제1절 재무 ( Finance ;금융)관리란 현재의 경제적 자원과 미래의 경제적 자원 사이의 교환 :resource allocation over time 서로 다른 시간 사이의 자원 배분 財 :재물 재 , 務 :일 무,즉 돈이나 재물에 관련된 일-돈의 흐름과 관련된 일에.

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0 재무관리 Corporate Finance, Dr. Oh

1 제1절 재무 ( Finance ;금융)관리란 현재의 경제적 자원과 미래의 경제적 자원 사이의 교환 :resource allocation over time 서로 다른 시간 사이의 자원 배분 財 :재물 재 , 務 :일 무,즉 돈이나 재물에 관련된 일-돈의 흐름과 관련된 일에 있어 최적의 의사 결정을 내리는 과정 : matter of money Finance : 어원; Finis ,finish, end, completion, ultima Finance is an ultimate science

2 제2절Corporate Finance의 기능
Some important questions that are answered using finance capital budgeting decisions(자본예산) capital structure decisions(자본구조) working capital management decisions(운전자본관리) risk management(위험관리) 재무관리란?:자본을 효율적으로 조달하고,조달된 자본을 효율적으로 운용하는 것과 관련된 이론,기법을 연구하는 학문. Emphasize that “business finance” is just another name for the “corporate finance” mentioned under the four basic types. Students often get confused by the terminology, especially when different terms are used to refer to the same thing. Corporate Finance, Dr. Oh

3 Financial Manager Chief Financial Officer (CFO) CFO의 역할을 변하고 있음(why?)
Treasurer – 현금관리, 신용관리, 자본적 지출 및 재무계획 관장 Controller – 세금, 원가회계, 재무회계 및 정보처리 관장 CFO의 역할을 변하고 있음(why?) financial copbusiness partner or strategic coordinator backward checkingforward looking Video Note: This video looks at the changing role of the Chief Financial Officer (CFO) at the Fortune 500 company, Abbot Laboratories. Corporate Finance, Dr. Oh

4 Forms of Business Organization
개인기업: 1인 소유 Partnership: 여러 명 소유 but not incorporated General: all partners share gains or losses with unlimited liability Limited: GP(unlimited)-경영, LP(limited)-투자 Corporation: A distinct legal entity 장점: 유한책임, 소유와 경영의 분리, 대규모 자본조달 용이, 소유권이전 용이 단점: 이중과세 ( 법인세 , 배당 소득세 ), 소유와 경영의 분리 ( agent problem ) www: Clicking on the “web surfer” will take you to a web site that will provide a discussion about which form of business may be appropriate for an entrepreneur. The following pages will provide links to specific pages on the web site that provide additional information about the legal aspects of each form of business, as well as a discussion of the advantages and disadvantages. The address is: Corporate Finance, Dr. Oh

5 상법상 기업의 형태 1 )合名會社 :general partnership-2인 이상이 출자,연대 무한책임,우리나라 법 인격 ,외국은 조합 형태-중세 유럽 상업도시에서 발달한Societas가 그 起源. 2 )合資회사 :limited Partnership-자본가+경영능력자 결합 .유한책임사원 ;출자 LP .무한책임사원 ;경영 GP -중세 Commenda모험대차가 그 기원 3 )유한회사 :limited company 유한책임 균일분할 출자 제 4 ) 주식회사 :company limited by shares 주주의 유한 책임제도,자본의 증권화로 소유와 경영 분리ㅡ>대규모 자본 조달 용이 소유권 이전 용이한 다수 공동 기업 형태. 합자조합 , 유한책임회사 신설 ( )

