Daishin Securities 수주는 4분기 증가 추세, 실적은 2012년 하반기 바닥 2008.7 수주 : 5월 유럽 우려 증가한 이후, 급감하다 9월 하순부터 증가 추세로 전환 4분기 : 심해시추선, 생산설비, 일부 LNG선 / 2013년 상반기 Container선 가세 실적 : 삼성중, 대우조선 기준, 2012년 하반기가 바닥 2012년 하반기가 바닥인 이유 : 제품 Mix 개선 + 2012년 4분기 후판 단가 추가 인하 예상 2013년 수주 : 경기 상황과 관계 없이, 2012년 보다 증가할 것(대형3사 평균 140억불(yoy +16%) 종목 투자 우선 순위 : 대우조선 > 현대중공업, 삼성중공업 전재천 02)769-3082, jcjeon7@daishin.com

조선산업 투자 요약 수주 : 5월 유럽 우려 증가한 이후, 급감하다 9월 하순부터 증가 추세로 전환. 2013년 상반기까지 증가 예상 4분기 : 심해시추선, 생산설비, 일부 LNG선 / 2013년 상반기 Container선 가세 LNG선은 2013년 2분기부터 투기 발주 재개 예상(미국의 LNG 수출 승인 이후) 실적 : 삼성중, 대우조선 기준, 2012년 하반기가 바닥 2012년 하반기가 바닥인 이유 : 제품 Mix 개선 + 2012년 4분기 후판 단가 추가 인하 예상 현대중공업은 2013년 상반기까지 하락 추세 지속 / 현대미포조선은 2012년 상반기 바닥 예상 4분기 조정 시, 연말, 연초를 대비한 비중 확대 전략 현대중공업 바닥 주가 : PBR 1배인 24만원 / 대우조선해양 바닥 주가 : PBR 0.95배인 24,500원 2013년 수주 : 경기 상황과 관계 없이, 2012년 보다 증가할 것 심해시추선, 해양생산설비, LNG선 : 경기에 크게 영향 받지 않고 발주 예상대로 진행될 것 Container선만 경기 상황에 따라 발주량 변할 것 종목 투자 우선 순위 : 대우조선 > 현대중공업, 삼성중공업 Fundamental로는 대우조선 최우선 추천. 다만 11월 22일까지 자산관리공사 물량 부담 있을 수 있음 수주 약세였다가 증가 추세로 전환하는 현대중공업의 주가가 삼성중공업 보다 양호할 것

3 투자의견 및 목표주가 자료:대신증권 리서치센터 주1: 주가는 10월 16일 종가 기준 주2: 상기 추정치는 K-IFRS연결 기준 3

4 수주 Update 대형3사, 조선+해양 분기 수주금액 추이 삼성+대우, 상선 분기 수주금액 추이 삼성+대우, 해양 분기 수주금액 추이 수주목표 달성 현황 전세계 상선 발주량 추이 상선 선가 추이 4 주 : 2012.8월까지 표기

2013년 상선 발주 회복으로 대형3사 수주 yoy 16% 증가 예상 해양 수주는 한자리 증가 예상 / 상선 수주 증가율은 80% 예상 해양플랜트 : 생산설비는 증가. 시추설비 수주는 소폭 둔화 상선 : Container선과 LNG선이 수주 증가 Driver 2013년 핵심 선종 : Container선, LNG선, FLNG 대형3사, 연간 수주금액 추이 전세계 상선 발주 추이 상장사 해양플랜트 수주금액 추이 5 자료: 각사, 대신증권리서치센터

Container선, 2015년 부족 감안 시, 2013년 발주 필요 2013년 Container선 발주량 전망 : 1.2백만TEU 근거 : 2013년 추가 발주 없을 경우 2015년 선박 부족 + 선박금융 회복 + Panama 운하 확장 Panama 운하 확장 완료 시점 : 2015년 4월 Panama 운하 확장에 따른 태평양 항로 중소 Container선은 10,000TEU 이상의 컨선으로 교체 필요 2013년 Container선 발주량 1.2mTEU로 회복 자료: Clarkson, 대신증권리서치센터 파나마 운하 확장후 태평양항로에 배치된 Container선 크기 비중은 극동/유럽항로와 비슷한 구조로 바뀔 것 자료: Alphaliner, 대신증권리서치센터 6

