제15장 재무제표 분석 학습내용 :  제1절 개괄 제2절 재무비율분석의 예

1. 재무비율 분석 1. 재무제표분석의 개괄 기본적 분석(fundamental analysis) 이익, 순자산, 배당, 재무구조, 성장률 등과 같은 기본적 자료에 근거하여 기업의 미래이익 창출능력, 즉 내재가치를 추정하는 기법 기업의 내재가치(intrinsic value) vs. 기업의 현재 시가(market value): 고평가(overvalued) 혹은 저평가(undervalued)의 판단 참고) 기술적 분석(technical analysis); 과거 주가 및 거래량의 패턴에 대한 기술적인 (techinical) 분석을 바탕으로 미래 주가를 예측하는 기법

1. 재무비율 분석 1. 재무제표분석의 개괄 재무비율 분석(financial ratio analysis) 재무제표 분석의 일환으로서 기본적 분석의 중요한 지표가 됨 재무항목을 매출, 자산 등과 같은 기업규모를 나타내는 수치로 나누어 계산한 비율을 기간간(comparison over time) 또는 기업간 비교(comparison across firms) 분석 기업간 비교 시 흔히 동종 산업의 평균비율을 벤치마크 함. 산업별 재무비율은 한국은행이나 산업은행, 증권사, 신용평가기관에서 매년 집계함 재무상태 평가 → 안정성(risk): 기업위험도, 도산 가능성 경영성과 평가 → 총체적 수익성(profitability) 수익성(마진율) 자산운용의 효율성(자산회전율) 

2. 재무비율 분석의 예 (중소기업㈜의 재무상태표) * 대손충당금 차감 후 **감가상각누계액 차감 후 재무상태표 * 대손충당금 차감 후 **감가상각누계액 차감 후 재무상태표 제2회계연도말과 제3회계연도말 현재 (단위: 백만원) 2회계연도 3회계연도 유동자산 현 금 순매출채권* 재고자산 110 240 190 100 250 200 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 단기부채 180 비유동자산** (유형자산) 540 440 550 450 비유동부채 자본금(보통주) 이익잉여금 570 220 50 140 600 150 자산 총계 980 1,000 부채와자본 총계

2. 재무비율 분석의 예 (중소기업(주)의 손익계산서) 손익계산서 제3회계연도 1/1~12/31 (단위: 백만원) 매출액     (중소기업(주)의 손익계산서) 손익계산서 제3회계연도 1/1~12/31 (단위: 백만원) 매출액 －매출원가 1,300 1,076 (100.0%) (82.8%) 매출총이익 －판매비와관리비 224 154 (17.2%) (11.8%) 영업이익 －이자비용 70 50 (5.4%) (3.8%) 법인세비용차감전순이익 －법인세비용 20 7 (1.5%) (0.5%) 당기순이익 13 (1.0%)

2.1 안정성 지표 안정성 지표; 장기․단기 지급능력 내지는 기업의 위험도를 측정하는 지표      (1) 부채비율(debt-equity ratio)=부채/자본, 자기자본비율=자본/자산 기업의 총체적인 위험도를 나타냄; risk-return tradeoff 일반적으로 100% 또는 150% 이하면 안정적 중소기업(주)의 부채비율 = 400% (= 800 / 200) 중소기업(주)의 자기자본비율은 20%(＝200/1,000)로 재무구조가 불량하다고 할 수 있음.      (2) 유동비율(current ratio)=유동자산/유동부채 유동성(liquidity), 즉 단기 자금흐름의 안정성을 나타냄. 유동비율이 150% 또는 200% 이상일 경우 안정적 중소기업(주)의 유동비율 = 92% (= 550/600)

