12 [재고찰] 개방경제: 먼델-플레밍 모형과 환율제도 (The Open Economy Revisited: the Mundell- Fleming Model and the Exchange-Rate Regime) Chapter 12 covers a lot of material.

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1 12 [재고찰] 개방경제: 먼델-플레밍 모형과 환율제도 (The Open Economy Revisited: the Mundell- Fleming Model and the Exchange-Rate Regime) Chapter 12 covers a lot of material. First, it develops the Mundell-Fleming open-economy IS-LM model for a small open economy with perfect capital mobility. The model is used to analyze the effects of fiscal, monetary, and trade policy under floating and flexible exchange rates. Then, the chapter explores interest rate differentials, or risk premia that arise due to country risk or expected changes in exchange rates. The Mundell-Fleming model is used to analyze the effects of a change in the risk premium. The Mexican Peso Crisis is an important real-world example of this. The chapter summarizes the debate over fixed vs. floating exchange rates. Following that discussion, the Mundell-Fleming model is used to derive the aggregate demand curve for a small open economy. And finally, the chapter discusses how the results it derives would be different in a large open economy. To reinforce this material, I strongly recommend you to allow a bit of class time for a few in-class exercises (I’ve suggested several in the lecture notes accompanying some of the slides in this presentation), and that you assign a homework consisting of several of the end-of-chapter “Questions for Review” and “Problems and Applications” in the textbook.

2 이 장에서 배울 내용… 먼델-플레밍 모형(the Mundell-Fleming model) (소국 개방경제에서의 IS-LM)
이자율 격차의 원인과 효과 고정 vs. 변동 환율에 대한 논쟁 소국개방경제에 대한 총수요곡선의 도출방법 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

3 먼델-플레밍 모형 (The Mundell-Fleming model)
주요 가정: 자본이동이 완전한 경우의 소국개방경제: r = r* 상품시장 균형 – IS* 곡선: In this and the following sections (in which we analyze policies with the M-F model), we assume the price level is fixed---just as we did when we first used the closed economy IS-LM model to do policy analysis in chapter 11. As we learned in chapter 5, NX depends on the real exchange rate. However, with price levels fixed, the real & nominal exchange rates move together. So, for simplicity, we write NX as a function of the nominal exchange rate here. (At the end of this chapter, when we use M-F to derive the aggregate demand curve, we go back to writing NX as a function of the real exchange rate, because the nominal & real exchange rates may behave differently when the price level is changing.) Chapter 5 introduced the notation r* for the world interest rate, and explained why r = r* in a small open economy with perfect capital mobility. Perfect capital mobility means that there are no restrictions on the international flow of financial capital: the country’s residents can borrow or lend as much as they wish in the world financial markets; and because the country is small, the amount its residents borrow or lend in the world financial market has no impact on the world interest rate. Chapter 5 also explained why net exports depend negatively on the exchange rate. 여기서 e = 명목환율 = 국내화폐 한 단위 당 외국화폐 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

4 IS* 곡선: 상품시장의 균형 (The IS* curve: Goods market eq’m)
IS* 곡선은 r*이 주어졌다는 가정 하에 그려졌다. 기울기에 대한 직관적 이해: Y e IS* Again, “eq’m” is an abbreviation for “equilibrium.” The text (p.337) shows how the Keynesian Cross can be used to derive the IS* curve. Suggestion: Before continuing, ask your students to figure out what happens to this IS* curve if taxes are reduced. Answer: The IS* curve shifts rightward (i.e., upward). Explanation: Start at any point on the initial IS* curve. At this point, initially, Y = C + I + G + NX. Now cut taxes. At the initial value of Y, disposable income is higher, causing consumption to be higher. Other things equal, the goods market is out of whack: C + I + G + NX > Y. An increase in Y (of just the right amount) would restore equilibrium. Hence, each value of e is associated with a larger value of Y. OR, a decrease in NX of just the right amount would restore equilibrium at the initial value of Y. But the decrease in NX requires an increase in e. Hence, each value of Y is associated with a higher value of e. Rationale: Doing this exercise now will break up your lecture, and will prepare students for the fiscal policy experiment that is coming up in just a few slides. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

