자본시장.

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1 자본시장

2 자본시장 대출시장 주식 및 채권시장 여신전문금융시장 : Lease 종합금융시장 : Project financing
금융시장은 화폐시장과 자본시장으로 구분된다. 화폐시장은 단기자금이 융통되는 시장이므로 운전자본은 주로 화폐시장에서 조달된다고 볼 수 있다. 운전자본관리의 기본은 유동부채를 상환할 능력을 갖는 것이다. 한편 자본시장은 중장기 투자자금이 융통되는 시장으로 자본이 조달되는 시장이다. 자본조달의 목표는 가급적 낮은 자본비용으로 자금을 조달하는 것이다. 여기에서는 화폐시장과 자본시장을 구분하지 않고 자본시장이라는 범주에 포함시켜 설명하기로 한다. 위의 네 시장 중에서 자기자본을 조달하는 시장은 주식시장뿐이다. 나머지는 모두 또는 대부분 타인자본을 조달하는 시장이다. 그러므로 채권이 주식보다 훨씬 더 많이 활용되는 방식임을 알 수 있다. 전형적인 자본시장은 대출시장, 주식시장, 채권시장이다. 이외에도 자본비용을 낮추기 위한 다양한 금융기법들이 개발되어 왔는데, 여기에서는 리스와 프로젝트파이낸싱에 대해 배운다.

3 대출시장 기업금융 단기금융 : 운전자본 조달 상업어음 매출채권담보대출 기업구매자금대출 무역금융 장기금융 : 자본 조달 일반대출
대출한도거래 텀론 조건부대출 가계금융 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 44,226 18,384 293 3,709 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 27,045 13,660 2,815 71,271 자본총계 72,107 대출시장에서 영업하는 금융기관으로는 은행, 상호저축은행, 신협, 새마을금고, 보험회사, 카드회사 등이 있다. 대출은 기업금융과 가계금융으로 나뉘는데, 최근에는 가계대출이 전체 대출의 ½ 정도를 차지한다. 우리의 관심은 기업금융이므로 이를 단기금융과 장기금융으로 나누어 살펴 본다.

4 Note 앞에서 배운 매출채권 할인(Discounted receivables)을 설명한다. 이를 통해 운전자본을 조달하는데, 일상적인 상거래는 이런 방식으로 이루어진다. 1) 가장 먼저 납품업체가 구매업체에게 상품을 판매한다. 이 시점에서 구매업체는 현금으로 대금을 지급하지 않고 어음을 발행하는 것이 일반적이다. 예를 들어 3개월 후 현금으로 대금을 지급하겠다는 식이다. 쉽게 말해 외상거래를 하는 셈인데, 실제로 백석슈퍼가 농심라면 10박스를 들여왔다면 백석슈퍼는 그 시점에 대금을 농심라면에게 지급하지 않고 외상으로 거래한다. 즉 라면이 팔린 다음에 대금을 현금으로 지급하겠다는 것이다. 이 때 구매업체에게는 매입채무가 발생한다. 또한 납품업체에게는 매출채권이 발생한다. 2) 납품업체에게 충분한 현금이 있다면 어음의 만기일까지 기다리고 그 때 가서 어음을 제시하면 현금을 받을 수 있다. 하지만 그 전에 현금이 필요하다면 은행에 가서 어음을 현금으로 바꾸어야 한다. 즉 은행은 (적절한 이자율로) 할인된 가격으로 어음을 매입하고 납품업체에게 현금을 지급한다. 이를 어음할인이라고 한다. 납품업체는 현금을 획득했으므로 거래는 완전히 종결된다. 이제 납품업체의 재무상태표에서 매출채권은 사라지고 그 대신 현금이 증가한다. 3) 어음의 만기일이 되면 구매업체는 은행에게 현금을 지급해야 한다(그렇지 않으면 그 어음은 부도처리된다). 이제 구매업체의 거래도 완전히 종결된다. 즉 구매업체의 재무상태표에서 매입채무와 현금이 사라진다. 이런 어음을 상업어음 또는 진성어음이라고 한다. 최근에 쓰이는 외상매출채권담보제도(전자어음)도 이런 방식에 따라 회계처리된다.

5 운전자본조달 상업어음의 할인  어음 결제 (10억원) (9억 8천만원)  어음할인 할인율 : 월 0.5%~3.5% 구매업체
거래은행  어음발행(10억원)  납품 납품업체 상업어음의 할인은 운전자본조달의 전형이다. 납품업체에게 매출채권, 구매업체에게 매입채무가 발생하고, 이것이 거래되는 시장이다.

6 운전자본조달 외상매출채권담보제도 납품업체가 대출을 받고 구매업체가 대출을 상환 전자어음의 형태  납품내역 확인  대출
⑤ 대출금상환  대출신청 (세금계산서 첨부) 구매업체 거래은행  납품 납품업체 상업어음의 할인이 발전된 방식으로 최근에는 이 형태가 보다 더 일반적이다. IT의 발달에 따라 보다 더 진화된 기법들이 등장하고 있다.

