동일산업 기업분석 버핏스쿨 15기 강선구.

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1 동일산업 기업분석 버핏스쿨 15기 강선구

2 목차 1. 재무구조 분석 2. 비즈니스 분석 3. 지배구조 주주정책 4. 경영능력 분석 5. 적정주가 산정
목차 1. 재무구조 분석 2. 비즈니스 분석 3. 지배구조 주주정책 4. 경영능력 분석 5. 적정주가 산정

3 1. 재무구조 분석 영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가? 투자하기 안전한 회사인가?
영업활동을 통해 번 돈이 어떤 자산으로 쌓이는가? 영업활동을 통해 번 돈이 얼마나 빨리 쌓이는가? 기업의 현금 창출 능력은 어떠한가? 싸게 거래되고 있는가?

4 영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가? 매출액 & 이익차트 이익률 차트 (영업이익 vs 순이익)
- 매출액은 감소하고 있으나 순이익은 약간 늘었다. 영업외손익의 원인을 찾아봐야 한다. 이익률 차트 (영업이익 vs 순이익) - 영업이익률은 최근 감소하긴 했어도 거의 일정한 반면 순이익은 큰 폭으로 등락한다. 영업외손익의 원인을 찾아봐야 한다.

5 영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가? 영업외손익률 차트
-06~08년까지는 매출액상승에 따른 영업이익률 상승과 영업외수익(종속기업)이 증가함에 따라 순이익이 크게 늘었다. - 08~09년 금융위기로 인해 매출이 크게 감소하였고 키코사태로 인해 영업외수익(외환)에서 큰 손실을 입음으로 인해 순이익이 크게 줄었다. - 10~11년까지 매출이 꾸준하게 회복해주었고 영업외손익률 역시 큰 등락이 없었기 때문에 순이익이 상승하였다. - 11~12년까지 매출이 하락하고 영업외손익의 변동이 없었으므로 순이익이 하락추세에 있었으나 최근 영업외수익으로 인해 순이익이 살짝 반등하였다.

6 투자하기 안전한 회사인가? 부채비율과 유동비율 차트 차입급과 차입금 비중 차트 부채비율 20.3% (기준: 100% 이하)
> 매우 안정적 유동비율 408.1% (기준: 100% 초과) > 매우 안정적 차입급과 차입금 비중 차트 차입금 비중 2.1% (기준: 40%이하) > 40%이하이므로 매우 양호함

7 투자하기 안전한 회사인가? 이자보상배율 차트 이자보상배율 128.3배 (기준: 2배 이상) > 매우 안정적

8 투자하기 안전한 회사인가? 안전마진지수 차트 - 순운전자본을 1610억원 보유
> 지난 3년치 순이익을 모두 합한 것보다 더 많은 자본을 보유 – 앞으로 3년간은 현재상태를 버틸 여력이 충분하다. 그래이엄의 순운전자본 매수기준 배당률이 좋을 것 매출이 꾸준히 상승할 것 현금흐름이 안정될 것 > 순이익 (+) > 영업현금흐름 (+) > 순운전자본은 상승추세

9 어떤 자산으로 쌓이고 있는가 자산구조지수 차트 매우 우량한 자본구조를 가지고 있다. - 장 > 자 > 고
- 자본(자기자본)증가율 > 유형자산 증가율

10 어떤 자산으로 쌓이고 있는가 이익축적지수 차트 순이익이 이익잉여금으로 쌓이는 안정적인 구조를 가지고 있다.
유형자산 투자비중이 낮고 대부분의 자산이 당좌자산으로 쌓이므로 (+)의 영업현금흐름을 기대할 수 있으나 최근 매출감소로 인해 당좌자산이 줄고 있다 사업보고서에서 원인을 찾아본다.

11 얼마나 빨리 돈을 벌고 있는가 운전자본회전일수 차트 - 매출채권 회전일수 54일 (기준 : 90 ~ 180일)
> 90일 이하이므로 매우 우량하다 - 재고자산 회전일수 82일 (기준: 30 ~ 90일) > 30~90일 사이에 해당하므로 보통수준이다.

12 얼마나 빨리 돈을 벌고 있는가 PBR 분해 차트 ROE & PBR 차트 ROE 분해 차트

13 얼마나 빨리 돈을 벌고 있는가 ROE & PBR 차트 ROE와 PBR은 비례한다 이를 이용해서
저평가, 고평가기업을 고를 수 있다. - 고ROE, 저PBR : 저평가 - 고ROE, 고PBE 또는 저ROE, 저PBR : 적정 - 저ROE, 고PBR : 고평가 > 동일산업은 또는 저ROE, 저PBR 으로 ROE수준에 비해 적당한 PBR을 가진다고 볼 수 있다.

