투자와 자산관리 경영학과 이재석 교수.

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1 투자와 자산관리 경영학과 이재석 교수

2 제 5 장 증권분석의 기초 제 6 장 기본적 분석

3 제 5 장 증권분석의 기초 제 1절 증권분석의 의의 제 2 절 시장의 수요와 공급
제 5 장 증권분석의 기초 제 1절 증권분석의 의의 제 2 절 시장의 수요와 공급

4 제 5 장 증권분석의 기초 증권분석의 목적은 증권의 내재가치를 발견하여 시장가격과 비교함으로써 과대평가 또는 과소평가를 판단하여 증권의 투자가치와 매매시기를 분석하는 것이다. 시장에서 증권의 시장가격은 내재가치(본질가치)와 수요와 공급에 의해 형성되게 된다. 본 장에서는 증권분석의 의의와 증권시장의 수요와 공급이 증권가격형성에 어떻게 영향을 미치는지를 설명한다. 제1절 증권분석의 의의 1. 증권분석의 개념 증권분석(security analysis)은 주식이나 채권과 같은 증권의 투자가치를 분석하는 것을 말하며, 투자대상 증권의 수익률과 위험에 대한 체계적인 예측을 통하여 투자의사결정에 필요한 모든 유용한 자료와 정보를 분석하는 것이다.

5 경제적, 정치적, 사회적 요인 등 거시적 주가 변동요인(체계적 위험) + 기업의 재무상태, 최고경영자의 능력 등 미시적 주가 변동요인(비체계적 위험) 증권시장의 수요와 공급에 영향을 주게 되어, 증권의 가격이 변동하게 된다. 이와 같이 증권의 투자성과에 영향을 미치는 요인들을 분석하여 미래의 증권가격을 예측하는 증권분석은 일반적으로 기본적 분석과 기술적 분석으로 구분하고 있다 증권분석의 종류 1) 증권의 내재가치에 영향을 미치는 요인들을 평가하는 기본적 분석 2) 증권의 가격변동에 영향을 미치는 증권지표들의 움직임을 분석하는 기술적 분석. 기술적 분석은 시장에서 나타나는 현상을 분석하는 이론이라 할 수 있다. 3) 효과적인 증권분석을 위하여 두 가지 분석방법을 상호보완적으로 활용

6 1) 기본적 분석 (1) 기본적 분석은 투자시점에서 투자대상 기업의 내재가치에 영향을 미치는 여러 요인들을 분석하여 미래의 가격변화를 예측한다. (2) 투자할 증권의 시장가격이 분석한 내재가치보다 과대 또는 과소 평가되어 있다면, 본질적으로 내재가치에 수렴할 것이라는 전제에 따라 미래의 시장 가격을 예측 ) 기술적 분석 기술적 분석은 과거 시장동향 즉, 과거주가 및 거래량 변화 등의 각종 증권 지표를 분석하는 방법

7 제2절 시장의 수요와 공급 1. 시장가격의 의의 1) 기업의 가치에 영향을 미치는 모든 요인들이 증권시장의 수요와 공급을 결정하게 되어 시장가격이 형성된다. 2) 증권시장에서 수요와 공급 균형이 수렴과 확산과정을 반복하면서 가격을 형성하게 된다. 따라서 시장가격의 변동과정은 수요와 공급의 원칙에 따라 다수의 시장참여자들에 의하여 균형을 형성하려는 과정과 이탈하려는 과정으로 볼 수 있다. 3) 주식은 다양한 액면가로 발행되지만 모든 주식이 액면가로 거래되지 않고, 그 이상도 거래되며 그 이하로도 거래가 이루어진다. 이것은 기업의 내재가치가 주가에 반영되지만, 동시에 증권의 수요와 공급에 의하여 주가가 결정되기 때문이다.

8 2. 시장가격의 결정 1) 가격 결정과정은 본질적으로 시장가격이 균형상태로 수렴하는 과정
2. 시장가격의 결정 1) 가격 결정과정은 본질적으로 시장가격이 균형상태로 수렴하는 과정. 2) 수요와 공급에 의한 증권가격결정 모형 3) 수요(매수)가 공급(매도)을 초과하면, 초과수요량이 존재하게 되어 일시적으 로 가격이 상승할 것이고, 4) 공급(매도)이 수요(매수)를 초과하면, 초과공급량이 존재함에 따라 가격은 하락할 것이다.

