Contents 2.1 위 험 2.2 위험과 수익의 상충관계 2.3 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 2.4

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2 Contents 2.1 위 험 2.2 위험과 수익의 상충관계 2.3 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 2.4
신용매수와 공매 2.4 차익거래와 무차익원리 2.5 금융공학 2.6

3 제 1 절 위험 1. 위험의 의의 위험(risk) 또는 불확실성(uncertainty)이란 투자에서 발생하는 미래의 수익을 확실하게 알 지 못하는 상황 위험이 클수록 미래수익은 넓은 범위에 걸쳐 분포 위험의 크기는 미래수익의 변동성에 의해 측정 변동성의 측정방법은 부록 참조

4 제 1 절 위험 1. 위험의 종류 개별요인과 공통요인에 따른 분류 비체계적위험(unsystematic risk)
경제적 내용에 따른 분류 시장위험(market risk) 이자율위험(interest rate risk) 신용위험(credit risk) 유동성위험(liquidity risk) 운영위험(operational risk)

5 제 1 절 위험 1. 위험의 종류 비체계적 위험과 체계적 위험
비체계적 위험 : 자산(증권)을 발행한 기업에 고유한 요인으로 인해 발생하는 위험 분산가능위험(diversifiable risk) 기업고유위험(firm-specific risk) 체계적 위험 : 거시경제변수의 변동에 의해 발생하는 위험 분산불가능위험(non-diversifiable risk) 시장위험(market risk) : CAPM하의 β위험

6 제 1 절 위험 1. 위험의 종류 : 경제적 내용에 따른 분류 시장위험(market risk)
포지션위험(position risk) 또는 거래위험(trading risk)으로도 불린다. 주가, 환율 또는 상품가격 등 시장가격의 변동에 따라 투자수익 이 변동할 가능성 포트폴리오를 공격적으로 운용할 때 시장위험이 증가 시장위험의 사례 영국의 베어링스(Barings)은행의 파산사례

7 제 1 절 위험 1. 위험의 종류 : 경제적 내용에 따른 분류 이자율위험(interest rate risk)
예측하지 못한 시장이자율의 변동으로 인해 투자수익이 변동할 위험 듀레이션(duration)으로 측정한다. 이자율위험의 사례 1)변동금리예금에 가입한 투자자의 경우 미래이자율이 하락하면 이자소득이 감소 2)채권에 투자한 경우 미래이자율이 상승으로 인한 채권가격의 하 락

8 제 1 절 위험 1. 위험의 종류 : 경제적 내용에 따른 분류 신용위험(credit risk)
거래상대방이 계약에 따른 의무를 제대로 이행하지 않거나 거래상 대방의 신용수준의 하락으로 인해 손실이 발생할 가능성 최근 들어 장외파생상품의 개발 등으로 인해 신용위험을 관리하는 일이 중요 신용위험의 예 채무자의 신용상태 악화에 따른 은행의 손실

9 제 1 절 위험 1. 위험의 종류 : 경제적 내용에 따른 분류 유동성위험(liquidity risk)
자산을 원하는 시기에 정상적인 가격으로 매각하지 못함으로써 손 실을 입을 가능성 운영위험(operational risk) 부적절한 내부관리나 업무수행과정에서 직원의 오류, 부정 또는 사기 등에 의해 나타나는 위험 운영위험의 예 베어링스(Barings)은행의 파산사례 : 닉 리슨(Nich Leeson)

10 제 1 절 위험 1. 위험의 종류 비재무적 위험(non-financial risk) 기술위험(technology risk)
전략위험(strategy risk) 회계위험(accounting risk) 세무위험(tax risk) 법적위험(legal risk) 규제위험(regulation risk) 결제위험(settlement risk)

11 제 2 절 위험과 수익의 상충관계 1. 위험회피와 위험프리미엄 투자자의 유형 위험회피형(risk averse)
위험중립형(risk neutral) 위험사랑형(risk loving) 위험자산의 기대수익률은 무위험자산의 기대수익률 보다 커야 한다. 두 수익률의 차이를 위험프리미엄(risk premium)이라고 한다. (2.1) ☞

12 제 2 절 위험과 수익의 상충관계 1. 위험회피와 위험프리미엄
위험프리미엄 αi는 위험회피형 투자자가 위험을 부담하는 데 대한 보상 또는 대가 위험회피성향이 같다면 위험이 높을수록, 위험이 같다면 위험회피 성향이 높을수록 더 큰 위험프리미엄이 요구될 것 투자자가 위험중립형이라면 위험프리미엄은 0이 될 것 투자자가 위험사랑형이라면 위험프리미엄은 음(-)의 값