2.1 안정성 지표 (2) 유동비율(current ratio)=유동자산/유동부채 참고) 운전자본(working capital) = 유동자산 – 유동부채          참고) 대안적인 유동성 지표: ① 단기: current cash debt coverage ratio = 영업현금흐름 / 유동부채 (100% 이상일 경우 안정적) ② 장기: cash debt coverage ratio = 영업현금흐름 / (총)부채 참고) 재무탄력성(financial flexibility): ① free cash flow = 영업현금흐름 - 경상적 capital expenditures ② 필요시 불시에 현금을 마련할 수 있는 능력

2. 재무비율 분석의 예 2.1 안정성 지표 (3) 당좌비율(quick ratio 혹은 acid-test ratio): 당좌자산 / 유동부채 유동자산에서 재고자산과 선급비용을 제외한 당좌자산만을 고려함으로써 유동비율을 보수적으로 계산 일반적으로 120% 또는 150% 이상일 경우 안정적  중소기업(주)의 당좌비율 = 58% (= 350 / 600) (4) 이자보상비율(times interest earned, interest coverage ratio)  : 영업이익 / 이자비용    채무에 대한 이자지급능력을 나타냄 일반적으로 이자보상비율이 5배내지 10배 이상일 경우 안정적 중소기업(주)의 이자보상비율 = 1.4배 (= 70 /50) 참고) 대안적인 이자보상비율: 영업현금흐름 / 이자비용

2.1 안정성 지표 (5) 고정장기적합률: 비유동자산 / (자본 + 장기부채) 100%이하일 경우 안정적.        (5) 고정장기적합률: 비유동자산 / (자본 + 장기부채)    100%이하일 경우 안정적.  100%를 초과한다는 것은 비유동자산이 일부 단기부채로 조달되었음을 의미함. 중소기업(주)의 고정장기적합률 = 113% (= 450 / (200 + 200))

2.2 수익성지표: 마진율 지표 (1) 매출액순이익률(net profit margin) = 당기순이익/매출액 전통적인 제조기업의 경우 일반적으로 3% 내지 5% 이상일 경우 적정 중소기업(주)의 매출액순이익률 = 1.0% (= 13 / 1,300) 즉, 100원어치를 판매하여 1원의 이익을 얻었으므로 수익성이 극히 낮음.

2.3 자산운용의 효율성 지표 (1) 총자산회전율(total asset turnover)= 매출액/평균총자산 자산의 효율적인 운영(efficient utilization of assets)을 총괄적으로 나타내는 지표 자본압축전략(downsizing) 중소기업(주)의 총자산회전율 =      (2) 유형자산회전율(fixed asset turnover)=매출액/평균유형자산 유형자산의 효율적인 운영 여부를 나타내는 지표 고정설비를 이용하여 제품을 제조하는 제조기업의 근원적인 효율성 지표임 중소기업(주)의 고정자산회전율 =

2.3 자산운용의 효율성 지표 (3) 재고자산회전율(inventory turnover)=매출원가/평균재고자산 재고자산회전율: 한 회계기간(1년)에 재고가 몇 회 회전을 하였는가를 나타내는 지표 재고자산회전기간(average days to sell inventory) = 1년 / 재고자산회전율 = 365일 / 재고자산회전율 = 평균재고자산 / (매출원가/365일) 중소기업(주)의 재고자산회전율 = 따라서, 재고자산회전기간 = 약 66일

2.3 자산운용의 효율성 지표 (4) 매출채권회전율 = 매출액 / 평균매출채권 매출채권회전기간 = 1년 / 매출채권회전율     (4) 매출채권회전율 = 매출액 / 평균매출채권 매출채권회전기간 = 1년 / 매출채권회전율 = 365일 / 매출채권회전율 = 평균매출채권 / (매출액/365일) 중소기업(주)의 매출채권회전율 = 따라서, 매출채권회전기간 = 약 69일