6 제3절 재무관리의 목표 장단기 문제, 소유자 부의 극대화
What should be the goal of a corporation? Maximize profit?-이익 개념의 모호 Minimize costs? Maximize market share?-경영자 기업 론 학파,독일 일본의 생산자 경제학에서 매출액 극대화 Maximize the current value of the company’s stock?- 주주의 부는= 시장에서의 시장 가치 =기업 가치 =주주 부=주가의 극대화 기업은 소유주 이익을 위해 경영되면 안 된다 -배당극대화 ,단기수익극대화 전략 선호로 재 투자 위한 유보이윤이 줄어들고 기업의 장기적인 성장잠재력 약화 -장하준,그들이 말하지 않은 23가지에서 주장 장단기 문제, 소유자 부의 극대화 V= Sum of Discounted Cash Flow-할인 현금 흐름의 합계-> 시간 가치와 불확실성 감안 Try and have the students discuss each of the goals above and the inherent problems of the first three goals: Maximize profit – Are we talking about long-run or short-run profits? Do we mean accounting profits or some measure of cash flow? Minimize costs – We can minimize costs today by not purchasing new equipment or delaying maintenance, but this may not be in the best interest of the firm or its owners. Maximize market share – This has been a strategy of many of the dot.com companies. They issued stock and then used it primarily for advertising to increase the number of “hits” to their web sites. Even though many of the companies have a huge market share (I.e. Amazon) they still do not have positive earnings and their owners are not happy. Maximize the current value of the company’s stock There is no short run vs. long run here. The stock price should incorporate expectations about the future of the company and consider the trade-off between short-run profits and long-run profits. The purpose of a for-profit business should be to make money for its owners. Maximizing the current stock price increases the wealth of the owners of the firm. This is analogous to maximizing owners’ equity for firms that do not have publicly traded stock. Non-profits can also follow the same principle, but their “owners” are the constituencies that they were created to help. The instructors manual provides a letter to stockholders that was written by former Coca-Cola CEO Roberto Goizueta. There is also a brief discussion of an article that appeared in Fortune magazine that discusses Coke vs. Pepsi and their different philosophies on business in the early 1990’s. Ethics Note: See the instructor’s manual for a discussion of Dow-Corning, silicone breast implants and the ethics involved with pursuing owners’ wealth at all costs. Corporate Finance, Dr. Oh

7 제4절 기업의 목표와 사회적 책임 1.주주 부의 극대화 목표와 기업의 사회적 책임
사회적 책임 - 비용발생- going concern입장 -단기적 비용이나 장기적으로는 이득 기업의 사회적 책임 철저히 이행하면서 주주 부의 극대화를 추구해야 한다. CSR ,SRI ISO 26000 윤리 지수( EQ :Ethics Quotient )

8 2.The Agency Problem 주주와 경영자, 채권자와 주주 Agency problem(Moral Hazard)
주인(principal)과 대리인(agent)의 이해상충 주주와 경영자, 채권자와 주주 Agency costs Direct costs: compensation and perquisites Indirect costs: cost of monitoring and sub-optimal decisions Video Note: This video focuses on how one company handled the tough decision to cut jobs and managed to successfully increase shareholder value. It features ABT Co. in Canada. A common example of an agency relationship is a real estate broker – in particular if you break it down between a buyers agent and a sellers agent. A classic conflict of interest is when the agent is paid on commission, so they may be less willing to let the buyer know that a lower price might be accepted or they may elect to only show the buyer homes that are listed at the high end of the buyers price range. Ethics Note: The instructor’s manual provides a discussion of Gillette and the apparent agency problems that existed prior to the introduction of the sensor razor. Direct agency costs – the purchase of something for management that can’t be justified from a risk-return standpoint, monitoring costs. Indirect agency costs – management’s tendency to forgo risky or expensive projects that could be justified from a risk-return standpoint. Corporate Finance, Dr. Oh

9 Managing Managers 해임 경영보상(Managerial compensation)
경영자와 주주의 이익을 연계할 수 있는 보상시스템 보상시스템은 목적을 달성할 수 있도록 잘 설계되어야 함l E.g., stock options Sarbanes-Oxley Act 기업통제(Corporate control) 기업인수(takeover)의 위협은 더 좋은 경영을 이끌 수 있음 사모주식펀드(private equity fund)의 도입 Incentives – discuss how incentives must be carefully structured. For example, tying bonuses to profits might encourage management to pursue short-run profits and forego projects that require a large initial outlay. Stock options may work, but there may be an optimal level of insider ownership. Beyond that level, management may be in too much control and may not act in the best interest of all stockholders. The type of stock can also affect the effectiveness of the incentive. Corporate control – ask the students why the threat of a takeover might make managers work towards the goals of stockholders. Other groups also have a financial stake in the firm. They can provide a valuable monitoring tool, but they can also try to force the firm to do things that are not in the owners’ best interest. Corporate Finance, Dr. Oh

10 화폐의 시간가치 시간가치란? 현재의 금액이 미래의 금액보다 더 큰 가치를 갖는 것 이자율
이자율하락은 자금의 공급감소와 초과수요를 발생시킴 이자율상승은 자금의 초과공급과 수요감소를 초래함 자금의 수요와 공급이 일치하는 수준에서 이자율 결정 무위험수익률(risk-free rate of return) 위험이 전혀 없는 투자에 대한 대가

11 이자율의 결정 요인 1 ) 생산기회.2 )소비의 시간 선호 . 3 ) inflation .4 ) 위험.
명목이자율= 실질 무 위험 이자율( 1+2 ) +기대 인프레이션율( 3 ) + 위험 프리미엄( 4 ) 명목 무 위험 이자율 ( Rf )=실질 무 위험 이자율 + 기대 인프레이션율.-정기예금 금융자산의 이자율 ( R )=Rf+위험 Premium -증권

12 미래가치(Future Value : FV)
복리계산공식 예) 이자율 4%일 경우 1년 후의 100만원의 가치는?