7 운전자본조달 기업구매자금대출제도 구매업체가 대출받고 상환하는 제도 기업구매전용카드제도가 이 형태  대출  대출신청 구매업체
거래은행  납품  대금결제 납품업체

8 대출시장 장기금융 : 투자자금 조달 일반대출 대출한도거래(line of credit)
일정한 한도를 정하여 이 한도 내에서 고객이 대출을 신청하면 은행은 언제든지 대출하겠다는 약속(통상 유효기간은 1년) 텀론(term loan) 일정 기간 동안 대출하는 것으로 최소 1년 이상이지만 3~5년이 보통이며 일시상환방식도 있지만 대부분 분할상환방식 조건부대출 : 통상적인 대출에 조건이 첨가된 대출 특정거래 연계 가교금융(bridge loan, swing loan) : 일시적으로 차입한 후 주식 또는 채권의 발행, 타금융기관의 대출 등으로 상환하는 방식 경영성과 연계 이익참가부 대출(Participating Loan) 주식인수권부 대출 단기금융인 당좌대출은 예금잔액을 초과하여 수표, 어음을 발행하는 제도이다. 은행대출 중 가장 간편하지만 신용이 양호한 기업에 대해서만 허용한다.

9 Note 대출한도거래는 대출 기간과 한도만 정해 놓는다고 생각하면 된다. 예를 들어 1년 1억원 한도대출이면… 굳이 대출받을 필요가 없으면 가만히 있다가… 급하게 자금이 필요하면 1억원까지 추가 절차 없이 즉시 대출받을 수 있다. 텀론은 만기가 3~5년으로 비교적 긴 대출이고 분할상환이 특징이다. bridge loan의 사례는 다음과 같다. 우선 개인을 대상으로 하는 브릿지론은 주로 주택 구매와 관련해 활용된다. 주택을 매도하고 새로 주택을 매입하려는 개인에게 주택이 팔리기 전에 주택구입자금을 단기로 대출한다. 그리고 기존의 주택이 팔리면 상환하는 방식이다. 다음으로 기업을 대상으로 하는 브릿지론의 예는 다음과 같다. 2019년 3월 이랜드월드는 이랜드리테일의 지분을 확보하기 위하여 차입하였다. 차입할 때 조건 중의 하나가 K-Swiss를 매각하여 매각자금 등이 들어오면 차입금을 상환하는 것이다. 이익참가부 대출의 사례는 대출의 이자율을 낮추는 대신 수익이 발생할 경우 수익을 배분받는 방식이다. IBK투자증권의 ‘인천상륙작전‘ 투자가 대표적인 예이다(물론 이 투자는 크라우드펀딩이었고, 대출이 아니라 회사채방식이었다). 관객수가 많으면 더 많은 수익을 배분받는데, 관객수가 500만명 초과시 5.6%, 600만명 초과시 15.6%, 700만명 초과시 25.6%,… 990만명 초과시 최대 54.6%의 수익이 발생한다. 반면에 관객수가 300만명 미달시 60% 손실, 400만명 미달시 40% 손실, 450만명 미달시 20% 손실이 발생한다. 주식인수권부 대출은 신주인수권이 첨가된 대출이다.

10 Case 금융기관 대출 잔액 가계대출 814조 원 기업대출 821조 원 중소기업대출 81.2% 개인사업자 관련 대출
(부동산 임대업 포함) 46.4%

11 Note Grameen은행의 Yunus는 1976년 시작한 마이크로 크레디트(microcredit:무담보 소액대출) 사업을 성공적으로 운영해 2006년도 노벨 평화상을 수상했다. 당시 누적 대출기금 58억 달러, 방글라데시 전역에 2,400여 개의 지점을 두고 730만 명에게 대출을 해주는 가장 강력한 은행으로 성장했다. 마이크로 크레디트 프로그램 덕분에 극빈층 400만 명이 빈곤에서 벗어나 ‘하루 세끼 밥 먹고, 비 맞지 않는 집에서 살고, 학교에 다닐 수 있게’ 되었다고 한다. 은행 경영에서 가장 어려운 문제는 채무불이행을 줄이는 것이다. 이를 해결하기 위해 Yunus는 개인이 아닌 ‘그룹에 순차적으로’ 돈을 빌려주는 방식을 고안했다. 보통 다섯 명으로 구성된 그룹에 대해서 한 명씩 차례로 대출하는 것이다. 평균 대출금액은 US $100(약 93,000원)이고, 무담보에 이자율은 연 12% 정도. 그런데 이러한 정책으로 대출금 중 96%를 상환받았다! 그룹에게 대출한 이유… 한 대출자가 상환하지 못하면 같은 그룹의 모든 구성원이 다시는 대출을 받을 수 없도록 했다. 따라서 1) 신용이 높은 사람들로 그룹이 만들어지고, 2) 한 명이 돈을 갚기 어렵게 되면 그룹 전체가 서로 강제하거나 돕게 된다고 한다. 이에 따라 채무불이행이 대폭 줄었다. 순차적으로 대출한 이유… 그룹 구성원에게 순차적으로 돈을 빌려줌으로써 대출자들이 집단적으로 돈을 상환하지 않는 상황을 막을 수 있었다. 결론은 탁월한 선별(screening)이다. 즉 신용이 좋은 사람을 대출자들이 직접 선별하도록 한 것으로 은행이 맡아왔던 업무를 대출자에게 부여한 것

