티씨케이 사업모델 분석 3조. 강선구.

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1 티씨케이 사업모델 분석 3조. 강선구

2 기업분석(1) (회사의 개요) Ⅲ. 재무제표 - 1996년 8월 7일 자로 고순도 흑연제품의 제조, 수입 및 판매를 목적으로 '한국 도카이카본(주)'로 설립 - 2003년 8월에 한국거래소가 개설한 KRX 코스닥시장에 주식을 상장 - 사업부문 > 탄소섬유 및 기타 탄소제품 - 제품비중 (2012 / 2011 / 2010) 반도체용 (28.5% / 25% / 24.5%) 태양광용 (28% / 36.1% / 25.4%) LED 및 반도체 장비용 (34.7% / 23.5% / 20.4%) - 수출과내수비중 (2012 / 2011 / 2010) 수출 (10.5% / 14.7% / 12.4%) 내수 (89.4% / 85.4% / 87.6%)

3 기업분석(2) (사업의 내용) Ⅲ. 재무제표

4 산업분석(1) Ⅲ. 재무제표 산업분석 판매전략 - 산업의 특성 : 후방산업 중에서도 소자산업에 속함
- 산업의 성장성 : 반도체 시장이 꾸준히 확대해왔고, 태양전지와 LED시장의 등장으로 수요 증가할 것으로 예상 - 경기변동에 따른 영향 : 가격변화에 대해 생산의 탄력적 대응이 어려우나 기본적으로 소모성 산업인 만큼 경기변동에 덜 민감 판매전략 ① 고순도 Graphite 제품 - 국내 최초의 국산화 업체로서 고객 Needs에 신속한 대응과 다양한 Design Modify 대응력을 통한 고객과의 공동 개발로 타 경쟁사와 차별화를 도모하고 있습니다. ② 반도체 공정부품(GC, SiC-Wafer, Silicon Cathode, ESC) 반도체 공정부품은 식각공정(Etching Process)과 관련된 Silicon Cathode 및 ESC 등의 국내시장 주도권 확보와 확산공정(Diffusion Process)에서 사용되는 SiC-Wafer의 국산화 실현으로 높은 시장 점유율을 보이고 있습니다. ③ 신규사업부문 (a) LED 년 말 국내최초로 LED MOCVD용 Susceptor 개발에 성공 년 1년 간의 양산 Test를 거쳐 2010년 2분기부터 매출을 시작 - 또한 세계적 LED장비업체인 미국 Veeco사의 Blue LED용 MOCVD Susceptor 제조기술을 이미 확보하고 있어 향후 당사의 신성장동력이 될 것으로 예상하고 있습니다. (b) CVD-SiC Coating 전극제품 국내 최초의 CVD-SiC로(爐) 도입으로 그동안 수입에 의존해 왔던 CVD SiC Coating 부품의 국산화 실현 업체라는 이미지 부각과 신속한 납기대응, 품질강화 전략으로 신규대체 품목수를 확산시켜 이 부문에 대한 수익을 증대할 예정입니다.

5 산업분석(1) Ⅲ. 재무제표 경영상의 주요계약 - TOKAI CARBON CO., LTD
> 기술도입계약 (매출에서 원가를 공제한 금액의 1% 수수로 지급) (주)케이씨텍 > SC 및 ESC의 사업의 사업권부여계약 (SC, ESC 사업에서 발생한 매출의 4% 지급) > V사향 SiC-Coating 매출에 대한 사업권부여계약 (V사 SiC-Coating의 5%, V사향 SiC-Coating의 3%를 지급) MWI사 > 판매용역계약 (Hot Zone Parts 제품 매출의 3~8% 지급) V사 > 기술사용료 계약 (V사향 국내 제품매출액의 5% 및 15%) 설비에 관한 사항 ▲ '10년 하반기부터 경기도 안성시 개정리에 신공장(제2공장) 증설을 진행 ▲ '11년 4월에 증설을 완료 ▲ '11년 04월부터 양산 Test를 진행, 2012년 9월 현재 양산진행 중요한 시설투자 계획 ▲ 경기도 안성시 미양면 개정리 758-1, 759번지(공장용부지 21,528㎡ )에 2010년 하반기부터 제2공장(신공장)증설(건물, 기계장치, 부대설비)을 진행하였으며, 2011년 4월에 완공, 2012년 9월 현재 모든 제조공정에서 양산을 하고 있습니다. ▲ 신공장 신축관련 건물, 기계장치 및 부대설비의 총 투자집행금액은 300억원이며, 모두 내부자금으로 집행을 완료하였습니다.

