Ⅱ. 외환시장 및 환율 제8장 외환파생상품시장 3. 신용파생상품시장 외환론 (최필선 교수 2017년 2학기)

8장 외환파생상품시장 1. 신용파생상품 개요 일반적으로 대출, 증권 등 금융자산은 금리, 환율 등 가격변수의 변동에 따라 자산가치가 변화하는 시장위험(market risk)과 차주의 부도, 신용등급 변동 등에 따라 자산가치가 등락하는 신용위험(credit risk)을 내포 시장위험은 기존에 거래되고 있는 선물환, 스왑, 옵션 등을 통하여 대처할 수 있으며 신용위험은 신용파생상품을 통해 그 위험을 헤지할 수 있음 신용파생상품(credit derivatives)이란 채권, 대출금 등 기초자산(underlying assets)의 신용위험을 분리하여 이를 다른 거래상대방에게 이전하고 그 대가로 수수료를 지급하는 금융상품

8장 외환파생상품시장 1. 신용파생상품 개요 신용파생상품거래에서 신용위험을 전가하고 수수료(premium)를 지급하는 거래자를 보장 매입자 (protection buyer)라고 하며, 신용위험을 매수하고 그 대가로 수수료를 수취하는 거래자를 보장 매도자 (protection seller)라고 함 보장 매입자는 보유채권의 신용위험 노출(credit risk exposure)을 해소하고 기존 포트폴리오의 만기구조를 개선할 수 있음 보장 매도자는 수수료 수입을 통하여 수익증대를 도모할 수 있고 투자수단을 다양화할 수 있음

8장 외환파생상품시장 1. 신용파생상품 개요 신용파생상품거래에서는 신용위험이 실제로 발생하였는지를 나타내는 신용사건(credit event)의 종류와 내용을 정하고 발생시점을 정의하는 것이 매우 중요함 이와 관련하여 국제스왑파생금융상품협회(ISDA; International Swaps and Derivatives Association)는 5개 사항의 표준안(도산, 지급불능, 기한의 이익상실, 모라토리엄, 채무재조정)을 마련 다만 계약 또는 뉴스정보 제공기관마다 신용사건의 내용에 차이가 있을 수 있어 실제 거래시 이들 정보의 사용에 유의하여야 함

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 신용파생상품의 종류 신용파생상품거래는 기초자산 및 이전대상 위험의 종류, 신용사건의 내용 등에 따라 다음과 같이 나눌 수 있음 신용파산스왑(CDS; Credit Default Swap) 총수익스왑(TRS; Total Return Swap) 신용연계증권(CLN; Credit Linked Note) 신용옵션(CSO; Credit Spread Option) 합성담보부증권(Synthetic CDO; Synthetic Collateralized Debt Obligation)

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CDS 신용파산스왑(CDS; Credit Default Swap)은 보장 매입자가 일정한 수수료를 지급하고 기초자산의 채무불이행 등 신용사건이 발생할 경우 신용위험을 떠안은 보장 매도자로부터 손실액 또는 일정금액을 보전받기로 하는 거래 이는 가장 기본적인 신용파생상품으로 기초자산에 대한 지급보증과 성격이 유사함 신용파생상품의 기초자산을 보다 엄밀하게 정의하면 특정한 채무계약상의 의무를 부담하고 있는 자(reference entity: 준거기업)의 신용상태(credit standing)임 예를 들어 A라는 준거기업이 발행한 회사채에 대한 신용파생상품의 기초자산은 A의 가치나 A가 발행한 회사채가 아닌 A의 신용상태임

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CDS 예시 외국은행(protection buyer)은 보유하고 있는 한국기업 발행채권의 신용위험을 헤지하기 위하여 동 채권을 기초자산으로 한 신용파산스왑계약을 국내 외은지점(protection seller)과 아래와 같이 체결 기 간 : 5년(2011년 8월 31일~2016년 8월 31일) 금 액(notional amount) : 1천만달러 수수료 : 신용위험을 전가한 외국은행이 국내 외은지점에 연 65bp 지급 신용파산스왑 기간 중에 국내기업이 지급불능상태(신용사건 발생)에 빠지면 외국은행은 국내 외은지점으로부터 1천만달러를 지급받고 한국기업 발행채권(기초자산)을 인도