14 얼마나 빨리 돈을 벌고 있는가 PBR 분해 차트 PBR = 주가/BPS

15 얼마나 빨리 돈을 벌고 있는가 1. ROE = 순이익 / 자기자본 = EPS / BPS
> 순이익 증가 : 신제품, 신시장, 원가우위, 가격전가력 > (자기)자본 감소 : 고배당, 자사주매입 2. ROE = ROS * S/E (총자산회전률 * 재무레버리지) > ROS증가 : 고마진사업 > S/E증가 : 박리다매형 사업 ROE 분해 차트 * 동일산업은 기본적으로 S/E가 ROS보다 높다 따라서 사업보고서를 통해서 영업이익률(마진률)을 늘릴 수 있는 방법과 자기자본이 많음으로 이것을 배당이나 자사주 매입을 통해 ROE를 상승시킬 수 있는 방법을 찾아본다.

16 기업의 현금창출 능력은 어떠한가 현금흐름표 차트 - 영업현금흐름 (+) : 양호 - 재무현금흐름 (-) : 양호
- 투자현금흐름 (-) : 양호

17 싸게 거래되고 있는가? 주가 & 주당순이익 주가 & 주당순자산 순이익 상승, 주가 하락 : 매수시점
순이익 상승, 주가상승 또는 순이익하락, 주가하락 : 보류 순이익 하락, 주가 상승 : 매도시점 > 순이익이 늘어나는 시점을 잘 잡아야 매수할 수 있다. 앞으로 매출액을 어떻게 늘릴 수 있을지 사업보고서에서 확인한다. 주가 & 주당순자산 BPS는 상승하고 있어서 주가가 매우 저평가되고 있음을 보여주나 EPS(순이익)이 상승해주지 않으면 ROE가 하락하여 주가가 더 떨어질 수 있다. > 매출이 늘어나는 시점에서도 현재 BPS를 유지할 수 있으면 주가 상승폭은 더 커질 수 있다.

18 총 평 - 사업보고서를 통해 매출액이 상승할 수 있는지 확인한다.
- 사업보고서에서 배당이나 자사주매입을 통해 자기자본감소로 ROE를 상승시킬 수 있는지 살펴본다. - 영업외적인 부분에서 순이익에 영향을 줄 요소가 있는지 살펴본다.

19 회사의 개요 산업분석 제품구성 원재료 가격 변동추이 경쟁사 및 경쟁현황 설비투자, 연구개발 향후 전망
2. 비즈니스 분석 회사의 개요 산업분석 제품구성 원재료 가격 변동추이 경쟁사 및 경쟁현황 설비투자, 연구개발 향후 전망

20 회사의 개요

21 산업 분석 1. 합금 경기변동이 수익에 영향을 미침. 특히 정부의 부동산정책 품질, 납기, 고객서비스의 질에 따른 품질경쟁력
원재료 조달 가격 안정적 2. 합금철 조강생산량에 따라 수요가 결정 기술력에 따른 원가경쟁력이 중요 장기공급계약에 따른 원재료 조달 안정적 3. 주조 건설경기 특히 중국건설경기에 영향 중국과의 가격경쟁을 품질경쟁으로 제압 원가율 낮음. 기술력이 더 중요

22 제품 구성 - 봉강 사업부 > 봉강 : 51% > 철근 : 1.1% - 합금철 사업부
> 훼로망간 : 26.3% > 기타 합금철(상품) : 7.1% - 주조 사업부 > 주강품 : 13.4%

23 원재료 가격 변동 추이 봉강 사업부의 Billet(60%)과 Wire rod(15%)가 원재료 매입의 74.6%
> 대부분 포스코에서 공급 (50%) 나머지는 수입(환율영향) > Billet시세는 하락추세 (LME.co.uk) > 최근 포스코에서 Billet과 Wire rod가격을 동결 망간과 코크스가 원재료 매입의 11.1% > 망간가격 하락추세 - 최근 환율 지속적 하락추세, 현재 원/달러 - Billet과 망간 가격 안정 및 환율하락에 따른 매출원가율 하락 요인 발생

24 원재료 가격 변동 추이

25 원재료 가격 변동 추이

26 원재료 가격 변동 추이

27 원재료 가격 변동 추이

28 - 봉강 : 최근 3년간 가격인하율 10.6% - 합금철 : 최근 3년간 가격인하율 23%
제품 가격 변동 추이 - 봉강 : 최근 3년간 가격인하율 10.6% - 합금철 : 최근 3년간 가격인하율 23%

29 제품 가격 변동 추이

30 향후 전망 - 원가절감으로 영업이익률을 올릴 수 있었으나 제품단가를 낮추어도 전체적인 매출액이 감소하여 순이익이 줄었다.
- 원가절감으로 영업이익률을 올릴 수 있었으나 제품단가를 낮추어도 전체적인 매출액이 감소하여 순이익이 줄었다. - 경기변동에 민감하기 때문에 경기가 회복될 때까지 매출액 회복은 시간이 걸릴 듯 하다. - 중국의 조강생산력이 10억톤을 돌파함에 따라 합금철 부분 에서 매출상승을 기대할 수 있다.