9 제 6 장 기본적 분석 제 1 절 기본적 분석의 의의 제 2 절 경제분석 제 3 절 산업 분석 제 4절 기업분석
제 6 장 기본적 분석 제 1 절 기본적 분석의 의의 제 2 절 경제분석 제 3 절 산업 분석 제 4절 기업분석

10 제 1 절 기본적 분석의 의의 기본적 분석은 증권의 내재가치에 영향을 미치는 요인인, 1)거시적인 경제적요인, 2) 산업적 요인, 그리고 3) 기업의 개별요인 등을 분석하여 각 요인들이 증권의 투자가치에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 첫째, 기본적 분석의 의의와 분석방법 이해. 둘째, 거시적인 경제변수들의 영향을 설명. 셋째, 산업의 분석을 통하여 산업의 성장성을 분석한다. 넷째, 기업의 개별요인들을 분석(질적분석, 계량적 재무분석)

11 제1절 기본적 분석의 의의 1. 기본적 분석의 개념 증권의 시장가격이 내재가치(intrinsic value)를 중심으로 변화하고 수렴한다는 전제에서 기본적 분석(fundamental analysis)은 출발한다. 기본적 분석의 대상을 주식과 사채로 한정한다면, 기본적 분석은 기업의 수익성에 영향을 미치는 경제적 요인, 산업적 요인, 기업의 개별요인 등을 분석하여 기업의 내재가치 또는 본질가치를 산정하여 시장가치와 비교함으로써 투자의 가치판단 기준을 제공하여 주는 분석방법이라 할 수 있다. 기본적 분석의 방법에는 [그림 ]과 같이 거시적 접근방법인 하향식 접근법(top-down approach)과 미시적 접근방법인 상향식 접근법(bottom-up approach)으로 나눌 수 있으며, 다른 분류방법으로는 경제 및 산업분석과 기업분석 중에서 계량화가 불가능한 분분을 분석하는 질적 분석방법과 계량적 접근을 통한 양적 분석방법이 있다.

12 하향식 접근법은 3단계 접근법이라고도 하는데 경제분석, 산업분석, 기업분석의 순서로 이루어지며, 상향식 접근법은 반대로 미시적인 요소에서 거시적인 요소로 거슬러 올라가 기업분석, 산업분석, 경제분석의 순서로 이루어진다. 두 접근법 모두 이론적, 논리적 근거를 가지고 있으나, 일반적으로 하향식 접근방법을 이용하여 기본적 분석을 하고 있다.

13 제2절 경제분석 경제분석(economy analysis)은 국민경제의 총체적 활동수준과 경기변동의 방향을 예측하는데 그 초점이 모아지고 있다. 자산의 가격은 경제 전반적인 움직임에 따라 변화하게 된다. 경제분석은 미래의 경제상황 변화에 대한 예측을 통하여 거시적인 가격변동을 추정하는 분석방법이다. 일반적으로 사용되는 경제변수는 경제성장률과 경기변동이 있는데, 경제성장률은 국민경제 활동수준을 측정하는 것이고, 경기변동은 경기선행지수, 경기동행지수, 경기후행지수 등의 지표를 이용하여 경제상황들간의 관계를 비교한다. 통화량, 물가수준, 국제수지, 금리수준, 환율의 변동상태, 외국인투자, 국제원자재 가격 등 경기에 영향을 미치는 개별요인의 움직임에 따라 복합적으로 영향을 받게 된다. 경제분석은 직접적으로 개별증권에 미치는 영향보다 증권시장 전체 변동에 미치는 영향에 초점을 맞추고 있다고 할 것이다.

14 1. 경기 변동 1) 경기변동의 의의 경기는 국민경제의 전체적인 활동수준을 나타내는 것으로 시간의 경과와 함께 확장과 수축을 반복하면서 계속적으로 변동하게 된다. 국민경제 전체의 활동수준은 반복적인 규칙성을 지니고 변동하는 경향이 있는데, 이를 경기순환이라고 한다.

15 세분하여 보면, 회복(revival) → 활황(prosperity) → 후퇴(slow down) → 침체(depression)의 4개 국면으로 구분이 된다. 회복국면과 활황국면을 확장국면이라 하고 후퇴국면과 침체국면을 수축국면이라 한다. 경기순환은 여러 유형이 있는 것으로 분석되고 있다. 기업의 재고증감과 관련이 있다고 보는 단기순환, 설비투자의 변동과 관련 있다고 보는 중기순환, 획기적인 기술혁신에 의해서 야기된다고 보는 장기순환 등으로 구분하기도 한다. 이와 같은 경기순환의 원인에 대해서는 여러 가지 학설이 있지만, 국민경제의 총수요의 변화와 생산주체의 비용함수나 생산함수의 변화가 가져오는 경제의 수급불균형이 주된 경기순환의 원인이라고 할 수 있다. (1) 경기순환의 각 국면 별 특징 경기하향 구간에는 매출액과 재고는 불황수준에 머물러 있고 상당한 초과설비능력이 존재하게 된다. 경기후퇴가 계속됨에 따라 일반적으로 통화당국의 주도에 의해서 신용조건이 완화되고 이자율이 하락하며, 경기 진작을 위한 정부지출 증가함에 따라 경기가 침체기 임에도 불구하고 주택경기가 호전을 보이게 되고, 주식시장도 어느 정도 폭락사태를 겪고 난 후 안정되어 곧 회복하기 시작한다.

