인팩 (023810) (Intelligence, Faith, Communication) - 기업분석보고서 - 워렌버핏투자반 10 기 이상훈

Table of Contents 1) 시장 및 산업 분석 2) 기업 및 경쟁사 분석 3) 제품 및 원재료 분석 4) 재무 분석 (V-Chart) 분석 5) 기업 경쟁력 분석 ( 성장성 ) 6) 적정 주가 산정 7) 투자 포인트 8) 결론

시장 및 산업 분석  한국 자동차 산업의 높아진 위상과 경쟁력의 근원으로 한국부품산업의 가치 부각 될 가능성 큼  최근 완성차업체와 자동차부품업체들 모두 전략적 제휴 내지는 부품의 공용화 및 Module 화 등을 통한 개발비용의 절감 및 생산비용의 절감에 전력을 다하는 모습  전방산업인 자동차 산업의 성장성 - 과거 2 년간의 경기침체, 환율변동, 자재 상승 등의 악재 등을 극복하고 자동차 생산량이 증가하 고 있는 상태  과거에는 구매비용의 절감을 최우선 목표로 삼아 Global Sourcing 을 추진하는 경 향이 주류였으나, 최근에는 기술 및 품질을 보다 중요시하는 경향이 뚜렷

시장 및 산업 분석 (Cont.)  자동차부품군별 성장성 및 수익성 ※ ’08 년부터 과거 5 년 평균 영업이익률을 수익성으로 정의  자동차부품업체 영업이익률 추이

기업 및 경쟁사 분석  당사는 1969 년 부터 자동차부품을 전문적으로 생산해 온 중견업체 - 자동차 케이블 및 밸브, 스위치 등을 생산 - 전자제어식 현가장치 (ECS) 와 전자식 파킹브레이크 케이블 (EPB) 양산 준비 인팩 (Vision) 인팩 주요 매출처

기업 및 경쟁사 분석 (Cont.)  동사 고객사별 매출 구성은 현대기아차 (80%) 이며 나머지가 (20%) 로 구성  동사는 중국, 인도, 미국 등 현대차와의 해외시장 동반 진출 통한 글로벌 시장 확대 전략과 궤를 함께 해옴 국내 및 해외법인 개요 단위 : 억원, % 본사 & 해외 생산법인 연간 매출액본사 & 해외 생산법인 연간 이익

기업 및 경쟁사 분석 (Cont.)  경쟁사에 비해 지나친 Discount, 상승여력 충분 - 타 경쟁 부품업체들에 비해 EPS Growth 대비 PER 저평가 PER EPS 평화정공 성우하이텍 한일이화 인팩 (4.26, 45.51%) 한라공조 ※ EPS 성장률 (5 년 ) 대비 PER( 현재 ) 부품업체 주가 추이 EPS Growth & PER Matrix

제품 및 원재료 분석  당사는 안테나, 벨브 / 스위치, 컨트롤케이블 생산 전문업체  최근 현대모비스와 공동개발하여 ’11 년부터 납품할 전략 부품

제품 및 원재료 분석 (Cont.)  주요 제품 등의 가격변동 추이 ( 거의 변동 없음 )  주요 원재료 등의 가격변동 추이 ( 거의 변동 없음 )  당해 사업년도 공장 가동률 (80% 가동률 )

재무분석 등 (V-Chart 분석 )  투자지표 요약 업계 평균 PER = 6~7

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.)  요약 재무 정보

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.)  계열회사 및 타법인출자 현황  주당 현금배당 : 60 원 예정 (37 기, 36 기 모두 60 원 배당 )  자본금 변동사항

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.) 최근 순이익지수가 급상승 하면서 주가도 가파르게 상승하였슴 매출액과 영업이익이 하락후 최근 상승하고 있으나, 당기순이익은 지속적으로 상승하고 있음 - 해외법인 ( 미국, 인도, 중국 ) 지분법 이익 * 중국, 인도 법인에서 발생하는 이익은 향후 본사 이익을 초과할 것으로 예상됨 본사의 매출 또한 현대차의 신차효과와 맞물려 ( 생산량 4% 이상 증가 기대 ) 실적 개선 전망 매출원가율 또한 지속적으로 하향 안정화 추세임 최근 순이익지수가 급상승 하면서 주가도 가파르게 상승하였슴 매출액과 영업이익이 하락후 최근 상승하고 있으나, 당기순이익은 지속적으로 상승하고 있음 - 해외법인 ( 미국, 인도, 중국 ) 지분법 이익 * 중국, 인도 법인에서 발생하는 이익은 향후 본사 이익을 초과할 것으로 예상됨 본사의 매출 또한 현대차의 신차효과와 맞물려 ( 생산량 4% 이상 증가 기대 ) 실적 개선 전망 매출원가율 또한 지속적으로 하향 안정화 추세임 분석 내용

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.) 부채비율 70 정도이며, 유동비율은 100 이상으로 안정적 영업이익 ’08 년 금융위기 이후로 지속 하락하였으나, 최근에 재 상승중이며 이자비용을 상회 이자보상배율이 50 배 정도로 상당히 양호 부채비율 70 정도이며, 유동비율은 100 이상으로 안정적 영업이익 ’08 년 금융위기 이후로 지속 하락하였으나, 최근에 재 상승중이며 이자비용을 상회 이자보상배율이 50 배 정도로 상당히 양호 분석 내용