13 1원의 미래가치(이자율과 기간비교)

14 현재가치(Present Value : PV)
예) 이자율 4%, 5년 후의 만원의 현재가치?

15 1원의 현재가치(이자율과 기간비교)

16 연금(Annuity)의 현재가치 매년 일정금액 지급 영속연금(Perpetuity)

17 연금의 미래가치 예) 매년 천만 원씩 10년간 연금을 수령 (할인율 4%)

18 이자지급횟수와 복리계산 1기에 m회 이자지급 1기에 무한히 이자지급

19 실효이자율(Effective Interest Rate)
실효이자율 : 실제로 발생하게 되는 이자율( ) 즉 1년에 1회 지급되는 이자율

20 72법칙 : 원금이 2배로 되는 시간 원금이 두 배로 되는 시간은 대략적으로 72/r로 주어진다.
예 ) 1억이 8년 후에는 2억이 될 것이라는 투자 제안을 받았다면 수익률은? 72/r=8년. r=9% 예 ) 10년마다 두 배로 되는 투자 제안을 받았다면, 수익률은? 72/r%=10 ,72/10=7.2%

21 제1절 수익률과 위험의 측정 1.수익률의 측정 삼성전자 주식 1주를 40만원에 사서 3개월 후에 45만원에 매도하였다고 하자. 그리고 매도하기 직전에 2만원의 배당을 수령하였다고 하자. 금액수익률과 % 수익률은 각각 얼마인가? 보유기간수익률(HPR)은 얼마인가? 자본이득수익률(capital gains yield)과 배당수익률(dividend yield)은 각각 얼마인가? 연간 투자수익률은 얼마인가? 만약 어떤 주식 1주를 만원에 사서 3년간 보유한 결과 현재 주가가 2만원이 되었다고 한다면(배당은 없다고 가정), HPR과 연간 투자수익률은 각각 얼마인가? HPR=100%, 연간수익률=

22 2.위험의 측정-표준편차 또는 분산 위험척도로서의 분산(또는 표준편차)
변동성이 클수록 불확실성이 크다 분산은 자산수익률의 변동성(volatility)을 측정한다 분산이 클수록 수익률의 분포가 넓어진다 미래의 상황이 좋아질 가능성과 나빠질 가능성이 각각 반이라 하자. 좋아질 경우 삼성의 연 수익률은 20%, 나빠질 경우 -10%로 예상된다고 할 때 연간 평균수익률과 표준편차는 얼마가 되는가?

23 제2절 Risk-Return Tradeoff
High risk-high return(no free lunch) 1.Risk premium의 개념 위험을 추가로 부담함으로써 더 요구하는 수익률 위험부담에 대한 대가 역사적 위험프리미엄 주식( ): 평균=16.1%, 표준편차=35.98%, 위험프리미엄=7.1%( CD 대비 ) 회사채( ):평균=14.5%, 표준편차=15.0%, 위험프리미엄=5.5%(CD 대비) 주식은 회사채 수익률의 1.6% 높은데 비해 위험은 2배나 되어,주식은 위험이 과도하게 크고,회사채는 수익률이 지나치게 높았음을 보여준다.

24 2.역사적 위험프리미엄 우리나라 주식의 큰 위험과 회사채의 높은 수익률 잘못된 rp구조-우리나라와 미국의 rp (01-10)
대형주(17.6%, 27.3%) , 소형주(16.4%, 48.3%) 미국은 대형주 8.5%, 소형주 13.3%, 회사채 2.4% Meaning 주식시장에 투기적인 투자자 계층이 많기 때문 낮은 배당수익률보다는 단기적인 시세차익에만 관심 위험 대비 높은 수익률의 회사채 시장, 부동산 시장

25 제3절 분산효과와 포트폴리오 위험 Systematic Risk vs Unsystematic Risk
GDP 변화, 이자율 변화와 같이 많은 자산에 영향을 미치는 요인(vs 제한된 수의 자산에 영향을 미치는 요인) 분산불능위험(non-diversifiable risk) 또는 시장위험(market risk) (vs 분산가능위험 또는 자산고유위험) 분산효과(diversification effect) : 포트폴리오에 포함되는 종목 수를 늘릴 때 포트폴리오 위험이 감소하는 현상

