재무관리 가톨릭관동대 경영학과 2017년 가을학기 강의 : 김을진

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1 재무관리 가톨릭관동대 경영학과 2017년 가을학기 강의 : 김을진
재무관리 가톨릭관동대 경영학과 2017년 가을학기 강의 : 김을진 제11강 : 재무관리 복습

2 목차 재무관리란 무엇인가 화폐와 시간가치 현재가치와 할인 채권의 가치평가 주식의 가치평가 기대수익 위험의 측정 자본예산 세우기
순현재가치법 내부수익률법 창업자금 모험자본 최초공모 은행대출 레버리지와 자본구조 모딜리아니 밀러 정리 부채이용시 이점과 비용 배당 자사주매입 배당과 기업가치 재무제표의 이해 재무제표 분석의 한계 핵심개념 – 위험과 수익 핵심개념 – 시간가치

3 1. 재무관리란 무엇인가? (에센스 재무관리) 기업의 자금조달과 운용을 다루는 학문으로서 그 궁극적 목표는 기업가치를 극대화하는데 있다. - 재무관리자의 역할과 재무관리의 목표는 무엇인가? (재무관리, Brealey & Myers) 기업의 재무적 의사결정에 관한 사항들을 다루는 학문이며, 재무관리에 있어 성공의 비결은 가치 를 증가시키는 것이다. - 어떤 투자를 할 것인가? 필요한 자금을 어떻게 조달할 것인가? (LSE Lecture Note) 재무관리자에게는 3개의 핵심 과업이 부여 된다. - 투자결정, 자금조달결정, 배당결정 (MIT Lecture Note) 자금을 어디에 사용할 것인가(투자결정), 어 떻게 조달할 것인가(자금조달결정), 여유자금을 어떻게 배분할 것인가(배당결정)

4 1. 재무관리란 무엇인가? (재무관리, Van Horne & Wachowicz) 재무관리는 특정 목적을 염두에 둔 기업의 인수, 자금조달, 자산관리 활동들과 관련되어 있다. 따라서 재무관리는 투자결정, 자금조달결정 및 자산관리결정으로 분해할 수 있다. 재무관리가 무엇인지에 대한 다양한 해석, 의견이 존재할 수 있으나, 공통적으로 주장하는 것은 (1) 어디에 투자할 것인가? (2) 어떻게 조달할 것인가? (3) 여유 금융자산을 어떻게 사용할 것인가?를 다룬다는 것으로 요약할 수 있다.

5 2. 화폐의 시간가치(time value of money)
오늘 100만원과 1년후 100만원은 같은 가치인가? 대부분의 사람들은 오늘 100만원을 선택 (왜?) 사람들의 시간선호(time preference) – 미래의 소비보다 오늘의 소비를 선호(예: 갤럭시노트8을 오늘 갖을 것과 1년후 갖 는 것중 어느 것을 선호하는가?) - 오늘 소비를 하지 않는다면 그 돈으로 무위험 투자(은행예금 등)를 하여 미래에 더 많은 소비를 할 수 있으므로 오늘 소비를 하지 않는 것에 대해서는 보상을 받 기를 원한다. 일반적으로 저축(미래소비)에 대해 양(+)의 이자율을 적용한다. 이자율이 높을수록 저축은 늘어난다. 화폐의 시간가치는 결국 이자율(할인율, 수익률 등)? 시간가치를 계산하는 방법에는 1) 현재가치(present value)로 환산, 또는 2) 미래가치(future value)로 환산하는 방법이 있다.

6 3. 현재가치와 할인(discounting)
1기간 투자(single-period investment) 𝑭𝑽 𝟏 = 𝑷𝑽 𝙭(𝟏+𝒊) 𝑷𝑽= 𝑭𝑽 𝟏 𝟏+𝒊 2기간 투자(two-period investment) 𝑭𝑽 𝟐 =𝑷𝑽𝙭 (𝟏+𝒊) 𝟐 𝑷𝑽= 𝑭𝑽 𝟐 (𝟏+𝒊) 𝟐 , n기간 투자(n-period investment) 𝑭𝑽 𝒏 =𝑷𝑽𝙭 (𝟏+𝒊) 𝒏 𝑷𝑽= 𝑭𝑽 𝒏 (𝟏+𝒊) 𝒏 ,

