벤저민그레이엄 ‘가치투자의 아버지’ 1조 강동우,김길봉,허 홍 2019-07-13 강 동 우 금융경제특강.

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1 벤저민그레이엄 ‘가치투자의 아버지’ 1조 강동우,김길봉,허 홍 강 동 우 금융경제특강

2 벤저민 그레이엄 그는 누구인가? 워렌버핏 벤저민그레이엄 1894년 5월 8일 ~ 1976년 9월 21일
1914년 컬럼비아 대학을 졸업하고 월가에서 증권분석가로 활동을 시작. 1919년 25세의 나이로 60만 불의 연봉을 받아 세간의 이목을 주목 1926년 그레이엄-뉴먼(Graham-Newman) 투자회사를 설립, 그의투자이론을 체계화 하는 경험을 쌓음. 1928년 1956년 까지는 컬럼비아 대학에서 투자론을 강의하여 워렌버핏, 월터 슐로스, 톰 냅, 빌 루엔 등의 제자를 키워냄. 1934년 데이비드 도드 교수와 <증권분석 Security Analysis>을 출간 워렌버핏 벤저민그레이엄 강 동 우 금융경제특강

3 기본적 분석과 기술적 분석의 차이 그레이엄의 투자에 대한 정의
기본적 분석 : 내재가치 ≠ 시장가치 (매매종목선정) 기술적 분석 : 내재가치 = 시장가치 (매매시점선택) 그레이엄의 투자에 대한 정의 투자라는 것은 철저한 분석하에 원금의 안전과 적절한 수익을 약속 하는 것이다. 강 동 우 금융경제특강

4 가치투자란 무엇인가? 한마디로 본질가치보다 싸게 [가급적 많이 싸게] 사두라는 것이다.
본질가치 대비 가급적 50% 선에서 투자에 들어가라는 것 강 동 우 금융경제특강

5 투자의 세가지 요소 1. 주식을 사기 전에 그 기업과 경영의 건정성을 철저히 분석해야 된다.
2. 심각한 손실에 대해 스스로를 신중하게 보호해야 한다. 3.‘탁월하지 않은’ 적당한 성과를 희망해야 한다. 강 동 우 금융경제특강

6 투 자 습 관 우선 첫걸음은 우량채권과 합리적인 가격의 주식 사이에 자금을 나누어 투자하는 방식에서부터 시작한다.
평균적인 투자결과를 상회하는 수익률을 얻기 위해서 많은 주의와 노력을 기울이는 투자자가 되어야 한다. 보통 통상적으로는 100에서 자기나이를 뺀 숫자만큼 주식투자비율로 한다. 하지만 그레이엄은 25%의 채권 및 현금보유는 무조건 하라고 한다. 강 동 우 금융경제특강

7 투자 기법 1. 약세장 매수 후 강세장 매도 2. 성장주의 신중한 매수 3. 다양한 형태의 할인 종목 매수
1. 약세장 매수 후 강세장 매도 2. 성장주의 신중한 매수 3. 다양한 형태의 할인 종목 매수 4. 특수상황에서의 매수 강 동 우 금융경제특강

8 그레이엄의 경고 투기하면서도 투자한다고 생각하도록 스스로를 기만하지 마라.
투기는 위험하다고 깨닫는 순간에는 이미 치명적인 상태가 되어 있다. 도박하고자 하는 금액에는 엄격한 한도를 두어야 한다. 강 동 우 금융경제특강

9 투자와 투기의 차이 침착성을 잃으면 안된다. 투자자는 주식의 가치를 그 기업의 가치에 기초해서 계산한다.
투자자들은 “가치기준으로 시장가격”을 판단, 투기자들은 “시장가격에 대한 자신의 가치기준”을 판단 투기는 자신이 부자가 될 가능성은 낮추고 다른 사람이 부자가 될 가능성을 높이는 것이다. 강 동 우 금융경제특강