16 소비자는 최악의 상태가 지났음을 인식하고 긴축생활을 완화함으로써 소비가 늘어나고 새로운 경기회복이 시작되면, 기업의 매출액이 상승하기 시작하고 이익에 대한 기대가 호전됨에 따라 기업은 생산확대계획을 세우기 시작하여 작업시간과 고용을 늘린다. 이에 따라 근로자의 소득이 증가하고 개인의 소비지출이 늘어난다. 또한 매출액과 이익이 증가함에 따라 경영자는 생산시설을 확장한다. 산업시설 투자에 따른 자본재 구입은 자본재산업에 더 많은 고용기회와 수입의 기회를 제공하고 근로자에 의한 소비를 창출한다. 이와 같은 경제활동의 확장상황은 계속 누적된다. 활황국면에서는 노동력, 기계 그리고 원재료가 최대한으로 이용되면서 시설조업이 최고에 달함에 따라서 생산요소에 대한 수요는 가격상승과 임금상승을 불러오게 된다. 기업의 경영자들은 재고와 매출채권, 고정자산으로 인한 소요자금 조달을 위해 차입을 증가시킨다. 이로 인해 이자율이 상승하고 비용이 판매가격보다 빠른 속도로 상승하게 되어 영업이익은 악화된다. 이는 생산능력이 잠재적 수요를 넘어섰다는 것을 의미하므로 기업은 공장설비에 대한 주문을 줄임과 아울러 재고비율을 감소시키며, 근로자를 감원하는 등 불황에 대비하는 활동을 하게 되고, 소비자들은 수입이 감소함에 따라 소비를 억제한다. 이와 같은 경제수축의 누적된 과정은 경기후퇴를 초래하게 된다.

17 2. 경제성장과 국민총생산 1) 경제성장률은 경제활동 결과를 측정하는 유용한 지표로서 국내총생산(GDP) 의 증가율로 표시된다

18 3. 경제정책 1) 재정정책은 경제의 수요측면에 영향을 줌으로써 경기활성화를 촉진시키거 나 과열경기의 진정에 사용된다
3. 경제정책 1) 재정정책은 경제의 수요측면에 영향을 줌으로써 경기활성화를 촉진시키거 나 과열경기의 진정에 사용된다. 2) 정부가 사회간접자본에 대한 투자를 크게 늘리는 등 적자예산을 편성하여 수요를 진작시키는 효과가 나타난다. 반면에 흑자재정은 상대적으로 민간부문의 차입기회를 감소시킴으로써 이자율을 상승시키는 작용을 할 수 있으므로 국민경제에 미치는 효과가 위와는 반대로 나타날 수도 있다. 4) 금융정책은 통화량의 조절을 통하여 이자율에 영향을 줌으로써 궁극적으로 투자와 소비수요를 조절하는 것을 목표로 하고 있다. 단기적으로 통화량의 공급증가는 시중이자율을 하락시킴으로써 투자와 소비수요를 증가시키게 된다. 장기적으로 통화 공급의 증가는 물가상승으로 이어져 그 효과가 상쇄되기도 한다. 금융정책의 수단으로는 1)공개시장조작, 2)시중은행의 지급준비율의 변경, 3)할인율의 변경 등이 이용되고 있다.

19 5. 이자율 1) 투자결정시 가장 중요하게 고려되는 거시경제변수는 이자율이다
5. 이자율 1) 투자결정시 가장 중요하게 고려되는 거시경제변수는 이자율이다. 2) 이론적으로 이자율이 상승하면 주식이나 채권의 가격을 떨어뜨리게 된다. 3) 이자율은 자금에 대한 수요와 공급에 의해서 결정되며, 이자율은 다음과 같은 요인들에 의해서 영향을 받는다. 첫째, 투자자들의 소비에 대한 시차선호도이다. (1)이자율이 높을수록 미래소비 의 선호도가 높아져 자금잉여주체, 일반소비자와 같은 자금공급자들은 현재 소비를 줄이고 저축을 늘린다. (2) 반대로 이자율이 낮으면 현재 소비 를 늘리고 저축을 줄이게 된다. 둘째, 기업들이 생산기회에 대해서 갖는 자본의 한계효율로서 투자의 수익성이 높아지면 자금수요가 많아지게 된다. 셋째, 국민총생산으로서 미래소득 요인이다. 개인소득이나 국민총생산이 증가할 것으로 예상되면 유동성 목적의 자금수요가 증가하게 된다. 마지막으로 미래 기대인플레이션요인이다. 물가상승이 높을 것으로 기대되는 상황에서는 이자율이 상승.