26 분산효과

27 제4절 현대 포트폴리오 이론과 자본시장선 1.현대 포트폴리오 이론 :여러 주식에 투자하면 수익률과 위험에 어떤 현상이 발생하는가를 밝히는 이론으로 Markowitz이론 이라고도 한다 자산1과 2로 구성된 포트폴리오의 수익률, 기대수익률, 분산 계산식

28 상관계수:-1~+1

29 2.자본시장선 최소분산 포트폴리오 ( MVP: Minimum Variance Portfolio ): 투자기회 집합 중에 분산이 가장 작은 포트폴리오를 MVP라 한다. 지배원리 ( dominance principle) :같은 위험이라면 가장 높은 수익률을 원하고,같은 수익률이라면 가장 적은 위험을 선호 하는 것. 효율적 경계선(efficient frontier) :지배원리를 충족하는 포트폴리오 집합. 자본배분선( CAL: capital allocation line )무 위험 자산과 위험 포트폴리오를 연결하는 선

30 2.자본시장선 최적위험 포트폴리오: 효율적 경계선 중 자본배분선의 기울기인 위험보상비율( Sharpe ratio )을 가장 크게 만드는 점. 최적 포트폴리오 : 투자자들은 EF중에서 효용을 극대화 시키는 포트폴리오를 선택하는데 이를 최적 포트폴리오 자본시장선 ( CML :capital market line ) : 무 위험 이자율과 시장 포트폴리오M으로 구성된 선을 CML이라 한다. 이는 시장이 균형을 이룰 때 효율적 포트폴리오의 적정수익률(가격)에 대한 답을 주는 식 이다.

31 제5절Systematic Risk Principle and beta
1.체계적 위험 원칙 위험자산의 기대수익률은 그 자산의 체계적 위험에 비례하지 총 위험에 비례하지 않는다.(왜 그럴까?) 2.체계적 위험의 측정 :베타 체계적 위험은 베타계수로 측정된다.(총 위험은?) 베타계수는 해당자산 수익률과 시장수익률간의 회귀 식의 계수를 의미하며, 결국 시장의 움직임에 대한 해당자산의 민감도를 의미한다. 만약 베타 값이 1 이라면 그 자산은 시장과 동일하게 움직이며 시장과 동일한 체계적 위험을 갖는다 시가총액 상위 종목 베타계수(표 6-6) 포스코 1.1

32 3.Total versus Systematic Risk
Consider the following information: Standard Deviation Beta Security C 20% Security K 30% Which security has more total risk? Which security has more systematic risk? Which security should have the higher expected return?

33 제6절 자본자산가격결정모형 1.How risk is rewarded in the market?
E(RA) 8% Rf 1.6 A

34 2.Reward-to-Risk Ratio 위험보상비율(reward-to-risk ratio)은 앞 그림의 직선의 기울기를 의미한다 Rf에서 자산 A로 옮겨 감에 따라 베타는 0에서 1.6으로 증가한다 포트폴리오 A의 위험보상비율=(20 – 8) / (1.6 – 0) = 7.5% 이다. 동시에 기대 수익률은 8%에서 12%만큼 증가한다. 그러므로 선의 기울기 = (E(RA) – Rf) / (A – 0) =(20 – 8) / (1.6 – 0) = 7.5% 이다. 자산 A는 체계적 위험 한 단위당 7.5%의 위험프리미엄을 갖는다

35 Rf에서 자산 B로 옮겨감에 따라 베타는 0에서 1.2로 1.2 증가한다 . 동시에 기대 수익률은8%에서 16%로 옮겨간다.
기울기= E (Rb) –Rf / Bb =16-8/1.2=6.67% 자산B는 체계적 위험 1단위 당 6.67%의 위험프리미엄을 갖는다.따라서 B자산의 리스크 보상비율은 자산 A의 7.5보다 작다-자산A의 기대수익률과 베타의 조합을 그린 선이 자산 B보다 위에 있다는 점이 중요. 주어진 어떤 베타에서도 자산 A와 Rf의 조합이 항상 더 큰 수익률을 제공한다.

36 3.Market Equilibrium 즉, 시장이 균형상태를 이루려면, 모든 자산은 같은 위험보상비율을 가져야 하며 또한 시장의 위험보상비율과도 같아야 한다. 활발한 경쟁시장에서는 다음 식이 성립 할 것 위험 보상률은 시장에 존재하는 모든 자산에 대해 동일 해야 한다. 이것이 수익률과 위험간의 기본적인 관계이다.위험 보상률은 시장에 존재하는 모든 자산에 대해 동일해야 한다 그림 6-10을 보자 for any i