13 제 2 절 위험과 수익의 상충관계 2. 위험-기대수익률의 상충관계
위험-기대수익률의 상충관계(risk-return trade-off) 위험자산의 기대수익률과 위험은 정(+)의 관계 모든 투자자들은 위험을 덜 부담하면서 수익을 최대화하려고 하기 때문에 성립 자산의 기대수익률은 위험프리미엄의 크기에 따라 결정 CAPM의 경우 : (2.2) 시장위험프리미엄 체계적위험 자산 i의 위험프리미엄

14 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리(risk management)
투자자가 목표로 하는 위험수준에 맞추어 포지션의 위험을 줄이거 나 높이는 활동 파생상품은 투자자의 이러한 욕구를 충족시킬 수 있는 효과적인 수단 대표적인 위험관리기법 분산투자(diversification) 헤지(hedge, hedging) 보험(insurance) 칼라(collar) 투기(speculation)

15 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리 분산투자
투자자금을 한 종류의 자산에 집중하여 투자하지 않고 여러 자 산에 골고루 투자하여 위험을 줄이려는 전략 분산효과는 자산들간의 상관관계가 낮을수록, 포트폴리오 구성 종목수가 많을수록 크게 나타난다. 분산투자를 통해 비체계적 위험을 제거할 수 있다. 분산투자를 통해 체계적 위험은 제거할 수 없다.

16 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리 헤지
가격변동으로부터 발생하는 위험을 줄이거나 없애려는 전략 헤져(hedger) : 이런 거래를 하는 투자자 헤지대상(unhedged position) : 가격위험에 노출된 포지션 헤지수단(hedge vehicle) : 헤지대상의 위험을 없애기 위한 수단 헤지포지션(hedged position) : 헤지대상과 헤지수단을 합하 여 구성 헤지를 통해 시장위험이나 이자율위험을 제거할 수 있다. 헤지는 가격변동의 상관관계가 높은 자산들에 반대포지션을 취하 여 위험상쇄효과를 얻으려고 한다.

17 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리 보험
포지션의 가치하락에 따른 손실을 막아 주면서(downside protection) 가치가 상승할 때 얻을 수 있는 이익의 기회(upside protection)도 추구하고자 하는 것 손실이 발생하는 위험만을 없애 준다는 장점과 비용이 많이 든다는 단점을 가지고 있음 보험대상(uninsured position) : 가격위험에 노출된 포지션 보험수단(insurance vehicle) : 보험대상의 위험을 줄이기 위한 수단

18 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리 [ 그림 2-1 ] 헤지포지션과 보험포지션
헤지대상(unhedged position) 헤지수단(hedge vehicle) (a) 헤지포지션(hedged position) 보험대상(uninsured position) 보험수단(insurance vehicle) (b) 보험포지션(insured position)

19 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리 칼 라
비용을 절약하기 위하여 보험수단인 옵션을 매입하되 이때 발생하 는 매입비용을 조달하기 위하여 다른 유형의 옵션을 매도하는 전략 풋옵션을 매입하고 매입비용을 조달하기 위해 콜옵션을 매도하 는 것 무비용칼라(zero-cost collar) 매입하는 옵션과 매도하는 옵션의 프리미엄이 같도록 옵션의 행사가격을 결정하여 비용을 0으로 만드는 전략

20 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리
[ 그림 2-2 ] 헤지, 보험, 칼라 포지션의 수익형태 비교 포지션의 가치 자산의 미래가격 (a) 헤지포지션 (b) 보험포지션 (C) [기초자산+칼라]포지션

21 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리 투기
미래의 가격움직임을 예측하고 이를 이용하여 이익을 얻으려는 거 래행위 이런 거래를 하는 투자자를 투기자(speculator)라고 한다. 헤저는 투기자에게 자신이 부담하고 싶지 않은 위험을 전가하며 투기 자는 그 위험을 부담한 대가로 일정한 프리미엄을 얻는다. 헤 저 투기자 위험+위험프리미엄 [ 그림 2-3 ] 헤저와 투기자 사이의 위험이전

22 제 3 절 위험관리 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 위험관리
[ 표 2-1 ] 위험관리기법의 비교 : 분산투자, 헤지, 보험, 칼라, 투기 구분 위험의 감소 위험의 증가 거래전략 분산투자 헤지 보험 칼라 투기 대상위험 비체계적 위험 비체계적· 체계적 위험 손실발생 위험 비체계적· 체계적위험 거래방법 상관관계가 낮은 자산들에 같은 방향으로 거래 기초자산과 상관관계가 높은 선물 등에 반대방향으로 거래 보험수단으로서 옵션을 이용 콜옵션과 풋옵션을 반대방향으로 결합 선물, 옵션 등에 한 방향으로 거래