7 3. 현재가치와 할인(discounting)
10년간 연리 8%로 할인할 경우 2000원의 현재가치를 구하라 2000 =𝑷𝑽𝙭 (𝟏+𝟎.𝟎𝟖) 𝟏𝟎 𝑷𝑽= 𝟐𝟎𝟎𝟎 (𝟏.𝟎𝟖) 𝟏𝟎 = 2000 𝙭 = 926(원) 현재가치 1000원, 8년후 가치 3000원일때 복리 이자율은? 3000 = 1000 𝙭 (𝟏+𝒊) 𝟖 (𝟏+𝒊) 𝟖 =𝟑 𝟏+𝒊 = 𝟑 𝟏/𝟖 =𝟏.𝟏𝟒𝟕𝟐 𝒊=𝟎.𝟏𝟒𝟕𝟐, 즉, 이자율은 14.72% 현재가치 1000원, 미래가치 1900원, 연복리 10%일 경우 몇년? 1900 = 1000 𝙭 (𝟏+𝟎.𝟏) 𝒏 1.9 = (𝟏.𝟏) 𝒏 log(1.9) = n*log(1.1) n=6.73

8 4. 채권의 가치평가 채권가격(PB)은 모든 액면이자의 현재가치와 만기에 상환되는 액면금액(원금)의 현재가치를 합산하여 결정된다. - 현재가치 산출에 사용되는 할인율은 시장이자율(i)을 적용하므로 채권의 액면이자율(r)과는 일치하지 않는 것이 일반적이다. 예) PB = PV(액면이자) + PV(액면금액) = {[ 𝟖𝟎 (𝟏+𝒊) 𝟏 ] + [ 𝟖𝟎 (𝟏+𝒊) 𝟐 ] +[ 𝟖𝟎 (𝟏+𝒊) 𝟑 ] +[ 𝟖𝟎 (𝟏+𝒊) 𝟒 ]} + [ 𝟏,𝟎𝟎𝟎 (𝟏+𝒊) 𝟒 ] (i=10%) = =936.6 (<1,000) (i=5%) = =1,106.4 (>1,000) 채권가격 공식 PB = {[ 𝑪 𝟏 (𝟏+𝒊) 𝟏 ] + [ 𝑪 𝟐 (𝟏+𝒊) 𝟐 ] +···+[ 𝑪 𝒏 (𝟏+𝒊) 𝒏 ]} + [ 𝑭 𝒏 (𝟏+𝒊) 𝒏 ]

9 4. 채권의 가치평가 시장이자율의 변동과 채권가격의 변동간 관계는? PB = {[ 𝑪 𝟏 (𝟏+𝒊) 𝟏 ] + [ 𝑪 𝟐 (𝟏+𝒊) 𝟐 ] +···+[ 𝑪 𝒏 (𝟏+𝒊) 𝒏 ]} + [ 𝑭 𝒏 (𝟏+𝒊) 𝒏 ] - coupon rate, face value, maturity가 주어져 있으므로 우리는 𝑪 𝟏 , 𝑪 𝟐 , , 𝑪 𝒏 , 𝑭 𝒏 을 알고 있으므로 시장이자율(𝒊)과 채권가격(PB)간 에는 반비례 관계가 있음을 위 식을 통해 확인할 수 있다. 시장이자율이 상승하면 채권가격은 하락하고 시장이자율이 하락하면 채권가격은 상승한다. 채권가격을 구해보자. 액면금액 1,000, 액면이자율 6%, 만기 3년….+시장이자율(10%) 액면금액 1,000, 액면이자율 6%, 만기 3년….+시장이자율(5%)