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CDS 예시

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 TRS 총수익스왑(TRS; Total Return Swap)은 보장 매입자가 기초자산 보유에 따라 발생하는 이자, 자본수익 등 총수익을 보장 매도자에게 지급하고 약정이자(통상 Libor+스프레드)를 수취하는 거래 이는 기초자산으로부터 발생하는 모든 현금흐름을 거래상대방에게 이전하기 때문에 해당자산을 매각하는 것과 비슷한 효과가 있음 채무불이행 등의 신용위험만을 전가하는 CDS와는 달리 기초자산의 신용위험뿐만 아니라 금리 및 환율 변동 등에 따른 시장위험도 이전

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 TRS 예시 외국 A은행 서울지점(protection buyer)은 원화채권(액면 230억원)을 기초자산으로 A은행 싱가포르지점(protection seller)과 아래와 같이 TRS를 체결하였으며 A은행 싱가포르지점은 이를 헤지하기 위하여 외국 B은행과 정반대의 TRS계약을 체결 기 간 : 1년(2015년 9월 17일~2016년 9월 17일) 이자교환 : A은행 서울지점은 싱가포르지점에 원화채권 이자를 지급하고 Libor(1년만기) + α의 이자를 수취 금 액 : 2천만달러 향후 계약기간 중 신용사건이 발생하면 A은행 서울지점은 A은행 싱가포르지점으로부터 2천만달러를 수취하고 원화채권(액면 230억원)을 인도

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 TRS 예시

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CLN 신용연계증권(CLN; Credit Linked Note)은 보장 매입자가 기초자산을 근거로 별도의 증권(신용연계증권)을 발행하여 이를 보장 매도자에게 매각한 후 신용사건 발생시에는 신용연계증권을 상환하지 않고 해당 기초자산을 대신 인도하는 거래를 말함 이때 보장 매도자는 위험부담의 대가로 높은 이자를 수취 통상 기초자산은 1개 또는 2~5개 채권(국내채권 또는 국내외채권 혼합)으로 구성되며 채권의 수 및 신용등급 등에 따라 투자수익률이 달라짐

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CLN 예시 외국은행(protection buyer)은 국내 4개 업체의 외화채권을 바스켓(기초자산)으로 하는 신용연계증권을 아래 조건으로 발행하여 국내 보험사(protection seller)에 매각 기 간 : 3년(2013년 9월~2016년 9월) 금 액(notional amount) : 3천만달러 신용연계증권금리 : Libor(3개월만기) + 275bp 향후 계약기간 중 신용사건이 발생하면 외국은행은 3천만달러를 상환하지 않고 국내 보험사에게 기초자산인 채권을 대신 인도

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CLN 예시

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CSO 신용옵션(CSO; Credit Spread Option)은 옵션 매입자(보장 매입자)가 일정한 프리미엄을 옵션 매도자(보장 매도자)에게 지급하는 대신 약정된 가격(또는 신용스프레드)으로 기초자산(또는 기초자산의 신용스프레드)을 매입(콜옵션) 또는 매도(풋옵션)할 수 있는 권리를 보유하는 거래를 말함 여기서 신용스프레드란 증권이나 대출의 금리에서 무위험자산(예 : 미국채)의 금리를 차감한 수치 혹은 두 자산으로부터 얻어지는 수익률간의 차이임 신용옵션은 통상 기초자산 발행자의 신용도 변화에 따른 스프레드 변화에 해당하는 금액만을 정산하며 미래의 자산비용이나 수익을 사전에 확정시킬 수 있는 이점이 있음

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CSO 예시 예컨대 브라질 정부가 발행한 미달러화표시 채권에 투자한 투자자의 경우 동 채권이 브라질의 신용등급하락 등으로 채권값이 하락할(신용스프레드 확대) 위험에 대비하여 브라질 정부채권의 금리가 미국채 금리를 500bp 초과하면(브라질 채권의 금리가 상승한 것을 의미하므로 채권투자로 인해 손실이 발생), 이익을 제공받는 옵션을 매입할 수 있음 이때 이익은 브라질 채권의 시장가격과 스프레드가 500bp일 때 시장가격간의 차이로 계산될 수 있음 이러한 유형의 옵션은 국가신용 투자자의 위험노출을 제한하는데 이용되기도 함

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CSO 예시

Synthetic CDO 2. 신용파생상품 종류 8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 Synthetic CDO 합성담보부증권(Synthetic CDO)은 다수의 대출자산, 채권 등 기초자산군에 내재된 신용위험을 이전받아 이를 기초로 발행한 선·후순위 채권을 의미 이때 기초자산의 종류에 따라 대출채권은 CLO(Collateralized Loan Obligations), 채권은 CBO(Collateralized Bond Obligations) 등으로 나눌 수 있으나 CDO(부채담보부증권: Collateralized Debt Obligation)로 통칭 합성담보부증권은 자산군(pool)의 신용위험을 효율적으로 관리하기 위하여 신용위험 관리에 유용한 신용파생상품의 특성과 다수의 채권을 유동화하는 전통적 CDO 개념(대출채권, 채권 등의 신용자산을 pool로 하여 발행하는 자산담보부증권을 말하며 Cash CDO라고도 함)을 결합한 자산담보부증권(ABS)의 일종으로 볼 수 있음

