쉬운 Business Finance 강의 노트.

Presentation on theme: "쉬운 Business Finance 강의 노트."— Presentation transcript:

1 쉬운 Business Finance 강의 노트

2 이러한 측면에서 전통적으로 위험은 변동성으로 해석됨.
위험과 위험프리미엄 위험의 개념 불확실성의 정도 투자수익이 상방, 하방으로 변동될 가능성을 모두 포함함. 그리고, 투자수익에 대한 분포를 사전에 알고 있어야 함. 이러한 측면에서 단순히 불확실성과 차별됨. 이러한 측면에서 전통적으로 위험은 변동성으로 해석됨. NOTE : 기대수익률이 미래 투자수익의 최적 예측값이라고 한다면, 위험은 미래에 실현될 투자수익이 이 예측값으로부터 어느 정도 벗어날 수 있는지를 나타냄.

3 기대수익과 위험의 관계 위험과 기대수익의 관계를 정리해보자. 투자자는 왜 기대수익과 위험으로 투자 의사결정을 하는가?
투자문제에 있어서 비용-혜택을 분석하면, 투자에 있어 비용은 투자금액이 아니다. 불확실한 의사결정에서 혜택은 위험한 게임에 참가함으로서 얻을 수 있는 위험프리미엄이 혜택이며, 해당 위험이 투자자가 지불하는 비용이된다. 투자자는 어떻게 투자해야 기대수익-위험관계에서 효과적일까? 포트폴리오를 구성하였을 때 위험감소효과와 효용을 증가시킬 수 있었다. 포트폴리오를 구성하자. 그렇다면 기대수익과 위험의 관계는? 투자자는 비용을 지불하고 그 혜택을 얻게 된다. 즉, 위험을 지불하고 그 만큼의 기대수익률을 얻을 수 있다. 결국 기대수익과 위험은 상충관계에 있다.

4 Financial Markets Financial Markets (금융시장) 기간
- Capital Markets(자본시장: 장기금융시장) - Money Markets(화폐시장: 단기금융시장) 지역 - 국내금융시장 - 역외금융시장 *Euro(유로): 통화와 지리적 위치가 불일치 5 5 5 5 6 5

5 Financial Markets 거래 - 발행시장 (primary market): 정부나 기업에 의해 증권이 최초로 발행/판매
- 유통시장 (secondary market): 발행된 증권의 거래 장소 - 장내시장(거래소시장) - 장외시장(Over-The-Counter market) *딜러(dealer) 5 5 5 5 6 5

6 Financial Markets 금융기관의 역할에 따라 - 직접금융시장 - 간접금융시장 5 5 5 5 6 5

7 채권의 가치평가 채권의 가치평가 용어의 정의 (1) 채권(bond) : 주식회사나 정부가 일반 대중들로부터 장기간에 걸쳐 자금을 빌릴 경우 발행하는 부채증권 (2) 액면가(face value, 만기가치, 기준가격) : 채권의 권면에 표시된 금액. 만기일에 상환하는 금액. (cf. 원금) (3) 이표(coupon)와 이표율(coupon rate) : 주기적 이자 금액과 표면이자율. (cf. 시장이자율) (4) (잔존)만기(maturity): 액면가를 상환해야 하는  기간 (5) 이표채(coupon bond) : 정기적으로 이자를 지급받고 만기에 원금을 상환받는 채권.

8 채권의 가치평가 - 채권의 현금흐름 채권의 평가 (1) 매년 지급하는 이자부분 : 연금의 현가계산
(1) 매년 지급하는 이자부분 : 연금의 현가계산    (2) 만기에 상환해야 하는 상환금액 : 단순 현가계산

9 Bond Pricing F.V= $1,000 $1,065 Coupon rate = 6.5%
Maturity = 3years $1,000 $65 $65 $65 Yuar Price? 4

10 Bond Pricing Example What is the price of a 6.5 % annual coupon bond, with a $1,000 face value, which matures in 3 years? Assume a required return of 3.9%. 9

11 Bond Pricing 14

12 채권의 가치평가 채권의 분석 (1) 가격 할인채권 (discount bond) : 액면가보다 낮게 거래되는 채권 할증채권 (premium bond) : 액면가보다 높게 거래되는 채권 (2) 이자율 위험 (interest rate risk) : 이자율의 변동에 따른 채권가격 변동을 뜻하며 이자율위험의 크기는 채권 가격이 이자율 변화에 얼마나 민감하게 반응하는가에 달려있다. 이자는 매기 일정한데, 시장에서의 이자율은 시간이 지남에 따라 변하기 때문에 채권의 가치는 변하게 된다. 이자율이 오르면 채권의 현재가치는 낮아지고, 이자율이 내리면 채권의 현재가치는 높아진다.