Container선 발주 Backup Data 컨선, 물동량, 선복량 증가율 추이 컨선 선복량 증가율 추이 컨선 Idling 추이 자료 :Clarkson, 대신증권 리서치센터 Top 15 컨선 선사, 순차입금 비율 항로별 선복량 투입 비율 선형별 건조 조선소 점유율 7

2013년, Shale 가스 수출 추가 승인으로 LNG선 발주 증가 2013년, 미국의 LNG선 수출 승인 재개되며 LNG선 발주 증가 예상 DOE(Department of Energy)의 수출 승인은 2012년 1분기로 예상 LNG 수출 승인 시, 이를 수송할 목적의 LNG선 발주 크게 증가할 것 미국 LNG 수출 신청 물량 계속 증가 중 : 2011.5월 43백만톤 -> 2012.9월 210백만톤 미국 LNG 수출용 LNG선 발주 수요는 연간 15척 수준 2013년 LNG선 발주 30척으로 증가 예상 자료: Clarkson, 대신증권리서치센터 LNG 판매 계약량을 고려한 LNG선 필요 척수 자료: Clarkson, Bloomberg, 대신증권리서치센터 8

9 LNG선 발주 Backup Data 애신증권과 DOE의 LNG 수출 증가량 비교 미국의 Shalegas 수출로 인한 LNG선 수요척수 LNG선 월별 발주 추이 자료 :EIA, 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권 리서치센터 자료: Clarkson, 대신증권 리서치센터 주: 2012.10월 16일 기준 미국의 LNG 수출 신청 물량 빠르게 증가 전세계 가스 생산량의 9%는 LNG로 수출 대형3사 2012년 수주금액에서 LNG선 비중은 11% 예상 자료 :Department of Fossil Energy 9 자료: BP 자료: 대신증권 리서치센터

미국 수출 추진 중인 LNG Project 현황 2012년 9월 현재, 210mt의 LNG 수출이 추진 중 대신증권은 69mt의 LNG 승인이 이루어진다는 가정하에 LNG선 수요 전망함

Drillship 발주 강도, 2013년에 소폭 둔화되겠으나 강세 지속 Gulf of Mexico, Latin America, West Africa, East Africa의 탐사, 생선 유정의 시추 수요 증가 멕시코만 기름 유출 사고 이후, Mid-Water에서도 더 큰 Deck-Load와 더 나은 Well-Completion능력을 갖고 있는 심해시추선 수요 증가하고 있어 시장의 수요를 더욱 Tight하게 하고 있음 심해시추선 수요는 최소 2014년까지 Tight할 것 2013년에도 심해시추선 20기 이상 기대 가능 자료: Rigzone, 대신증권리서치센터 심해시추선 인도 예정 척수 자료: Rigzone, 대신증권리서치센터 11

6월부터 2013년 인도예정 Drillship의 용선 증가 Drillship Backup Data 심해지역 시추장비 수요와 공급 전망 – 2014년까지 수급 Tight 2012년 GoM 지역 시추 수요 크게 증가 6월부터 2013년 인도예정 Drillship의 용선 증가 자료 : Pacific Drilling 자료 : BSEE 자료 : Rigzone 심해 유정 시추개수 꾸준히 증가 미국 GoM 지역의 월별 신규 시추 허가 건수 2012년 7월까지 사상 최고 운임 수준 유지 12 자료 : Data Monitor 자료 : BSEE 자료 : 각사, 대신증권 리서치 정리

주요 Offhosre 선주들의 Drillship Orderbook 용선현황 Drillship Backup Data2 주요 Offhosre 선주들의 Drillship Orderbook 용선현황 주요 Offshore 선주들의 Semi-rig Orderbook 용선현황 GoM 지역, 과거 보다는 낮은 수준이나 증가 추세 자료 : 각사, 대신증권 리서치 주: 빨간 박스 표시된 선주들은 한국조선소에 시추선 옵션을 보유한 회사임 자료 : Bloomberg 인도예정 Drillship 용선 확보 현황 인도예정 Semi-rig 용선 확보 현황 Africa 지역, 사상 최고 수준 갱신 중 13 자료 : 각사, 대신증권 리서치 자료 : Bloomberg

