경제적부가가치분석(EVA).

경제적부가가치분석(EVA)

목차 Ⅰ. 경제적부가가치의 의의 Ⅱ. 경제적부가가치의 분석 Ⅲ. 경제적부가가치에 의한 기업가치평가
Ⅳ. 경제적부가가치에 의한 성과평가 Ⅴ. 경제적부가가치의 사례 Ⅵ. 경제적부가가치 계산실무 Ⅶ. 경제적부가가치 예제 Ⅷ. 평가문제

Ⅰ. 경제적부가가치의 의의 1. 경제적부가가치의 개념
Ⅰ. 경제적부가가치의 의의 1. 경제적부가가치의 개념 경제적 부가가치(Economic Value Added : EVA)란 기업의 영업활동 결과 창출한 세전순영업이익(EBIT : Earnings Before Interest and Taxes)에서 그에 해당하는 법인세부담액을 차감하여 세후순영업이익(NOPLAT :Net Operating Profit Less Adjusted Taxes)을 산출하고 이에서 영업활동을 위해 제공된 투하자본(IC :Invested Capital)에 대한 자본비용을 차감하여 계산한 이익이다 ’80년대 말에 미국의 경영컨설팅 회사인 Stern Stewart사에 의해 개발되었으며, 세계적 기업들이 회사 경영에 도입하고 있음. ▶ 계산식 EVA ＝ 세후순영업이익－자본비용 = (영업관련 경상이익－법인세)－(타인자본비용＋자기자본비용) = (영업관련 경상이익－법인세) – (투자자본 × 가중평균자본이자율)

Ⅰ. 경제적부가가치의 의의,계속 2. 경제적부가가치와 당기순이익 당기순이익 – 타인자본에 대한 이자비용만 고려
Ⅰ. 경제적부가가치의 의의,계속 2. 경제적부가가치와 당기순이익 당기순이익 – 타인자본에 대한 이자비용만 고려 경제적부가가치 – 자기자본에 대한 이자비용도 고려 3. 경제적부가가치의 활용 ⅰ) 기업의 내재가치 측정 ⅱ) 최적의 투자의사결정의 기준 ⅲ) 성과평가 ⅳ) 적정임금수준의 결정 ⅴ) 기업의 무분별한 확장 방지 및 구조조정 유도 ⅵ) 글로벌 경영을 향한 척도 측정

Ⅰ. 경제적부가가치의 의의,계속 3. 경제적부가가치의 활용,계속 ⅰ) 기업의 내재가치 측정
Ⅰ. 경제적부가가치의 의의,계속 3. 경제적부가가치의 활용,계속 ⅰ) 기업의 내재가치 측정 경제적 부가가치에 의하여 기업의 가치를 측정할 때 기업의 잉여현금흐름을 기업에 자본을 투입한 투자자의 기회비용으로 할인하여 그 가치를 측정한다. ⅱ) 최적의 투자의사결정의 기준 경제적 부가가치의 증가는 기업의 근본적인 수익력을 증가시키는 것으로 판단할 수 있으므로 경제적 부가가치를 신규사업에의 진출, 기존사업의 매각, 기업의 구조조정 등의 중요한 투자의사결정시에 유용하게 활용할 수 있다 ⅲ) 성과평가 경제적 부가가치는 기업의 경영활동에 투입한 모든 자본의 자본비용을 고려하기 때문에 기업이 총자본비용을 상회하는 이익의 실현을 목표로 설정하도록 함으로써 주주가 투자한 자기자본에 대한 기회비용으로서의 자기자본비용을 감안한 재무상의 이익을 측정할 수 있게 한다

Ⅰ. 경제적부가가치의 의의,계속 3. 경제적부가가치의 활용,계속 ⅳ) 적정임금수준의 결정
Ⅰ. 경제적부가가치의 의의,계속 3. 경제적부가가치의 활용,계속 ⅳ) 적정임금수준의 결정 경제적 부가가치는 임직원의 성과가 목표를 초과하는 경우 그 초과하는 만큼 임금에 반영하고 반면에 임직원의 성과가 목표에 미달하는 경우에는 이에 상응하는 임금을 지급할 수 있는 근거를 제공하는 것이다 ⅴ) 기업의 무분별한 확장 방지 및 구조조정 유도 기업에 다수의 계열사가 존재할 경우 EVA를 많이 창출하는 계열사만을 주력기업으로 육성하고, EVA가 (-)이고 회생할 가능성이 없는 한계기업들을 정리하게 되면 기업 전체적으로 수익성이 제고될 수 있다 ⅵ) 글로벌 경영을 향한 척도 측정 최근 들어 전세계적으로 많은 기업들이 경제적 부가가치지표를 새로운 경영지표로 도입하고 있으므로, 이러한 측면에서 볼 때 경제적 부가가치는 결국 글로벌스탠더드(global standard)라고 할 수 있다

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석 1. 경제적 부가가치의 산출의 단계 1단계 : 투하자본의 측정 투하자본 타인자본 순운전자본 차입금
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석 1. 경제적 부가가치의 산출의 단계 1단계 : 투하자본의 측정 대차대조표 자산 부채 자기자본 변환 투하자본 순운전자본 영업용투자자산 유,무형자산 비영업자산 금융자산 투자부동산 기타비영업자산 타인자본 차입금 사채 등 자본총계 퇴직급여충당금

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 1. 경제적 부가가치의 산출의 단계,계속 2단계 : 자본비용의 측정 타인자본 요구수익율
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 1. 경제적 부가가치의 산출의 단계,계속 2단계 : 자본비용의 측정 타인자본 요구수익율 자기자본 요구수익율 타인자본 자기자본 가중평균 가중평균자본비용 (WACC) 측정