5 LM* 곡선: 화폐시장의 균형 (The LM* curve: Money market eq’m)
수직인 이유: 주어진 r*에서, e의 값에 상관없이 화폐수요와 공급을 일치시키는 Y 의 값은 하나 밖에 없다. Y e LM* The text (p.316) shows how the LM curve in (Y,r) space, together with the fixed r*, determines the value of Y at which the LM* curve here is vertical. Suggestion: Before continuing, ask your students to figure out what happens to this LM* curve if the money supply is increased. Answer: LM* shifts to the right. Explanation: The equation for the LM* curve is: M/P = L(r*, Y) P is fixed, r* is exogenous, the central bank sets M, then Y must adjust to equate money demand (L) with money supply (M/P). Now, if M is raised, then money demand must rise to restore equilibrium (remember: P is fixed). A fall in r would cause money demand to rise, but in a small open economy, r = r* is exogenous. Hence, the only way to restore equilibrium is for Y to rise. Rationale: Doing this exercise now will break up your lecture, and will prepare students for the monetary policy experiment that is coming up in just a few slides. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

6 먼델-플레밍 모형에서의 균형 (Equilibrium in the Mundell-Fleming model)
Y e LM* IS* 균형환율 균형소득수준 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

7 변동 및 고정 환율 (Floating & fixed exchange rates)
변동환율(floating exchange rates) 제도에서는, 경제상황의 변동에 따라 e 가 변동되도록 허용된다. 반면에, 고정환율(fixed exchange rates) 제도에서는, 중앙은행이 미리 정해진 가격으로 외국화폐와 국내화폐를 교환한다. 다음에 살펴 볼 정책분석으로는 – 먼저, 변동환율제도를 살펴보고 다음에, 고정환율제도를 살펴본다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

8 변동환율제도하에서의 재정정책 (Fiscal policy under floating exchange rates)
어떤 주어진 e에서도, 재정확대는 Y을 증가시키고, IS*를 우측으로 이동시킨다. e2 e1 Intuition for the shift in IS*: At a given value of e (and hence NX), an increase in G causes an increase in the value of Y that equates planned expenditure with actual expenditure. Intuition for the results: As we learned in earlier chapters, a fiscal expansion puts upward pressure on the country’s interest rate. In a small open economy with perfect capital mobility, as soon as the domestic interest rate rises even the tiniest bit about the world rate, tons of foreign (financial) capital will flow in to take advantage of the rate difference. But in order for foreigners to buy these U.S. bonds, they must first acquire U.S. dollars. Hence, the capital inflows cause an increase in foreign demand for dollars in the foreign exchange market, causing the dollar to appreciate. This appreciation makes exports more expensive to foreigners, and imports cheaper to people at home, and thus causes NX to fall. The fall in NX offsets the effect of the fiscal expansion. How do we know that Y = 0? Because maintaining equilibrium in the money market requires that Y be unchanged: the fiscal expansion does not affect either the real money supply (M/P) or the world interest rate (because this economy is “small”). Hence, any change in income would throw the money market out of whack. So, the exchange rate has to rise until NX has fallen enough to perfectly offset the expansionary impact of the fiscal policy on output. 결과: e > 0, Y = 0 Y1 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

9 재정정책에 대한 교훈 (Lessons about fiscal policy)
자본이동이 완전한 경우의 소국개방경제에서는, 재정정책은 실질 GDP에 영향을 미칠 수 없다. “밀어내기(Crowding out)” 효과 폐쇄경제: 재정정책은 이자율을 상승시켜 투자를 밀어낸다. 소국개방경제: 재정정책은 환율상승(appreciation)을 야기시켜 순수출을 밀어낸다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

