KIA 자동차 분석 ( 글쓴이 : 쥬라기클럽 트류밸류 )

분석 목차 ■ 기본적 분석 ■ 신차 출시 계획 ■ 투자 가능성 ■ 현대제철, 현대모비스 지분가치

매출 및 손익 변화 ( 개별 & 연결재무 ) ■ 매출 대비 수출 비중이 70% 로 환율 민감성이 크며 03 년 환율이 1,192 에서 06 년 955 로 급격하게 하락함에 따라 손익이 크게 악화됨.

CASH FLOW 분석 ■ 슬로바키아, 중국 제 2 공장, 미국 조지아 공장의 연이은 투자로 금융 비용이 크 게 증가하여 재무 건전성이 크게 훼손된 모습임.

경상이익과 환율의 상관 관계 ■ 01 년 이후 원 / 달러 환율의 지속적인 하락으로 경상이익 적자 전환,08 년 환율 이 상승하면서 경상이익도 턴어라운드 하는 모습임.

경상이익 영향인자 분석 ■ 기업의 손익에 큰 영향을 미치는 지분법 손익, 감가상각비, 금융비용을 합산하면 본사 ( 개별 ) 는 몇년간 투자가 없어 개선 추세이나 해외법인을 포함한 연결기준 으로는 크게 악화되고 있는 모습임.

원자재 가격과 환율 변화 ■ 98~04 년 구간은 고환율, 저물가 수혜 구간, 05~07 년은 저환율 고물가로 손익이 악화된 구간임. ■ 09 년 ~ 는 저물가, 고환율 손익 개선 구간으로 판단됨.

기아차 생산능력 대비 생산실적 ■ 생산능력 변화 ( 해외 포함 ) - 06 년 164 만대 - 07 년 194 만대 ( 슬로바키아 가동 ) - 08 년 225 만대 ( 중국제 2 공장 가동 ) - 10 년 255 만대 ( 미국 공장 가동 ) ■ 생산실적 변화 ( 해외 포함 ) - 06 년 127 만대 ( 가동율 77.4%) - 07 년 140 만대 (72.2%) - 08 년 140 만대 (62.2%) ☞ 08 년 가동율 하락은 중국공장 가동율 저조 (32.3%)

해외 법인 월별 판매 동향 ■ 09 년 3 월들어 중국은 월평균 36,500 대 생산능력에 13,300 대 판매로 36.4% ■ 슬로바키아는 월평균 25,000 대 생산능력에 13,100 대 판매로 52.4% 로 회복중이나 ☞ 중국의 극심한 판매 부진이 문제로 판단됨.

차종별 내수 판매 동향 ☞ 경승용차, 신차 ( 고연비 ) 차량의 판매는 증가하고 있으나 중대형차, 연비가 나쁜 SUV 의 판매 회복이 저조한 상태임.

차종별 수출 판매 동향 ☞ 소형차인 PRIDE, 신차인 SOUL 의 판매가 급증하고 있고 해외 수출을 신규 시작한 FORTE 도 판매가 증가하고 있는 모습이나 ☞ 이익율이 좋은 중대형차,SUV 는 회복이 느린 모습임.

해외 법인 월별 판매 동향 ■ 국내법인 : 내수 판매는 사상 최고 수준으로 증가했으나 수출 회복이 느린 모습임. ■ 슬로바키아 : 동유럽 경제위기로 급격히 추락했던 판매량이 비교적 빠르게 회복중임. ■ 중국 : 가동율도 낮고 회복속도도 느려 특단의 대책이 필요한 상태로 판단됨.

해외 시장 개척비 투자 추이 ☞ 해외 시장 개척비가 과거 평균 1,000~2,000 억에 비해 06~08 년에는 3,000~ 5,000 억 수준으로 급증한 상태로 향후 미국 조지아 공장 생산품 판매를 위한 판매망 추가 확보 여지는 있으나 전반적인 판매망 투자는 어느정도 마무리되어 손익이 개선 될 여지가 있지 않나 판단됨.

국내 시장 마켓쉐어 점유율 변화 ■ 미국 GM 파산설로 인한 GM 대우 판매 부진 ■ 쌍용차 법정 관리로 인한 이미지 악화 ■ 경쟁사 대비 신차 출시 효과로 인하여 전년 동기 대비 점유율 가장 큰폭 상승

자동차 회사별 수출 증가율 동향 ■ 전년 동기 대비 7% 급증 ☞ 07~08 년 해외 판매망 확충 효과 ☞ 신차 출시 효과, 경차및 중소형차 비중이 높은 포트폴리오 효과

KIA 차 신차 출시 계획 ■ 08 년 이후 아우디 수석 디자이너 출신인 피터 슈라이어 의 디자인 개념이 적용된 차량 대거 출시되고 있음. ■ 현대와 연구소 통폐합으로 성능은 대등한 수준 ( 플렛폼, 부품등 공유 ) 으로 판단됨.