10 현명한 투자자가 얻을 수 있는 결과 투자 대 투기 현명하지 못한 투기 보수적인 투자자를 위한 개념 및 실천방향
투자행위 - 철저한 분석에 바탕을 두고 투자원금의 안정성과 적당한 수익성 보장 투기행위 - 투자행위 조건들을 충족시키지 못하는 행위 현명하지 못한 투기 1. 투자하고 있다고 생각하면서 투기하는 경우 2. 적절한 지식이나 기술이 없으면서도 심심풀이가 아니라 심각하게 투기하는 경우 3. 자신이 감당할 수 없는 범위 이상으로 투기에 돈을 거는 경우 보수적인 투자자를 위한 개념 및 실천방향 1. 자신이 직접 주식에 투자하지 말고 대신 우량투자 펀드를 매입하라. 2. 투자자금의 규모가 크다면 투자자문사를 활용하라. 3. 매달 또는 매분기마다 똑같은 금액의 주식에 투자하는 ‘정액매입법’을 활용하라. 강 동 우 금융경제특강

11 벤저민 그레이엄의 매매전략 1.주가가 주당 순 당좌자산 가치의 2/3 이하인 종목,
2.주가수익비율이 채권 수익률의 2배 이상인 종목, 3.부채비율이 150% 이하인 종목, 4.과거 10년간 연평균 EPS증가율이 4% 이상인 종목 등을 매수했다. 강 동 우 금융경제특강

12 벤저민 그레이엄의 매매전략 안전성과 수익성을 고려해 “유동적인 자산관리가 필요하다”며 채권, 주식의 분산투자를 강조
시장의 흐름에 맞춰 포트폴리오를 정비하고, 다수종목에의 분산투자를 통해 평균수익률을 높였다. 주가와 평가가치 사이의 차이를 뜻하는 안전마진(Margin of Safety) 개념에 입각해 시가총액이 자산가치보다 적고, 지속적인 수익 창출 기업에 투자해 리스크를 최소화 하는 등 안정적인 고수익 실현에 만전을 기했다. “투자용 자금과, 투기용 자금을 한 계좌에 섞어 사용하지 말고, 매매 자체도 구분하라”며 투기와 투자를 분리할 것을 강조하기도 했다. 강 동 우 금융경제특강

13 일반투자자의 주식선택시 고려사항 회사의 적정규모 - 산업분야의 경기변화보다 더욱 큰 변화를 겪을 수밖에 없는 소형사들을 제외
2. 건실한 재무상태 - 제조업체의 경우 유동자산이 적어도 유동부채의 2배는 되어야 한다. 3. 수익의 안정성 - 과거 10년 동안 매년 수익을 기록하여야 한다. 4. 배당기록 - 최소한 과거 20년간 지속적인 배당 5. 수익의 성장 - 최소한 10년간 주당 순이익의 3분의 1 이상의 성장 6. 적당한 주가수익률 - 주가가 과거 3년 평균 주당 순이익의 15배를 넘지 않을 것(=PER 15 미만) 7. 적당한 주가 對 자산의 비율 - 주가가 주당 순자산 가치의 1½을 넘지 않을것 강 동 우 금융경제특강

14 주식선택을 위한 기준 저PER(주가수익비율) 높은 배당수익률 오랜 배당기록 상장주식수를 기준으로 한 대형회사 우량한 재무상태
낮은 절대주가 전고점에 비해 낮은 가격 S&P의 높은 투자등급 Standard & Poor’s Corp (S&P) 신용평가 강 동 우 금융경제특강

15 주가이익비율 (PER) 주가이익비율 ( Price Earnings Ratio ) : 기업의 가치를 결정하는 승수로 이용되기도 하고 주가의 적정성 여부 를 판단하는 기준 ▶ PER가 높은 경우 : ① 주당순이익은 평균수준이지만 주가가 높은 경우 ② 주가는 평균수준이지만 주당 순이익이 낮은 경우 ①의 경우는 장래성이 좋으며 성장하는 기업, ②의 경우는 주당순이익이 낮아서 PER이 높아진 경우 ▶ PER가 낮은 경우 : ① 주가가 낮은 경우 ② 주당순이익이 높은 경우 주가이익비율 (PER) = 실제주가 ÷ 주당순이익 ※ 주당순이익 = 당기순이익 ÷ 발행주식수 정상PER의 추정 ● 동질적 PER를 찾는 방법은 업종, 규모, 시장점유율 등에서 동질성을 갖는 기업들의 PER를 평균하는 것 ● PER를 이용하여 기업의 가치를 평가하는 방법상 문제점 1) 비교기업의 정의가 본질적으로 주관적이라는 것 동일업종이라도 기업간 사업구상, 위험, 성장 측면에서 차이가 있어 표본선정에 편의가 존재할 가능성 2) 비교기업이 합리적 선정이라도 평가하는 기업과 비교기업간에 여전히 차이가 존재 강 동 우 금융경제특강