31 3. 지배구조 및 주주 정책 최대주주 및 지분변동 자회사 및 계열사 내부자 매매 동향 가치주 펀드 매매 동향 5년간 배당 성향
예상 배당수익률 자사주 비율 최근 자사주 취득 현황

32 최대주주 및 지분변동 - 최대주주 및 특수관계인 지분률 : 57.1% 오순택 본인 보통주 631,698 26.05 - 오유인
형제 220,000 9.07 오길봉 99,335 4.10 오승민 자 86,442 3.56 오제민 69,441 2.86 동일금속(주) 관계회사 192,853 7.95 동일산업(주) 자사주 63,935 2.64 85,280 3.52

33 자회사 및 계열사 최대주주 및 특수관계인의 자회사 및 계열사 현황 제일연마 : 74% 동일금속 : 67% 세명기업 : 100%
PT.DONGIL METAL INNI : 75%

34 내부자 매매 동향 해당 없음

35 가치주 펀드 매매 동향 해당 없음

36 5년간 배당 성향 - 5년간 평균 배당성향 9%

37 - 당기순이익이 전년도와 동일할 경우 2.6% (배당투자 메리트 는 없음)
예상 배당 수익률 - 당기순이익이 전년도와 동일할 경우 2.6% (배당투자 메리트 는 없음)

38 자사주 비율 총 주식 수 243만주 중 자사주 85,280 보유 (3.52%)
> 앞으로 추가적으로 자사주 매입여력이나 감자, 고배당등 의 여력은 있으나 구체적인 계획은 없다.

39 최근 자사주 매매 현황 변동 없음

40 평균PER, 평균PBR 템플턴 성장주 야마구치 요헤이 평가법 ROE & PBR 분석 그래이엄 안전마진 매수법
5. 적정주가 산정 평균PER, 평균PBR 템플턴 성장주 야마구치 요헤이 평가법 ROE & PBR 분석 그래이엄 안전마진 매수법

41 평균 PER 평균PER법 – 지난 5년간 EPS가 지속적으로 상승하지 못했으므로 PER법이 적절하지 않을 수 있다.
> 4.06 * = (적정주가) > 매수(20%할인), 매도(33%수익)

42 평균 PBR 평균PBR법 – 지난 5년간 BRS가 지속적으로 상승하여 1.66배 증가하였으므로 ( > ) 평균PBR법이 적절하게 사용할 수 있다. > 0.66 * = 83698 > 매수 (30%할인) 매도 (46%수익)

43 야마구치 요헤이법 유형자산, 투자자산의 비중이 낮고 대부분의 자산을 현금으로 들고 있으므로 M&A관점에서 적절하지 않은 평가법일 수 있다. > 매수, 매도

44 템플턴 성장주 평가법 적용된 EPS는 3Q 의 EPS이므로 적어도 11022보다는 높을 것이며 순운전자본을 향후3년치를 보유하고 있으므로 5년간 위의 EPS수준은 유지할 수 있을 것이다. > (매수) (1차 매도) (최종 매도)

45 ROE & PBR법 - 매출은 감소하나 사업이 어느정도 안정적임을 고려해서 유지가능 ROE는 8%로 판단
- 동일한BPS수준으로 판단했을 때 현재 PBR은 역사적으로 가장 낮은 PBR:0.45 밑으로 내려갈만한 수준이 아니라고 판단하고 적정PBR은 0.45로 판단한다. - 해자는 없으므로 15%기대수익률

46 그래이엄의 순운전자본 평가법 - 순운전자본을 1610억원 보유 그래이엄의 순운전자본 매수기준
> 지난 3년치 순이익을 모두 합한 것보다 더 많은 자본을 보유 – 순운전자본만 현금화시킨다면 앞으로 3년간은 현재상태를 버틸 여력이 충분하다. > 또한 2년이 지나도 수익이 나지 않으면 무조건 매도하기 때문에 매수해도 괜찮다. 그래이엄의 순운전자본 매수기준 > 그래이엄 매수가격 = (순운전자본 * 0.67) / 발행주식수 = (1610억 * 0.67) / 243만주 = 매수 66543 매도 (50% 수익이 나면 무조건 매도)

47 총 주가 산정 49565 매수 82846 매도 가치평가법 매수가격 매도가격 가중치 평균PER 43994 65991 0%
평균PBR 58558 108807 10% 5855 10880 야마구치 168422 240602 템플턴 57069 85604 35% 19974 29961 ROE&PBR 39947 102592 15% 5992 15388 그래이엄 44362 66543 40% 17744 26617 합계 49565 82846 49565 매수 매도

48 감사합니다