예상 디스플레이 대표 부품주로서 디스플레이 침체기에 들어가면서 과도하게 저평가 받고 있음 LED TV의 대중화 주요 재무지표 2006 2007 2008F 2009F 2010F 매출액 881.7 744.4 1,093.5 1,153.3 1,175.4 (매출증가율) 47.9 -15.6 46.9 5.5 1.9 영업이익 39.3 10.0 26.6 28.2 32.8 세전이익 36.0 12.0 26.8 33.5 46.7 당기순이익 38.6 9.2 20.8 26.0 36.3 EBITDA 44.9 19.2 37.9 39.5 44.3 EPS 6,096 1,460 3,283 4,114 5,731 (EPS증가율) 72.9 -76.0 124.9 25.3 BPS 15,869 17,007 20,040 23,904 29,385 PER 7.1 31.9 3.9 3.1 2.3 PBR 2.7 0.6 0.5 0.4 EV/EBITDA 6.6 17.2 2.6 2.4 2.1 영업이익률 4.5 1.3 2.8 EBITDA Margin 5.1 3.5 3.4 3.8 ROE 47.8 8.9 17.7 18.7 21.5 순차입금 23 37 17 12 10 영업이익이자보상배율 67.80 3.09 6.70 7.32 8.63 차입금/자본총계비율 23.0 34.9 28.7 23.4 19.0 자료: 디스플레이뱅크, 한국투자증권 주: 12월 8일 종가 12,900원 기준 자료: 한솔LCD, 한국투자증권

21 우리이티아이 (082850, 매수, TP: 8,000원) 엔화 강세 수혜주로서 출하량 증가세 정체에도 매출규모와 수익성 유지 가능 TV용 램프 출하량 점유율 상승으로 패널업체들의 가동률 조정에 대응 노트북용 LED 모듈 사업 본격화, 향후 계열사간의 LED 사업 협력으로 시너지 효과 기대 LG 디스플레이 내 TV용 램프 공급점유율 주요 재무지표 2006 2007 2008F 2009F 2010F 매출액 142.2 173.6 221.2 250.5 243.2 (매출증가율) 89.0 22.1 27.4 13.2 -2.9 영업이익 22.5 21.3 36.5 41.3 38.8 세전이익 22.4 16.5 29.1 39.3 37.9 당기순이익 18.9 15.3 22.6 31.5 30.3 EBITDA 37.2 44.9 72.2 79.6 79.1 EPS 1,071 845 1,188 1,650 1,589 (EPS증가율) 2.6 -21.1 40.6 38.9 -3.7 BPS 5,154 5,960 7,068 8,640 10,155 PER 10.5 11.2 3.2 2.3 2.4 PBR 2.2 1.6 0.5 0.4 EV/EBITDA 7.0 5.6 1.9 1.5 영업이익률 15.8 12.2 15.9 EBITDA Margin 26.2 25.8 32.7 31.8 32.5 ROE 24.3 15.6 19.1 21.8 17.4 순차입금 63 77 70 59 49 영업이익이자보상배율 6.15 3.40 5.30 6.29 6.38 차입금/자본총계비율 103.4 108.8 85.9 66.9 50.6 자료: 우리이티아이, 한국투자증권 주: 12월 8일 종가 3,830원 기준 자료: 우리이티아이, 한국투자증권