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.) 자산구조가 장 - 고 - 자 형태임 - 자동차 부품산업 특성 이익잉여금이 증가하고는 있으나, 자동차 부품산업 특성상 설비투자 등이 지속되고 있어 당좌자산 등락이 있음 - 단, 추세는 우상향 추세가 살아 있음 자산구조가 장 - 고 - 자 형태임 - 자동차 부품산업 특성 이익잉여금이 증가하고는 있으나, 자동차 부품산업 특성상 설비투자 등이 지속되고 있어 당좌자산 등락이 있음 - 단, 추세는 우상향 추세가 살아 있음 분석 내용 성우하이텍 자산구조

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.) 해외 자회사의 실적 호조로 ROE 가 가파르게 상승하고 있으마, PBR 은 완만히 상승함으로써 괴리가 생겼음 매출채권 회전일수는 점차 줄어들어 32 일 정도이나, 매입채무 회전일수는 53 일 정도로 수요자 우위에 있다고 볼수 있음 해외 자회사의 실적 호조로 ROE 가 가파르게 상승하고 있으마, PBR 은 완만히 상승함으로써 괴리가 생겼음 매출채권 회전일수는 점차 줄어들어 32 일 정도이나, 매입채무 회전일수는 53 일 정도로 수요자 우위에 있다고 볼수 있음 분석 내용 성우하이텍한일이화

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.) 영업활동흐름 (+), 투자활동 소폭 (-) 로 좋은 흐름이나, 최근 재무활동이 (+) 로 전환 - 단기차입금 (36 억 ): 기계장치, 금형, 비품 단, 차입금비중 10% 미만으로 안정적 순이익은 증가하고 있으나, 지분법투자 및 유형자산 취득으로 인한 현금 흐름 감소 추세 영업활동흐름 (+), 투자활동 소폭 (-) 로 좋은 흐름이나, 최근 재무활동이 (+) 로 전환 - 단기차입금 (36 억 ): 기계장치, 금형, 비품 단, 차입금비중 10% 미만으로 안정적 순이익은 증가하고 있으나, 지분법투자 및 유형자산 취득으로 인한 현금 흐름 감소 추세 분석 내용

재무분석 등 (V-Chart 분석 ) (Cont.) PBR 은 역대 평균 수준이나, PER 는 최근 10 년 중 최저 수준임 주당순자산은 지속적으로 증가하고 있으나, 주가는 주당순자산을 하회하다 최근 주당순자산 수준 접근 - 5 년 평균 ROE 15%, 최근 26% 임을 감안하면 향후 주당순자산 위로 상회할 가능성이 큼 PBR 은 역대 평균 수준이나, PER 는 최근 10 년 중 최저 수준임 주당순자산은 지속적으로 증가하고 있으나, 주가는 주당순자산을 하회하다 최근 주당순자산 수준 접근 - 5 년 평균 ROE 15%, 최근 26% 임을 감안하면 향후 주당순자산 위로 상회할 가능성이 큼 분석 내용

적정 주가 산정 (PER 산정법 ) 5 년 평균 PER = 5.79, 최근 4 분기 EPS = 1,187 적정주가 : EPS×5 년 평균 PER = 5.79×1,187 = 6,872 원 현재주가 : 5,160 ( 약 33% 할인 ) PER 를 활용한 Valuation 적정 매수가

적정 주가 산정 (ROE 매수법 ) ROE 매수법 만약 인팩 주식을 4,725 원에 매수하면, 3 년간 연평균 복리 수익률 15% 와 배당수익률 1% 를 더한 16% 의 수익률을 기대할 수 있다. 만약 인팩에 1,000 만원을 투자하면, 3 년 후 1,560 만원이 되며, 단순수익률로는 56%( 복리 21%) 가 된다. 3 년후 BPS 7,186 의 현재가치는 = 7,186/(1+0.05)^3 = 6,210 원 즉 BPS 4,475 원에 대해 최대 PBR 1.38 배까지 지불 가능

적정 주가 산정 ( 워렌버핏 및 템플턴 ) 워렌버핏 주가 산정법존 템플턴의 적정 주가 계산법 보정

적정 주가 산정 ( 결과 요약 ) 산정법현재가적정가괴리율 PER5,1606,872 33% 할인 ROE8,368 62% 할인 워렌버핏 16, % 할인 존템플턴 10, % 할인 8,326 ( 보정후 ) 61% 할인 적극 매수 묻지도 말고 따지지도 말고

투자포인트 1  현대차 생산 능력 확대 및 해외 시장 확대 - 현대기아차 매출 비중 (80%) - 따라서, 현대기아차의 국내 및 해외공장 생산량 확대가 동사의 매출규모 증가 변수  현대차 2011 년 시장별 신차 출시 계획

투자포인트 2  한 - 미 FTA 타결을 통한 수혜 예상 - 인팩은 미국내 현지 판매법인이 있어 향후 한미 FTA 추진 시 상당한 수혜 예장

투자포인트 3  자동차 전장화 부품 확대 전기전자부품 시장규모 ( 유럽 ) 차량 전장화율 전망 인팩의 자동차 전장화 부품 인팩의 자동차 전장화 부품

투자포인트 4  자회사 및 관계사 지분법 투자 이익 - 지분 14.5% 를 보유한 PLK 테크놀로지가 차량용 블랙박스 및 차선이탈방지 시스템을 생산하고 있어, 향후 차량용 블랙박스 등 시장 성장에 따른 지분법 평가이익 기대됨 차량용 블랙박스차선이탈 방지 시스템

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