2010 년 상반기 증시 완전 정복 - 중기파동의 새로운 출발점에 서서 머그클럽 김대현 책임연구원

2010 년 상반기 증시 완전 정복 1 부. I. 현 증시 국면 년 4/4 분기를 전후로 단기 모멘텀 둔화국면에 진입 2. 최근 경기회복의 실상 : 고용 없는 회복, 소비개선이 부진한 상황 II. 향후 전망 (2010 년 상반기 투자전략 ) - 상반기 발생하는 저점이 향후 3~4 년 안의 중기 저점이 될 가능성 높아

현 증시 국면 I

한국, 2009 년 4/4 분기에는 단기 모멘텀 ( 증가율 개념 ) 둔화국면에 진입 2009 년 4/4 분기를 전후로 경기회복속도에 대한 우려감 증폭 : 2009 년 3/4 분기까지 한국은 경기선행지수, 재고지표 등 단기 지표들이 예상보다 빨리 회복되면서 상승세를 지속했으나, 2009 년 4/4 분기를 전후로 이들 지표가 변곡점을 통과할 것이라는 전망이 확산 중 경기선행지수, 재고순환지표 등 단기 변동성 지표들이 2009 년 4/4 분기 이후 둔화될 경우, 주가는 적어도 6 개월 이상, 평균 10~11 개월 정도 하락위험에 노출될 전망 모멘텀 둔화 기업 이익모멘텀과 주가 자료 : I/B/E/S, 우리투자증권 리서치센터 경기선행지수와 주가 년 이후 재고 / 출하 사이클 주 : 재고순환지표는 출하 – 재고 증가율 자료 : 통계청, 우리투자증권 리서치센터

최근 미국경기 회복의 실상은 고용없는 회복, 소비개선이 부진한 상황 美 Jobless Recovery: 2009 년 10 월 미국 실업률은 10.2% 로 26 년내 최고치. 향후 경기가 살아난다고 하더라도 실업률이 7.5% 수 준 이하로 떨어지지 않으면 본격적인 소비회복이 어려울 듯 또한 고용지표 부진 속에 미국과 유럽 기업 부도율이 2010 년 1/4 분기까지 치솟을 것으로 전망. 이로 인해 미국 등 선진국 경제는 과거 두 차례 (’91, ’01) 경험한 바 있는 고용 없는 느린 경기회복이 지속될 것이라는 우려 점증 글로벌 하이일드 채권 부도율 상승 중 자료 : Moody’s 자료 : Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics 미국 실업률과 미국 분기별 GDP 성장률 경기회복의 실상

2010 년 상반기 한국은 경기부양 효과 희석, 선진국 경기회복 불투명이라는 위험요소에 노출 2010 년 한국은 성장동력에 대한 의구심과 선행지수 등 단기 모멘텀 하락이라는 불리한 국면에서 출발 예상 성장률 및 기업이익에 대한 분기별 자료 분석 결과, 경제성장률은 2009 년 4/4 분기, 기업이익은 2010 년 1/4 분기를 전후로 증가율이 둔화될 가능성 존재 평가 한국 분기별 영업이익 추이 자료 : I/B/E/S, 우리투자증권 리서치센터 한국 분기별 GDP 성장률 추이 자료 : 한국은행, 우리투자증권 리서치센터

II 중기파동의 새로운 출발점에 서서

2010 년 상반기 투자전략 : 상반기 발생하는 저점이 향후 3~4 년 안의 중기 저점이 될 가능성 높아 2010 년 상반기는 2006 년 이후 하락하고 있는 중기추세와 2009 년 4/4 분기를 전후로 둔화될 것으로 보이는 모멘텀 지표의 하락이 겹치는 불안정한 시기 다만, 중기추세의 회복여부를 결정짓는 미국 고용과 소비지표가 2010 년 상반기를 전후로 회복될 가능성이 높다는 점에서 2010 년 투자전략은 상반기 저점 확인시, 향후 3-4 년을 겨냥한 중기적인 관점에서의 매수 전략 추천 2010 년 증시 판단 – 2010 년 3/4 분기 이후 새로운 중기파동 시작 판단 2. 금융위기로 중기사이클의 하강이 빨라진 상태이며, 미국 고용과 소비가 회복되는 2010 년 2/4 ~ 3/4 분기를 전후로 새로운 중기사이클이 시작될 듯 자료 : 우리투자증권 리서치센터 새로운 중기파동의 시작 2010 년 상반기 ( 성장률 ) ( 시기 ) 2010 년 2/4~3/4 분기 2006 ’ 년 4/4 분기 판단 년 상반기 시장은 소순환과 중기순환의 하강이 맞물리는 어려운 환경에 직면 단기순환 중기순환 2006 년