10 변동환율하에서의 통화정책 (Monetary policy under floating exchange rates)
M 이 증가하면 화폐시장의 균형을 회복하기 위하여 Y가 증가하여야 하므로 LM* 곡선이 우측으로 이동한다. e1 Suggestion: Treat this experiment as an in-class exercise. Display the graph with the initial equilibrium. Then give students 2-3 minutes to use the model to determine the effects of an increase in M on e and Y. Intuition for the rightward LM* shift: At the initial (r*,Y), an increase in M throws the money market out of whack. To restore equilibrium, either Y must rise or the interest rate must fall, or some combination of the two. In a small open economy, though, the interest rate cannot fall. So Y must rise to restore equilibrium in the money market. Intuition for the results: Initially, the increase in the money supply puts downward pressure on the interest rate. (In a closed economy, the interest rate would fall.) Because the economy is small and open, when the interest rate tries to fall below r*, savers send their loanable funds to the world financial market. This capital outflow causes the exchange rate to fall, which causes NX --- and hence Y --- to increase. e2 결과: e < 0, Y > 0 Y2 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

11 통화정책에 대한 교훈 (Lessons about monetary policy)
통화정책은 총수요의 구성요소들에게 영향을 미치므로 산출량에 영향을 미친다: 폐쇄경제: M  r  I  Y 소국개방경제: M  e  NX  Y 확장적인 통화정책은 세계전체의 총수요를 증가시키지 못하고, 단지 해외상품에서 국내상품으로 수요를 이동시킬 뿐이다. 따라서, 해외에서의 손실을 토대로 국내 소득과 고용을 증진시킬 따름이다. Suggestion: Before revealing the text on this slide, ask students to take out a piece of paper and answer this question: “Contrast the way in which monetary policy affects output in the closed economy with the small open economy.” Or something to that effect. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

12 변동환율 하에서의 무역정책 (Trade policy under floating exchange rates)
어떤 주어진 e하에서도, 관세 혹은 쿼터제는 수입을 감소시키고, 순수출을 증가시키며, IS* 를 우측으로 이동시킨다. e2 Intuition for results: At the initial exchange rate, the tariff or quota shifts domestic residents’ demand from foreign to domestic goods. The reduction in their demand for foreign goods causes a corresponding reduction in the supply of the country’s currency in the foreign exchange market. This causes the exchange rate to rise. The appreciation reduces NX, offsetting the import restriction’s initial expansion of NX. How do we know that the effect of the appreciation on NX exactly cancels out the effect of the import restriction on NX? There is only one value of Y that allows the money market to clear; since Y, C, I, and G are all unchanged, NX = Y-(C+I+G) must also be unchanged. Or looking at it differently: As we learned in chapter 5, the accounting identities say that NX = S - I. The import restriction does not affect S or I, so it cannot affect the equilibrium value of NX. 결과: e > 0, Y = 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

13 무역정책에 대한 교훈 (Lessons about trade policy)
수입규제는 무역적자를 줄일 수 없다. NX 가 변하지 않는다 하더라도, 무역규모는 감소된다: 무역규제는 수입을 감소시킨다. 환율상승은 수출을 감소시킨다. 무역규모의 감소는 “무역으로부터의 이득(gains from trade)”이 줄어들었음을 의미한다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

14 무역정책에 대한 교훈, 계속… (Lessons about trade policy)
특정 상품에 대한 수입규제는 그 상품을 생산하는 국내산업에서의 일자리를 유지시키지만, 수출품을 생산하는 부문에서의 일자리를 없앤다. 따라서, 수입규제는 총 고용을 증가시키지 못한다. 또한, 수입규제는 마찰적 실업을 야기시키는 부문간 이동 “부문간 이동(sectoral shifts)”을 발생시킨다. Import restrictions cause a sectoral shift, a shift in demand from export-producing sectors to import-competing sectors. As we learned in chapter 6, sectoral shifts contribute to the natural rate of unemployment, because displaced workers in declining sectors take time to be matched with appropriate jobs in other sectors. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