37 4.Security Market Line or CAPM
시장균형에서는 모든 자산이 다음의 증권시장선(SML)상에 위치하여야 한다. 모든 자산의 기대수익률은 그 자산의 베타계수와 시장위험프리미엄에 비례한다. CAPM의 요소들 베타계수: 체계적 위험의 크기 시장위험프리미엄: 체계적 위험 한 단위를 부담하는 대가 무 위험이자율: time value of money

38 자본비용의 개념과 기능 자본비용(Cost of capital) 기능 자본사용에 대한 대가로 지불하는 비용
최소의 기대수익률, 최저의 요구수익률 기회비용투자기회의 포기비용 자산의 범주에 따라 구분 - 기업의 총자본비용 - 사업부의 자본비용 - 투자 안의 자본비용 기능 투자결정의 기준: 할인율로 사용 –현가 구하는데 자본구조 결정기준: 최적자본구조 결정 경영성과 평가기준: 경영성과를 자본비용과 비교 효율적 자본배분의 기준

39 자본 비용의 양면성 기업의 입장 : 자본비용, 자금비용,절사율.
채권자 투자자 입장 : 최소의 기대수익률, 최저의 요구 수익률. 공동의 입장 : 기회비용 ,할인율. 일본 伊勢丹백화점 :賣물대신 買물로 한국 L 백화점 : 일본인 쇼핑객 위해 賣場을 買場으로 가이드북 변경. 물건을 판다 : 유통업체 시각. 물건을 산다 : 고객의 입장

40 원천 별 자본비용 부채비용 우선주의 자본비용 자기자본비용 유보이익의 자본비용

41 부채비용 법인세가 있는 경우의 부채비용 -부채의 법인세절약효과로 자본비용 감소
법인세가 있는 경우의 부채비용 -부채의 법인세절약효과로 자본비용 감소 예제) 어떤 회사가 천 만원을 이자율 10%에 빌리고 법인세율이 30%라면 세 후 부채비용은? 풀이) 10%(1-0.3)=7% * 해설: 이자비용 1백만 원에 대해 법인세절약효과 30만원을 공제하면 실질지불 이자비용은 70만원, 즉 7%가 된다.

42 우선주의 자본비용 우선주의 자본비용 -법인세절약효과 없어 부채보다 자본비용이 높다
예제) 우선주가 현재 1주당 만원이다. 매기 우선주배당을 1200원을 지급한다면 자본비용은? 풀이)

43 자기자본비용(Cost of Equity) (1)
CAPM을 이용한 자기자본비용 CAPM은 위험자산의 균형가격을 결정하는 모형 주식의 평가가격은 자기자본비용 추정에 무관

44 자기자본비용(Cost of Equity) (2)
일정성장모형 주식가치 [ 자기자본비용 ] 예제) 주당 만원에 거래되고 차기배당액은 천원이며 연평균 배당성장률이 4%라면 자기자본비용은? 풀이)

45 가중평균자본비용(WACC) WACC(Weighted Average Cost Capital) 기업전체의 자본비용
장부가치와 시장가치의 차이 시장가치로 가중 기업의 가치를 평가할 때 할인율로 사용 새로운 투자로부터 예상되는 현금흐름의 현가를 계산하기 위한 할인율로 이용

46 가중평균자본비용의 계산 예 예제) 어느 주식회사의 총자산이 부채 50%,우선주 20%,
자기자본 30%로 이루어져 있고 세 전 부채비용이 10%, 법인세 30%, 우선주비용이14%, 자기자본 비용이 18%로 주어져 있다면 가중평균자본비용은? 풀이) WACC=(0.3)(0.18)+(0.2)(0.14) +(0.5)(0.1)(1-0.3)=0.117

47 CAPM을 이용한 WACC 계산 자산의 베타계수 CAPM을 이용한 WACC

48 CAPM을 이용한 WACC 계산 예 풀이) 예제) 한 주식회사의 자본구조가 부채30%,자기자본
70%로 구성되어 있고 베타계수는 1.5, 부채의 베타계수는 0.8, 법인세 30%, 기대수익률 10%, 무위험자산수익률 4%일 때 WACC는? 풀이) WACC=E(R) =4+(10-4)(1.218)=11.3%

49 채권과 주식의 평가 채권의 가치 평가요소 –t ,c , F ,R
C*( 1-1/( 1+ R )t / R ) + F / ( 1+R )t 쿠폰의 현가 + 액면가의 현가로 기본적인 현금흐름 할인법의 응용. 주식의 가치 –미래 배당의 현재가치 P0= D/R , P0 = D1 / R-g , R= D1 /P0 +g