10 5. 주식의 가치평가 주식가격의 계산 미래 현금흐름을 추정한다. 적용할 수익율(곧 할인율)을 정한다. 각 현금흐름별로 현재가치를 계산하여 전부 합산한다. P0 = {[ 𝑫 𝟏 (𝟏+𝑹) 𝟏 ] + [ 𝑫 𝟐 (𝟏+𝑹) 𝟐 ] +···+[ 𝑫 𝒕 (𝟏+𝑹) 𝒕 ]} + [ 𝑷 𝒕 (𝟏+𝑹) 𝒕 ] - 일반적으로 우리는 미래주가( 𝑷 𝒕 )를 추정하기 어려우므로 일반배 당가치모델(general dividend valuation model)을 생각해 볼 수 있다. P0 = [ 𝑫 𝟏 (𝟏+𝑹) 𝟏 ] + [ 𝑫 𝟐 (𝟏+𝑹) 𝟐 ] +[ 𝑫 𝟑 (𝟏+𝑹) 𝟑 ] +··· = 𝒕=𝟏 ∞ 𝑫 𝒕 (𝟏+𝑹) 𝒕

11 6. 기대수익(expected Return)
- A영화사는 B영화가 천만관객이 넘을 경우 당신에게 4천만원의 보너스를 주고, 그러지 않을 경우 1천만원의 보너스를 주기로 했다. B영화에 천만관객이 넘을 확률이 30%라 하면 당신의 보너스의 기 대값은? - 보너스 기대값 = 4,000 x ,000 x 0.7 = 1, = 1,900 - A자산의 가능한 수익이 𝑹 𝟏 , 𝑹 𝟐 , ···, 𝑹 𝒏 이고, 실현된 확률은 각각 𝑷 𝟏 , 𝑷 𝟐 , ···, 𝑷 𝒏 이라고 하면 A자산의 기대수익(E 𝑹 𝑨 은? 𝐄 𝑹 𝑨 = 𝒊=𝟏 𝑛 (𝑷 𝒊 𝙭 𝑹 𝒊 )

12 7. 위험의 측정 분산(variance) 𝑽𝒂𝒓 𝑹 = 𝝈 𝑹 𝟐 = 𝒊=𝟏 𝒏 { 𝒑 𝒊 × [ 𝑹 𝒊 −𝑬 𝑹 ] 𝟐 }
𝑽𝒂𝒓 𝑹 = 𝝈 𝑹 𝟐 = 𝒊=𝟏 𝒏 { 𝒑 𝒊 × [ 𝑹 𝒊 −𝑬 𝑹 ] 𝟐 } 표준편차(standard deviation) 𝝈 𝑹 = 𝑽𝒂𝒓 𝑹 A기업의 내년 수익률은 경제상태에 따라 아래와 같이 결정된다 고 한다. 내년도 기대수익률과 수익률의 분산을 구하라. 경제상태 확률 수익률 호황 0.65 +6.5 불황 0.35 -2.5

13 8. 자본예산 세우기(capital budgeting)
정의(definition) : 지속적으로 가치를 만들어 낼 생산 자산 (productive assets)을 선택(즉, 생산설비 투자 등)하는 과정 - 왜 중요? : 가치를 창조할 수 있는 능력 → 회사의 생존을 결정 - 왜 자본? : 장기적인 영향을 미치므로 안정된 자본금을 투자 - 왜 예산? : 투자안을 우선 발굴하고, 자금은 거기에 맞춰 조달 - 성공적인 기업이란? : 가치를 창조하는 투자기회 (investment opportunities)를 지속적으로 잘 찾아낸 기업 자본예산 수립 방법(capital budgeting techniques) - 투자할 프로젝트가 발생시킬 미래 현금흐름을 추정하여 현재가 치로 환산하고, 즉 화폐의 시간가치를 활용하여 프로젝트의 가치를 평가하는 과정이 곧 자본예산을 세우는 방법 - 순현재가치법(NPV), 회수기간법(payback period), 회계수익률 법(ARR), 내부수익률법(IRR) 등

14 9. 순현재가치법(net present value)
순현재가치법 : 투자안의 비용과 미래 기대수 익의 현재가치간 차이를 이용하여 투자안을 평가하는 방법 - 순현재가치법은 주식, 채권 등 금융자산의 순현재가 치를 측정하는 것과 본질적으로 같으나 기업이 투자한 실물자산(공장 등 생산설비)에서 발생할 미래 기대 현금 흐름을 추정하여야 하므로 차이 - 순현재가치(NPV) 𝑵𝑷𝑽=𝑷𝑽 투자안의 미래현금흐름 −𝑷𝑽(투자안의 비용)