15 고정환율 (Fixed exchange rates)
고정환율 하에서, 중앙은행은 미리 정해진 가격으로 외국화폐와 교환으로 국내화폐를 즉각적으로 매입하거나 매각할 준비를 하고 있다. 먼델-플레밍 모형에서, 중앙은행은 미리 공표한 환율로 e를 유지하는데 필요한 만큼 LM* 곡선을 이동시킨다. 이러한 제도는 명목환율을 고정시킨다. 장기적으로, 가격이 탄력적일 때, 명목환율이 고정되어 있더라도 실질환율은 변할 수 있다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

16 고정환율 하에서의 재정정책 (Fiscal policy under fixed exchange rates)
Under floating rates, a fiscal expansion would raise e. 변동환율 하에서, 산출량을 변화시키는데 재정정책은 효과가 없다. 고정환율 하에서, 산출량을 변화시키는데 재정정책은 매우 효과적이다. Y e To keep e from rising, the central bank must sell domestic currency, which increases M and shifts LM* right. e1 결과: e = 0, Y > 0 Y1 Y2 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

17 고정환율 하에서의 통화정책 (Monetary policy under fixed exchange rates)
변동환율 하에서, 산출량을 변화시키는데 통화정책은 매우 효과적이다. 고정환율 하에서, 산출량을 변화시키는데 통화정책을 사용할 수 없다. An increase in M would shift LM* right and reduce e. Y e Y1 e1 To prevent the fall in e, the central bank must buy domestic currency, which reduces M and shifts LM* back left. The monetary expansion puts downward pressure on the exchange rate. To prevent it from falling, the central bank starts buying domestic currency in greater quantities to “prop up” the value of the currency in foreign exchange markets. This buying removes domestic currency from circulation, causing the money supply to fall, which shifts the LM* curve back. Another way of looking at it: To keep the exchange rate fixed, the central bank must use monetary policy to shift LM* as required so that the intersection of LM* and IS* always occurs at the desired exchange rate. Unless the IS* curve shifts right (an experiment we are not considering now), the central bank simply cannot increase the money supply. 결과: e = 0, Y = 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

18 고정환율 하에서의 무역정책 (Trade policy under fixed exchange rates)
변동환율 하에서, 수입규제는 Y 나 NX에 영향을 미치지 못한다. 고정환율 하에서, 수입규제는 Y 나 NX를 증가시킨다. 그러나, 이러한 이득은 다른 나라의 희생을 토대로 얻는다: 이 정책은 단순히 외국상품에서 국내상품에 대한 수요로 전환이 이루어질 뿐이다. A restriction on imports puts upward pressure on e. Y e Y1 e1 To keep e from rising, the central bank must sell domestic currency, which increases M and shifts LM* right. Suggestion: Assign this experiment as an in-class exercise. Give students 3 minutes to work on it before displaying the answer on the screen. Results: e = 0, Y > 0 Y2 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

19 [요약] 먼델-플레밍 모형의 정책효과 (policy effects in the Mundell-Fleming model)
환율제도의 유형: 변동환율 고정환율 영향: 정책 Y e NX 재정확대   통화확대 수입규제 Table 12-1 on p (“M-F” = “Mundell-Fleming”) This table makes it easy to see that the effects of policies depend very much on whether exchange rates are fixed or flexible. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

20 이자율 격차 (Interest-rate differentials)
r 이 r*과 다를 수 있는 두 가지 이유 국가위험(country risk): 그 국가의 차입자들이 정치적 혹은 경제적 혼란으로 채무를 이행하지 못할 위험이다. 대부자들은 이 위험에 대한 보상으로 더 높은 이자율을 요구한다. 예상환율 변동(expected exchange rate changes): 만일 한 국가의 환율이 하락할 것으로 예상된다면, 그 나라의 차입자들은 예상되는 화폐가치의 하락을 보상하기 위하여 더 높은이자율을 대부자들에게 지불하여야 할 것이다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