16 주가순자산비율(PBR) 주가순자산비율 ( Price-book Value Ratio ) : 주가와 주당장부가치를 비교하는 비율로서 자기자본순이익률, 배당성향, 성장률 그리고 위험 등에 의해 결정 주가순자산비율(PBR) = 실제주가 ÷ 주당장부가치 ※ 주당장부가치 = 자기자본 장부가치 ÷ 발행주식수 PBR이란 ☞ 장부가치 기준이 1주당 가치가 시장에서 몇 배의 가치로 평가되는지를 나타내는 지표 PBR이 낮다는 것은 일반적으로 기업이 보유하는 잉여금이 주가에 충분히 반영되어 있지 않음을 의미함 < 투자분석에 있어 PBR을 사용하는 이유 > 1) 장부가치는 상대적으로 안정된 객관적인 수치로 시장가치와 비교될 수 있음 2) 기업간에 비교적 일관성 있는 회계원칙이 적용된다면 PBR은 과소 또는 과대평가 주식 찾는데 용이 3) 순이익이 0보다 작아 주가수익률이 이용될 수 없더라도 PBR은 이용될 수 있음 강 동 우 금융경제특강

17 주당 순이익에 관해 고려해야 할 사항들 모순일수밖에 없는 두 가지 충고 평균이익의 이용 과거 성장률의 산정
1. 한 해의 수익을 중요하게 여기지 말라. 2. 단기적인 이익에 관심을 가진다면 주당 순이익 속에 감춰진 함정을 조심하라. 평균이익의 이용 경기 상승과 하락이 개별 기업에 끼치는 영향을 고르게 하는데 유용했고 가장 최근 한 해만의 결과보다는 그 회사의 수익력을 더 잘 알 수 있게 해준다고 생각되었다. 과거 성장률의 산정 이익은 평균이익과 가장 최근의 이익 두 가지로 주어질 수 있다. 성장률 자체를 최근 3년 평균치와 10년 전의 3년 평균수치를 비교해서 계산할 것을 제안한다. 강 동 우 금융경제특강

18 주식투자의 장점 주식투자의 장점 주식은 채권이 인플레이션에 무방비상태인 것과 달리 인플레이션으로 인한 투자자의 현금가치 상실을 상당부분 보호해 줄 수 있다. 2. 수년을 기준으로 하면 채권투자보다는 높은 평균수익률을 가져다 준다. 강 동 우 금융경제특강

19 투자자와 인플레이션 인플레이션과 회사이익 인플레이션의 상쇄책으로서의 주식
1. 투자자는 주식의 순유형자산(장부가)에서 10%정도의 수익률보다 크게 높은 수준을 기대해선 안된다. 2. 인플레이션이 주식의 가치를 증가시키는 유일한 방법은 자본투자이익률을 높이는 일이다. 3. 실질이익의 증가를 막는 중요한 상쇄요인 - 생산성 증가를 상회하는 임금상승률 - 거대한 양의 신규자본의 필요로 인해 자본에 대한 매출비율을 하락시켰다는 점 인플레이션의 상쇄책으로서의 주식 - 인플레이션 가능성은 상존하여 투자자는 그에 대한 대비책 필요 - 주식이 인플레이션에 대한 보호책이 될 것이라는 확신은 없지만 채권보다는 확실히 더 안전할 것임 강 동 우 금융경제특강