15 9. 순현재가치법(net present value)
순현재가치법 분석 5단계 투자안의 초기비용을 결정한다. 투자안의 회수기간동안 미래현금흐름을 추정한다. 투자안의 위험도와 적절한 자본비용(즉 할인율, 𝒌)을 계산한다. 투자안의 순현재가치를 계산한다. 투자여부를 결정한다. 𝑵𝑷𝑽 =−𝑵𝑪𝑭 𝟎 + 𝒕=𝟏 𝒏 𝑵𝑪𝑭 𝒕 (𝟏+𝒌) 𝒕

16 9. 순현재가치법(net present value)
의사결정 규칙 𝑵𝑷𝑽>𝟎, 투자안 채택 𝑵𝑷𝑽<𝟎, 투자안 기각 현재가치법의 장점 미래 현금흐름을 할인할 때 위험도를 고려할 수 있다. 투자안이 기업가치에 기여하는 정도를 직접 금액으로 환산 주주가치 극대화 목표와 일치 현재가치법의 단점 의사결정권자가 회계 및 재무적 지식이 부족할 경우 이해하기 어 렵다.

17 10. 내부수익률법(internal rate of return)
정의 : 투자안으로부터 발생할 미래 기대현금유입의 현재가치와 투자비용 등 현금유출의 현재가치를 일치하게 만드는 할인율 - 즉, 순현재가치(NPV)를 ‘0’으로 만드는 할인율 𝑵𝑷𝑽 =−𝑵𝑪𝑭 𝟎 + 𝒕=𝟏 𝒏 𝑵𝑪𝑭 𝒕 (𝟏+𝒓) 𝒕 𝑵𝑷𝑽=𝟎으로 만드는 𝒓이 내부수익률(IRR) IRR의 계산 : 시행착오법(trial-and-error method) - 임의의 할인율을 사용하여 NPV=0이 될때까지 계산

18 10. 내부수익률법(internal rate of return)
순현재가치(NPV)와 할인율간 관계 NPV 150 NPV > 0 : 채택영역 할인율(%) NPV < 0 : 기각영역 IRR - 200 IRR의 계산 : 시행착오법(trial-and-error method) - 임의의 할인율을 사용하여 NPV=0이 될때까지 계산

19 11. 창업자금(Seed Money) 새로운 창업(new business start-up)은 왜 중요?
- 나라의 장기적 경제성장을 결정하고 유지하는 핵심요소 - 이에 따라 각국 정부는 산업단지를 조성하고, 신사업을 지원하고, 대학에 산학협력, 기술이전, 기업가 육성 정책 등에 투자 신사업(new business)은 누가 시작하는가? - 거대조직 대기업은 신사업을 직접 수행하기 어려우며, 대부분 대기업에 근무하던 사람들이 대기업에서 개발된 기술, 제품 등을 이 용하여 새로운 사업을 시작하는 것이 일반적 신사업 창업자금(seed money)은 어디서? - 창업가 자신 및 공동 창업자의 예금, 자산(예: 주택, 자동차 등) 매 각자금, 가족 및 지인으로부터의 차입 등

20 12. 모험자본(venture capital)
- 신사업 열중 하나 또는 둘이 성공 - 모험자본가는 자금을 투자할 뿐만 아니라 신사업이 성공하도록 경영 지도 및 개입, 모니터링하는 비용도 지출 - 상장 주식투자 수익률이 10%라면 모험자본은 15%~25% 필요 모험자본은 어떻게 위험을 줄이는가? - 순차적 지원(staged funding) : 사업단계별로 경영자, 사업성과 를 평가하여 그 단계의 자금을 지원하거나 퇴장(cut loss) - 자기투자(personal investment) : 창업가가 성공을 위해 열심히 일하도록 창업가 개인자금을 상당한 정도로 투자하게 함 - 깊이 있는 지식(in-depth knowledge) : 관련 산업과 기술에 대 한 깊이 있는 지식은 위험을 정확히 알 수 있게 해 줌