20 6. 환율과 무역수지 환율은 기본적으로 외환시장에서의 수요와 공급에 의해 결정되지만, 현실적으로 복합적인 요인에 의해 결정된다
6. 환율과 무역수지 환율은 기본적으로 외환시장에서의 수요와 공급에 의해 결정되지만, 현실적으로 복합적인 요인에 의해 결정된다. 1) 일반적으로 통화가 평가절상(통화가치상승)되면 수출경쟁력을 떨어뜨리게 되어, 수출기업의 매출액의 감소에 따라 수출주도형 기업의 주가가 하락 수입물가의 하락으로 내수부분의 경기와 외화부채를 많이 사용하는 기업은 이자부담이 감소하여 기업의 이익에 긍정적으로 영향을 미치기도 한다. 2) 반대로 평가절하(가치하락)되면 구매력의 하락으로 수입은 감소하고 수출이 증가 된다. 따라서 달러표시 채권을 보유한 기업과 수출비중이 높은 기업의 대외경쟁력 증가 기회를 제공하기도 한다. 그러나 달러표시 부채를 부담하 는 기업의 이자와 원리금의 부담이 늘어난다. 3) 무역수지는 환율의 움직임에 의해서 영향을 받기도 하고 반대로 환율의 움 직임에 영향을 미치기도 한다. 지속적인 무역적자는 결제에 있어서 상대통 화에 대한 수요를 증가시키게 되어, 자국통화의 가치를 하락시키게 된다 따라서 평가절하의 결과와 같은 효과가 나타나게 된다. 그 반대로 지속적인 무역수지흑자는 환율의 평가절상의 효과가 나타난다.

21 제3절 산업분석 1. 산업분석의 의의 1) 산업분석은 산업의 특성과 미래 전망에 대한 분석으로, 개별산업 또는 관련 산업의 수익과 위험에 중요한 영향을 미치는 요인들을 분석하는 것을 말한다. 산업분석은 어떤 산업이 경쟁력이 높고 유망한 것인지에 대한 평가기준을 제공해 주며, 특정산업 내에서 어떤 기업이 더욱 유망한 것인지에 대한 비교 기준을 제공해 준다. 2) 산업분석의 중요성은 사양산업 또는 성장산업의 평가를 통하여 기업의 수익 잠재력의 크기를 추정하게 된다 만약 어느 기업이 장래가 유망한 산업에 진출해 있다면 수익성이나 성장성 이 양호하고, 반대로 구조적으로 취약한 산업에 진출해 있으면 경영성과가 부진한 것으로 나타나듯이 기업이 어떤 산업에 속해 있느냐가 그 기업의 가 치를 결정하는 중요한 요인으로 작용하게 된다 산업분석의 중요성은 사양산업 또는 성장산업의 평가를 통하여 기업의 수익 잠재력의 크기를 추정하게 된다.

22 2. 산업의 경쟁구조 산업의 경쟁 정도에 따라 기업의 성장성, 수익성 그리고 위험이 크게 영향을 받는다
2. 산업의 경쟁구조 산업의 경쟁 정도에 따라 기업의 성장성, 수익성 그리고 위험이 크게 영향을 받는다. 기업의 미래성과를 예측하기 위해서는 산업의 경쟁 정도를 결정짓는 구조적 요인에 대한 분석이 중요하다. 포터(M. E. Porter)는 특정산업의 경쟁정도는 진입장벽, 대체가능성, 경쟁강도, 구매자의 교섭력, 공급자의 교섭력 등의 5가지 구조적 경쟁요인들에 의해 영향을 받으며, 이들 5가지 구조적 경쟁요인들에 의해서 그 산업의 궁극적인 이윤잠재력이 결정된다고 보고 있다. 1) 진입장벽 진입장벽(barriers to entry)이란 신규진입을 막는 장애요인으로서 특정 산업에 신규로 진출하고자 하는 기업들의 진입을 어렵게 만드는 장벽을 의미한다. (1)진입장벽이 높은 산업의 기업들은 수익성이 높고 영업위험이 낮으나, (2) 진입장벽이 낮은 산업 내의 기업들은 경쟁에 노출되어 수익성이 낮고 경영위험이 높아진다. 진입장벽이 높은 산업의 특징으로서 다음과 같다. 첫째, 규모의 경제가 이루어지고 있어 신규 진입에 많은 자본이 필요하게 된다. 둘째, 정부의 규제가 많다. 셋째, 제품의 차별화가 뚜렷하게 나타남으로써 영업력이 견고하다.