12 MicroFinance : Grameen은행의 Yunus총재
비법 : 개인이 아닌 그룹에 순차적으로 돈을 빌려주는 방식 놀라운 성공 무담보에 이자율은 연 12% 정도. 대출금 중 96%를 상환받았다! Why 그룹에게 대출했는가? 그라민은행의 핵심 방침은 한 대출자가 상환하지 못하면 같은 그룹의 다른 구성원이 다시는 대출을 받을 수 없도록 했다는 점. 1) 신용이 높은 사람들로 그룹이 만들어진다. 2) 한 명이 돈을 갚기 어렵게 되면 그룹 전체가 서로 돕게 된다. Why 순차적으로 대출했는가? 그룹 구성원에게 순차적으로 돈을 빌려줌으로써 대출자들이 집단적으로 돈을 상환하지 않는 상황을 막을 수 있었다. 결론 : 탁월한 선별(screening) 신용이 좋은 대출자를 대출자들이 직접 선별하도록 유도한 것 은행이 맡아왔던 업무를 대출자그룹에게 부여한 것

13 타인자본비용 : 채무불이행위험 평가모형 정성적 모형(qualitative models)
차입자의 고유요인 : 평판, 레버리지, 이익의 변동성, 담보 시장요인 : 경기변동, 이자율 정량적 모형(quatitative models) : 신용평점모형 선형확률모형 Logit모형 Probit모형 선형판별분석모형 금융기관에서 대출할 때에는 기업의 신용도를 고려하여 대출이자율을 결정한다. 이 때 정성적 모형과 정량적 모형을 모두 이용한다. 정성적 모형은 차입자의 평판, 신뢰성 등을 고려하여 질적인 판단을 내린다. 정량적 모형은 수량화된 지표를 이용하여 신용평점을 구하고, 신용평점에 따라 대출이자율을 결정한다. 정량적 모형의 대표적인 예가 Altman의 선형판별분석이다.

14 타인자본비용 : Altman의 선형판별분석모형
선형판별분석모형(linear discriminant analysis models) 판별함수 : Z = 1.2 X X X X X5 X1 : 운전자본/총자산 X2 : 사내유보/총자산 X3 : 영업이익/총자산 X4 : 자기자본의 시장가치/고정부채의 장부가치 X5 : 매출액/총자산 Z스코어가 클수록 채무불이행위험은 낮아진다 Altman : Z스코어가 1.81미만이면 채무불이행위험이 높다 Altman의 5개 변수가 크면 신용도는 상승한다. 하지만 Altman의 모형은 신용평점을 계산하는 하나의 예일 뿐이다. 즉 그가 이용했던 5개의 변수 대신에 다른 변수가 더 좋다고 생각한다면 다른 변수를 이용해도 좋다. 결국 좋은 설명변수를 찾는 것이 신용평가의 핵심이다. 따라서 오늘날의 금융기관과 신용평가기관은 각자의 모형을 개발하여 신용평점을 추정한다.

15 신용평가기관 세계 3대 신용평가기관 Standard and Poor’s : 1860년대~
Moody’s Investors Service : 1990년~ Fitch IBCA : 1913년~ 국내 3대 신용평가기관 NICE 신용평가(NICE holdings) : 한국신용평가(Moody’s) : 한국기업평가(Fitch) : 중소기업 신용평가기관 한국기업데이터(KED : Korea Enterprise Data) 회사채를 발행할 때에는 반드시 신용평가기관의 신용등급을 제출해야 한다. 금융기관으로부터 차입할 때에도 신용평가기관의 신용등급이 필요한 경우가 많다. 신용등급은 BBB를 넘어야 하는데, 미달 시에는 이자율이 높아진다. 신용평가기관의 신용등급을 받으려면 비용이 많이 든다. 중소기업의 경우에는 한국기업데이터(KED)를 이용하여 저렴하게 신용등급을 받을 수 있다.