6 V차트 분석 Ⅲ. 재무제표

7 V차트 분석

8 벨류체인 분석 Ⅲ. 재무제표 티씨케이 사업모델 정리 티씨케이 가치창출 제품 생산 원재료 구입 제품 판매 영업손익 전방산업
- 반도체, 태양광 (삼성전자, LG실트론, SK하이닉스, MEMC) - LED Backlight (매그나칩) 제품 생산 - 반도체용 흑연부품 (28.5%) - 태양광용 흑연부품 (28%) - LED 및 반도체 장비용 부품 (43%) - 전극부품 (8.7%) 원재료 구입 - 흑연(graphite) > 99%, 직수입 제품 판매 내수 89.6% 수출 10.6% 반도체, 태양전지, LED backlight 영업손익 제품가격 결정요인 - 수주경쟁 - 납품업체와 단가조정 협상력 - 동종업체와 품질 경쟁력 - 환율 원/엔 통화스왑에 따른 환율 안정 티씨케이 가치창출

9 전체 자산 중 90%가 영업자산으로, 영업실적에 따라 기업가치가 결정된다
자산배분과 손익연결 분석 전체 자산 중 90%가 영업자산으로, 영업실적에 따라 기업가치가 결정된다 자산배분 내역 (금액,비율 ) 손익 내역(금액,비율) (자료 : 2012년 9월 연환산 기준) 영업자산 매출채권 (91억, 10.2%) 매출액 (395억, 100%) 매출원가 (268억, 65.3%) 재고자산 (195억, 22%) 감가상각비(2억, 0.5%) 유형자산 (513억, 57.7%) 영업이익 (74억, 20.3%) 투자자산 단기금융자산 (3억, 0.3%) 기타영업손익 (N/A, -0.9%) 장기금융자산(N/A, 0%) 금융손익 (2, 0.4%) 관계기업지분(N/A, 0%) 기타영업외손익 (N/A, 0%) 지분법손익 (N/A, 0%) 투자부동산(N/A, 0%) 현금자산 현금성자산 (50억, 5.6%) 지배순이익 (62억, 15.8%) 주1) 단기금융자산 : 당좌자산> 단기금융자산 주2) 장기금융자산 : 투자자산>장기매도가능+만기보유+당기손익금융자산 주3) 감가상각비 : 영업활동현금흐름>현금유출없는비용>감가상각비 주4) 종속기업손익 : 연결>종속기업관련손익>지분법손익(또는 개별>주석 지분법손익) 주5) 영업이익 : 개별>영업이익(보고서) 주6) 순이익 : 연결>지배지분순이익(또는 개별>주석 지분법적용 순이익 주7) 현금성자산 : 당좌자산>현금및현금성자산

10 예상 손익계산서 Ⅲ. 재무제표 월 (예상치) 월 월 월 월 월 월 월 월 월 월 매출액(수익) 85 114 156 125 146 168 148 133 225 120 93 매출원가 61 97 86 106 92 161 70 50 매출총이익 24 29 59 40 60 62 56 48 64 43 판관비 14 20 17 16 19 15 13 기타영업손익 -5 -1 2 N/A 영업이익 10 8 42 36 44 33 45 35 30 순이익 9 7 21 28 26 25

11 ROE 분석 Ⅲ. 재무제표 #. ROE = ROS * S/A * A/E #. ROS = (순이익 / 매출액) * 100
= 9/85 *100 = 10.58 #. S/A = > 0.118 > 지난 분기에 비해 공장가동률이 줄었다. (63% > 58.7) > 따라서 총자산회전률은 감소할 것이다. #. A/E = 1.16 > 1.15 > 부채는 꾸준히 감소하고 있고, 매입채무역시 줄고 있다. 따라서 재무레버리지는 줄어들 것이다. 따라서 4Q의 ROE는 1.27 그리고 2012년 ROE는 9.75로 잡을 수 있다