KIA 가 밥상은 잘차려났는데？ ■ 잘차린 밥상？ ☞ 전략 지역별 생산 공장 완성 → 성장 동력 확보 성장 동력인 생산능력을 각 지역 거점 ( 북미, 유럽, 중국 ) 마다 투자하여 04 년 139 만대 에서 10 년 255 만대로 83% CAPA.UP 완료 (09 년말 기준 ) ☞ 08 년 실적 140 만대 대비 FULL 가동시 82% 성장 여력 확보 ☞ 해외시장 개척비 ( 판매망 정비 ) 로 5 년간 1 조 6,630 억을 집중투자 하여 매출 성장 기반 완료 ☞ 디자인 경영 강화로 각 거점별 디자인 센터 설립 완료 ( 미국, 유럽, 한국 ) ☞ 피터 슈라이어 영입으로 한국 최초 패밀리뤀 개념 도입 및 디자인 능력 향상 ☞ 08 년 ~11 년 기존 차량 대부분 모델 교체로 인한 신차 투입 효과 기대 ☞ 06 년 피터 슈라이어 영입으로 디자인 경영 강화 → 효과 가시화 ☞ 지역 거점마다 기아, 현대 동반 진출 → 전세계 마켓쉐어 5 위로 상승한 현대기아차 그룹의 시너지 효과 기대

KIA 가 밥상은 잘차려났는데？ (2) ■ 실적 개선 가능성은 있는가？ → 밥상위의 반찬이 문제 → 향후 출시할 신차가 결정 ☞ 세계 경기 호전 ☞ 한미, 한유럽 FTA 체결 최대 수혜업종 ☞ GM, 크라이슬러 파산 또는 부분 공장 폐쇄시 10 년 신규 가동되는 기아차 미국 조지아 공장 수혜 예상 ☞ 경상손익 영향이 큰 원 / 달러 환율은 향후 3 년 정도 1,100 이상 유지 예상 ☞ 대규모 투자 완료로 향후 감가상각 및 금융비용 감소로 경상이익 개선 예상 ☞ 08 년 판관비에서 일시적 증가 요인인 잡비 2,900 억, 해외시장 개척비 5,590 억 손익 개선 여지 ☞ 상대적으로 가동율이 부진한 해외 법인 가동율 향상 문제는 신규 차종인 쏘올 포르테, 쏘렌토 R 을 생산라인에 투입하면 해결될것으로 판단 ☞ 쏘렌토 R, 쏘올, 포르테 대박 가능성 ☞ 08 년 ~11 년까지 기아차 기존 모델 대부분 교체로 인한 신차 투입 효과 기대 ☞ 초우량 자회사의 증가하는 지분가치 ( 현대제철, 현대모비스 )

KIA 가 밥상은 잘차려났는데？ (3) ■ 무엇이 문제인가？ ☞ CASH FLOW 악화 ☞ 개별 기준 7,152 억의 감가상각비와 1,923 억의 금융비용 ( 연결 기준 감가상각비 1 조 420 억, 금융비용 5,406 억 ) → 세계 경제 회복이 늦어져서 큰 폭의 매출 증가 없으면 유상증자로 인한 주식 가치 하락 가능성 배제할수 없음 ☞ 생산성이 형편없고 경영권 마저 간섭하는 강성 노조 → 전향적인 변화가 필요 ☞ 경차, 중소형차 중심의 포트폴리오를 부가가치가 높은 중대형차로 전환 필요 (1 대당 내수, 수출 평균 판매가격 현대차 1,930 만원, 기아차 1,550 만원 ) ☞ 전략 차종 ( 쏘나타급, 그랜져급 ) 신규 투입 → 현대차 NAME VALUE 극복 필요 ☞ 기아차 회사 이미지 제고 노력 필요

KIA 가 밥상은 잘차려났는데？ (4) ☞ 08 년 판관비 증가 폭이 4% 만큼 이익 개선 여지가 있다고 판단됨.(6,000 억 정도 ) ☞ 매출 증가시 고정비 비율 감소로 매출이익율 또한 추가로 증가 예상됨.

KIA 가 밥상은 잘차려났는데？ (5) ■ 해외법인 ( 중국, 슬로바키아, 미국 ) 3 개 공장의 성공 가능성은？ ☞ 중국 : 쏘올, 포르테 슬로바키아 : 신규 모델 미국 : 포르테, 쏘렌토 R 투입 ■ 목표 가격은 ？ - 1 차 : 자산가치 회복 15,000 원 /2 차 : 전 고점 가격 28,000 원 /3 차 : 추세선 상단 가격 35,000 원 /4 차 50,000 원 ■ 그룹 후계 구도를 완성하기 위해서는？ ☞ 비용이 적게드는 기아차의 신주인수권을 노릴 가능성？ “ 피터 슈라이어 부사장과 정의선 사장의 선전을 기대하며 ”

증가하는 지분 가치 ■ 현대, 기아차 양사의 공격적 투자 수혜를 보는 현대모비스 지분 가치 ( 현대, 기아차의 생산량 증가 + A/S 시장 매출 증가, 지분율 17.8%) ■ 고로 1,2 기 투자를 하고 있는 현대제철의 지분 가치 ( 지분율 21.4%)