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 1. 경제적 부가가치의 산출의 단계,계속 3단계 : 세후순영업이익 계산 손익계산서 매출액
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 1. 경제적 부가가치의 산출의 단계,계속 3단계 : 세후순영업이익 계산 손익계산서 매출액 영업비용 판관비 영업이익 법인세비용 세전영업이익(EBIT) - 조정법인세 세후순영업이익 (NOPLAT) (-) 조정사항 조정세후순영업이익 NOPLAT > 투하자본비용 ? 4단계 : EVA 계산 및 평가

투하자본(IC) = 순운전자본 + 순고정자산
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정 투하자본(Invested Capital : IC)을 측정하는 이유는 기업 전체 자산을 영업 활동과 관련된 자산과 영업활동과 관련이 없는 자산으로 구분하여 정보이용자에게 기업의 자금운용과 조달에 대한 정보를 제공하기 위함이다. ▶ 투하자본의 계산 투하자본(IC) = 순운전자본 + 순고정자산 ① 순운전자본 = 유동자산 – 유동부채 = 유동자산 – 비이자발생 유동부채 = (유동자산 – 비영업관련 유동자산) – (유동부채 – 단기차입금) = (당좌자산+재고자산 - 영업과 무관하게 보유중인 유동자산) – (매입채무+선수금 등)

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정,계속 영업 유동부채
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정,계속 순운전자본 = 유동자산 - 영업유동부채 - 비영업유동자산 비영업 유동자산 금융자산 영업과 무관하게 보유중인 유동자산 ex.보험미수금, 과도한 주임종대여금 영업 유동부채 매입채무, 선수금, 부가세예수금,미지급비용, 선수수익, 미지급금 등

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정,계속 ▶ 투하자본의 계산,계속
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정,계속 ▶ 투하자본의 계산,계속 ②순고정자산 = 투자자산 + 유형자산 + 무형자산 투자자산 - 영업보증금, 장기성매출채권, 장기성예금과 영업관련 투자유가증권 (ex.건설업의 경우 건설공제조합 출자증권) 등.. 투자부동산, 장기금융상품 및 투자유가증권 등의 금융자산, 골프장회원권 및 콘도회원권 등은 비영업자산으로 구분 유형자산 - 토지, 건물, 기계장치 등 토지의 경우 장부가액보다는 공시지가 등 시가를 사용하는 것이 보다 합리적이며 건물, 기계장치 같은 나머지 유형자산도 시가를 적용하면 바람직하나, 편의상 감가상각누계액을 차감한 순액으로 투하자본에 산입할 수 있다. 영활동에 사용중인 영업운용리스자산도 투하자본에 가산 무형자산 - 영업권, 연구개발비, 특허권 등의 자산을 의미한다. 무형자산의 경우도 순액으로 투하자본에 산입한다.

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정,계속 ▶ 투하자본의 계산,계속
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정,계속 ▶ 투하자본의 계산,계속 한편, 투하자본을 측정하는 데 있어 기업의 영업활동을 위해 조달된 자금의 원천인 부채 및 자본항목을 이용하여 타인자본과 자기자본으로 구분 ● 타인자본 : 이자가 지불되는 부채로 단기차입금, 유동성장기차입금, 사채 그리고 장기차입금 등 장단기 구분없이 모든 차입금이 다 포함 ● 자기자본 : 주주지분에 해당하는 자본금, 자본잉여금과 이익잉여금 등이며 영업활동 과 관련된 비용 중 회계상 처리는 비용화하였으나 실제 현금으로 지출되지 않은 퇴직급여충당금, 수선충당금, 하자보수충당금 등 부채성 충당금은 유사자기자본이라 하여 현금지출이 발생할 때까지는 사내에 유보되어 있는 자금으로 투하자산으로 사용되므로 자기자본조달액으로 포함

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 2. 투하자본의 측정,계속

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정 기업이 자본을 조달한 것에 대하여 그 자본제공자가 대가로 지급할 것을 요구하는 비용을 의미. 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital : WACC )으로 측정 ▶ 자본비용의 개념 첫째, 자본비용은 기회비용에 대한 보상적 개념으로서의 이자율 둘째, 자본비용은 위험률에 대한 보상의 성격 ▶ 산출식 타인자본비용 = 부채실질이자율 × ( 1 – 유효법인세율) 부채실질이자율 : 순이자비용÷ 이자지불부채 이자비용 : 지급이자 및 할인료＋사채이자＋차입관련 제비용 자기자본비용 : 주주가 특정기업의 주식에 투자할 경우에 요구하는 수익률

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정 ① CAPM을 이용하는 방법 기업의 위험도에 따라 주주에게 위험에 따른 초과수익을 지불하여야 한다는 것이다. 즉, 기업은 기업의 위험도에 따라 무위험이자율에서 위험초과수익률을 합한 주주의 기대수익률을 보장하여야 한다는 의미 자기자본비용 = Rf +  × ( Rm – Rf) ▶ (시장에서의 체계적 위험) : 개별기업에 대한 위험도가 자본시장평균수익률의 몇 배인가를 나타내는 계수이며, 값을 신뢰할 수 있기 위해서는 적어도 2년치의 데이터를 사용하며베타는 상장기업의 경우 공시되고 있으나, 비상장기업의 경우는 유사기업을 이용하여 계산하여야 함. ▶ Rf(무위험자산의 수익율) : 국.공채와 같은 전혀 위험이 없는 자산의 투자수익률을 의미

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정 ① CAPM을 이용하는 방법,계속 ▶ Rm(시장의 기대수익율) : 종합주가지수상승률 또는 3년만기 보증회사채 수익률을 의미 ▶ Rm – Rf(리스크 프리미엄) : 국내의 경우 경제 상황의 불안으로 인한 특수성 때문에 주식시장과 무위험자산 간의 리스크 차이에 따른 프리미엄을 반영하는 것에 한계가 있기 때문에 대안으로 미국 증권시장 리스크 프리미엄을 이용한다. 예를 들어, 미국 리스크 프리미엄이 8%이고, 한국 외평채의 미국재무성증권 가산금리가 2%라면 Rm–Rf = 10%로 추정한다.