50 이표채의 가치평가 Bond Value = PV of coupons + PV of par

51 이표채 가치평가(예제) 이표율 8%, 액면가 1억, 3년 만기 회사채 1년 후 시장금리가 10%로 상승했다면 채권가치는?
연금의 현가=800만원*PVIFA(8,3)=2,061.7만원 원금의 현가=10,000만원/1.08^3=7,938.3만원 채권가치=10,000만원(why?) 1년 후 시장금리가 10%로 상승했다면 채권가치는? 채권가치=800*PVIFA(10,2)+10,000/1.1^2= 9,652.9만원(할인채) 1년 후 시장금리가 6%로 하락한다면? 할증 채

52 채권의 가치평가 분기마다 이표를 지급하는 회사채
연간 이표율이 8%, 액면가 1억 원, 만기가 3년, 만기수익률이 10%라 하자 채권가치=200만원*PVIFA(2.5%, 12) +1억/(1.025)^12 = 9,487.1만원 순수할인채(pure discount bond or zero coupon bond) 만기 5년, 액면가 5천만 원, 만기수익률 10% 채권가치=5천만/(1.1)^5=3,104.6만원 영구 채(consol) 채권가치=이표금액/만기수익률

53 2.Interest Rate Risk Price Risk Reinvestment Rate Risk
Change in price due to changes in interest rates Long-term bonds have more price risk than short-term bonds Reinvestment Rate Risk Uncertainty concerning rates at which cash flows can be reinvested Short-term bonds have more reinvestment rate risk than long-term bonds

54 금리위험이란 무엇인가? 1.1 조달금리변동위험 - 부채 0 1년 자산 0 1년 2년
- 단기 고정금리로 조달하여 장기 고정금리로 운용하는 과정에서 시장금리 변화로 발생 - 부채 년 자산 년 년 - 1년 후 조달금리가 6%로 상승하면 두번 째 해에는 손실이 발생 - 자산과 부채의 만기는 동일하지만, 부채는 만기까지 여러 번 변동금리가 적용되고 자산은 만기까지 고정금리로 운용되는 경우도 유사한 위험에 노출됨. 연 4% 연 5%

55 금리위험이란 무엇인가? 1.2 조달금리변동위험 - 부채 0 연 4% 1년 연 4% 2년 자산 0 연 5% 1년
- 단기 고정금리로 조달하여 장기 고정금리로 운용하는 과정에서 시장금리 변화로 발생 - 부채 0 연 4% 년 연 4% 년 자산 연 5% 년 - 1년 후 운용수익률이 3%로 하락하면 두번 째 해에는 손실이 발생. - 자산과 부채의 만기는 동일하지만, 부채는 만기까지 고정금리로 조달되고 자산은 만기까지 변동금리가 적용되는 경우도 유사한 위험에 노출됨

56 Graphical Relationship Between Price and Yield-to-maturity
Bond characteristics: Coupon rate = 8% with annual coupons; Par value = $1000; Maturity = 10 years

57 채권가격의 잔존만기 또는 이표율과의 관계 잔존만기가 길수록 채권가격은 크게 변한다 금리가 상승할 때보다 금리가 하락할 때 채권가격이 크게 변한다 이표율이 낮을수록 채권가격은 크게 변한다

58 잔존만기와 금리위험(10% 이표율)

59 채권투자 전략 上 短 高 : 채권 수익률 상승이 예상되면 기간이 짧고, 표면금리가 높은 채권에 투자.
下 長 低 : 채권 수익률이 하락이 예상되면 기간이 길고 ,표면 금리가 낮은 채권을 매입 하는 것이 유리.

60 Bond Characteristics and Required Returns
The coupon rate depends on the risk characteristics of the bond when issued Which bonds will have the higher coupon, all else equal? Secured debt versus a debenture Subordinated debenture versus senior debt A bond with a sinking fund versus one without A callable bond versus a non-callable bond

61 3.만기수익률과 금리기간구조 만기수익률(yield to maturity; YTM)
해당 채권의 현재 시장금리 해당 채권에 대한 시장(채권자)의 요구수익률 채권의 시장가격과 현재가치를 일치시키는 할인율 계산예제(만기 3년, 이표율 10%, 액면가 1,000만원, 현재 시장 가 950만원)-예제8-3 방정식에 의한 방법 간이 법 재무계산기의 이용

62 금리의 기간구조 Term structure of interest rates-순수 할인채에 기초
단기금리와 장기금리 사이에 존재하는 관계 만기수익률과 잔존만기 간의 관계 default-free, zeros채권의 명목이자율이 얼마인지 말해 준다. Yield curve- 이표채의 수익률에 기초– graphical representation of the term structure Normal – upward-sloping, long-term yields are higher than short-term yields Inverted – downward-sloping, long-term yields are lower than short-term yields