사례 : 대공황 당시에도 생산 회복 이후, 일정시점부터 고용, 소비 순으로 경기가 회복 1930 년대 대공황기에도 생산과 투자가 바닥을 찍은 이후에야 고용과 민간소비가 회복되었음 경험적으로 경기회복의 패턴은 ‘ 생산회복 – 기업이익 증가 – 고용회복 - 소득 / 소비개선 ’ 순으로 볼 수 있음 현재 미국경제는 생산활동 회복과 기업실적 개선이 고용과 소비 확대까지는 연결되지 못하는 모습 주 : Monthly 산업생산, 기간은 1929 년 1 월 ~1933 년 6 월, 2007 년 1 월 ~2009 년 9 월, Quarterly 민간투자, 기간은 1929 년 1/4 분기 ~1933 년 2/4 분기, 2007 년 1/4 분기 ~2009 년 3/4 분기 자료 : Bureau of Economic Analysis, National Bureau of Economic Research, Federal Reserve Board, 우리투자증권 리서치센터 대공황기 및 최근 미국 생산과 소비 주 : 고용 -Monthly Data, 기간은 1929 년 1 월 ~1933 년 6 월, 2007 년 1 월 ~2009 년 8 월 소비 -Quarterly Data, 기간은 1929 년 1/4 분기 ~1933 년 2/3 분기, 2007 년 1/4 분기 ~2009 년 3/4 분기 자료 : Federal Reserve Board, 우리투자증권 리서치센터 새로운 중기파동의 시작 대공황기 및 최근 미국 투자와 고용

미국 고용과 소비, 2010 년 1/4~2/4 분기 이내 개선될 것으로 판단 블룸버그 등 대부분의 컨센서스 자료에서도 빠르면 2010 년 1/4~2/4 분기를 저점으로 고용과 소비가 회복될 것으로 전망 미국의 경우, 필요하다면 2010 년 상반기 중 2 차 경기부양책이 동원될 수도 있음 : 경기회복 속도가 느린 미국의 경우, 고용과 소비가 회 복되기 이전까지는 출구전략보다 기존 경기부양책에 이은 2 차 부양책을 활용할 가능성이 높음. 독일, 스위스 등 일부 선진국에서는 2 차 경기부양이 이미 시행 중이며, 미국도 소비관련 세제혜택 등 기존 부양책의 연장을 고민중 미국에서 논의중인 2 차 경기부양책들 자료 : BEA, Bloomberg 미국 성장률 및 실업률에 대한 전망치 자료 : 우리투자증권 리서치센터 기존 경기 부양책 내용  2009 년 2 월 7,870 억달러 규모의 경기부양책 국회 통과  에너지절약, 친환경 산업육성에 초점을 맞춤  자동차 구입세금 감면, 중소기업 세금환급 소급기간 연장, 근로자 원천징수 소득세 감면 등을 포함 기존 대책에 대한 연장선 상에서 추가 로 논의되는 내용  올해 말로 끝나는 실업수당 지급과 실직자 의 료보험 소득공제, 생애 최초 주택구입자 지원 책 등 경기부양책 일부를 연장하는 방안 검토 중 언론 등에서 논의되는 관련 내용들  실업률을 낮추기 위해 생활비 지원 등 소비자 에 대한 직접적인 지원  CIT 파산 이후 예상되는 은행 및 중소기업에 대한 자금대출 확대 : 중소기업 회생을 위한 500 억달러 규모의 긴급구제기금 조성 중  IT, 자동차 등 주력산업에 대한 세제 혜택을 통해 수출확대를 모색 중 새로운 중기파동의 시작

2010 년 상반기 투자전략 : 2010 년 2/4~3/4 분기는 새로운 중기파동의 시작점 투자포인트 년은 새로운 중기 파동의 출발점이 될 것이라는 점에서 2/4~3/4 분기 중 저점권역 확보시, 3~4 년 이상의 긴 흐름을 겨냥한 주식매수에 나서야 투자포인트 2. 변동성이 많은 모멘텀 (= 증가율 ) 지표보다는 중기파동의 기준이 되는 절대값 (= 금액 ) 을 기준으로 시장 및 종목을 발굴해야 새로운 중기파동의 시작 한국 기업 순이익 추이 자료 : FnGuide, 우리투자증권 리서치센터 한국 기업 순이익 증가율 추이 /4 분기 전후 Point 1. 미국 등 선진국 소비에 연결된 한국 수출사이클 Point 2. 인구사이 클에 근거한 한국 내수팽창 스토리 한국, 내수 팽창 +a 로 수출의 트리클 다운 효과 기대 자료 : 우리투자증권 리서치센터

1 부 마침. 감사합니다 2 부 잠시 후 바로 진행.