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정,계속
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정,계속 【예제】 CAPM을 이용하는 방법 다음의 자료를 기초로 하여 CAPM을 이용하는 방법에 따라 자기자본비용을 계산하시오. 무위험수익률 ％ 자본시장평균수익률 10％ ● 요구사항 기업위험계수가 1.0일 경우 기업위험계수가 1.2일 경우 기업위험계수가 0.8일 경우

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정,계속 ▶ 풀이
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정,계속 ▶ 풀이 자기자본비용＝무위험수익률＋기업위험계수×(자본시장평균수익률－무위험수익률) 1. 기업위험계수가 1일 경우 자기자본비용 ＝ 5 ％＋ 1.0 × (10 ％－ 5 ％) = 10 ％ 2. 기업위험계수가 1.2일 경우 자기자본비용 ＝ 5 ％＋ 1.2 × (10 ％－ 5 ％) ＝ 11 ％ 3. 기업위험계수가 0.8일 경우 자기자본비용 ＝ 5 ％＋ 1.2 × (10 ％－ 5 ％) ＝ 9 ％

자기자본비용 ＝ (초년도배당 ÷ 현재주가) ＋ 배당성장율
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정,계속 ② 배당평가모형을 이용하는 방법 배당평가모형을 이용하는 방법은 자기자본비용이 현재의 배당률과 미래 배당의 성장률에 따라 결정된다는 것 자기자본비용 ＝ (초년도배당 ÷ 현재주가) ＋ 배당성장율

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정,계속 【예제】 배당평가모형을 이용하는 방법 다음의 자료를 기초로 하여 자기자본비용을 계산하시오. 보통주 액면가액 ￦ 5, 현재주가 ￦ 20,000 초년도 배당 , 배당성장율 ％ ● 요구사항 배당평가모형을 이용하여 자기자본비용을 계산하시오. ▶ 풀이

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 3. 자본비용(cost of capital)의 측정,계속 ▶ 자기자본비용의 측정,계속 ③ 주당순이익을 과거평균주가로 나누어 산정하는 방법 주당순이익을 과거평균주가로 나누어 산정하는 방법은 다음과 같이 주당순이익을 평균주가로 나누어 단순히 자기자본비용을 계산하는 것으로 실무에서 간편하게 자기자본비용을 산정하는 경우에 주로 이용되고 있다. 자기자본비용 ＝ 주당순이익 ÷ 평균주가

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 4. 세후순영업이익(NOPLAT)의 계산
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 4. 세후순영업이익(NOPLAT)의 계산 세후순영업이익은 영업활동에서 발생한 경상이익에서 법인세비용 등을 차감한 영업상의 이익 ▶ 경제적 부가가치 산출시 세후순영업이익을 기준으로 하는 이유 ①경제적 부가가치에서는 기업경영의 본연의 활동인 구매, 생산, 판매활동의 결과에 의하여 기업성과를 평가하게 되므로 금융활동인 이자수익과 이자비용이 반영되기 전의 영업이익을 기준으로 분석 ②경제적 부가가치의 산출시에는 이자비용과 주주의 기대수익률을 차감하기 전의 수익성과 자본비용을 비교· 평가하기 위하여 영업이익을 기준으로 분석하는 것이다. ③법인세비용은 자금의 조달대가와는 관계없이 발생하는 기업 영업결과에 따른 비용으로 보기 때문에 경제적 부가가치를 산출할 때에는 법인세비용을 영업이익에서 차감하여 세후순영업이익을 계산

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 4. 세후순영업이익(NOPLAT)의 계산,계속 ▶ 세후순영업이익 계산방법

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 5. 조정 세후순영업이익(NOPLAT)의 계산
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 5. 조정 세후순영업이익(NOPLAT)의 계산 EVA를 계산하기 위해서는 현행 재무제표상의 세후순영업이익 개념을 일부 조정해야 하는데 EVA관리 지표와 기업회계 기준과의 차이로 인하여 조정된다 ▶ 조정항목 ①영업활동 이외의 수익 및 비용항목의 가감 EVA산출시 영업이익의 개념은 금융활동을 제외한 사업과 관련된 수익.비용이 전부 반영되어야 한다. 그러나. 현행 기업회계기준에 의한 재무제표의 영업이익은 매출액에서 매출원가 및 판매비와 관리비만을 차감한 이익이기 때문에 영업외 수익.비용항목중 사업관련 수익.비용 항목들이 있으면 이를 영업이익에 가감 조정영업이익=영업이익 + 영업외수익 중 가산항목 – 영업외비용 중 차감항목