12 BPS성장률과 매수, 매도가격 Ⅲ. 재무제표 기간 5 4 3 2 1 ROE 9.75 16.6 19.28 13.12 15.82
14.34 BPS성장률 18.45% 매수PBR 1.00 적정PBR 1.43 매도PBR 1.86 연도 BPS 매수가격 적정주가 매도가격 주가 10.03 3,807 3,811 5,444 7,077 10,800 10.06 3,988 3,992 5,703 7,414 13,650 10.09 4,306 4,310 6,158 8,005 13,450 10.12 4,650 4,655 6,650 8,644 13,350 11.03 5,522 5,528 7,896 10,265 18,300 11.06 5,777 5,783 8,261 10,739 22,000 11.09 6,060 6,066 8,666 11,266 13,150 11.12 6,249 6,255 8,936 11,617 15,300 12.03 6,226 6,232 8,903 11,574 12,600 12.06 6,523 6,530 9,328 12,126 11,950 12.09 6,584 6,591 9,415 12,240 12,400 12.12 6,888 6,895 9,849 12,804 7,180 13.03 7,205 7,213 10,304 13,395 13.06 7,538 7,545 10,779 14,013 13.09 7,885 7,893 11,276 14,659 8,249 8,257 11,796 15,335 14.03 8,630 8,638 12,340 16,042 14.06 9,028 9,037 12,910 16,782 14.09 9,444 9,453 13,505 17,556 14.12 9,880 9,890 14,128 18,366 15.03 10,335 10,346 14,780 19,213 15.06 10,812 10,823 15,461 20,100 15.09 11,311 11,322 16,174 21,027 15.12 11,832 11,844 16,920 21,997

13 적정주가 분석 1) 평균 PER 2) 평균 PBR 3) 존 템플턴 성장수 계산법 PER 9.25 PBR 1.09 EPS 777
BPS 6584 5년 PER 16.85 5년 PBR 2.72 적정주가 매수가격 매도가격 3) 존 템플턴 성장수 계산법 EPS성장률(5년) 2.7% 과거 5년간 주당순이익(EPS) 성장률 구하기 EPS성장률(3년) 11.5% 2012년 2011년 2010년 2009년 2008년 2007년 적정 EPS성장률 689 1,037 896 497 539 604 현재주가 7,100 주가*5배 35,500 향후 5년간 주당순이익(EPS) 예측하기 템플턴 PER 9.77 2013년 2014년 2012년 기준 PER 10.30 707 726 746 766 적정 매수가격 3,634 1차 매도가격 5,451 최종 매도가격 7,268

14 적정주가 분석 4) ROE매수법 5) 야마구치 요헤이법 유지가능ROE 적정PBR BPS 적정주가 매수가격 10% 1.43
6,584 9,415 6,591 ROE 9.75% 배당성향 19% 1년후 2년후 3년후 기대수익률 적정매수가 7,104 7,665 8,270 15% 5,438 5) 야마구치 요헤이법 3년 평균 영업이익(억) 124 자산 금액 비중 당좌자산 143 16% +매출채권 91 10% 재고자산 195 22% 투자자산 21 2% 유형자산 513 58% 무형자산 14 기타비유동자산 - 0% 합계 886 부채 유동부채 92 77% 비유동부채 28 23% 120 가치산정 금액 주당 가치 사업가치(억) 1,127 9,650 재산가치(억) 221 1,889 총가치(억) 1,348 11,539 발행주식수(만주) 1,168 주당가치(원) 매수가격(원) 8,077 *할인율 30~50%