21 먼델-플레밍 모형에서의 격차 (Differentials in the M-F model)
여기서  (그리이스어 “쎄타 theta”)는 위험프리미엄(risk premium)으로서, 외생적인 것으로 가정한다. r에 관한 식을 IS* 와 LM* 방정식에 대입하면: The first equation says that a country’s interest rate equals the world interest rate plus a risk premium (whose size depends on investors’ perceptions of the political & economic risk of holding that country’s assets and on the expected rate of depreciation or appreciation of the country’s currency. We can now use the M-F model to analyze the effects of a change in the risk premium. The next few slides present this analysis, then discuss an important real-world example (the Mexican peso crisis). CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

22  의 증가에 따른 효과 (The effects of an increase in )
IS* 는 좌측으로 이동한다. 그 이유는   r  I Y e Y1 e1 LM* 는 우측으로 이동한다. 그 이유는   r  (M/P)d, 따라서, 화폐시장의 균형회복을 위하여 Y 는 증가하여야 한다. Intuition: If prospective lenders expect the country’s currency to depreciation, or if they perceive that the country’s assets are especially risky, then they will demand that borrowers in that country pay them a higher interest rate (over and above r*). The higher interest rate reduces investment and shifts the IS* curve to the left. But it also lowers money demand, so income must rise to restore money market equilibrium. Why does the exchange rate fall? The increase in the risk premium causes foreign investors to sell some of their holdings of domestic assets and pull their ‘loanable funds’ out of the country. The capital outflow causes an increase in the supply of domestic currency in the foreign exchange market, which causes the fall in the exchange rate. Or, in simpler terms, an increase in country risk or an expected depreciation makes holding the country’s currency less desirable. e2 결과: e < 0, Y > 0 Y2 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

23  의 증가에 따른 효과 (The effects of an increase in )
참고: 예상되는 화폐가치의 하락은 자기충족적인 예언(self-fulfilling prophecy)이다. Y가 증가하는 이유: (화폐가치 하락에 따른) NX의 증가는 (r 의 상승에 따른) I의 감소보다 크다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

24 왜 소득은 증가하지 않을 수 있을까? (Why income might not rise)
중앙은행은 통화량을 감소시킴으로써 화폐가치가 하락하는 것을 방지할 수 있다. 화폐가치의 하락은 물가수준을 상승시킬(이는 실질통화량을 감소시킴) 만큼 충분히 수입상품의 가격을 인상시킬 수 있다. 소비자들은 화폐를 더 많이 보유함으로써 증가된 위험에 반응할 수 있다. 이상의 요인들은 LM* 을 좌측으로 이동시킬 것이다. The result that income rises when the risk premium rises seems counter-intuitive and inaccurate. This slide explains why the increase in the risk premium may cause other things to occur that prevent income from rising, and may even cause income to fall. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

25 사례연구: 멕시코의 페소화 위기 (The Mexican peso crisis)
Mexico’s central bank had maintained a fixed exchange rate with the U.S. dollar at about 29 cents per peso. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

26 사례연구: 멕시코의 페소화 위기 (The Mexican peso crisis)
In the week before Christmas 1994, the central bank abandoned the fixed exchange rate, allowing the peso’s value to “float.” In just one week, the peso lost nearly 40% of its value, and fell further during the following months. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

27 페소화 위기는 단지 멕시코에게만 고통을 준 것이 아니었다
페소화 위기는 단지 멕시코에게만 고통을 준 것이 아니었다. (The Peso crisis didn’t just hurt Mexico) 미국상품은 멕시코에서 더욱 비싸졌다. 미국기업들은 수입을 상실하였다. 미국-멕시코 경계선에서 수백건의 파산이 발생하였다. 달러로 평가한 멕시코 자산의 가치는 더욱 감소하였다. 수백만 미국인들의 부(wealth)가 감소하였다. The purpose of this slide is to motivate the topic. Even though this occurred in another country some years ago, it was very important for the U.S. The parents of many of your students probably held Mexican assets (indirectly through mutual funds in their 401k accounts and pension funds, which viewed Mexico very favorably prior to the crisis) and took losses when the crisis occurred. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