2.3 자산운용의 효율성 지표 (5) 매입채무회전율=매입액/평균매입채무 매입채무회전기간 = 365일 / 매입채무회전율   (5) 매입채무회전율=매입액/평균매입채무 매입채무회전기간 = 365일 / 매입채무회전율 = 평균매입채무 / (매입액/365일) 중소기업(주)의 매입채무회전율 = 따라서, 매입채무회전기간 = 약 82일

2. 재무비율 분석의 예 2.4 영업주기와 현금회전주기 영업주기(operating cycle); 기업이 재고자산을 구입하였을 때부터 제품의 판매대금을 회수할 때까지의 평균기간 영업주기 = 재고자산회전기간 + 매출채권회전기간 → 중소기업(주)의 영업주기 = 135일(= 66일 + 69일) 현금회전주기(cash cycle); 자금이 영업활동에 묶여 있는 순기간 (net period) 현금회전주기 = 영업주기 - 매입채무회전기간 → 중소기업(주)의 현금회전주기 = 53일(= 135일 - 82일)

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 (1) 총자산이익률 ＝ (당기순이익＋세후이자비용) / 평균자산 기업 혹은 기업내 각 사업부의 총체적인 경영성과는 투자 대비 창출된 이익, 즉 ROI(return on investment)로 평가함. (1) 총자산이익률 ＝ (당기순이익＋세후이자비용) / 평균자산 총자산이익률은 자산의 원천과는 무관하게 자산 대비 이익의 비율을 나타내므로 부채와 자본의 구성비율인 재무구조와 독립적으로 계산됨. 중소기업(주)의 당기순이익은 13백만원이고 이자비용은 50백만원 법인세율은 개략적으로 35%(＝법인세비용 7 / 세전이익 20) 세후이자비용은 [50백만원×(1－0.35)]＝32.5백만원 중소기업(주)의 ROA ＝ (13＋32.5) / 990 ＝ 0.046 혹은 4.6%

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 ＝(당기순이익－우선주배당금 )/평균보통주자본 (2) 보통주 자기자본이익률       (2) 보통주 자기자본이익률 ＝(당기순이익－우선주배당금 )/평균보통주자본 보통주 자기자본이익률은 보통주 주주의 자본 1원 투자에 대해 보통주 주주에게 귀속되는 이익금액를 나타내는 지표 보통주 자기자본이익률은 전문경영인과 사업부 등의 경영성과 평가지표로 흔히 이용됨. 성취한 보통주 자기자본이익률이 기업의 적정 자기자본이익률보다 높은지의 여부로 경영성과를 평가함. 적정 자기자본이익률 　　 ＝ 부채의 이자율 ＋ 추가 위험도보상률 　　 ＝ 부채의 이자율 ＋ 추가 사업위험도보상률 ＋ 추가 재무위험도보상률

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 ＝(당기순이익－우선주배당금 )/평균보통주자본 (2) 보통주 자기자본이익률       (2) 보통주 자기자본이익률 ＝(당기순이익－우선주배당금 )/평균보통주자본 부채의 이자율; 회사채 발행시 적용되는 시장이자율을 사용함. 추가 위험도보상률(사업위험도보상률＋재무위험도보상률)은 기업에 따라 5% 내지 15% 정도를 책정하는 것이 일반적임. 중소기업(주)의 경우 보통주 자기자본이익률은 6.67%(＝13/19) 부채의 이자율 : 매입채무를 제외한 모든 부채가 이자발생부채라는 가정하에 개략적으로 8.3%(＝50/605)추가 위험도보상률을 5% 정도로만 책정한다 하여도 적정 자기자본이익률은 13%를 상회함.