23 2) 대체 가능성 특정산업에 속하는 기업들은 대체 가능한 제품을 생산하는 대체산업들과 경쟁을 벌이고 있다
2) 대체 가능성 특정산업에 속하는 기업들은 대체 가능한 제품을 생산하는 대체산업들과 경쟁을 벌이고 있다. 대체품의 존재는 제품가격 형성에 영향을 미치게 되어, 그 기업이 속한 산업의 이익잠재력을 제한하는 역할을 하게 된다. 3) 경쟁강도 특정산업 내의 기업들은 가격경쟁, 신제품출시, 대고객 서비스의 강화나 품질보증 등 여러 가지 방법을 통하여 시장에서의 유리한 위치를 차지하기 위한 경쟁을 벌인다. 특히 첫째, 경쟁기업의 수가 많은 경우 둘째, 그 산업이 성숙기에 접어들어 성장이 완만한 경우 셋째, 가격경쟁의 가능성이 높거나 제품차별화가 잘 이루어지지 않는 경우 넷째, 설비투자가 대규모로 이루어져 고정비가 높은 비중을 차지하는 경우 등은 기업간 경쟁강도가 높은 경향이 있다. 4) 구매자의 교섭력 구매자의 교섭력이 높으면, 공급 산업에 가격의 인하, 품질 및 서비스 증대를 요구하게 되어 그 산업의 수익성을 감소시키는 결과를 초래한다. 구매자산업과 공급자산업과의 관계에서 어느 쪽이 가격결정, 품질조건, 결제조건 등에 있어서 교섭력(bargaining power)이 강한지에 따라서 당해 산업의 수익성은 구조적으로 영향을 받게 된다.

24 5) 공급자의 교섭력 산업이 과점 및 독점적인 경우와 공급자의 제품이 차별화되어 있는 경우, 공급자는 가격인상 등의 방법으로 교섭력이 강화된다. 따라서 구매자가 속한 산업의 이익잠재력은 잠식될 수 있게 된다. 특히 공급업자가 제품원가의 상승을 제품가격 인상으로 흡수할 경우에는 더욱 구매자의 미래 수익성이 악화될 수 있다 산업수명주기 1) 산업의 경쟁상태, 기술수준, 소비자의 기호 등은 끊임없이 변화하기 때문에 각 산업의 미래 수익이나 위험도 변화한다. 새로운 환경요인의 변화는 산업 의 수익성과 위험에 영향을 미치게 된다. 2) 산업의 수명주기분석은 해당 산업의 주력제품이 제품의 수명주기(product life cycle: PLC) 중 어느 단계에 해당하는지를 파악하여, 그 산업의 성장성, 수익성, 위험을 판단하는 방법이다. 일반적으로 제품수명주기는 도입기, 성장기, 성숙기, 쇠퇴기, 등 4단계로 나누어 볼 수 있다. 각 단계별로 매출액 과 수익성에서 다음과 같은 특징을 가진다.

25 1) 도입기 제품을 개발하여 시장에 처음 도입되는 단계로서 도입기(introduction stage)에는 연구개발비와 고정비의 부담 때문에 손실이 발생하게 된다. 제품이 시장의 평가를 받게 되면 그 제품을 주력제품으로 삼는 산업이 성장하게 된다.

26 2) 성장기 성장기(expansion stage)에 들어서면 매출액과 이익이 급격히 늘어나게 된다
2) 성장기 성장기(expansion stage)에 들어서면 매출액과 이익이 급격히 늘어나게 된다. 산업은 유망산업으로 분류되면서 새로운 기업의 진출이 본격적으로 늘어난다. 이 단계에서 기업은 시설투자에 필요한 자금을 조달하기 위하여 차입이나 증자를 통하여 자금을 조달하게 된다. 따라서 성장기에는 자급조달능력과 시장점유율이 가장 중요하게 부각되는 시기이다. 성장산업에서도 시장지배력이 가장 강한 기업의 주가는 큰 폭으로 상승하는 경향이 있다. 대표적인 예로서 1990년대 후반의 SK텔레콤과 삼성전자의 성장을 들 수 있다. 3) 성숙기 성장기를 지나면서 성장기에서와 같이 급격한 매출액과 이익의 증가가 둔화되고, 완만하게 성장하게 되는 시기가 성숙기(mature growth stage)이다. 성장기를 거친 기업은 규모가 커지게 되고, 기업은 성장기에서 조달한 자금을 상환하게 된다. 산업의 경쟁정도가 심화됨에 따라 제품 단위당 이익이 줄어들게 되어, 신규 사업의 진출에 대한 필요성이 증가하게 된다. 4) 쇠퇴기 쇠퇴기(stabilization or decline stage)에서는 매출이 안정적으로 유지되지만 대체제품이나 보완재가 시장에 나타나게 되어, 쇠퇴기에 접어든 제품의 매출은 감소하게 된다. 기업의 유동성은 아직 풍부하기 때문에 새로운 사업에 진출하는 등 사업다각화가 이루어진다. 성장기와 성숙기에서 기업 인수합병이 활발하게 일어난다.