Synthetic CDO 2. 신용파생상품 종류 8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 Synthetic CDO ‘Synthetic’이라는 용어는 CDS, CLN, TRS 등 신용파생상품을 활용하여 기초자산군을 실제 양도하지 않고 연계시켜(referenced) 증권화(synthetic securitizations)함으로써 투자가에게 신용위험 등을 이전하는 것을 뜻함 이때 발행되는 채권은 통상 4종류이며 이는 Senior, Junior, Mezzanine, First loss(equity)로 구분 채권별 신용등급은 1~3종 채권(Senior, Junior, Mezzanine)은 대개 AAA~BB- 수준, 4종채권(First loss)은 신용사건 발생시 제일 먼저 손실을 부담하는 높은 위험성 때문에 통상 신용등급이 부여되지 않음 4종채권에 해당되는 CDO 채권은 모(母)은행의 도덕적 해이(moral hazard) 방지를 위해 모은행(또는 자산관리기관), 즉 보장 매입자가 인수하는 경우가 대부분

Synthetic CDO 2. 신용파생상품 종류 8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 Synthetic CDO 한편 현금흐름면에서 합성담보부증권은 채권원리금을 신용파산스왑(CDS)계약에 따라 수령하는 프리미엄과 채권발행대금으로 투자한 정부채 등 우량자산의 현금흐름(이자 및 채권매각대금)으로 지급 이에 비해 전통적인 Cash(현금흐름) CDO는 기초자산군으로부터 발생한 현금흐름(채권원리금 회수대금 등)으로 채권원리금을 지급

8장 외환파생상품시장 2. 신용파생상품 종류 CDO 예시

8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 국제 신용파생상품시장 거래동향 국제 신용파생상품거래는 1990년대 초부터 미국 및 유럽계 금융기관 등이 신흥시장(emerging markets) 채권의 신용위험을 해소하기 위해 시작 국제결제은행(BIS)의 통계에 따르면 2007년말 58.2조달러까지 급증했던 세계 신용파생상품 거래잔액은 2008년 9월 글로벌 금융위기를 거치면서 급격히 감소하여 2014년말 현재 16.4조달러 수준에 그치고 있음

8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 국내 신용파생상품시장 거래동향 국내 금융기관들은 1995년부터 신용파생상품에 투자하기 시작했으며, 2008년 글로벌 금융위기 여파로 감소한 후 2012년부터 급증하기 시작하여 2013년에는 2008년의 2배까지 확대 이는 저금리 기조하에서 국내 증권사들이 CDS를 결합하여 상대적으로 수익률이 높은 상품을 국내 투자자들에게 경쟁적으로 판매한 데 주로 기인 다만 2014년에는 CDS 프리미엄 수준이 낮아지면서 2012년 수준으로 거래규모가 축소 상품별로 보면 2013년까지는 CDS의 거래비중이 높았으나 2014년에는 CDS 프리미엄 수준이 낮아지면서 CDS 거래가 감소하고 비교적 높은 수익을 제공하는 TRS거래가 급증

8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 국내 신용파생상품시장 거래동향

8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 한국물 관련 신용파생상품시장 한국물 관련 채권을 기초자산으로 하는 CDS가 외환위기 이후 홍콩 및 싱가포르 금융기관이 국내기업에 대한 신용위험을 헤지하기 위한 수단으로 거래하기 시작 2014년말 현재 거래규모가 680억달러에 이를 정도로 빠르게 성장 한국정부채(외평채) 외에 한국도로공사, 한국수력원자력 등 공기업이나 산업은행, 기업은행 등의 국책금융기관, 삼성전자 등 우량기업이 발행한 외화표시채권 등이 기초자산으로 거래되고 있음 동 거래를 위해 Goldman Sachs, Morgan Stanley, Deutsche Bank 등 신용등급 AA-이상의 외국 투자은행이 주로 참여하는 은행간시장(inter-bank brokerage market)이 형성되었으며 홍콩 소재 ICAP, Tullett 등의 중개기관이 수시로 가산금리를 고시