63 Upward-Sloping Yield Curve

64 Downward-Sloping Yield Curve

65 Treasury Yield Curve May 11, 2001

66 spot interest rate vs yield-to-maturity
현물이자율의 도출(순수 할인국채를 이용) 이표채의 가격 산출 (이표율=5%, 만기=2년, 액면가=100만원) Forward rate의 도출 (f=10%) 이표채의 만기수익률은 r=7.94% (6%와 8%의 가중 평균)

67 4.주식가치평가 주식의 현금흐름 일기간 예(one period example) 2기간 예(two period example)
1년 후 주가 7만원, 1년 후 배당 주당 만원, 주식에 대한 요구수익률 25% 주식가치=(7만원+1만원)/1.25=64,000원 2기간 예(two period example) 만약 주식을 2년간 보유한다면 어떻게 될까? 2년 후 주가 8만원, 2년 후 배당 주당 12,000원, 같은 요구수익률 주식가치=1만원/1.25+(12,000+80,000)/1.25^2=8,000+58,880=66,880원

68 제1.절 자본예산의 정의 자본예산(capital budgeting)이란 투자 안에 대한 타당성을 분석하고 자본의 투입여부를 결정하는 재무의사결정의 한 분야 자본예산은 투자지출의 규모가 크고 그 효과가 장기에 걸쳐 발생하는 자산의 취득에 관한 투자의사결정을 담당 운전자본관리는 유동자산의 취득과 유동부채의 조달에 관한 의사결정에 관한 분야로서 규모가 비교적 작고 그 효과가 단기에 그친다는 차이점이 있다.

69 현금흐름을 고려해야 하는 이유 회계적 이익을 사용하여 투자 안의 순 현재가치를 계산할 경우 그릇된 분석이 이루어질 수 있기 때문이다. 사례: 10억 원 신규투자 후 1년째에 7억 원, 2년째에 3억 원의 현금이 유입되는 투자 안 (감가상각기간은 2년이며 잔존가치는 없고 자본비용은10%임) 현금흐름에 의한 NPV: NPV = -10+7/(1.1)+3/(1.1)2=-1.15 억 원 회계적 이익을 기준으로 한 NPV: NPV = 2/(1.1) – 2/(1.1)2 =0.17 억 원

70 프로젝트 현금흐름 투자 안 평가를 위해서는 현금흐름 변동을 고려 해야 하고,그 변동이 회사에 가치를 높여주는지 아닌지를 결정 해야 한다. 첫 번째이며,가장 주요한 단계는 어떤 현금이 관련이 있고 어떤 현금이 관련이 없는지를 결정하는 것이다. 관련 현금흐름은 프로젝트와 관련된 증분현금흐름이다. 증분현금흐름은 with a project – without the project 의 차이 ,즉 프로젝트 채택한 경우- 채택하지 않은 경우의 미래 현금흐름의 차이를 말한다. 독립평가의 원칙 : 제안된 프로젝트를 다른 활동이나 프로젝트와 분리해 순수하게 그것만의 가치로 평가 하도록 하게하는 ,즉 증분현금흐름으로 평가해야 한다는 가정 .소형회사로 보는 것.

71 제2절.현금흐름의 추정방법 1.현금흐름 추정의 원칙 증분현금흐름기준 매몰원가는 무시한다. 기회비용을 고려한다.
순 운전자본의 증감을 고려한다. 투자 안 채택에 따른 부수적 효과를 무시하지 않는다. 자본조달비용은 현금흐름에 포함하지 않는다. 법인세 납부 후 현금흐름을 기준으로 한다. 추정 F/S -> CFs추정=OCF+NWC-NCS ->투자 안의 경제성 평가

72 2. 1단계추정 재무제표의 작성 1 ) 추정 손익계산서 매출액 500억 원 영업비용 370억 원 감가상각비 60억 원
매출액 억 원 영업비용 억 원 감가상각비 60억 원 영업이익 억 원 법인세 억 원 ( t=40% ) 순이익 억 원

73 추정 재무제표의 작성 2 ) 추정 재무상태 표 ( 자산 부분 ) P.207 연 도 1년 2년 3년 순 운전자본 40 50
연 도 1년 2년 3년 순 운전자본 40 50 순 고정자산 180 120 60 총 투자액 220 170 100 단, 감가상각은 3년 정액 법으로 이루어지며 투자회수 기간을 3년이라고 가정

74 3. 2단계현금흐름의 추정 현금흐름=영업현금흐름+순 운전자본의 현금흐름 – 자본 지출 ( 1 ) 영업현금흐름의 추정
OCF = EBIT+D-tax=102 OCF =EBIT ( 1-t )+D=102 OCF =( R-C-D ) (1-t)+D OCF =( R-C ) (1-t ) + t*D 법인세율 * 감가상각비=법인세절약효과(tax shield)