16 신용평가 회사채의 구분 투자등급채권(investment grade) : BBB 이상
투기등급채권(junk bond) or 고수익채권(high yield bond) : BB 이하 등급 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 현재는 원리금지급의 확실성이 인정되지만 향후 원리금지급의 확실성이 저하될 가능성을 내포하고 있음 현재는 원리금지급의 확실성이 문제가 되지는 않지만 장래 안전에 대해서는 단언할 수 없는 투기적인 요소를 내포하고 있음

17 Example 한국신용평가 신용평점 현대중공업지주㈜ 회사채(선순위) A- (안정적) A- (안정적) 2019.03.29
웅진에너지 회사채(선순위) A- (안정적) A- (안정적) 기업어음 A2- A 전자단기사채 A2- A 회사채(선순위) - A- (안정적) 기업어음 A2- A 회사채(선순위) B- (부정적) CCC↓ 회사채(선순위) B+ (부정적) B- (부정적) 회사채(선순위) B+ (안정적) B+ (부정적) 회사채(선순위) CCC (안정적) B+ (안정적) 회사채(선순위) CCC (안정적) CCC (안정적)

18 주식시장 & 채권시장

19 증권의 발행방법 사모발행 매출발행 직접공모 공모입찰발행 국채, 통안채 공모발행 위탁모집 간접공모 잔액인수 총액인수
주식, 회사채 발행자는 자금을 수요하는 자이다. 즉 궁극적으로 자금을 조달하는 자이다. 직접공모는 발행자가 직접 공개 모집하는 방식이다. 그만큼 신용도가 높아야 하는데, 국가에 의한 국채와 한국은행에 의한 통안채 발행에 이용된다. 간접공모는 발행자가 증권회사를 통해 공개적으로 모집하여 증권을 발행하는 방식이다. 주식은 총액인수방식이고 회사채는 잔액인수방식이다.

20 주식시장 주식시장의 구분 발행시장 유통시장 유상증자 구주주배정 : 일반적인 형태로 구주주에게 신주인수권 부여
제3자배정(연고자배정) : 회사의 임원, 종업원, 거래처, 거래은행 등에 신주인수권 부여(우리사주제도가 대표적) 공모 무상증자 참고 기업공개와 상장 기업공개(Initial Public offering : IPO) : 주식을 일반 대중에게 판매하는 것 상장(listing) : 증권거래소에서 거래되도록 하는 것 기업공개는 다수 대중에게 주식을 분산하는 것이므로 상장하지 않아도 할 수 있다. 하지만 미공개기업은 상장할 때 반드시 공개된다.

21 주식 발행시장 발행자 간사회사 (underwriter) 인수기관 (dealer) 청약기관 (broker) 총액인수
미소화분의 처리 : 총액을 인수했으므로 발행자가 아니라 인수단이 인수 방식 : 인수가격을 정하고 소정의 이익을 붙여 일반투자자에게 판매가격으로 판매 투자자 인수단의 수익 : 인수가격과 판매가격의 차이

22 IPO puzzle과 공모주투자 IPO puzzle 신주발행의 경우 공모가가 시초가보다 낮은 현상
신주 발행기업에게는 불리한 현상 공모주 투자 공모주에 투자하면 초과수익률을 얻을 수 있다? [Example] IPO의 명과 암 Alibaba : 공모가 $68에 시작 36% 오른 $92(시초가)로 거래 Uber : 공모가 $45로 시작해 7.62% 급락한 $41.57로 마감 가장 먼저 인수단은 발행자로부터 발행주식을 인수가격으로 총액 인수한다. 이 때 소유권이 이전되므로 팔리지 않은 주식은 모두 인수단 소유이다. 인수단은 청약기관을 통해 발행 주식을 판매가격으로 투자자에게 판매한다. 만약 팔리지 않은 주식이 있으면 모두 인수단에게 되돌아 온다. 인수단은 판매가격을 조금 비싸게, 인수가격을 조금 싸게 정한다. 그 차액만큼을 스프레드라고 하는데, 이것이 인수단이 벌어들이는 소득이다.

23 Example 상장비용 상장회사 25%가 ‘상장비용이 상장효용보다 크다’고 답변 상장유지비용 유가증권시장 9억 4000만원
코스닥시장 3억 6000만원 IPO 상장비용 주주의 경영간섭과 압박 31.3% 상장 이후 우발비용 13.9% 상장유지비용 수시공시 의무 29.9% 집단소송 등 우발적 비용부담 24.9% 상장유지 조건충족 20.9% 코스닥 IPO 비용 : 6억 8천만원 증권회사 인수수수료 72% 회계 법률 관련 비용 17% IR 비용 6% 코스닥 상장유지비용 : 연 3억 6천만원 공시 IR 비용 40% 홍보비용 100~200만원의 연 부과금

24 Case Ingvar Kamprad Elmtaryd Agunnaryd
Ingvar Kamprad(1926~2018) : Agunnaryd 지역의 Elmtaryd 농장 1943년 IKEA 설립 : 직업학교 재학 중 허리띠, 지갑, 시계, 연필 등 통신판매로 시작 1948년 가구 통신판매 시작 1958년 스웨덴 엘름홀트에 가구전시장 설립 1961년 폴란드로부터 가구 수입 판매 (이후 폴란드, 루마니아, 동독, 중국, 대만 등에서 가구 수입) 1971년 스톡홀름에 이케아 하우스 : cash and carry system(소비자가 조립하는 DIY 방식) & 레스토랑과 놀이공간(Småland) 도입 1973년 덴마크로 이민 (고율의 세금 때문), 1978년 스위스 로잔느로 이사 1974년 뮌헨에 매장… 이후 호주, 홍콩, 캐나다, 오스트리아, 프랑스 진출 1985년 미국 진출, 1992년 영국 Habitat 인수 1992년 스웨덴의 목재가공기업 Swedwood 인수, 가구 생산 시작