8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 한국물 관련 신용파생상품시장 우리나라 CDS 프리미엄(외평채, 5년물)의 동향을 살펴보면 2007년까지는 50bp 이내로 낮은 수준을 유지하였으나 미국 서브프라임모기지 부실로 국제금융시장의 신용경색이 심화되고 우리나라 금융·외화자금 사정에 대한 부정적 시각이 우세해지면서 CDS 프리미엄은 2008년 10월 27일 699bp까지 급등 그러나 주요국 중앙은행의 정책공조와 미 연준의 공격적인 금리인하, 한·미 통화스왑체결(2008년 10월 30일, 한국시각 기준) 등으로 CDS 프리미엄은 2008년 11월 4일 252bp까지 크게 하락 이후 경상수지 흑자 및 외국인 국내투자자금 유입 지속 등으로 외화자금사정이 개선되면서 2015년 5월 18일 46bp까지 하락하는 등 CDS 프리미엄은 2013년 하반기부터 100bp 이하 수준에서 안정된 흐름

8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 한국물 관련 신용파생상품시장

8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 한국물 관련 신용파생상품시장 우리나라 CDS 프리미엄(외평채, 5년물)의 동향을 살펴보면 2007년까지는 50bp 이내로 낮은 수준을 유지하였으나 미국 서브프라임모기지 부실로 국제금융시장의 신용경색이 심화되고 우리나라 금융·외화자금 사정에 대한 부정적 시각이 우세해지면서 CDS 프리미엄은 2008년 10월 27일 699bp까지 급등 그러나 주요국 중앙은행의 정책공조와 미 연준의 공격적인 금리인하, 한·미 통화스왑체결(2008년 10월 30일, 한국시각 기준) 등으로 CDS 프리미엄은 2008년 11월 4일 252bp까지 크게 하락 이후 경상수지 흑자 및 외국인 국내투자자금 유입 지속 등으로 외화자금사정이 개선되면서 2015년 5월 18일 46bp까지 하락하는 등 CDS 프리미엄은 2013년 하반기부터 100bp 이하 수준에서 안정된 흐름

뉴스: 韓 국가부도위험 지표 'CDS프리미엄' 상승세…대내외 겹악재 8장 외환파생상품시장 3. 거래 동향 뉴스: 韓 국가부도위험 지표 'CDS프리미엄' 상승세…대내외 겹악재 【서울=뉴시스, 2016-11-18】 남빛나라 기자 = 미국의 도널드 트럼프 공화당 후보가 대통령으로 당선된 이후 한국의 국가부도 위험을 반영하는 지표인 신용부도스와프(CDS) 프리미엄이 연일 상승세다. '박근혜·최순실 게이트'로 대내 정국이 불안한 상황에서 트럼프의 당선까지 이어지자 한국을 향한 시선이 불안해졌다는 의미다. 대미 수출 의존도가 높은 한국은 트럼프의 보호무역주의가 현실화하면 가장 큰 악영향을 받을 국가 중 하나로 꼽힌다. 현재 CDS프리미엄의 절대적 수치 자체가 낮아 위기 가능성을 거론할 단계는 아니지만, 트럼프 당선 이후 한국 경제를 둘러싼 대내외 리스크가 커지고 있다는 우려가 제기된다. 17일 기준 한국 CDS프리미엄(5년물)은 52bp(1bp=0.01%포인트)로 트럼프 당선 직전인 8일(44bp) 대비 18.1% 올랐다. 박근혜·최순실 게이트가 본격화한 10월말(41bp)부터 꾸준히 오름세를 이어온 결과다. CDS프리미엄의 상승세는 트럼프 당선 이후 아시아 신흥국을 중심으로 나타나고 있다. 18일 국제금융센터에 따르면 14일 인도네시아(+36bp), 말레이시아(+33bp), 필리핀(+18bp) 등을 중심으로 CDS프리미엄이 급상승했다. 한국(+7bp)과 태국(+4bp)은 상대적으로 증가폭이 크진 않았지만 트럼프의 승리로 CDS프리미엄이 오른 신흥국에 포함됐다. CDS프리미엄은 정부가 발행한 외화표시 채권의 부도에 대비한 일종의 보험료로, CDS프리미엄이 높을수록 해당 국가의 부도 위험이 크다는 의미다….

8장 외환파생상품시장 참고: CDO

8장 외환파생상품시장 참고: CDO

8장 외환파생상품시장 참고: CDO 세계 CDO 시장 The volume of CDOs issued globally crashed during the subprime crisis but has recovered slightly. (source: SIFMA, Statistics, Structured Finance)