21 13. 최초공모(IPO) 최초공모(Initial Public Offering) 공개시장 발행의 이점(advantages)
- 언제 : 신사업이 성공하여 생산시설, 운영자금, R&D 등 거액투자 가 필요할 때(왜 모험자본은 이 단계에서 투자하지 않을까?) - IPO는 보통주(common stock)를 공개시장(public market)에 서 최초로 매각하는 것을 의미 - 공개시장(즉, 주식시장)에서 매각하기 위해서는 증권거래소에 등 록, 상장하는 절차가 필요 공개시장 발행의 이점(advantages) - 사적 시장(private market)에 비해 더 많은 자금 조달 가능 - IPO 성공시 추가 자본 조달이 용이해짐(왜?) - 경영권 유지에 유리(왜?) - 주주들에게 자산구성을 쉽게 조정할 수 있게 해줌

22 13. 최초공모(IPO) 저가발행 논쟁(underpricing debate) 최초발행의 비용
- 최초공모가격은 일반적으로 시장가격에 비해 낮게 발행된다. - (IB) 낮은 공모가 -> 시장가격 상승 -> 추후 자본조달 능력 향상 - (비판) 공모 실패 가능성 낮추고, 좋은 평판을 얻기 위함 최초발행의 비용 (1) 인수 스프레드(underwriting spread) : 인수기관들이 받은 가 격과 주식시장에서 일반투자자들에게 팔린 가격간 차이 (2) 행정비용(administration fee) : 증권발행 신고서 작성비용, 법 률자문, 회계자문 등 (3) 저가발행 비용 : 공개매각 가격과 최초 거래일자 종가간의 차이 로서 실질가치보다 낮게 발행되므로 감춰진 비용이나 실제로 존재 하는 비용이며, 일반적으로 다른 두 비용의 합보다 크다.

23 14. 은행대출(bank loan) 은행은 어떤 기업에 대출할 수 있는가? - 창업기업 - 중소기업 - 중견기업 - 대기업
- 거대기업 * 고려할 사항 - 대출금리로 사업위험을 커버할 수 있는가? - 대출자금을 용도에 맞게 사용하는지 모니터링할 수 있 으며 그 비용은 저렴한가?

24 15. 레버리지와 자본구조 자본구조의 정의 자본구조의 중요성
- 기업은 투자 및 영업활동을 위해 필요한 자금을 증권 (지분증권과 부채성증권) 발행과 은행차입을 통해 조달 하며, 그 결과로 다양한 자기자본과 부채의 조합이 나타 나며 이 조합을 자본구조라 함. 자본구조의 중요성 - 기업이 선택할 수 있는 다양한 조합중 기업가치를 극 대화(결국 주주가치 극대화)할 수 있는 조합이 존재할 수 있다? - 모딜리아니와 밀러 정리 : 존재하지 않는다. - 실제 현실 : 존재할 수 있다.

25 16. 모딜리아니 밀러 정리 최적 자본구조(optimal capital structure) MM정리1의 의미
- 투자안에 필요한 자금조달의 총 비용을 최소화 - 조달비용을 최소화하는 것은 곧 투자수익을 극대화 MM정리1의 의미 - 완전금융시장에서 자본구조의 변경이 기업가치를 변동시키지 못 한다. 즉, 기업의 미래 현금흐름의 현재가치를 변동시키지 못한다. <모딜리아니 밀러 정리 1> 아래의 조건이 성립하면(완전 금융시장) 기업이 어떤 자본구조를 선택하든 기업의 가치에 영향을 미치지 못한다. 세금이 없다. 정보비용과 거래비용이 없다. 자본구조의 선택이 실물 투자결정에 영향을 주지 않는다.

26 16. 모딜리아니 밀러 정리 자본구조(capital structure)
- 자본구조가 기업가치(즉 기업이 생산하는 현금흐름의 규모, 시점, 리스크)를 변동시키지 못한다 하더라도 (MM1) - 자본구조는 현금흐름에 대한 청구권(즉 주식)의 위험 을 변동시킬 수 있다. = 자본비용은 레버리지 비율(즉 자본 구조)과 직접 관련성이 있다.(MM2) <모딜리아니 밀러 정리 2> 기업주식에 대한 필요 요구 수익률(자본비용)은 레버리지 비율과 정(+)의 관계에 있다.