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 5. 조정 세후순영업이익(NOPLAT)의 계산,계속 ▶ 조정항목,계속 ②비현금지출 항목의 가산
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 5. 조정 세후순영업이익(NOPLAT)의 계산,계속 ▶ 조정항목,계속 ②비현금지출 항목의 가산 비용은 계산되었으나 현금지출이 없는 충당금항목은 영업이익에 가산한다. 이유는 현금지출이 발생하지 않아 자금이 기업내에 유보되어 투하자본에 활용되고 있기 때문이다. ③법인세비용의 조정 법인세비용의 조정은 손익계산서상의 법인세비용은 기업의 모든 비용을 차감한 세전이익에 대한 법인세비용으로, 영업이익기준의 법인세 부담분이 아니기 때문에 경제적 부가가치 산출시에는 기업의 주된 사업과 관련된 조정된 세전순영업이익에 대한 법인세비용을 계산하여야 하는 것이다. 조정법인세 ＝ 손익계산서상의 법인세비용 ＋ 이자비용 및 영업활동 이외의 활동관련 비용 등의 절세금액 － 이자수익 및 영업활동 이외의 활동관련 수익 등의 부담세액 – 이연법인세대(차)의 증가(감소)액

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 6. EVA 계산 ▶ EVA계산시 유의사항
Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 6. EVA 계산 ▶ EVA계산시 유의사항 ①투하자본에 대비하여 계산되는 세후순영업이익의 구성요소가 반드시 투하자본을 구성하는 자산으로부터 발생하는 손익인가를 체크 ③자본비용을 계산하기 위한 투하자본은 연평균투하자본을 사용하기 위해 (기초+기말)/2를 사용하는 것이 바람직 ③경제적부가가치가 (-)가 나올 경우, 투하자본수익율은 다음과 같으므로 그 원인을 파악하기 위해 다음과 같은 사항을 체크해 보아야 한다. 투하자본수익율(ROIC) = 투하자본회전율 Ⅹ 세후영업이익율 = (매출액/투하자본) Ⅹ (NOPLAT/매출액) 분석기업이 투하자본을 비효율적으로 사용하고 있지는 않는가? 분석기업이 매출액에 비하여 영업비용을 너무 많이 지출하고 있는 것이 아닌가?

Ⅱ. 경제적부가가치의 분석,계속 7. 산출된 EVA의 의미

Ⅲ. 경제적 부가가치에 의한 기업가치평가 기말 투하자본 기업가치 = 투하자본 + 비영업자산 +  PV(EVA)
비영업자산 매각가치 = 기말 비영업자산의 시가 + 비영업자산관련 손익  PV(EVA), 즉 EVA의 현재가치합의 경우, 향후 미래의 EVA를 추정하기가 어려우므로 당기의 EVA가 상당기간 안정적이라 예상되는 경우 편의상 ‘당기의 EVA/WACC’를 사용하기도 한다

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가 1. EVA에 의한 성과평가의 의의 (1) 기업의 경영전략 및 경영계획의 수립에 기여
(2) 경영관리의 개선에 기여 (3) 성과보상의 기준마련

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가,계속 2. EVA에 의한 성과평가의 평가지표

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가,계속 3. EVA 평가분석의 수행

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가,계속 4. 경제적 부가가치에 의한 성과평가의 중요성 (1) 손익중심관리의 문제점 개선
(1) 손익중심관리의 문제점 개선 ① 매출액, 시장점유율 등은 외형적인 지표이다. ② 매출액, 손익지표는 매출수익성 지표이다. ③ 당기순이익은 자기자본비용이 반영되지 않은 지표이다. (2) 현금흐름의 중요성 부각 기업이 성장하면 일반적으로 당기순이익의 증가가 현금의 증가보다 커지게 나타나게 되는데, 이와 같이 현금의 증가가 당기순이익의 증가에 미치지 못하는 이유는 크게 다음과 같다. ● 매출채권 회수의 지연 및 악성채권의 대손발생 ● 재고자산의 과다보유 및 장기보유등에 따른 손실발생 ● 고정자산의 과대투자에 의한 자금부담 및 시설개체등에 따른 추가비용발생

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가,계속 4. 경제적 부가가치에 의한 성과평가의 중요성,계속
(3) 자본비용 및 자본효율도가 반영된 수익성 지표 경제적 부가가치는 타인자본비용 뿐만 아니라 자기자본비용까지 보전한 후의 유보이익이므로 진정한 기업가치를 측정하는 수익성 지표가 된다. 또한 경제적 부가가치는 매출액수익성과 투자자본회전율을 종합적으로 분석하여 산출되므로 기업이 투자자본을 과다하게 보유하고 있는지 또는 어떠한 투자자본이 비효율적으로 운용되고 있는지를 분석할 수 있게 해 준다. (4) 사업구조 조정을 위한 정보의 제공 기업은 각 사업단위별로 경제적 부가가치를 산출하여 사업별로 유지 또는 중단 등의 의사결정을 할 수 있다. 즉, 각 사업단위별로 경제적 부가가치를 산출하여 양(＋)의 경제적 부가가치를 나타내는 사업은 유지하고 음(－)의 경제적 부가가치를 나타내는 사업은 중단 또는 폐지하는 것이다.

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가,계속 5. 성과평가에 기반한 경제적 부가가치 증대 방안 - 기업은 세후순영업이익에서 총자본비용을 차감한 금액이 크면 집중적으로 투자하여야 할 것이고 이 금액이 작거나 음수(－)이면 투자를 축소하거나 철수하여 조속히 투자자금을 회수하여 자본비용을 절감시켜야 할 것이다

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가,계속 6. 경제적 부가가치 적용의 한계
(1) 이익조작의 가능성 - 이익을 조작하여 세후순영업이익을 크게할 경우 경제적 부가 가치도 크게 산출된다. (2) 장부가액과 공정가액의 차이 - 이론적으로는 영업용투자자본을 산정할 경우 공정가액을 기준으로 하는 것이 타당하나, 공정가액은 매기간마다 측정하기가 어렵고, 많은 비용과 시간이 소요되므로, 일반적으로 경제적 부가가치를 산출하는 경우에 장부가액을 기준으로 하고 있다. 결국 장부가액을 기준으로 할 것인지 또는 공정가액을 기준으로 할 것인지의 결정은 해당 기업의 여건 및 목적에 따라 달라질 수 밖에 없을 것이다. 그러나 장부가액 또는 공정가액의 적용에 있어서는 이의 일관성은 유지되어야 할 것이다. 따라서 장부가액을 기준으로 경제적 부가가치를 산출하는 경우에는 부채의 가치와 주식의 가치를 모두 장부가액을 기준으로 산정하고 그 조달비용도 실제 조달비용을 기준으로 하여야 한다.