28 위기의 이해 (Understanding the crisis)
1990년대 초반에, 멕시코는 해외투자에 매력적인 장소였다. 1994년 동안에, 정치적 상황은멕시코의 위험프리미엄( )을 증대시켰다: 시아파(Chiapas)에서의 농민폭동 선두를 달리고 있었던 대통령 후보자의 암살 다른 요소: 연준위는 미국의 인플레이션을 막기 위하여 1994년 여러 차례에 걸쳐 이자율을 인상하였다. (r* > 0) When the last line displays, it might be helpful to note that, from Mexico’s viewpoint, the U.S. interest rate is r*. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

29 위기의 이해 (Understanding the crisis)
이러한 사건들은 페소화의 가치를 더욱 하락시켰다. 멕시코 중앙은행은 해외투자자들에게 페소화의 평가절하를 허용하지 않을 것이라고 반복하여 약속하였고, 따라서 페소 환율을 “지탱하기 위하여(prop up)” 달러를 매입하고 달러를 매각하였다. 이를 위하여 멕시코 중앙은행은 충분한 달러를 보유하고 있어야 했는데, 실제로 그랬을까? We have already seen why an increase in a country’s risk premium causes its exchange rate to fall. One could also use the M-F model to show that an increase in r* also causes the exchange rate to fall. The intuition is as follows: An increase in foreign interest rates causes capital outflows: investors shift some of their funds out of the country to take advantage of higher returns abroad. This capital outflow causes the exchange rate to fall as it implies an increase in the supply of the country’s currency in the foreign exchange market. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

30 멕시코 중앙은행의 달러 보유고 (Dollar reserves of Mexico’s central bank)
1993년 12월 …...……………… $28 billion 1994년 8월 17일 ……………… $17 billion 1994년 12월 1일 ……………… $ 9 billion 1994년 12월 15일 ….………… $ 7 billion Defending the peso in the face of large capital outflows was draining the reserves of Mexico’s central bank. (August 17, 1994 was the date of the presidential election.) Ask your students if they can figure out why Mexico’s central bank didn’t tell anybody it was running out of reserves. The answer: If people had known that the reserves were dwindling, then they would also have known that the central bank would soon have to devalue or abandon the fixed exchange rate altogether. They would have expected the peso to fall, which would have caused a further increase in Mexico’s risk premium, which would have put even more downward pressure on Mexico’s exchange rate and made it even harder for the central bank to “defend the peso.” Source (not only for the data on this slide, but some of the other information in this case study): Washington Post National Weekly Edition, pp8‑9, Feb 20‑ , various issues of The Economist in Jan & Feb '95. 1994년 동안, 멕시코 중앙은행은 달러보유고가 고갈되었다는 사실을 숨겼다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

31  재앙(the disaster)  (e를 29센트 대신에 25로 고정시킴)
12월 20일: 멕시코는 페소화를 13% 평가절하 (e를 29센트 대신에 25로 고정시킴) 투자자들은 충격을 받음(SHOCKED!) – 그들은 달러보유고가 바닥나고 있었음을 전혀 몰랐다. , 투자자들은 멕시코 자산을 투매하였고 그들 자본을 멕시코로부터 철수시켰다. 12월 22일: 멕시코 달러보유고는 거의 고갈 멕시코는 고정환율을 포기하고 변동환율을 채택하였다. 일주일 후에, e 는 추가로 30% 더 하락 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

32 구제책 (The rescue package)
1995년: 미국과 IMF는 멕시코 정부에 대하여 500억불 상당의 신용에 대한 대출보증을 제공하였다. 이러한 조치는 멕시코에 대한 신뢰를 회복하여 리스크 프리미엄을 감소시켰다. 1995년의 심각한 경기침체를 겪은 후, 멕시코는 경제위기로부터 급속히 회복되기 시작하였다. The case study on pp gives more detail on the peso crisis. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