25 Case Ingvar Kamprad Elmtaryd Agunnaryd
IKEA는 비공개기업… 지배구조에 대해 알려진 것이 없음 Kamprad, “은행 등 투자자의 간섭을 받기 싫다!” Stichting INGKA Foundation (네덜란드 소재) INGKA Holding IKEA Group Inter IKEA Systems IKANO 223개 매장 상표권 35개 프랜차이즈 매장 (네덜란드 소재) 가족 소유의 기업들

26 Case 4대 곡물 메이저 ABCD group ADM(Archer Daniels Midland) Bunge Cargill
(Louis) Dreyfus Cargill(1865~) 주요사업 농산물 가공 판매 : 주로 밀과 옥수수 같은 곡물 가축용 사료 쥬스용 원액 비공개 가족기업 Cargill과 Macmillan 가족이 회사지분의 85% 공개되었다면 미국 10대 기업의 들어감

27 회사채 발행시장 발행자 간사회사 (underwriter) 인수기관 (dealer) 청약기관 (broker) 잔액인수
방식 : 판매가격을 정하고 일반투자자에게 판매가격으로 판매 미소화분의 처리 : 인수단이 인수 인수단의 수익 : 인수 및 판매수수료 투자자 인수단은 청약기관을 통해 발행 회사채를 판매가격으로 투자자에게 판매한다. 만약 팔리지 않은 회사채가 있으면 모두 인수단에게 되돌아 온다. 인수단은 미소화된 회사채 잔액을 발행자에게 돌려 준다. 다음으로 인수단은 잔액을 인수하는데, 이 때 인수가격을 정하고 인수단은 수수료를 취한다.

28 신종채권의 구분 CB BW EB 권리 전환권 신주인수권 교환권 대상증권 사채발행회사 주식 사채발행회사 주식 사채발행회사 보유
상장유가증권, 자사주 사채존속 사채소멸 사채존속 사채소멸 주식 납입대금 없음 주식 납입대금 있음 납입대금 납입대금 없음 CB는 주식으로 전환되면 소멸돼서 없어진다. 하지만 BW는 신주인수권만 행사되므로 신주를 인수한 후에도 남는다. 물론 가격은 확 떨어진다. CB는 지명도가 강한 회사가 발행한다. 예를 들어 삼성전자가 삼성전자주식으로 전환할 수 있는 CB를 발행한다. 반면에 EB는 지명도가 약한 회사가 발행한다. 예를 들어 백석전자가 삼성전자주식으로 교환할 수 있는 EB를 발행하는 식이다. 즉 백석전자가 CB 대신 EB를 발행하는 이유는 백석전자주식으로 교환할 수 있는 CB를 발행하면 투자자들이 사지 않기 때문이다.

29 Case 전환사채를 통한 경영권 상속 삼성SDI 제일모직 현재 지주회사 삼성전자 삼성생명 삼성바이오로직스 제일모직 패션사업
삼성물산 삼성물산 에버랜드 제일모직 1996년 에버랜드 전환사채 발행 : 전환가격 7,700원 1996년 이재용의 전환사채 인수금액 48억원 2016년 이재용의 삼성물산 주식가치 4조 8,550억원 이재용은 48억원으로 에버랜드 전환사채를 인수한 후 주식으로 전환하여 에버랜드의 대주주가 되었다. 에버랜드는 제일모직 패션사업부와 합병, 다시 삼성물산과 합병함으로써 삼성그룹 전체를 지배할 수 있게 되었다. 불과 48억원으로 말이다. 이 거래로 에버랜드 경영진은 모두 사법처리되었다.

30 1년 후 동아제약 주식으로 교환할 수 있는 EB 발행
Case 동아제약의 교환사채(EB) 발행 경영권 위협 없이 과징금 납부!!! 국세청 과징금 350억원 DPA Limited DPB Limited 은행 1년 후 동아제약 주식으로 교환할 수 있는 EB 발행 차입금 상환 보증 차입 과징금납부 동아제약 강문석대표 지분 14.79% 동아제약 강신호회장 지분 15.61% 자사주매각

31 Lease

32 여신전문금융기관 여신전문금융기관 신용카드회사 리스회사 할부금융회사 벤처캐피탈 특징 여신만 취급하고 수신기능이 없음 겸영형태
여신전문금융기관은 채권 발행이나 차입 등으로 자금을 조성하여 여신(대출)만을 취급하는 금융기관이다. 리스회사는 리스채, 카드회사는 카드채를 발행할 수 있도록 했으나 최근에는 회사채를 발행하여 자금을 조달한다. 수신기능이 없다. 즉 예금을 취급하지 않는다. 따라서 여타 금융중개기관에 비해 건전성 규제의 필요성이 적다. 예를 들어 은행은 예금자를 보호하기 위하여 각종 규제를 받지만 여신전문금융기관은 그런 규제가 필요 없다. 대부분 겸영형태로 운영된다. 고유업무의 장벽이 약하기 때문인데, 예를 들어 신용카드회사는 리스도 할 수 있고 할부금융도 할 수 있다.