Ⅳ. 경제적 부가가치에 의한 성과평가,계속 6. 경제적 부가가치 적용의 한계,계속
(3) 자기자본비용의 산정 - 자기자본비용의 산정은 타인자본비용의 산정에 비하여 객관적인 자료에 따라 수월하게 수행할 수 없다. 이에 따라 자기자본비용은 CAPM을 이용하는 방법, Gordon의 배당평가모형을 이용하는 방법 및 주당순이익을 과거평균주가로 나누어 산정하는 방법에 의하여 산출되고 있다. 그러나 각 방법마다 산출되는 자기자본비용이 달라 어느 것이 진정한 자기자본비용인지 판단하기가 어렵다. (4) 경제적 부가가치의 해석상의 한계 - 어떤 기업의 경제적 부가가치가 음수(－)로 산출되었다고 해서 또는 어떤 산업에 속한 기업들의 경제적 부가가치가 음수(－)로 산출되었다고 해서 그 기업 또는 산업의 전망이 어둡다고 단순하게 판단하는 것은 무리일 수 있다. 왜냐하면 기업의 이익창출능력 이외에도 기업 및 산업이 시장발전단계(도입기, 성장기, 성숙기 또는 쇠퇴기)상 어디에 속해 있는지의 여부 등에 따라서도 기업 및 산업의 경제적 부가가치의 창출정도와 이의 창출가능성은 판이하게 달라질 수 있기 때문이다.

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례 1. 국내외 도입현황 1) 국내 기업의 도입현황
ㄱ. 내부경영효율증진 및 경쟁력강화를 위하여 자율적으로 도입함 (예) 포항제철 및 계열사, LG 그룹 ㄴ. 공기업 민영화에 관한 법률에 의거하여 도입함 (예) 한국통신, 한국가스공사, 한국중공업, 한국담배인삼공사 2) 미국 기업의 도입현황 ㄱ. Fortune 500대 기업 중 상당수가 EVA를 도입하였고, 대다수의 기업이 도입 후 수익성이 제고되고 주가가 상승함 ㄴ. AT&T, GE, Pepsi Co, Coca Cola, Wal-Mart, DuPont, Xerox, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Kodak, NCR, Kraft 등 ㄷ. 다수의 기업이 EPS 외에 주당 EVA도 공시하고 있음.

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속 2. 한국기업들의 EVA ▶ 한국기업의 연도별 평균 주당 EVA(단위:원)
표본: 1986년-1995년 사이 10년간 151개 상장 제조기업 전체기업의 10년 평균 주당 EVA= - 3,536원 Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속

2. 한국기업들의 EVA,계속 ▶ 한국기업의 산업별 평균 주당 EVA(단위:원) Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속 3. 투자유망종목 선정시 활용되는 EVA
<source:매일경제 > 대우증권은 2001년 주식시장을 분석하면서 1999년 상반기에 비해 2000년 상반기 ＥＶＡ가 2배 이상 증가한 종목 가운데 3분기까지의 영업이익 증가율이 100% 이상인 종목을 투자유망 종목으로 선정했다. 또 1999년 ＥＶＡ가 음에서 2000년 양으로 전환된 실적호전 종목도 매수 추천했다. 대우증권의 김병수 선임연구원은 "ＥＶＡ는 세후 영업이익을 바탕으로 산출되기 때문에 주주 입장에서 본 실질적인 기업가치를 나타내는 것"이라며 "회계장부상으로는 순이익이 나더라도 ＥＶＡ가 마이너스인 경우에는 기 업의 채산성이 없는 것을 의미한다"고 말했다. 김 연구원은 또 "ＥＶＡ 증가가 뚜렷하고 실적이 호전된 종목이나 ＥＶＡ가 마이너스에서 플러스로 전환된 종목, 특히 경기방어주에 관 심을 가져볼 만 하다"고 덧붙였다.