33 사례연구: 동남아시아 경제위기 1997-98 (The Southeast Asian crisis 1997-98)
금융시스템에서의 문제점으로 동남아시아 경제에 대한 국제적 신뢰가 약화되었다. 리스크 프리미엄과 이자율은 상승하였다. 외국투자자들이 자산을 매각하고 자본을 철수시킴에 따라 주가는 하락하였다. 주가하락은 은행대출에 사용되었던 담보의 가치를 하락시켰고, 채무불이행을 증가시켰으며, 이는 위기를 가속화시켰다. 자본유출은 환율을 악화시켰다. This and the following slide correspond to the case study on pp CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

34 동남아시아 경제위기에 관한 데이터 (Data on the SE Asian crisis)
환율변동률 (97.7 – 98.1) 주가변동률 명목 GDP 변동률 ( ) 인도네시아 -59.4% -32.6% -16.2% 일본 -12.0% -18.2% -4.3% 말레이시아 -36.4% -43.8% -6.8% 싱가포르 -15.6% -36.0% -0.1% 한국 -47.5% -21.9% -7.3% 대만 -14.6% -19.7% n.a. 태국 -48.3% -25.6% -1.2% 미국 2.7% 2.3% CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

35 변동환율 vs. 고정환율 (Floating vs. fixed exchange rates)
변동환율 옹호론: 통화정책을 다른 목표(안정적 성장, 낮은 인플레이션)를 추구하는데 활용할 수 있다. 고정환율 옹호론: 불확실성과 변동성을 없앰으로써 국제거래를 더욱 용이하게 해준다. 통화정책으로 지나친 통화량 증가나 초인플레이션이 발생하지 않도록 통제할 수 있다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

36 불가능한 삼각편대 (The Impossible Trinity)
한 국가는 자유로운 자본이동, 독립적인 통화정책, 그리고 고정환율을 동시에 추구할 수 없다. 한 국가는 이 삼각형의 한 변을 선택하는 대가로 반대편꼭지점을 포기하여야 한다. 자유로운 자본이동 독립적 통화정책 고정환율 옵션 1 (미국) 옵션 2 (홍콩) This slide corresponds to new material in the 6th edition, on pp “Option 1” is allowing free capital flows and maintaining independent monetary policy, but giving up a fixed exchange rate. An example of a country that chooses this option is the United States. “Option 2” is allowing free capital flows keeping a fixed exchange rate, but giving up independent monetary policy. A country that chooses this option is Hong Kong. “Option 3” is keeping monetary policy independent, yet fixing the exchange rate. Doing this requires limiting capital flows. An example of a country that practices this option is China. 옵션 3 (통화정책) CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

37 사례연구: 중국 위안화에 관한 논쟁 (The Chinese Currency Controversy)
: 중국은 환율을 1 달러 당 8.28 위안으로 고정시키고, 자본이동을 통제하였다. 많은 전문가들은 중국이 상당한 달러를 축적하고 있는 것을 목격하고 위안화가 상당히 저평가되어 있다고 믿었다. 미국 생산자들은 저렴한 중국 위안화때문에 중국 생산자들이 부당한 이득을 얻고 있다고 불평하였다. 부시 대통령은 중국에게 환율이 변동되도록 허용할 것을 요청하였다; 미국의 다른 사람들은 중국상품에 대하여 관세를 부과해주기를 원하였다. This slide corresponds to new material in the 6th edition, on pp CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

38 사례연구: 중국 위안화에 관한 논쟁 (The Chinese Currency Controversy)
만일 중국이 위안화의 변동을 허용한다면, 위안화의 가치상승이 실제로 발생할 수 있다. 하지만, 만일 중국이 자본이동에 대한 통제도 더욱 완화시킬 경우, 중국인들이 저축을 해외로 이동시키기 시작할 가능성이 있다. 이러한 자본유출은 위안화의 가치를 상승시키기 보다는 하락시킬 수도 있다. This slide corresponds to new material in the 6th edition, on pp CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