33 WHY Leasing? 재무상태표 손익계산서 LG정수기 WD301AW 리스(Lease) 월 29,900원 5년
구매 가격 906,360원 자산 부채 손익 설비 제작회사 금융기관 리스회사 리스료 재무상태표 손익계산서 자산 부채 기계 차입금 손익 감가상각비 이자비용 Lease와 Rental은 같은 말이다. Lease는 기계, 항공기, 선박 등 특정 설비에 활용되고, Rental은 PC, 정수기 등 범용성 있는 상품의 경우 활용된다. Lease의 경우 목돈이 필요 없고, 부채비율에도 변화가 없다. 구매의 경우 목돈이 필요하고, 차입할 경우 부채비율이 상승한다.

34 Leasing 리스(lease) : 임대인(lessor)이 설비 등 자산을 임차인(lessee)에게 임대료의 정기적 지급을 조건으로 빌려 주는 것 설비 제작회사 금융기관 리스회사 기업 임차인 임대인 물품공급자 리스료 대금지급 물품 해외의 경우 항공기, 선박, 자동화기기 등 특정품목만 전문적으로 취급하는 전문리스회사가 있다. 예를 들어 항공기리스시장은 GECAS와 AerCap이 양분한다. GECAS는 GE Capital의 자회사이고, GE Capital은 General Electrics의 자회사이다. GE Capital는 인공위성, 철도차량도 리스한다고 한다. 국내의 경우 유비케어는 의료기기 렌탈 서비스인 ‘UX 렌탈케어’ 서비스를 판매한다. 의료기기 중 DR(Digital Radiography, 디지털 방사선 촬영) 및 X-ray장비를 대여∙관리하고 있으며 운용리스방식이라고 한다.

35 Case GE Capital General Electrics의 역사 1892년 에디슨제너럴전기회사 등을 인수하면서 출범
주요 사업영역 소비재 : 일반인들에게 유명하지만 연간매출액의 약 1/6에 불과 제트 엔진 및 항공우주설비, 공업제품 및 부품, 전력시스템 제작, 발전용 핵원자로(후쿠시마원전 설계), 금융 등 GE Capital : 12개 사업부문 중 하나 2000년에는 GE의 순이익 127억 달러 중 41%인 52억 달러를 GE Capital이 벌어 들었음 사업부문 : 소비자금융, 기계장비금융, 특수금융, 중소기업금융 등 리스자산 : 900대의 항공기, 18만대의 철도차량… (2000년 기준)

36 Case Leading Aircraft Leasing Company
GECAS(GE Capital Aviation Services) : subsidiary of GE capital 1,970 aircrafts 270 clients 75 countries AerCap : acquiring ILFC(International Lease Finance Corporation) of AIG 1,566 aircrafts 200 clients 80 countries 국내 전업 : 산은캐피탈, 한국개발금융, 한국씨티그룹캐피탈, 스타리스, 오토리스코리아, 효성캐피탈, 토요타파이낸셜, 한국리스여신 등 신용카드 : 삼성카드, LG카드 할부금융사 : 동부캐피탈, GE캐피탈, 스카니아파이낸스코리아, 하나캐피탈, 현대캐피탈, 코스모캐피탈, 대우캐피탈 등 신기술금융사 : 기보캐피탈, KTB네트워크, 기은캐피탈

37 Operating Lease vs Financial Lease
재무상태표 손익계산서 운용리스 (operating lease) 리스물건가액을 전부회수 않음 임차인이 중도 취소가능 금융리스 (financial lease) 리스물건가액을 전부회수 함 임차인이 중도 취소불가능 자산 부채 손익 리스료 재무상태표 손익계산서 자산 부채 기계 차입금 손익 감가상각비 이자비용 리스자산은 리스회사(임대인)이 소유한다. 운용리스는 임대인의 소유인 것처럼 회계처리하지만, 금융리스는 임차인의 소유인 것처럼 회계처리한다. 특이한 것은 금융리스이다. 임차인(lessee)은 자기의 소유도 아닌데, 자산으로 처리하며 감가상각비도 반영한다. 물론 이에 대응하여 차입금이 증가하고 이자비용이 발생한다. 금융리스는 운용리스와 100%구매의 중간형태이다.