Drillship 기수주 및 Option 보유 현황 조선사 시추선 옵션 보유현황 현대중공업: Drillship 1기, Semi-rig 1기 삼성중공업: Drillship 8기 대우조선: Drillship 2기 2012년 9월 Drillship Option 4기 행사됐음에도 Option 보유 기수는 12기로 변화 없음

해양생산설비 사상 최고 수주 금액, 2013년에도 지속 가능 해양생산설비 2012년/2013년 수주금액 예상 : 2012년 143억불(yoy +100%) / 2013년 159억불(yoy +11%) 2012년 해양생산설비 수주금액은 사상 최고 수준인데, 2013년에도 추가 증가 예상 2006년~2008년 심해시추선 발주 붐에 의한 생산 설비 발주가 2011년~2014년에 이루어질 것으로 예상 2013년 생산설비 수주증가는 LNG FPSO 수주 증가가 가장 큰 요인 유가와 해양플랜트 수주금액의 관계 해양플랜트 선종별 수주 비중 해양플랜트 선종별 수주금액 추이 15 자료: 각사, 대신증권리서치센터

2012년 진행중인 해양생산설비 프로젝트 Oil Major 해양 생산 설비 발주는 일부 지연이 발생할 수 있으나 결과적으로 발주는 이루어질 것 2012년 9월 24일까지 수주완료 프로젝트: $9,004mil 2012년 해양생산설비 수주금액은 120억불~130억불은 가능할 것 16

2013년 수주 예상되는 해양생산설비 프로젝트 Pool 2013년 총 프로젝트 Pool : $15,300mil 17

삼성중, 대우조선 2012년 하반기 실적이 바닥일 가능성 커져 근거1: 국내 제철소의 후판가격 추가 인하 가능성 높음 상선 발주 감소로 2013년 중국과 일본 자국내 후판 수요 20% 이상 감소 수요는 감소하는데 국내 후판 생산 Capa는 2013년에 추가 증가(2013년 9월 현대제철 생산Capa 2백만톤 증가) 2분기 대비, 3분기 철광석과 석탄 단가 하락으로 후판 생산원가 톤당 $78 인하 이미 3분기 2~3만원 인하. 4분기 추가 5만원 인하 예상 -> 2013년 1분기 대형3사 OPM 1%pt 개선 요인 국내 조선7사의 해외 후판 사용비중 증가 예상되어 국내 제철소 공급과잉 심화 자료: 포스코, Bloomberg, 대신증권 리서치센터 주: 1ton의 후판에 1.6ton ore+0.8ton coal이 투입된다는 가정할 경우, 후판 원가 인하 요인은 78불 주: 포스코 내수 판매가격은 추정치, 2만원 하락 가정 3분기, 철광석과 석탄 가격 크게 하락 자료: Metal Bulletin사, Antaike Information Development, 대신증권리서치센터 18

삼성중, 대우조선 2012년 하반기 실적이 바닥일 가능성 커져 근거2: 2009년 이전 상선위주의 수주 Mix에서 2011년 Drillship, LNG등 고부가 가치선의 비중 증가 2013년에 진입하면서 2011년에 수주한 Drillship, LNG등의 매출인식이 시작될 것으로 예상 따라서 금융위기 이후 수주한 저가선박의 수익성 둔화 폭을 감소시키며 2012년 하반기를 저점으로 수익성 개선 예상 다만, 현대중공업은 2008년 이전 비중 감소하며 2013년에도 조선+해양사업부 수익성 둔화 현대중공업 연도별 수주 선종 척수 추이 자료: 현대중공업, 대신증권 리서치센터 2010년 -> 2011년-> 2012년 : 수주 Mix 개선 자료: 대우조선해양, 대신증권 리서치센터 19