13 채권의 가치평가 (3) 만기수익률 (yield to maturity): 채권의 만기보유를 가정한 내부 수익률
*내부수익률: 투자의 순현가를 0으로 만드는 할인율. (4) 채권의 이자율 위험 이자율 변화 없이도 채권의 가격은 시간의 경과만으로 변화하여, 기준가격(par value)으로 수렴 채권의 가격은 이자율과 역의 관계를 가짐. 볼록 곡선이므로 이자율 하락시 가격상승폭은 동일한 크기의 이자율 상승시 가격하락 폭보다 큼. 채권의 이자율위험은 만기가 길수록 큼.    (4-1) 채권의 신용위험 * 채무자의 신용등급에 따라 수익률(이자율)은 변화. 신용등급. (4-2) 이자율의 기간구조 * 채권의 만기에 따라 이자율이 달라지는 현상. 수익률 곡선.

14 Default Risk (채무불이행 위험)
Credit risk (신용위험) Credit rating (신용등급 평가) Investment grade (투자등급) & Junk bonds (고위험 채권) Default premium (신용등급에 따른 가산금리)

15 The Yield Curve Term Structure of Interest Rates (이자율의 기간구조) - A listing of bond maturity dates and the interest rates that correspond with each date. Yield Curve (수익률 곡선) - Graph of the term structure. 26

16 주식의 가치평가 *배당할인모형 35

17 주식의 가치평가 *배당할인모형

18 증권분석과 시장효율성 기본적 분석(fundamental analysis)
- 기본적 분석은 주가를 결정하는 기본요인(fundamentals)이 존재하고 있다고 믿고, 이 기본요인으로부터 주식의 내재가치(intrinsic value)를 평가하고자 하는 분석방법이다. - 일반적으로 주가를 결정하는 기본요인으로서 기업의 이익 및 배당에 관한 전망, 이자율에 대한 전망 및 기업의 위험도 등이 중요한 것으로 알려져 있으며, 이들 기본요인들에 대한 정보는 대부분 공표된 정보원천으로부터 입수될 수 있다. - 그리고 기본요인들에 대한 예측치가 얻어지면, 주식의 내재가치는 투자자들이 얻게 될 미래 현금흐름의 현재가치로 평가된다. 투자자들은 내재가치와 시장가격을 비교하여, 내재가치가 시장가격보다 높으면 그 주식을 매입하고, 내재가치가 시장가격보다 낮으면 그 주식을 매도한다.  

19 기본적 분석의 체계 주식에서 기본적 분석(fundamental analysis)이란 해당 주식의 내재가치(intrinsic value)를 찾아 시장가격(market price)과 비교하는 것으로 즉 주식시장에서 과소 혹은 과대평가된 주식을 찾아 나아가는 과정 거시적 : 세계경제, 국내상황 현금흐름 주식의 내재가치 이익 판매량, 가격, 원가 미시적 : 산업적 요인 기업자체 경쟁력 할인율

20 자본자산가격결정모형(CAPM) CAPM의 활용과 실증검증 단순한 가정으로부터 출발하였지만 활용도가 대단히 높다.
체계적 위험을 분리할 수 있는 방법을 제시하였기 때문… 투자안의 미래 기대수익률을 합리적으로 유도할 수 있기 때문에 임계 금리(hurdle rate)로 활용된다. 만일 IRR이 CAPM에 의한 기대수익률보다 높다면 투자안 채택을 낮다면 투자안 기각을 결정할 수 있다. 투자안의 성과평가시에도 활용될 수 있다.(알파계산시 기대수익률로 활용) 하지만 현재에 있어 실증검증을 통한 CAPM의 현실설명력은 이론적 우수성에도 불구하고 비판을 받고 있다. 미래수익률을 결정하는데 있어 베타만이 유일한 설명변수는 아니다라는 점…

21 시장모형 시장모형(Market Model) CAPM을 현실적으로 사용하기 위해서는 베타를 추정해야 한다.
회귀분석을 통해 추정한다면… 체계적 위험과 비체계적 위험의 분리 =체계적 위험+비체계적 위험 NOTE : 다수 종목의 자산배분을 시행하기 위한 모수값 추정의 개수를 줄여준다. 기대수익률 N, 비체계적 위험 N, 베타 N, 시장포트폴리오 분산 1개

22 시장모형 베타를 결정하는 요인들 경기변동 기업매출 영업이익 순이익 업종 : 경기변동에 따른 산업의 매출 수요변동
레버리지 재무 레버리지 업종 : 경기변동에 따른 산업의 매출 수요변동 영업레버리지 : 고정비 지출로 인한 매출변동에 따른 기업 영업이익변동 재무레버리지 : 부채비율로 인한 영업이익에 따른 기업 순이익변동(하마다 모형) 해당 기업 주가수익률 변동을 결정하는 요인들 베타