38 Operating Lease vs Financial Lease
구분 운용리스 금융리스 리스물건가액 회수 일부만 회수 사실상 전부 회수 리스계약의 취소 가능 불가능 대상 범용성이 큰 물건 (자동차, PC 등) 기업특정적 설비 (해양 플랜트) 감가상각비의 처리 임대인이 처리 임차인이 처리 임차인의 회계처리 리스료만 손익계산서 자산, 부채 증가 운용리스는 단기간 대여하는 것이고, 금융리스는 영원히 대여하는 것이라고 생각하면 쉽다. 예를 들어 A가 해양플랜트를 리스했다고 하자. A가 이 계약을 취소하겠다면 도대체 누구에게 해양플랜트를 리스하라는 말인가? 그러니 해양플랜트는 A가 영원히 사용해야 한다. 이런 게 금융리스이다. 대한항공이 보잉에서 항공기를 구매할 때 운용리스 : 보잉의 소유이므로 보잉이 자산, 감가상각비를 처리 금융리스 : 보잉의 소유이지만 KAL이 자산, 감가상각비를 처리 100% 구매 : KAL의 소유이므로 KAL이 자산, 감가상각비를 처리

39 Case 우리나라 항공업계의 리스 2019. 4. 현재 대한항공 165대 중 운용리스 27대로 리스가 16.4%
아시아나항공 84대 중 금융리스 21대, 운용리스 51대로 리스가 85.7% 아시아나항공 2018년 매출액은 6조 8천억원이었고, 리스료는 2조 5천억원이었으므로 매출액의 36.5%가 리스료로 지불된다. 세계적으로 항공사의 리스비율은 평균 50%

40 Case Rule of thumb [Example] 제주항공(AK그룹) 737MAX 50대 도입 발표
신규 구매 발표 : 운용리스에서 탈피… 리스료 절감 목표 737MAX 확정 구매 40대(44억 달러) + 옵션 구매 10대 : 2022년 인도 737MAX : 보잉 차세대 주력기… B NG보다 연료효율 14% 우수. 운항거리 1,000㎞ 더 긴 6,500㎞. 탑승인원 189명. 기존 항공기 보유 현황 B NG 등 38대 : 운용리스 35대 + 신조기 3대 737MAX 40대 = 44억 달러 1대 = 1천억원 1인당 10만원 x 150명 탑승 x 300일 운행 = 45억원 Payback period = 1천억원/45억원 = 22년

41 Leasing vs Factoring 소비자 리스회사 자동차회사 현대캐피탈 KlasseAuto 리스금액 완납 전 임대인 소유
리스금액 완납 후 임대인 소유 (자동차 돌려주어야 함) 소비자 할부금융회사 자동차회사 현대캐피탈 Prime Loan 할부금액 완납 전 임차인과 임대인 공동소유 할부금액 완납 후 임차인 소유 정리하면… 운용리스 → 금융리스 → 할부금융 → 100% 구매로 갈수록 소비자의 소유권이 강하다. 운용리스와 금융리스는 임대인(lessor)이 소유, 할부금융은 할부가 완료되면 소비자(lessee)가 소유, 100% 구매는 소비자가 처음부터 소유한다.

42 Project Financing

43 Project Financing 프로젝트 파이낸싱 프로젝트에서 산출되는 수익을 상환하고 담보는 프로젝트의 자산
비소구조건(non-recourse)이 원칙 플랜트건설사업, 자원개발사업 등 대규모투자사업에 널리 활용 유래 1930년대 미국의 군소 석유채굴업자들의 석유개발사업에서 시작 1970년대 오일쇼크 이후 다국적기업의 대규모 프로젝트로 인해 발전 DK아시아는 인천 한들구역 도시개발사업을 위해 지난 2월 2,600억 원 규모의 1차 PF 조달에 이어, 같은 달 28일 2,900억 원 규모의 2차 PF 조달을 마쳤다. 2차 PF 금융주관사는 1차와 같은 KEB하나은행이다. 인천 한들구역 도시개발사업은 총 사업비 2조 5,000억 원이 투입되는 초대형 도시개발 프로젝트 ‘검암역 로열파크씨티 푸르지오’ 와 대규모 주민 커뮤니티 시설 등… 벨기에의 풍력발전 조인트벤처인 렌텔(Rentel)은 309MW의 북해 해상풍력발전단지의 프로젝트파이낸싱을 완료했다고 10월 4일 밝혔다. 이 프로젝트는 지멘스(Siemens)의 7MW급 터빈 42기로 구성된 해상풍력발전단지를 벨기에 북해의 오스탕드(Ostend)에서 북쪽으로 40km 떨어진 해양에 건설하는 14억 달러 규모의 사업이다.

44 Project Financing 복수의 금융기관 syndicated loan 대출자 대출 공사완공보증 원리금 출자 사업주
사업시행회사 배당, 원리금 프로젝트의 실제 운영주체 원리금상환 의무 없음 특수목적회사(SPC) 프로젝트의 법률적 주체 원리금상환 의무 있음 특수목적회사(Special Purpose Company : SPC)는 특수한 목적을 위해 설립된 회사로 paper company인 경우가 많다. 따라서 목적을 달성한 이후에는 해산된다. Special Purpose Vehicle(SPV)도 비슷한 개념이다.