27 제4절 기업분석 1. 기업분석의 의의 1) 기업분석은 하향식 증권분석의 마지막 과정인 것이다
제4절 기업분석 1. 기업분석의 의의 1) 기업분석은 하향식 증권분석의 마지막 과정인 것이다. 기업의 미래 이익과 성장은 경제적 요인과 산업적 요인뿐만 아니라 기업의 경쟁력이나 재무적 건전성과 같은 기업고유요인에 의해서 결정된다. 2) 기업분석에 필요한 자료는 금융감독원의 전자공시시스템을 활용하거나 증권회사에서 제공하는 상장기업분석자료를 이용할 수도 있다. 3) 경제분석을 통하여 투자기회를 고려하여 산업분석을 통하여 장기적으로 유망한 산업이 판별되었으면, 마지막 단계로 투자 선택 위하여 해당산업 내에서 가장 높은 시장지배력과 재무건전성이 뛰어난 우량기업을 선별하는 기업분석이 필요하게 된다. 4) 기업분석은 동종산업에서의 경쟁적 지위분석, 핵심역량분석, 재무분석 등으로 나누어 분석할 수 있다.

28 2. 경쟁력 분석 1) 기업의 미래 경영성과는 시장의 수요변화와 같은 외부환경변화에 대응하여 기업 내부의 모든 자원을 효과적으로 배분하는 장기경영계획이나 경영전략 에 좌우된다. 2) 제품라인별로 매출액구성, 시장점유율, 성장률, 마진, 경기순환성, 시장의 안전성 등의 요소들을 분석함으로써 기업전체로서 성장잠재력과 수익의 안 정성을 평가한다. 시장점유율이 높은 기업일수록 경쟁력이 높다고 분석할 수 있게 된다. ① 시장점유율 ② 특허권 등의 지적재산권과 소비자들의 충성도(brand lyalty) ③ 성장력을 유지하기 위한 신제품개발능력 등의 기술력 ④ 경영다각화, 경영지배권의 안정성, 노사관계에서 안정성 ⑤ 원료의 안정적 공급의 정도 및 원가우위 ⑥ 경영자의 경영능력

29 4. 재무분석과 재무제표 기업의 재무분석은 좁은 의미에서 재무비율분석을 말한다
4. 재무분석과 재무제표 기업의 재무분석은 좁은 의미에서 재무비율분석을 말한다. 손익계산서, 대차대조표, 이익잉여금처분계산서, 현금흐름표 등의 재무제표는 여러 가지 한계점에도 불구하고 기업의 경영성과와 재무상태를 체계적으로 전달해주는 중요한 정보이다. 1) 재무제표의 의의 손익계산서, 재무상태변동표 및 제조원가명세서, 대차대조표, 이익잉여금처분계산서, 결손금처리계산서 등이 있다 2) 기초개념 ■ 자산 자산(assets)이란 기업이 소유하고 있는 재화, 채권 및 법률상의 권리를 말한다. 기업을 경영하기 위한 현금, 건물, 비품 등과 같은 재화와 원재료, 제품 등과 같은 재화를 보유하게 된다. 기업은 영업활동과정에서 현금, 상품, 건물, 비품 등과 같은 재화와 외상매출금(매출채권), 대여금 등과 같은 채권 그리고 특허권 등과 같이 법률상의 권리를 보유하게 되는데 이들을 자산이라고 한다.

30 ■ 부채 부채(liabilities)란 기업이 부담하고 있는 채무를 말한다
■ 부채 부채(liabilities)란 기업이 부담하고 있는 채무를 말한다. 기업이 자금차입과 상품을 외상으로 매입하게 되어 채무를 부담하게 된다. 기업이 부담하는 채무는 변제하여야 하는데, 주로 금전으로 상환하는 채무를 금전채무라고 하며 외상매입무(매입채무), 차입금, 사채 등이 이에 속한다. 부채도 자산과 마찬가지로 회계이론 및 실무상으로 장부에 기입되기 위해서는 화폐금액으로 표시가 가능하여야 한다. ■ 자본 자본(capital)이란 개념은 여러 가지 의미로 사용되고 있어서 명확하게 정의하기는 곤란하다. 회계에서 자본이란 기업자산에 대한 소유주의 지분을 의미한다. 자본은 기업이 소유하고 있는 자산총액에서 부채총액을 차감한 잔액을 의미한다. 따라서 기업의 자본이란 순자산을 말하며, 기업소유자의 지분(equity)에 해당하는 금액이므로 추상적인 것이다. 경제적 측면에서 자본을 자기자본이라고 하고, 부채를 타인자본이라고 하며, 이들의 합계액을 총자본이라고도 한다.

31 ■ 수익과 이익 수익(revenue)이란 기업이 일정기간 동안에 고객에게 재화나 서비스를 제공하고 그 대가로 받은 것을 화폐가치로 표시한 것이다. 기업이 영업활동을 통하여 벌어들인 수입을 수익이라고 한다. 이익(profit)이란 수익에서 비용을 차감한 잔액을 말한다. 수익은 판매액으로서의 총액개념이고, 비용을 차감한 순액개념이 이익이 된다. ■ 비용 비용(expense)이란 수익을 회득하는 과정에서 지출된 경제적 가치를 화폐가치로 표시한 것이다. 비용은 결과적으로 기업의 자본을 감소시키는 원인이 된다. 예를 들면, 매출원가나 영업활동을 위한 경비 등이 비용이 된다. 수익과 수입이 일치하지 않는 것처럼 비용과 지출도 반드시 일치하지 않는다. 지출은 현금의 유출을 의미하지만, 비용은 반드시 현금의 유출을 수반하지 않는다. 비용과 비슷한 개념으로 손실(loss)이란 용어가 있다. 손실이란 비용이 수익을 초과한 금액을 말한다.