27 16. 모딜리아니 밀러 정리 자산기대수익률과 레버리지의 관계 - 총자산 수익률은 레버리지 변동과 무관
자기자본의 수익률( 𝒌 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 ) 총자산의 수익률( 𝒌 𝒂𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔 ) 10% 부채의 수익률( 𝒌 𝒅𝒆𝒃𝒕 ) 5% 레버리지비율 𝑫 𝑬 - 총자산 수익률은 레버리지 변동과 무관 - 자기자본 수익률은 레버리지가 상승함에 따라 상승

28 17. 부채 이용시 이점과 비용 부도비용(bankruptcy cost)
- 부채에 대한 원리금을 지급할 수 없는 기업부도 발생 가능 - 부채비율이 높아질수록 부도확률도 높아짐 <기업가치> 기업가치(절세효과만) 부채의 비용 기업가치 부채가 없는 경우 기업가치 부채가 있는 경우 <레버리지비율> 기업가치를 극대화하는 자본구조 - 정부가 법인세율을 올릴 것으로 예상된다면? 경기가 나빠질 것으로 예상된다면?

29 18. 배당 배당문제 : 언제, 어떻게 회사의 이익을 주주에게 돌 려줄 것인가? 예시
- 배당 : 주식소유비율에 따라 회사가 보유한 가치(이익)를 주주에 게 이전 - 배당정책 : 회사의 가치를 주주에게 배당하거나 회사내부에 이익 잉여금 형태로 적립하는 것과 관련된 회사의 의사결정 - 회사 및 회사가 보유한 이익은 모두 주주의 소유이므로 회사의 이익금 중 일부를 배당하는 것은 회사의 가치는 줄지만 배당으로 인 해 주주의 재산은 변화가 없다. 예시 - 현금 1천만원과 다른 자산 9천만원을 보유하고 있는 회사가 발행 한 주식수는 1000주라고 한다. 이 회사가 1주당 1만원을 배당한다 면? 회사의 가치는 1억원에서 9천만원으로 줄어드나, 주주의 재산 은 1주당 가치 9천원과 배당으로 받은 현금 1천원을 합한 1만원..

30 18. 배당 배당절차 - 배당기준일(Record date): 배당을 지급받을 주주를 확정시키기 위하여 주주명부를 폐쇄시키는 날. 즉 주주의 명의개서가 가능한 마 지막 날 - 배당락일(Ex-dividend date) : 배당금에 대한 권리가 상실되는 날. 배당락일부터 주식을 매입해도 배당을 받을 수 없다. - 배당지급일(Payable date) : 회사가 배당금을 지급하는 날 * 주가가 1만원인 관동산업(주)가 주당 1천원을 배당할 계획을 발표 했다. 배당락일의 주가는 9천원보다 큰가? 작은가? 같은가?

31 19. 자사주매입(Stock repurchases)
- 회사가 자기회사의 주주로부터 자기회사의 주식을 매입. 회사가 주주에게 가치(이익)를 배분하는 다른 형태의 방법 - 자사주매입은 주주들에게 배당금지급과 같은 효과(왜?) * 발행주식수 1000주, 주가 1만원인 기업이 이익금 100만원으 로 자사주 100주를 매입하거나, 100만원을 모두 주주에게 배당하는 경우 주주에게 미치는 경제적 효과는 같다고 한다. 설명하라. 자사주매입이 배당과 다른점 - 모든 주주가 참가하지 않기 때문에 주식보유비율에 따라 지급되 지 않는다. - 유통 주식수를 줄이게 되므로 주식의 유동성을 낮추고 기업 소유 구조를 변동시킬 수 있다. - 자사주매입과 배당에 대한 세제가 다르다.