45 Project Financing SOC 민자사업 수도권 신공항고속도로(민간투자비 : 1조 7,342억원)
광주 제1순환도로 1구간 사업(민간투자비 : 2,149억원) 인천공항 화물터미널 빌딩(민간투자비 : 617억원) 운영방식 BOT(Build Operate Transfer)방식 : 완공 후 일정 기간(10~20년) 운영하고 운영기간이 종료되면 발주자에게 소유권과 운영권을 양도하는 방식 BTO(Build Transfer Operate)과 BTL(Build Transfer Lease)방식 : 완공 후 소유권을 발주자에게 양도하고 운영권을 받거나(BTO) 리스하는(BTL) 방식이며, 사회간접자본(SOC)펀드에서 이용하는 방식 맥쿼리한국인프라투융자회사는 ㈜서울-춘천고속도로를 BTL방식, ㈜서울메트로9호선운영을 BTO방식으로 운영한다. 두 가지 사업의 방식이 비슷해 보이지만 차이가 있다. 즉 서울-춘천고속도로의 경우 완공한 후 한국도로공사에 양도하였으며 현재는 리스하고 있다. 한편 서울 지하철 9호선의 경우 완공한 후 서울시에 양도하였으며 현재는 운영권을 받아 운영하고 있다. 따라서 지하철 차량 구매는 서울시의 책임이고 맥쿼리인프라는 운영만 한다.

46 Case Infrastructure investment
㈜ 서울-춘천고속도로 현대산업개발 : 25% 맥쿼리한국인프라투융자회사 : 15% 한국교직원공제회 : 15% 현대건설 : 10% 한국도로공사 : 10% 롯데건설 : 7% 강원도 : 5% 춘천시 : 5% MIRA (Macquarie Infrastructure and Real Assets) MAM (Macquarie Asset Management) 맥쿼리한국인프라투융자회사가 프로젝트의 실제 운영주체이지만 프로젝트의 법률적 주체는 ㈜서울-춘천고속도로라는 특수목적회사이다. 이 프로젝트의 자금은 (차입이 아니라) 주식시장을 통해 조달하였다. 즉 맥쿼리인프라라는 ETF가 가 한국거래소에 상장되어 있으며 이를 통하여 조달된 자금으로 ㈜서울-춘천고속도로 등 사회간접자본을 운영하고 있다.

47 Project Financing BTL(Build Transfer Lease) 방식 : ㈜ 서울-춘천고속도로
BTO(Build Transfer Operate) 방식 : ㈜ 서울메트로9호선운영 배당 원리금 사업주 사업시행회사 은행 및 금융기관 Lease Transfer 정부 배당 원리금 사업주 사업시행회사 은행 및 금융기관 Operate (운영권) Transfer 서울시

48 연습문제 어떤 기업이 자신이 보유한 상업어음을 은행에서 할인하였다. 이 기업의 재무상태표에서 어떤 변화가 일어나는가? [ 5 ] 자산 증가 부채 증가 매출채권 증가 매입채무 증가 현금 증가 해설 : 매출채권을 할인하면 매출채권은 감소하고 현금이 증가한다. 매출채권 감소와 현금 증가는 같으므로 자산에는 변화가 없다. CB에 대한 설명으로 거리가 먼 것은? [ 3 ] 전환권이 주어진다 주식으로의 전환시 주식납입대금이 없다 사채발행 회사가 보유한 다른 주식으로 전환한다 전환 후 사채는 소멸한다 해설 : CB, EB, BW의 차이는 중요하므로 잘 공부해 두어야 한다

49 연습문제 투기등급채권을 무엇이라고 하나? [ 2 ] Investment grade bond Junk bond
투기등급채권을 무엇이라고 하나? [ 2 ] Investment grade bond Junk bond Convertible bond Bond with warranty 신용이 좋은 대출자를 선별하는 것을 무엇이라고 하나? [ 4 ] Bridge loan Swing loan Line of credit Screening 해설 : Bridge loan, Swing loan, Line of credit이 무엇인지도 알아야 한다 유상증자시 가장 먼저 신주인수권을 받는 투자자는 누구인가?

50 연습문제 IPO puzzle에 대한 설명으로 거리가 먼 것은? [ 1 ] 신주발행의 경우 시초가가 공모가보다 낮은 현상이다
신주를 발행하는 기업에게 불리하다 알리바바의 뉴욕증시 상장에서 이 현상이 나타났다 공모주에 투자하면 초과수익률을 얻을 수 있다 다음 중 여신전문금융기관이 아닌 것은? [ 4 ] 신용카드회사 리스회사 할부금융회사 상호저축은행 BTO방식과 BTL방식의 차이에 대해 설명하라. SPC란 어떤 회사인가에 대하여 설명하라.

51 연습문제 운용리스로 선박을 구매할 때 회계처리로 적절한 것은? [ 3 ] 자산 증가 부채 증가 리스료 증가 감가상각비 증가
운용리스로 선박을 구매할 때 회계처리로 적절한 것은? [ 3 ] 자산 증가 부채 증가 리스료 증가 감가상각비 증가 차입금으로 선박을 구매할 때 회계처리로 거리가 먼 것은? [ 4 ] 금융리스로 선박을 구매할 때 회계처리로 거리가 먼 것은? [ 4 ]