32 5) 대차대조표와 손익계산서의 관계 (1) 대차대조표는 일정시점에서의 기업의 재무상태를 나타내며, 손익계산서는 일정기간동안의 경영성과를 표시하는 재무제표이다. (2) 기초 또는 기말의 시점에서 자산, 부채 및 자본이 어떻게 구성되어 있는가를 나타내는 것이 대차대조표이며, (3) 기초의 대차대조표에 표시된 자산을 활용하여 기말까지의 회계기간 동안 얼마만큼의 순이익을 창출하였는가를 표시해 주는 것이 손익계산서이다. (4) 수익은 반드시 자산의 증가 또는 부채의 감소를 발생시키고, 비용은 자산의 감소 또는 부채의 증가를 발생시키기 때문에 회계기간 중에 발생한 수익과 비용은 자동적으로 자산과 부채 또는 자본에 영향을 주게 되어 기말의 재무상태를 가져오는 원인이 되는 것이다.

33 5. 재무비율분석 재무비율을 수익성비율, 활동성비율, 성장성비율, 안전성비율, 유동성비율 등으로 나누어 분석한다
5. 재무비율분석 재무비율을 수익성비율, 활동성비율, 성장성비율, 안전성비율, 유동성비율 등으로 나누어 분석한다. 이러한 재무비율을 측정하여 평가할 수 있기 위해서는 상호비교분석과 추세분석 등이 활용되어야 한다. 상호 비교분석은 산업평균비율이나 경쟁업체비율과 비교하여 평가하는 것을 말한다. 추세분석은 특정 재무비율의 과거 수년간의 증감추세를 분석하여 재무적 건전도가 개선되고 있는지 악화되고 있는지를 평가하는 것이다. 1) 수익성 비율 기업이 계속적으로 유지되기 위해서는 이익의 창출이 필요하고, 이익의 창출능력이 수익성이다. 수익성은 장기적으로는 기업의 지불능력 및 재무적 안전성과 깊은 관련이 있다. 기업의 수익성은 기업존립의 전제가 되는 것이므로 투자자가 가장 관심을 가지는 지표이다. 수익성은 수익성 비율에 의해 측정되고, 수익성비율(profitability)은 경영성과를 투하자본 또는 매출액에 대한 이익으로 측정한다.

34 ■ 총자본순이익률 총자본과 순이익의 관계를 나타내는 비율로 기업의 총체적 수익성
■ 총자본순이익률 총자본과 순이익의 관계를 나타내는 비율로 기업의 총체적 수익성 순이익 / 총자본 ■ 자기자본순이익률 자기자본에 대한 순이익의 비율로 주주지분의 수익성을 나타낸다 순이익 / 총자본 ■ 총자본영업이익률 영업이익을 총자본으로 나눈 값으로, 총자본은 주주와 채권자의 지분을 합한 것이므로 지급이자가 계상되기 전의 이익수준인 영업이익이 사용되는 것이 총자산 투자에 대한 이익의 개념으로 보다 논리적이기 때문이다 영업이익 / 총자본 ■ 매출액영업이익률 매출액영업이익률은 영업이익을 매출액으로 나눈 값으로 영업효율성을 나타낸다 영업이익 / 매출액

35 2) 유동성 비율 유동성(liquidity)은 기업의 단기채무에 대한 지불능력을 의미한다
2) 유동성 비율 유동성(liquidity)은 기업의 단기채무에 대한 지불능력을 의미한다. ■ 유동비율 유동비율은 유동자산을 유동부채로 나눈 값으로 단기지급능력을 측정하는데 가장 많이 사용되는 비율이다. 일반적으로 유동비율은 높을수록 유동성이 풍부한 것으로 해석되나, 비정상적으로 높은 경우에는 매출채권과 재고자산에 대한 과다투자 여부를 추가로 검토해야 한다 유동자산 / 유동부채 ■ 당좌비율 당좌비율(quick ratio)은 산성시험비율(acid test ratio)이라고도 하며, 당좌자산을 유동부채로 나눈 값이다. 당좌자산은 유동자산 가운데 비교적 현금화의 속도가 빠른 현금, 시장성유가증권, 매출채권 등을 말하며, 흔히 유동자산 총액에서 재고자산을 차감하여 나타내기도 한다 (유동자산 – 재고자산) / 유동부채