23 제 4 절 신용매수와 공매 신용매수와 공매 신용매수(purchase on margin)
브로커로부터 자금을 빌려 증권을 매입하고, 일정기간 후에 융자금과 이자를 상환하는 제도 부채로 인한 레버리지효과 때문에 위험이 높은 전략 (예제 2-1참조) 공매(short sale) 투자자가 보유하고 있지 않은 증권을 빌려서 매각하고 일정기 간 후에 이 증권을 갚는 제도

24 제 4 절 신용매수와 공매 신용매수와 공매 공매전략의 순이익
미래에 주가가 하락할 것으로 예상하는 투자자가 주식을 공매 하고 예상대로 주가가 하락하면 이익을 얻게 된다. 예)어떤 투자자가 4월 5일에 주당 120 달러로 IBM주식 500주를 공매하고, 7월 4일에 주당 100달러로 공매포지 션을 청산하였다. 그리고 5월 25일에 주당 1달러의 배당 지급이 있었다. 이 투자자의 최종순이익은 다음과 같다. 공매전략의 순이익 = $60,000-$500-$50,000 = 9,500

25 제 5 절 차익거래와 무차익원리 1. 차익거래란? 미래수익이 같은 자산(또는 전략) A와 B가 시장에서 서로 다른 가격 에 거래될 때 고평가된 자산을 공매하고 저평가된 자산을 매입함으로 써 자기자금과 위험을 전혀 부담하지 않고 이익을 실현하는 것 머니펌프(money pump) 유형1(type 1) : 현재의 투자비용이 0이거나 음(-)인데 미래의 투 자수익이 양(+)이 될 확률이 0보다 큰 경우 유형2(type 2) : 현재의 투자비용이 음(-)이면서, 미래의 투자수 익이 0인 경우 (예제 2-2 참조)

26 제 5 절 차익거래와 무차익원리 2. 무차익원리 무차익원리(no arbitrage principle) :
① 미래수익이 같은 두 자산의 가격(또는 두 전략의 비용)은 같아야 한다. (the same payoffs ⇒ the same price) ② 자기자금과 위험을 부담하지 않는 투자에 대한 수익은 0이어야 한다. (no investment and no risk ⇒ zero return) ③ 위험을 부담하지 않는 투자에 대한 수익률은 무위험이자율과 같아야 한다. (return on an investment with no risk = risk – free interest rate) ④ 위험이 같은 투자에 대한 기대수익률은 같아야 한다. (the same risks ⇒ the same expected returns)

27 제 6 절 금융공학 1. 금융공학이란? 금융(finance)이론에 공학(engineering)기법을 접목하여 금융업무에 서 발생하는 여러 문제를 해결하려는 새로운 분야 혁신적인 금융상품 및 금융서비스를 디자인하고 이를 실행하며, 금 융과 관련된 문제에 대해 창조적 해결책을 만들어 내는 연구분야 파생상품을 사용하여 기존의 금융상품을 요소별로 분해한 다음, 분 해된 각 요소들을 재결합하여 혁신적인 금융상품을 개발하는 것

28 제 6 절 금융공학 1. 금융공학이란? 금융공학의 산물 스왑(swap) 모기지증권(mortgage bond)
무이표채(zero coupon bond) 정크본드(junk bond)

29 제 6 절 금융공학 2. 금융공학의 이용분야 기업의 자금조달과 투자결정 기존의 증권과 파생상품을 이용한 차익거래 위험관리
새로운 파생상품의 개발

30 제 2 장 파생상품과 관련된 중요개념 중요용어 비체계적 위험 unsystematic risk 시장위험 market risk
신용위험 credit risk 운영위험 operational risk 위험중립형 risk neutral 위험프리미엄 risk premium 위험-수익의 상충관계 risk-return trade-off 보험 insurance 투기 speculation 공매 short sale 차익거래 arbitrage 금융공학 financial engineering 체계적 위험 systematic risk 이자율위험 interest rate risk 유동성위험 liquidity risk 위험회피형 risk averse 위험사랑형 risk loving 분산투자 diversification 헤지 hedge 칼라 collar 신용매수 purchase on margin 공매포지션의 청산 short covering 무차익원리 no arbitrage principle 위험관리 risk management