23 채권포트폴리오 관리 이자율위험이란 무엇인가? 듀레이션은 무엇이고 어떻게 계산하나? 볼록성이란 무엇인가?
소극적 채권투자관리: 면역전략의 한계는? 적극적 채권투자관리

24 이자율위험 이자율위험 : 이자율이 변함에 따라 채권가격이 변할 가능성 이자율민감도와 채권가격이론 채권가격과 수익률은 역의 관계
수익률 상승시의 가격변화폭이 하락시보다 큼 장기채권이 단기채권보다 이자율 변화에 민감 수익률 변화에 대한 채권가격의 민감도는 만기가 길어질수록 체감하여 증가 이자율위험은 발행금리와 역의 관계 수익률변화에 대한 채권가격의 민감도는 채권의 최초 만기수익률과 역의 관계

25 듀레이션과 볼록성 약속된 현금흐름이 지급되는 가중평균만기 이자율 변화에 대한 가격의 민감도 수정듀레이션

26 발행시장 증권시장은 발행시장과 유통시장으로 구성되어 있으며, 이 두 시장은 상호보완적인 관계에 있다. 발행시장은 자금을 조달하고자 하는 기업 또는 정부기관 등이 발행하는 증권이 최초로 투자자에게 매도되는 시장을 말하는데, 이는 유통시장에서 증권의 거래가 활성화 되어야 그 기능을 발휘 할 수 있다.  유통시장은 이미 발행된 증권이 투자자들 사이에서 매매되는 시장을 말하며, 이는 발행시장으로부터 증권의 공급이 원활하게 이루어질 때 가능함. 유통시장 자금 자금 투자자 (자금잉여주체) 기업, 정부 (자금부족주체) 소득 소득 발행시장

27 발행시장 발행시장 발행주체가 증권을 발행하여 자금을 조달하는 시장 (제 1차시장, primary market)
직접발행과 간접발행 사모발행 (private placement) 특정 개인이나 기관투자자 에게 개별적으로 접촉하여 증권을 인수케 하여 자금을 조달하는 방법을 발행될 유가증권의 수요자를 구하는 방법 공모발행 (public offering) 불특정다수로부터 공모하여 자금을 조달하는 것. Q) 모집주선(best-effort) 잔액인수(stand-by underwriting) 총액인수(firm-commitment underwriting) 의 차이점은?

28 발행시장 발행시장의 형태 기업공개 (initial public offering; IPO) 기업공개의 방법
형식상으로는 주식회사가 주식을 일반 대중에게 분산시킴으로써 기업공개요건을 갖추는 것 실질적으로는 소수의 대주주가 소유한 주식을 일반 대중에게 분산시켜 증권시장을 통하여 자유롭게 거래될 수 있게 하거나 주식회사가 신주를 발행하여 일반 대중으로부터 자금을 조달하게 함으로써 기업자금조달의 원활을 기하고 소유와 경영을 분리하여 경영합리화를 도모하는 것 기업공개의 방법 - 신주모집 : 인수기관은 신규발행주식을 인수하여 투자자에게 매출하고 발행회사는 신주발행대금을 납입하여 자본금이 증가. - 구주매출 : 대주주가 소유하고 있는 기존발행주식의 일부를 일반에게 공개 매출하는 방법. 증자를 위한 주식발행: 구주 배정과 실권주, 제3자 배정

29 유통시장 유통시장의 기능 유통시장의 기본적 구조
유통시장은 발행시장을 통하여 발행된 증권이 투자자 사이에서 거래되는 시장으로 제2차 시장(secondary market)이라고도 한다. 유통시장의 기능 - 발행시장의 유동성을 높여 투자를 촉진시킴으로써 발행시장에서의 장기자본조달을 원활하게 하여 유가증권의 담보력을 높여준다. - 다수의 투자자가 경쟁적으로 가격형성에 참여하므로, 여기서 형성된 가격은 공정한 가격이라 할 수 있으며 이 가격은 앞으로 발행할 새로운 증권의 가격을 결정하는 데 활용 유통시장의 기본적 구조 정규시장 : 일정한 시설과 장소를 갖추고 일정한 매매원칙에 따라 계속적으로 거래가 이루어지는 조직화된 시장. (유가증권시장, 코스닥시장, 장외주식호가주문시장) 장외시장 : 정규시장의 상대적 개념으로 일정한 장소와 시설을 갖추지 않은 비조직적 시장. 우리나라에서는 증권거래소, 선물거래소, 코스닥시장, 코스닥위원회가 통합하여 2005년 1월 26일에 통합거래소로 출범(증권선물거래소 기존의 거래소시장과 코스닥 시장은 이제 증권선물거래소의 통합 관리를 받게 된다.