39 먼델-플레밍 모형과 총수요 곡선 (Mundell-Fleming and the AD curve )
지금까지 M-F 모형에서는, P가 고정된 것으로 간주하였다. 지금부터: AD 곡선을 도출하기 위하여, M-F 모형에서 P의 변화가 주는 충격을 생각해보자. 이제는 M-F 방정식을 다음과 같이 쓸 수 있다: Net exports really depend on the real exchange rate, not the nominal exchange rate. Earlier in the chapter, we wrote NX as a function of the nominal rate, because the price level was assumed fixed, so the nominal & real rates always moved together. But now, with the price level changing also, we need to write NX as a function of the real exchange rate. (이 장의 앞부분에서는, P가 고정되어 있었으므로, NX를  가 아닌 e의 함수로 쓸 수 있었다.) CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

40 총수요 곡선의 도출 (Deriving the AD curve)
Y  LM*(P2) LM*(P1) AD 곡선이 우하향의 기울기를 보이는 이유: IS* 2 1 P  (M/P)  LM shifts left Y2 Y1 Y P   P2 Like figure on p.362, except here we are showing what happens to Y when P increases (not falls). The derivation of the open economy AD curve is very similar to that of the closed economy AD curve (see chapter 11).  NX P1  Y AD Y2 Y1 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

41 단기에서 장기로의 이동 (From the short run to the long run)
Y  P IS* AD LRAS LM*(P2) P2 SRAS2 LM*(P1) 만일 라면, 물가하락 압력이 작용할 것이다. 1 2 시간이 지남에 따라, P 는 하락할 것이고, 이는 (M/P )   NX  Y  P1 SRAS1 Figure on p.363. Suggestion: Have your students draw the two panels of the diagram on this screen, with the economy in an initial equilibrium with output equal to its natural rate. Then, have them use their diagrams to analyze the short-run and long-run effects of a negative IS* shock. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

42 대국 개방경제: 소국 및 개방 경제의 성격 혼재 (Large: Between small and closed)
미국을 포함한 많은 나라들은 폐쇄경제도 아니고 소국 개방경제도 아니다. 대국 개방경제는 극단적인 폐쇄경제와 소국 개방경제의 중간적인 성격을 지니고 있다. 확장적인 통화정책을 생각해보자: 폐쇄경제와 마찬가지로, M > 0  r  I (소국경제만큼 크지 않다) 소국 개방경제와 마찬가지로, M > 0    NX (소국경제만큼 크지 않다) For more details, see the Appendix to chapter 12 (not included in this PowerPoint presentation). CHAPTER 12 The Open Economy Revisited

43 요약 소국경제에 대한 IS-LM 모형 P는 주어진 것으로 가정
1. 먼델-플레밍 모형 소국경제에 대한 IS-LM 모형 P는 주어진 것으로 가정 정책이나 충격이 어떻게 소득과 환율에 영향을 미치는지를 보여줄 수 있음 2. 재정정책 고정환율 하에서는 소득에 영향을 미칠 수 있지만, 변동환율 하에서는 영향을 미칠 수 없음 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 42

44 요약 변동환율 하에서는 환율에 영향을 미침 고정환율 하에서는, 산출량을 변동시키 위한 통화정책의 사용 불가
3. 통화정책 변동환율 하에서는 환율에 영향을 미침 고정환율 하에서는, 산출량을 변동시키 위한 통화정책의 사용 불가 4. 이자율 격차 투자자들이 일국의 자산을 보유함에 따라 요구하는 리스크 프리미엄때문에 발생 리스크 프리미엄이 상승하면 국내 이자율이 상승하고, 이는 그 나라의 환율을 하락시킴 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 43

45 요약 변동환율 하에서, 통화정책은 환율안정을 제외한 다른 목적을 위하여 수행 가능
5. 고정환율 vs. 변동환율 변동환율 하에서, 통화정책은 환율안정을 제외한 다른 목적을 위하여 수행 가능 고정환율은 국제거래에서 불확실성을 어느 정도 감소시킴 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 44