20 지난 한 세기 동안의 주식시장 역사 어떤 방식을 따를 것인가? 1. 증권을 매입하거나 보유하기 위해 대출을 받지 말 것
2. 펀드에서 주식에 투자된 자금의 비율을 늘리지 말 것 3. 전체 포트폴리오 중 주식보유비중을 최대 50%까지 낮추기 위해 필요한 경우 주식보유 규모를 줄일 것. 자본이득세는 가능한 한 자진납부하고, 차익금은 우량채권에 투자하거나 예금으로 보유할 것 강 동 우 금융경제특강

21 인플레이션 헤지 수단으로 서의 주식투자 금 다이아몬드 – 비현실적
부동산 - 가격 등락이 매우 심하고 위치나 대금지급 등에서도 심각한 실수를 할 수 있으며 중개인의 사기에 걸려들 수 도 있다. 분산투자 - 소규모 자산을 가진 사람에게 실용적이지 않다. 주식이 인플레이션을 적절히 방어할 것이라는 확신은 없지만 채권보다는 잘 할 것이다. 최근처럼 채권에서 거둔 이례적인 고수익에도 불구하고 채권만의 포트폴리오는 안 되며 , 지속적인 인플레이션이 예상되더라도 주식만으로 구성한 포트폴리오는 위험하다. 강 동 우 금융경제특강

22 모든 달걀을 한 바구니에 담아야 하는가? 그레이엄은 “보통주식으로 아주 큰 재산을 모으는 것”은 아주 잘 아는 한 가지 투자에 모든 돈을 쏟아 붓는 사람이어야 할 수 있다고 말했다. 미국에서 최상층 부자들의 거의 대부분은 한 가지 업종이나 한 개의 기업에 집중된 투자를 통해 자신들의 부를 이루었다. 강 동 우 금융경제특강

23 투자자와 시장가격변동 큰 폭의 상승 직후에 주식을 사지 말고 큰 폭으로 하락한 직후에 팔지 말라!
투자결정의 가이드로서의 시장가격변동 타이밍 : 주식시장의 움직임을 예측하려는 노력 가치결정 : 주가가 정당한 가치 이하로 떨어질 때 주식을 매수하고 가치 이상으로 상승할 때는 파는 것 싸게 사서 비싸게 팔기 모두가 팔고 있는 약세장에서 매수해서 모두가 사고있는 강세장에 매도하는 사람 -> 어떤 주식의 가치와 가격을 비교결과에 따라 주식과 채권의 비율을 조정하는 기준을 만드는 것 큰 폭의 상승 직후에 주식을 사지 말고 큰 폭으로 하락한 직후에 팔지 말라! 강 동 우 금융경제특강

24 일반투자자를 위한 증권분석 채권분석 채권의 안정성, 질과 관련된 부문과 투자할 만한 우선주에 대한 부문
1. 기업규모 : 회사에 있어서는 사업규모, 지방자치단체에 있어서는 인구 규모에 관한 최소한의 기준 2. 주식/주주권비율 : 부채 혹은 부채에 우선주를 더한 전체 액면가에 대한 하위주식의 시장가격 비율 3. 자산가치 : 대차대조표상의 나타나거나 평가된 자산가치 주식분석 이상적인 주식분석의 형태는 주식이 매력적인 대상인가를 결정하기 위해 현재가격과 비교할 수 있도록 가치평가를 하는 것 산업분석 기업에 대한 일반적인 전망은 주가의 결정에 있어 많은 부분을 차지하기 때문에 증권분석가가 산업의 경제적 위치와 산업내에서 개별기업의 위치에 큰 관심을 쏟게 된다. 강 동 우 금융경제특강

25 일반투자자를 위한 증권분석 자본환원율에 영향을 끼치는 요인들 1. 전반적인 장기 예측 2. 경영 3. 재무강도와 자본구조
4. 배당기록 5. 현재의 배당률 성장주의 자본환원율 가치 = 현재(정상적)수익 * (8.5+연간 예상성장률의 2배) 강 동 우 금융경제특강

26 결 론 성공적인 투자는 위험을 피하는 것이 아니라 그것을 관리하는 것이다. 투자도 역시 하나의 모험이다. 2019-07-13
결 론 성공적인 투자는 위험을 피하는 것이 아니라 그것을 관리하는 것이다. 투자도 역시 하나의 모험이다. 강 동 우 금융경제특강

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