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속 3. 투자유망종목 선정시 활용되는 EVA,계속

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속 4. 삼성그룹의 핵심 경영지표로 EVA등장 <source:매일경제 > 삼성그룹은 1999년 영업활동을 통한 현금흐름의 개선과 주주이익 증대를 중심으로 경영평가를 시작 하면서 그 중에서도 특히 경제적 부가가치(ＥＶＡ)에 가장 많은 배점을 주어 ＥＶＡ가 사실상 삼성그룹의 핵심 경영지표로 등장했다. 삼성그룹은 각 삼성그룹 계열사들의 내부 경영성과는 ＥＶＡ(경제적 부가가치 )를 중심으로, 외부 성과평가에 대해선 주가상승률을 중심으로 하도록 했다. 삼성그룹은 특히 이 지침에서 ＥＶＡ에 총 100%중 70%의 비중을 두어 평가점수를 산정토록 해 사실상 ＥＶＡ를 가장 중요한 경영지표 로 인정했다. 이는 각 계열사에 대해 외형성장 보다는 수익성 위주 의 경영을 하고 있는가를 평가한다는 것을 의미하는 것이다. 삼성그룹은 특히 ＥＶＡ를 산정할 때 적용하는 자기자본수익률을 14%로 정했다. 다시말해 각 계열사들은 자기자본에 대해 비용을 제하고 14%이상의 이익을 내야 합격점을 받게 되는 셈 이다. 이는 미국의 우량기업 지표인 ＲＯＥ(자기자본수익률) 15%이상과 유사한 기준이어서 주목된다. 국내에는 지난 3년전 ＥＶＡ가 도입돼 그 동안 ＬＧ그룹이나 포항제철등이 이를 경영지표로 정하기도 했다. 그러나 지금까지 국내에서 ＥＶＡ를 산출할 때는 주로 회사채금리를 기준으로 했기 때문에 상당 수 기업들이 투자자들이 원하는 수준의 이익을 내지 못하고도 ＥＶＡ 가 플러스로 나타났다. 이에 비해 삼성 그룹은 주주의 자금인 자기자본에 대해 연 14%이상의 수익률을 낼 것을 제시했기 때문에 보다 정확한 EVA를 통한 성과평가가 이뤄지게 된 것이다.

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속 5. 성과평가로 EVA의 활용 <source:한국경제 2000.2.4>
2000년, 한국타이어는 주주와 경영진이 경영목표를 함께 설정하고 경영진이 이 목표를 얼마나 달성하는냐 여부에 따라 인센티브를 결정하는 "주주-경영진 간 경영계약제도"를 도입키로 했다. 경영실적이 목표를 달성하거나 초과하면 상당한 금전적 보상과 스톡옵션 등 인센티브가 경영진에게 주어지지만 실적이 나쁘면 연봉삭감등의 "리스크 인센티브"도 감수해야 한다. 경영진 평가기준은 주가, 브랜드인지도, EVA (경제적부가가치), 종업원만족도 등이다. 한국타이어는 "경영진에 대한 공정한 평가기준을 제시함으로써 자율 책임경영을 정착시키고 오너의 일방적인 인사전횡을 막기 위한 취지에서 신경 영평가 시스템을 도입 키로 했다"고 밝혔다. 이 회사가 도입한 신경영평가시스템은 주주의 이익을 중심으로 한 공정한 평가와 이에 따른 보상을 핵심내용으로 하고 있다. 매년 3월 경영진은 자율적으로 수립한 경영목표를 제출하면 주주대표와 경영진대표, 외부 전문가 등 5인 으로 구성된 경영평가보상위원회는 이를 심의 확정하게 된다. 이를 기초로 각 임원의 연봉책정과 보상 등 을 내용으로 하는 주주와 경영진 간 경영계약을 체결하고 다음해 3월 이에 대한 평가를 실시하는 방식이다. 경영평가보상위원회에서는 임의 성을 배제하고 EVA와 시가총액 브랜드인지도 종업원만족도로 경영진을 평가하고 이에 대한 보상을 실시한다.

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속 6. 성과평가로 EVA의 활용 <source:한국경제 2000.2.4>
시가총액 20% 브랜드인지도 10% 종업원만족도 10% 등으로 가중치를 부여했다. 그리고 2003년이후에는 싯가 총액의 가중치를 40%로 올려 주주중심의 경영을 강화키로 했다. 또 네 가지 지표는 지난해대비 실적 개선율과 목표달성율 경쟁사와 비교평가 등을 기준으로 측정된다. 경영실적이 저조한 회계년도에는 경영진들은 현재의 임금 수준보다 낮은 임금을 받는 리스크인센티브를 적용받는다. 경영실적이 좋을 경우 경영진들에게 인센티브의 일부를 스톡옵션으로 지급하도록 했다. 이는 장기적으로 주주와 경영진의 이해를 일치시켜 더 좋은 경영성과를 유도하기 위한 것이라고 한국타이어는 설명했다. 조충환 한국타이어 사장은 "주주중심의 경영이라는 모토를 실현하기 위해 신경영평가시스템을 도입키로 했다"며 "임의적인 성과평가를 배제해 투명경영을 정착시키는 것이 신경영시스템의 요체"라고 설명했다.

Ⅴ. 경제적 부가가치의 사례,계속 7. EVA 높이려면 자산매각이 효과적
<source:증권거래소 > 부실기업이 경제적 부가가치(ＥＶＡ)를 높이려면 금융기관 의 대출금 출자전환보다 해당기업의 자산매각을 통한 부채상환이 효과 적인 것으로 분석됐다. 1998년 증권거래소가 97년까지 3년 연속 ＥＶＡ가 마이너스인 229개 상장사를 대상으로 조사한 결과 부채를 출자전환할 경우 부채 비율이 급감하지만 경제적부가가치를 높이는 효과는 거의 없는 것으로 나타났다. 반면 자산매각 을 통해 부채를 상환할 경우 부채비율 감소효과는 출자 전환때보다 적지만 ＥＶＡ개선효과는 뚜렷했다. 거래소측은 "자산중 20 %정도를 매각하고 금융기관의 부채 10%가 출자될 경우 재무 구조와 ＥＶＡ개선효과가 가장 크다"고 설명 했다. 국내 상장기업은 96년 투자자 본수익률이 가중평균자본비용부담 율을 밑돌게 된 이후 수익창출능력이 급격히 저하되고 있는 것으로 나타났다