32 20. 배당과 기업가치 배당, MM 정리와 현실 배당의 이점(benefits)
- 배당을 선호하는 투자자들(은퇴자, 연기금 등)이 존재하며, 이들 로부터 투자를 유치할 수 있음 - 회사의 최적 자본구조 선택에 있어서 배당은 유용한 수단이 될 수 있음(예: 상충관계 이론에 따라 자기자본을 줄이고 부채를 늘리 는 것이 유리한 회사는 배당을 증가시킴으로써 이를 달성)

33 20. 배당과 기업가치 배당의 비용(costs) 배당의 신호효과
- 배당에는 세금이 존재하며, 일반적으로 자본이득세에 비해 높다 - 이익금을 배당하게 되면 부채비율이 상승하여 부채조달비용이 높 아질수 있으며, 증권발행으로 보충하고자 할 경우에는 증권 발행비용 이 발생한다. - 배당을 받은 주주가 다시 투자하려고 할 경우 중개수수료가 발생 배당의 신호효과 - 배당을 발표하면 주가가 상승하고, 배당을 줄일 경우 주가가 하락 - 정규 배당 또는 배당의 증액은 기업가치에 대한 좋은 신호로 해석 하고, 배당을 줄이게 되면 나쁜 신호로 해석(배당의 정보효과) - 그러나, 배당이 기업가치를 변화시킬 수 없다는 점을 명확히 이해 해야 함. 기업가치는 기업의 미해 현금흐름 창조능력에 좌우되므로 배당이 이 능력을 반영하지 못할 경우 잘못된 신호를 보낼 수 있음

34 21. 재무제표의 이해 재무제표 : 회계정보의 전달 수단

35 22. 재무제표 분석의 한계 시장가치와 취득원가 등이 혼재 상당한 주관적 요소가 반영 객관화가 어려운 요소는 반영할 수 없다.
회계원칙에 따라 시가로 평가하는 자산, 부채와 원가로 평가하는 자산, 부채가 존재하며, 시장가치가 존재하지 않는 자산, 부채 등 으로 인해 재무정보가 항상 정확한 시가를 반영하지는 않는다. 상당한 주관적 요소가 반영 상당한 부분에서 합리적 추정을 통해 현실 가치를 계산하므로 주 관적 요소가 가미된다.(예: 재고자산 감모율 및 판매가능성 등) 객관화가 어려운 요소는 반영할 수 없다. 능력이 인정된 경영진을 새로 발탁하여 탁월한 경영능력을 보여 줄 것이라 예상됨에도 이를 반영할 수 없다. 발생할 가능성이 높으나 그 금액을 합리적으로 추정할 수 없는 우발채무, 브랜드가치 등은 재무제표 본문에 표시할 수 없다.

36 23. 핵심개념 – 위험과 수익 (high risk, high return) 주식 등 위험자산(risky assets)의 장 기평균수익률은 국채 등 안전자산(safe assets)의 장기평균 수 익률에 비해 2~3배 수준인 것으로 알려짐 - 중소기업 > 대기업 - 장기채권 > 단기채권 (위험에 대한 보상) 높은 위험에 대한 투자는 반드시 높은 기대 수익으로 보상되어야 함 - 동일한 수익이라면 낮은 위험을 선택 - 동일한 위험이라면 높은 수익을 선택 (위험의 측정) 일반적으로 기대수익(expected return)의 분산을 위험의 크기로 정의 (왜 핵심개념인가?) 위험과 기대수익간 관계

37 24. 핵심개념 – 시간가치 (현재소비와 미래소비) 100원을 현재 소비하는 것과 10% 금리의 1년 만기 정기예금을 하여 1년후 110원을 소비하는 것이 동등한 소비자 - 1년후 110원의 현재가치는 100원 - 2년후 121원의 현재가치는 100원 (현재가치(PV)와 미래가치(FV)) - 𝑭𝑽 𝒕 =𝑷𝑽 (𝟏+𝒓) 𝒕 , r : 이자율, t : 기간 - 𝑷𝑽= 𝑭𝑽 𝒕 (𝟏+𝒓) 𝒕 , 여기서 𝟏 (𝟏+𝒓) 𝒕 : 기간할인율(t-period discount factor) (왜 핵심개념인가?) 서로 다른 투자기회, 비용 등에 따라 미래에 발생 할 현금 수입과 지출(cash flows) 등을 서로 비교할 기준