20 대형3사 실적추이 현대중공업 연도별 실적추이 삼성중공업 연도별 실적추이 대우조선해양 연도별 실적추이 자료 :대신증권 리서치센터, IFRS 연결기준(2010년까지는 별도기준) 현대중공업 분기별 실적추이 삼성중공업 분기별 실적추이 대우조선해양 분기별 실적추이 20

21 차하위 조선소 실적추이 현대미포조선 연도별 실적추이 한진중공업 연도별 실적추이 현대미포조선 분기별 실적추이 자료 :대신증권 리서치센터, IFRS 연결기준(2010년까지는 별도기준) 현대미포조선 분기별 실적추이 한진중공업 분기별 실적추이 21

현대중공업(009540) 투자의견: 매수 / 목표주가:310,000원 투자 포인트 Risk : 뒤쳐진 수주 만회하기 위해 공격적인 수주 정책으로 2013년 상반기 수주 모멘텀 증가 2013년 상선 발주 증가 시, 가장 큰 수혜 예상(상선 수주 비중 높은 점 + 수주 Pool 증가 효과) 24만원은 PBR 1.0배 수준으로 PBR 밴드 하단에 해당(2009년 저점 PBR 1.1배)) Risk : 2013년 까지 영업이익 둔화. 그래도 수주 증가 시, 주가는 수주 증가에 반응할 것 KAI 인수는 실적 측면에서 나쁘지 않은 선택일 것 자료 :현대중공업, 대신증권리서치센터 주 : K-IFRS연결기준,주가는 10월 16일자 기준

23 현대중공업 실적추이 현대중공업 연간 실적 추이 현대중공업 분기 실적 추이 현대중공업 사업부별 매출액 구성비(2012년) 자료 :현대중공업, 대신증권 리서치센터 주: IFRS-연결 기준, NI:지배지주 순이익 현대중공업 연간 수주 추이 현대중공업 전사업부 분기 수주 추이 현대중공업 조선+해양 수주 추이 23

현대중공업 연결실적 추이 주 : 2010년까지는 별도 기준

현대중공업 별도 실적 추이 주 : 별도 실적 기준

삼성중공업(010140) 투자의견: 매수 / 목표주가:52,000원 투자 포인트 Risk : 심해시추선에서 기본 물량 확보 + 발주 증가하는 FLNG를 통해 2012년 대비 수주를 늘릴 것 2012년 하반기를 바닥으로 완만하게 상승 예상 Risk : 장기적으로 봤을 때, 전문 건조 선종인 Drillship의 발주량 감소 예상 자료 :삼성중공업, 대신증권리서치센터 주 : K-IFRS연결기준,주가는 10월 16일자 기준

27 삼성중공업 실적추이 삼성중공업 연간 실적 추이 삼성중공업 분기 실적 추이 삼성중공업 연간 수주 추이 자료 :삼성중공업, 대신증권 리서치센터 주: IFRS-연결 기준, NI:지배지주 순이익 삼성중공업 연간 수주 추이 삼성중공업 분기 수주 추이 27

대우조선해양(042660) 투자의견: 매수 / 목표주가:36,000원 투자 포인트 Risk : 제품Mix 개선으로 2014년까지 대형3사 중, 가장 큰 폭으로 실적 개선 망갈리아 자회사 우려를 감안해도 PBR 0.95배 수준인 24,500원이면 바닥 수준 해양생산설비에서의 높은 경쟁력으로 2013년에도 수주 강도 강할 것 Risk : 자산관리공사 지분 19% 중, 3%~5% 규모를 11월 22일까지 매각할 계획 갖고 있어 물량 부담 있음 자료 :대우조선, 대신증권리서치센터 주 : K-IFRS연결기준,주가는 10월 16일자 기준

29 대우조선 실적추이 대우조선 연간 실적 추이 대우조선 분기 실적 추이 대우 망갈리아 조선소 실적 대우조선 연간 수주 추이 자료 :대우조선, 대신증권 리서치센터 주: IFRS-연결 기준, NI:지배지주 순이익 대우조선 연간 수주 추이 대우조선 분기 수주 추이 대우조선 분기별 수주잔고 구성 29