75 2단계: 현금흐름의 추정 ( 2 ) 순 운전자본의 변화에 따른 CFs추정 연 도 1 2 3 순 운전자본 40 50 증 감 10
연 도 1 2 3 순 운전자본 40 50 증 감 10 -10 NWC 현금흐름 -40

76 2단계: 현금흐름의 추정 ( 3 ) 자본적 지출과 총 현금흐름의 추정 연 도 1 2 3 영업현금흐름(A) 102
연 도 1 2 3 영업현금흐름(A) 102 NWC현금흐름(B) -40 -10 10 40 자본 지출(C) 180 총 현금흐름 (A+B-C) -220 92 112 142

77 3단계: 투자 안의 경제성 평가 NPV= / /(1.15)2+ 142/(1.15 )3= 38.1 >0 IRR = 24% > 15% WACC PI =1.17 > 1 AAR = 31.7 % > k15% PBP = 2.11년

78 제3절.자본예산의 기법 순현재가치법(net present value;NPV)
내부수익률 법(internal rate of return;IRR) 회수기간 법(payback period method) 수익성지수법(profitability index method) 회계적이익률법(accounting rate of return method)

79 1.순현재가치법(NPV법) 투자 안의 순 현재가치(NVP)란 투자 안으로 부터 발생하는 모든 현금흐름을 현재가치로 할인한 금액의 총합이다. NPV의 정의 여기서 Ct는 t기의 현금흐름이며 R은 할인율이다. 현금유입일 경우 양의 부호, 현금유출일 경우 음의 부호 투자 안의 평가 (1) 독립투자 안: NPV가 양수이면 투자 안 채택하고 음수이면 기각- 이를 NPV Rule , 법칙 이라 한다. (2) 상호배타적 투자 안: NPV가 큰 순서대로 투자순위 결정

80 2.내부수익률 법(IRR법) 투자 안의 내부수익률(IRR)이란 투자 안의 NPV를 0으로 만드는 할인율이다.
투자 안의 평가 (1) 독립투자 안: 투자 안의 IRR이 자본비용보다 클 경우 투자 안 채택 -이것을 IRR Rule이라 한다 (2) 상호배타적 투자 안: 투자 안의 IRR이 큰 순서대로 투자우선순위 결정

81 내부수익률 법(IRR법) 예제 예제: C0=-100, C1=40, C2=50, C3=70, IRR=25%

82 3.회수기간 법 투자 안의 회수기간(payback period)이란 초기 투자원금을 회수하기 위한 기간을 말한다.
회수기간 법은 투자 안의 회수기간이 사전에 정해진 목표회수기간 보다 빠를 경우 채택하게 되는 평가방법이다. 할인회수기간 법은 미래의 현금흐름을 현재가로 할인한 후 회수기간을 계산하여 투자 안을 비교, 평가하는 방법이다.

83 4.수익성지수법 수익성지수법(Profitability Index Method)은 수익성지수의 크기를 토대로 투자 안을 분석하는 방법. 수익성지수(PI): 모든 현금유입의 가치/모든 현금유출의 가치 투자 안의 NPV가 양수이면 PI는 1보다 크며, 투자 안의 NPV가 음수이면 PI는 1보다 작다.

84 5.회계적 이익률 법 회계적이익률법은 투자로 부터 발생하는 실제의 현금흐름 보다는 회계장부상의 가치변화를 고려한 경제성 평가방법이다. 회계적 이익률(accounting rate of return)이란 투자 안을 채택하여 나타나는 연평균 장부상의 순이익(book income)을 연평균장부상의 자산가치(book asset)로 나눈 값이다. 투자 안 평가방법 회계적 이익률이 사전에 설정된 기준 회계적 이익률 보다 크면 투자 안을 채택하고 작으면 기각한다.

85 제1절.내부수익률법의 제 문제 非 전형적 현금 흐름의 경우 복수의 내부수익률 내부수익률의 부재
독립적인 투자 안은 NPV나 IRR이나 동일한 결과이나 , 非 독립적 투자 ( 상호 배타적인 투자 안)의 경우 순현재가치법과 내부수익률법의 상이한 결론

86 1.복수의 내부수익률 예: C0=-100만원, C1=255만원, C2=-160만원 두개의 IRR이 도출됨.

87 2.내부수익률의 부재 예: C0=100만원, C1=-100만원, C2=50만원 투자 안의 IRR은 다음 식을 만족해야 한다.

88 3.순 현재가치법과 내부수익률법의 상이한 결론