Ⅵ. 경제적 부가가치 계산실무 1. 경제적 부가가치 계산의 기본 원칙 1)이론적 측면
1)이론적 측면 ①경제적 실질 우선 - 기업회계기준에 의한 회계처리를 최대한 존중하되, EVA 계산 취지를 고려하여 경제적 실질을 우선적으로 반영하는 것을 원칙으로 함. ②일관성 - IC 포함 항목과 NOPAT 포함 항목 간의 일관성을 유지해야 함.(예: IC에 포함된 예금에 대한 이자수익을 NOPAT에 포함) 2)실무적 측면 ①통제가능성 - 회사의 경영 관리 범위상 통제가 불가능한 항목은 EVA 계산에서 제외함 (예: 재해손실은 통제 불가능한 비용이므로 NOPAT에 포함시키지 않음) ②평가의 적합성 - 구조조정 등 특별한 상황이나 산업의 특성 등이 경제적 실질과 상충하는 경우 성과평가 영향을 최소화하는 방향으로 EVA를 계산함(예: 인원 구조 조정시 퇴직급여충당금의 처리와 일반적인 경우의 퇴직급여충당금의 처리가 다름) ③중요성 - EVA 계산에 미치는 금액적 중요성, 실무 작업의 난이도, 관리 Cost를 고려

Ⅵ. 경제적 부가가치 계산실무,계속 2. 회계정보의 주요 수정사항 1) 감가상각비, 감가상각누계액
- 감가상각 방법의 차이에 따라 EVA가 달라져서는 안되나, - EVA에서 감가상각비 처리의 간편법은 GAAP에 의한 감가상각비에 대해 아무런 조정도 하지 않음 - 즉, IC는 유형자산의 순액으로 계산하고, NOPAT은 감가상각비가 포함된 수치로 계산함 - 결국 B/S 와 P/L 에서 감가상각누계액, 감가상각비와 관련해서는 아무런 조정도 하지 않는 것임. - 한편, 토지는 시가를 반영하여 공시지가로 IC를 계산함 2) 대손상각비, 대손충당금 - 대손충당금은 회계적 추정의 오류가 발생할 가능성이 많으며, 세법상 1%까지만 손비 인정을 해주고 있어 추정의 적정성이 고려되지 못하고 있는 실정임 - 따라서 대손충당금 설정의 자의성을 배제하기 위하여 당기에 실제 발생한 대손을(현금주의 대손상각비) NOPAT에서 비용으로 처리하고, 대손충당금 차감전의 채권총액을 IC로 계산함

Ⅵ. 경제적 부가가치 계산실무,계속 3) 퇴직급여, 퇴직급여충당금
- 퇴직급여충당금을 IC에서 유사자기자본으로 처리하고, 퇴직금의 실지급액만을 NOPAT에서 비용으로 처리(현금주의, 대손충당금 처리와 동일, 기업간 비교가능성의 증가, 객관성이 높음) 4) 유형자산처분손익, 유형자산 - 유형자산은 IC에 포함되나 유형자산처분손익은 NOPAT에 포함되지 않음. - 또한 IC에 계산에서도 유형자산처분의 영향을 없애기 위해 처분손실이 발생하면 IC에 가산하고, 처분이익이 발생하면 IC에서 차감함. 5) 영업권, 영업권상각비 - IC에서는 당기 및 과거의 영업권 상각액을 모두 현재 시점의 영업권에 가산하고, NOPAT은 당기 영업권 상각액을 가산하여 계산한다. - 이것은 관리자들에게 영업권도 IC로서 NOPAT을 달성할 것을 요구하는 것임. - 즉, 영업권을 상각하는 기간 동안은 영업권을 일반 자산과 동일하게 간주하는 것.

Ⅵ. 경제적 부가가치 계산실무,계속 6) 거액의 연구개발비, 광고비 - 일시에 비용처리한 것을 자본화하여 그 효과가 발생하는 기간동안 상각처리하는 것으로 간주함. 이는 IC는 연구개발비를 자본화하였을 경우의 장부가액(상각후) 이 되어야함을 의미하며, NOPAT은 자본화하였을 경우의 NOPAT이 되어야 함을 의미함. 7) 건설중인 자산, 건설중인 자산 관련 비용 - 즉, 건설중인 자산과 관련한 계정들이 없는 것처럼 처리하면 됨. 8) 미수수익 - 현금주의, 미수수익을 IC에 포함하지 않고, 관련 수익도 NOPAT에 인식하지 않음. 즉 현금으로 들어온 수익만 NOPAT으로 인식함. 9) 외환차손익, 외화 환산 손익 - 외환차손익은 환율의 등락이 성과평가에 반영되는 것을 방지하기 위하여 NOPAT의 계산에 포함하지 않음. 그러나 관련 자산, 부채가 이미 없어져 버렸으므로 IC는 조정할 수 없음. 영업활동이 아닌 환율변동으로 인하여 EVA가 영향을 받는 것을 방지하기 위하여 외화환산이익 (손실)은 IC에 차감(가산)하고, NOPAT에는 포함하지 않음.

Ⅵ. 경제적 부가가치 계산실무,계속 10) 적정시재 - 미국 제조기업의 경우 보통 매출액의 3%를 적정시재로 분류하나, 한국의 경우는 상대적으로 금융시장이 발달하지 못하였고 기업의 자금관리능력도 부족한 경우가 많아, 보통 4%-5%를 적정시재로 분류함. 11) 이연법인세차(대) - 즉, 이연법인세대는 유사자기자본으로 보아 IC에 포함하고, NOPAT은 현금주의 법인세로 계산함. - 이연법인세차는 IC에 포함하지 않고, NOPAT은 현금주의 법인세로 계산함. - 이연법인세 회계처리가 처음부터 없었던 것처럼 생각해도 됨. 12) 유효세율의 계산 - 실무적으로는 유효법인세율을 적용함. - 유효법인세율은 ‘법인세 납부액/ 과세표준’으로 계산함.