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 (3) 자기자본이익률 ＝ 당기순이익/평균자본 자기자본이익률(ROE)      (3) 자기자본이익률 ＝ 당기순이익/평균자본 자기자본이익률(ROE) ＝ 당기순이익 / 평균자본 ＝ (당기순이익/매출액)×(매출액/평균총자산)× [(평균자본＋평균부채)/평균자본] ＝ 매출액순이익률×총자산회전율×(1＋평균부채비율) 중소기업(주)의 자기자본이익률 ＝ 매출액순이익률 × 총자산회전율 × (1＋평균부채비율) ＝ 1.0% × 1.31회 × (1＋408%) ＝ 6.67% 매출액순이익률(마진율)과 총자산회전율(자산운용의 효율성)이 낮아 자기자본이익률이 낮아졌으나 높은 부채비율은 재무레버리지효과를 통해 자기자본이익률을 높이는 데 기여하였다고 볼 수 있음.

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 (4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용)      (4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용) EVA는 기업이 한 기간 동안의 영업결과로 창출한 ‘초과이익’을 나타내는 금액 EVA ＝ 세후영업이익 － 투하자산에 대한 기회비용 ＝ 세후영업이익 － 투하자산에 대한 세후자본비용 ＝ 세후영업이익 － (투하자산×세후가중평균자본비용) 세후영업이익 ＝ 영업이익 × (1－법인세율) ＝ 70 × 0.65 ＝ 45.5 (1) 법인세율은 개략적으로 35%(＝법인세비용 7 / 세전이익 20)

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 (4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용)      (4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용) 투하자산 ＝ 제2회계연도말 자산총계 － 제2회계연도말 매입채무 ＝ 980 － 180 ＝ 800 (2) 타인자본비용 ＝ 부채의 세전이자율 × (1－법인세율) ＝ (이자비용/제2회계연도말 이자발생부채) × (1－0.35) ＝ (50/610) × 0.65 ＝ 0.053 자기자본비용 ＝ 부채의 세전이자율 ＋ 위험도보상률 ＝ (50/610) ＋ 5%(가정) ＝ 0.132

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 (4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용)      (4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용) 세후가중평균자본비용 ＝ [0.053×(이자발생부채/투하자산)] ＋ [0.132×(자본/투하자산)] ＝ [0.053×(610/800)] ＋ [0.132×(190/800)] ＝ 0.072 (3)

2. 재무비율 분석의 예 2.5 총체적 수익성 지표 (4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용) 식 (1), (2) 및 (3)을 종합하면, EVA ＝ 세후영업이익 － (투하자산×세후가중평균자본비용) ＝ 45.5 － (800×0.072) ＝ －12.1 중소기업(주)이 영업결과로 창출한 제3회계연도의 경제적 부가가치는 －12.1백만원으로 그만큼 기업가치가 제2회계연도에 대비하여 하락 한 것으로 분석됨.

2. 재무비율 분석의 예 2.6 재무비율을 이용한 자금압박 요인 분석 (1) 자금압박 요인 (2) 원초적인 자금압박 요인       (1) 자금압박 요인 낮은 안정성비율 낮은 수익성(마진율) 낮은 자산운용 효율성 등 (2) 원초적인 자금압박 요인 과다한 비유동자산에의 투자, 즉 낮은 고정자산회전율 : 조업도, 혹은 생산관리 문제가 있음을 시사 높은 재고, 느린 재고, 의문스러운 재고, 즉 낮은 재고자산회전율 : 불량재고 혹은 재고관리에 문제가 있음을 시사  느린 자금회수, 즉 낮은 매출채권회전율 : 신용관리와 고객관리 문제가 있음을 시사

2. 재무비율 분석의 예 2.6 재무비율을 이용한 자금압박 요인 분석 (2) 원초적인 자금압박 요인      (2) 원초적인 자금압박 요인 낮은 이익률, 즉 낮은 매출액순이익률 : 낮은 부가가치 제품의 취급 혹은 비용관리에 문제가 있음을 시사 단기부채로 조달된 자금으 설비자산 투자, 즉 높은 고정장기적합률 : 단기차입금에 의한 무리한 설비투자가 있음을 시사 자산에 비하여 상대적으로 저조한 매출, 즉 낮은총자산회전율 : 자산이 매출에 효율적으로 기여하지 못함을 시사