36 3) 성장성 비율 일정기간 동안 매출액 규모나 순이익의 증가율이 높은 기업은 성장 잠재력이 높은 것이 일반적이다
3) 성장성 비율 일정기간 동안 매출액 규모나 순이익의 증가율이 높은 기업은 성장 잠재력이 높은 것이 일반적이다. 성장성은 일정기간 동안의 기업의 경영규모, 자산규모 그리고 경영성과 등을 나타내는 항목의 증감률로 나타낸다. ■ 매출액증가율 매출액증가율은 매출액 증가액을 전기매출액으로 나눈 값으로 기업의 외형성장세를 측정하는 대표적인 지표이다. 매출액 증가 요인은 구체적으로는 가격인상에 의한 요인과 수량 증가에 의한 요인으로 나누어 파악되어야 한다 (당기 매출액 – 전기 매출액) / 전기 매출액 ■ 총자산 증가율 총자산증가율은 기업의 전체적인 성장규모를 측정하는 지표로 총자산 증가액을 전기총자산으로 나누어 나타낸다 (기말 총자산 – 기초 총자산) / 기초 총자산

37 ■ 자기자본증가율 기업의 담보력과 영업잠재력의 성장을 측정하는 지표로 영업활동이 자기자본규모에 의해 규제될 경우에 더욱 중요한 성장성 지표가 된다 (기말 자기자본 – 기초 자기자본) / 기초자기자본 ■ 순이익증가율 순이익증가율은 이익 창출력의 개선 정도를 측정하는 비율로 당기순이익의 증가액을 전기순이익으로 나눈 값이다 (당기 순이익 – 전기 순이익) / 전기 순이익 4) 안전성 비율 안전성비율은 부채와 자기자본의 구성관계를 나타내는 비율로 부채조달 능력과 장기적인 부채지급 능력을 평가하는데 도움을 준다. 안전성 측정비율은 두 가지 측면에서 측정된다. 첫째는 부채와 자본의 관계를 검토하고, 둘째는 영업이익에 의한 금융비용의 지불능력을 살피게 된다.

38 ■ 부채비율 부채비율은 타인자본과 자기자본의 관계를 나타내는 지표로 타인자본 대 자기자본비율로 나타낸다
■ 부채비율 부채비율은 타인자본과 자기자본의 관계를 나타내는 지표로 타인자본 대 자기자본비율로 나타낸다. 부채에 의한 자금조달의 비중이 커질수록 재무위험이 증가되므로 부채비율이 낮을수록 재무상태가 양호한 것으로 판단한다. 그러나 기업 측면에서 보면 단기채무에 대한 지불능력을 유지하는 한 투자수익률이 이자율을 상회하는 투자기회에 부채를 이용함으로써 레버리지효과를 얻을 수 있다. 그러므로 적정한 부채의 사용여부에 대한 의사결정문제는 부채사용에 따른 수익의 증가와 재무위험의 증가 사이의 상관관계에서 다루어져야 한다 타인자본 / 자기자본 ■ 이자보상비율 이자보상비율은 영업이익을 이자로 나눈 값으로 기업의 이자지급능력을 나타내는 지표이다. 이자지급을 위한 원천은 영업활동을 통하여 창출된 이익이 되어야 하기 때문에 영업이익을 사용한다 영업이익 / 이자비용

39 5) 활동성비율 활동성비율은 효율성 측정비율이라 하며, 기업이 보유하고 있는 각종 자산이 얼마나 효율적으로 활용되었는가를 측정, 매출액에 대한 각종 자산의 회전율로 나타낸다. ■ 총자산회전율 총자산회전율은 기업이 보유하는 총자산이 1년 동안 얼마나 효율적으로 활용되었는가를 나타낸다 매출액 / 총자산 ■ 고정자산회전율 고정자산회전율은 매출액을 고정자산으로 나눈 값으로 고정자산의 이용 정도를 나타내는 지표이다 매출액 / 고정자산

40 ■ 재고자산회전율 재고자산회전율은 매출액을 평균재고자산으로 나눈 값으로 재고자산의 회전속도, 즉 재고자산이 매출채권이나 현금으로 전환되는 속도를 나타낸다. 재고자산회전율은 재고자산의 변화가 매출액변화에 기인하는 것인지, 또는 판매지연과 같은 다른 요인에 기인하는 것인지를 평가하는데 도움이 된다 매출액 / 재고자산 ■ 매출채권회수기간 매출채권은 외상매출금과 받을어음의 합계액을 말하며, 매출채권회수기간은 매출채권 발생으로부터 현금회수까지 걸리는 평균기간을 말한다. 매출채권회수기간은 먼저 1일 평균매출액을 산출한 후 매출채권을 1일 평균매출액으로 나누어 산출한다. 이와 같은 방법으로 산출된 재무비율은 대부분의 경우 비율 자체만으로는 의미가 없으며, 다른 비율과 비교함으로써 상대적인 의미를 지닌다. 비교방법으로는 기간비교, 상호비교, 표준비교가 행해진다 매출채권 / 1일 평균 매출액