Ⅵ. 경제적 부가가치 계산실무,계속 13) 특별손익 / 일과성 손익
- 자산매각손익, 채무면제이익 등 일과성 비용(이익)은 NOPAT에 포함하지 않음. 14) 리스자산 - 금융리스 자산은 별도의 조정이 불필요함. - 운용리스 자산은 영업활동에 지속적으로 사용하는 자산인 경우는 이를 자본화하여 IC에 가산하고, 지급리스료 중 이자비용에 해당하는 항목을 분리하여, 이자비용 부분은 일반 이자비용처럼 처리함. 15) 후입선출법(LIFO)에 의한 재고자산 평가 - LIFO는 오래된 재고가 남아 있음을 가정하므로, 보통 LIFO는 재고자산을 과소계상함. 따라서, 재고가 감소하거나, 회사가 청산될 때 영업이익이 과대계상됨. - 재고를 현행원가(대체시가)로 나타내기 위해 장부가액과 현행원가와의 차액을 IC에 가산하고, 동 차액의 전기 대비 증(감)액을 NOPAT에 가산(차감)함.

Ⅶ. 경제적 부가가치 예제

Ⅶ. 경제적 부가가치 예제,계속

Ⅷ. 평가문제 1. 경제적 부가가치의 증대방안으로 옳지 않은 것은? ① 제조원가의 절감 ② 재고자산의 증가
① 제조원가의 절감 ② 재고자산의 증가 ③ 유휴설비의 매각으로 인한 이자비용 높은 차입금의 상환 ④ 매출채권의 회수기일 단축 ⑤ 매출액의 증대 2. 다음중 비영업자산은 무엇인가? ① 매출채권 ② 재고자산 ③ 투자부동산 ④ 집기비품 ⑤ 영업보증금

Ⅷ. 평가문제,계속 3. 경제적부가가치와 관련하여 다음중 맞는 설명은 무엇인가?
① 자본비용이 높아지고 세후영업이익은 변동이 없다면 경제적 부가가치는 일반적으로 감소한다. ② 세후순영업계산시 감가상각비만큼 재투자된다고 보므로 감가상각비는 별도로 차감하지 않으므로 운용리스 자 산의 감가상각비도 따로 고려해 줄 필요가 없다. ③ 투하자본이 증가하면 반드시 실질 기업가치가 증가한다. ④ 경제적 부가가치는 손익계산서상의 당기순이익보다 항상 높다. ⑤ 투하자본이란 전체자산에서 영업관련 유동부채를 차감한 것이다. 4. 경제적부가가치와 관련하여 다음중 맞는 설명은 무엇인가? ① 경제적 부가가치분석은 기업의 사업구조조정과 관련된 의사결정에도 활용될 수 있다. ② 투하자본이 증가하면 반드시 실질 기업가치가 증가한다. ③ 경제적 부가가치 산출시 세후영업이익은 손익계산서상의 영업이익을 말한다. ④ 매출채권 회수기일이 증가하면 경제적 부가가치가 높아진다. ⑤경제적 부가가치를 증가시키기 위해서는 투하자본의 회전율은 낮추는 것이 바람직하다.

Ⅷ. 평가문제,계속 5. 유동자산이 10억, 고정자산이 15억이며 고정자산중 비사업자산 3억이 포함되어 있다. 또한
매입채무가 5억인 경우 투하자본은 얼마인가? ① 17억 ② 20억 ③ 22억 ④ 25억 6. 차입금이자율 12％, 자기자본비용 15％이고 차입금 30억, 자기자본 20억인 경우 가중평균자본비용은 얼마인가? ① 12％ ② 12.6％ ③ 13.2％ ④ 13.8％ ⑤ 15%

Ⅷ. 평가문제,계속 7. 세후영업이익 10억, 투하자본 100억, 자본비용 12％인 경우 경제적 부가가치는 얼마인가? ① 2억
① 2억 ② (-)2억 ③ 3억 ④ (-)3억 ⑤ 10억 다음은 문제 8번 및 문제 9번과 관련된 자료이다. 투하자본 억(차입금 14억, 자기자본 6억) 차입금이자율 ％ 자기자본이자율 ％ 세후영업이익 ￦ 억

Ⅷ. 평가문제,계속 8. 가중평균자본비용은 얼마인가? ① 12.1％ ② 12.8％ ③ 13.1％ ④ 13.8％ ⑤ 18%
① 12.1％ ② 12.8％ ③ 13.1％ ④ 13.8％ ⑤ 18% 9. 경제적 부가가치는 얼마인가? ① 0.24억 ② (-)0.24억 ③ 0.32억 ④ (-)0.32억 ⑤ 3억

Ⅷ. 평가문제,계속 다음은 문제 10번부터 문제 11번과 관련된 자료이다. 매출액 80억 매출원가 50억
매출액 억 매출원가 억 판매비와 관리비 억 영업외수익중 영업관련수익 억 영업외비용중 영업관련비용 억 투하자본 억(차입금 30억, 자기자본 20억) 차입금이자율 ％ 자기자본비용 ％ 10. 세후영업이익은 얼마인가? ① 4억 ② 5억 ③ 6억 ④ 7억 ⑤ 8억

Ⅷ. 평가문제,계속 11. 가중평균자본비용은 얼마인가? ① 11％ ② 12％ ③ 13％ ④ 14％ ⑤ 15%
① 11％ ② 12％ ③ 13％ ④ 14％ ⑤ 15% 12. 경제적 부가가치는 얼마인가? ① 0.5억 ② 0.8억 ③ 1억 ④ 1.3억 ⑤ 2억

경제적부가가치분석(EVA).

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