15 투자노트 요약 티씨케이(064760) <투자 의견> "안전마진이 충분한지 확인하라" 시가총액 793억(6790원)
<투자 의견> "안전마진이 충분한지 확인하라" 시가총액 793억(6790원) ㅁ 바로 매수 연환산 순이익 91억 V 주가 하락으로 안전마진 확보될 때까지 기다림 자본총계 769억 ㅁ 불확실한 점이 있으므로 투자 보류 연환산 매출액 541억 ㅁ 우량 기업 아니므로 투자 대상에서 제외 주요제품 및 사용분야 <투자 아이디어> "투자 아이디어가 유효하면 보유하라" 1. 독점적인 비즈니스 모델을 보유 1) 고순도 흑연 부품 2. 비즈니스 모델이 비교적 단순하여 판단과 예측이 용이하다. > 반도체, 태양전지, LED 3. 경영 외부적 요인에 안정적이다. > 삼성전자, LG실트론, SK하이닉스 등에 납품 - 환율, 경기변동, 시장내 점유율 4. 최근 가격이 하락하여 적정주가에 비해 싼편이다. 매출원가율 <리스크 부문> "이익훼손 가능성이 있는지 확인하라" 1) 원재료 조달이 안정적이다 > 주 거래처에서 직수입 1. 매출원가와 판관비 변동이 큰 만큼 매출액에 따라 순이익이 영향받는다. > 협력업체와 안정된 기 > 환율이 장기간 동안 안정 2) 원재료 가격에 따라 매출원가율과 2. 매출원가 조절 이외에 손실을 회피할 수단이 없다 제품가격이 영향받는다. 주요 가치지표 <재무분석> "재무제표에 근거하되 실적이 개선되는 시점을 잘 잡아야 한다." 현재(1년) 5년 1. 영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가? (★★★) (PER) 9.25 16.85 - 매출과 순이익 꾸준히 상승하다 최근 하락세 (PBR) 1.09 2.72 2. 투자하기에 안전한 회사인가? (★★★★★) (ROE) 11.6% 16.34% - 부채비율 369%, 유동비율 15.4%, 현금성자산>운전자본, 매우 안정적인 재무구조 (EPS성장률) -74% 7.74% 3. 영업활동을 통해 번 돈이 어떤 자산으로 쌓이는가? (★★★★★) (BPS성장률) 5% 18.45% - 장>자>고 구조의 자산구조로 고정자산 큰 증가 없이 자기자본 늘리는 우량 기업 적정 주가 (2012.3분기 기준) 4. 영업활동을 통해 번돈이 얼마나 빨리 쌓이는가? (★★★) 평균 PER 9164원 - 최근 ROE는 하락하고 있으나 최근 부진을 만회한다면 ROE 10%는 가능하다, 매출증가와 이익률 개선이 ROE에 영향 평균 PBR 12535원 5. 현금 창출 능력은 어떠한가? (★★★★★) 야마구치 8077원 - 영업(+),투자(-),재무(-)로 우량 현금흐름, 주당영업현금 꾸준한 증가, 안정적인 FCF 가중평균 ROE&PBR 5592원 <매매전략> "쌀 때 기다렸다가 비싸질때를 노려라" (2012.3분기 기준) 1. 현재 매매판단 : 최근 부진한 실적과 함께 거품까지 꺼지면서 매수가격까지 하락함 템플턴 성장주 3634원 현재 ROE수준에서는 7100은 비교적 싼 가격이다. ROE&PBR관점에서 보면 BPS보다 싸게 매수하여 안전마진을 확보다는 6천원대 후반에 매수 최종 적정주가(평균,가중) 6285원 2. 미래 매매전략 : ROE하락으로 당분간 매수를 보류하되 주시하다가 매출이 개선되는 시점에서 6000대 가격에서 매수하는 것이 목표

16 참고자료 IR 담당자 통화내역 결론 지난 분기에 수주를 얼마나 따왔느냐에 따라 다음 분기 매출이 결정된다
1. 최근 매출이 줄었는데도 매출원가율은 상승했는데 매입량을 늘렸거나 원재료가격 상승때문인가? > 연구개발비용이 많이 늘어서 원가가 상승했다. 원재료가 미치는 영향은 미미하다. 2. 그렇다면 4분기 매축원가는 3분기에 비해서 유지할 것으로 보는가 축소될 것으로 보는가? > 매출원가율은 유지될 것으로 보인다. 3. 판관비 증가이유는? > 웅진폴리실리콘 부도로 매출채권 4억을 상각했고, 대손충당비용으로 2억원을 계상했다 4. 판관비중 연구비용 추세는? > 현 추세 (4~5억)을 유지할 것 같다 결론 지난 분기에 수주를 얼마나 따왔느냐에 따라 다음 분기 매출이 결정된다 > 지난분기 수주액이 90억원이므로 4분기 매출은 90억 미만일 것이며 약 85억원으로 예상한다. 2. 매출원가가 유지된다면 지난 분기와 같은 70%대의 매출원가율을 보일 것이다. 3. 판관비는 낮아질 것이다 > 지금까지 추정손실을 모두 비용처리했으므로 추가적인 비용은 발생하지 않을 것 > 연구개발비가 현 수준을 유지한다면 판관비는 약 14억으로 예상