현대미포조선(010620) 투자의견: 매수 / 목표주가:155,000원 투자 포인트 Risk : PC선 수요 꾸준하여 2013년에도 수주금액 증가 예상 2012년 2분기를 저점으로 2013년까지 실적 개선 야권에서 대통령 당선 시, 기존의 순환출자 구조도 해소해야 하며 이 경우, 보유중인 현대중공업 지분 매각에 따른 수혜 기대 Risk : 강한 PC선 발주를 감안해도 매출 수준인 36.3억불 수주 달성하기 어려움 상선 선가 2013년 상반기까지 하락할 것으로 예상되어 2014년 이후 실적에 부정적 이상을 고려 시, 2013년은 2012년 대비 개선이 예상되나 2014년에는 다시, 매출과 영업이익 둔화 예상 자료 :현대미포조선, 대신증권리서치센터 주 : K-IFRS연결기준,주가는 10월 16일자 기준

수익성 둔화의 원인중 하나였던 저가 벌크선 비중 점차적으로 낮아지고 있음 현대미포조선 실적추이 현대미포조선 연간 실적 추이 현대미포조선 분기 실적 추이 수익성 둔화의 원인중 하나였던 저가 벌크선 비중 점차적으로 낮아지고 있음 자료 :현대미포조선, 대신증권 리서치센터 주: IFRS-연결 기준, NI:지배지주 순이익 현대미포조선 연간 수주 추이 현대미포조선 분기 수주 추이 31

32 두산중공업(034020) 투자의견: Buy (매수) / 목표주가: 80,000원 투자 포인트 수주는 2013년 상승 추세로 반전 예상(2013년 상반기 국내 원전 수주 포함) 주가는 2009년 이후 최저점 수준에 가까워 가고 있음 Risk : 2012년 수주 6조원 내외로 수주 목표였던 10.8조원을 크게 하회할 것으로 예상 2013년 2분기에는 두산건설 일산 제니스 관련 우려 부각될 것 자료: 두산중공업, 대신증권 리서치센터 주 : 주가 10월 16일자 기준 / K-IFRS 기준 주: 영업이익은 회사발표 기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 수치 기준 32

33 두산중공업 실적추이 두산중공업 연간 매출 추이 두산중공업 연간 영업이익 추이 발전매출 중 원자력발전소 매출 비중 자료:두산중공업, 대신증권 리서치센터 주: IFRS-연결 기준, NI:지배지주 순이익 두산중공업 연간 수주 추이 두산중공업 분기별 수주 추이 두산중공업 수주잔고 추이 33

34 두산인프라코어(042670) 투자의견: Buy (매수) / 목표주가: 23,000원 투자 포인트 미국 주택 시장 회복으로 DII 2013년에도 성장 기대 4분기 철도 부문의 고정자산 투자 증가로 굴삭기 판매 전월 대비 꾸준히 증가 예상 (8월까지 철도부 예산의 48.5%만 집행된 것을 감안할 때 4분기에 철도부분의 투자 클 것) 4분기 정권 교체 이후 지방 경제부양 대책에 따른 2013년 중국 굴삭기 시장 성장에 대한 기대감 Risk : 중국의 본격적인 경기부양책은 2013년 하반기에나 기대 가능(2013년 3월 전인대 후 공무원 물갈이까지 고려 시, 2013년 상반기에는 경기 부양책 발표하기 어려울 것임) 중국에서 굴삭기 판매 점유율 지속적으로 하락 미국 건설 경기 회복은 기대감을 갖게 하나 유럽의 둔화로 DII 실적은 잘해야 기대치 수준될 것 자료: 두산인프라코어, 대신증권 리서치센터 주 : 주가 10월 16일자 기준 / K-IFRS 기준 주: 자사주 포함 EPS 기준 34

35 두산인프라코어 실적추이 두산인프라코어 연간 매출 추이 두산인프라코어 연간 영업이익 추이 두산인프라코어 건기 법인별 매출 추이 자료:두산인프라코어, 대신증권 리서치센터 주: IFRS-연결 기준, NI:지배지주 순이익 DII 연간실적 추이 중국 굴삭기 시장에서의 DI 점유율 두산인프라 중국시장 내 굴삭기 판매추이 35