자본비용 위덕대학교 경영학과.

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1 자본비용 위덕대학교 경영학과

2 자본비용의 개념 (1) 자본비용(cost of capital) 투자수익률 vs. 자본비용 자본비용
기업이 자본사용의 대가로 자본제공자에게 지불하는 비용 기업은 계속기업으로서 생존·성장을 위해 지속적 투자 투자자금은 자본조달을 통해 조달 자본조달에는 자본비용이 발생 투자수익률 vs. 자본비용 투자안의 기대수익률 > 자본비용 : 채택 투자안의 기대수익률 < 자본비용 : 기각 자본비용 자본조달결정과 투자결정을 연계하여 최적의 의사결정을 내리는 판단기준

3 자본비용의 개념 (2) 자본비용의 의미 기업의 자본조달이 계속적으로 이루어지기 위한 전제조건 자본비용
기업의 입장 : 새로운 투자안으로부터 벌어들여야 할 필수수익률 투자자 입장 : 자본제공의 대가로 요구하는 최저요구수익률 기업의 자본조달이 계속적으로 이루어지기 위한 전제조건 자본제공자(주주, 채권자)의 기회투자수익률보다 많은 자본비용 지급 만약 기업이 자본비용(투자자의 최저요구수익률)을 지급하지 못한다면 기업가치는 하락 자본비용 기업가치를 하락시키지 않기 위해 신규투자로부터 얻어야 할 최소한의 수익률인 동시에 자본제공자에게 지급해야 할 최소한의 비용 자본비용 : 투자결정과 자본조달결정 양자간의 의사결정의 기준으로서 거부율(cut-off rate)로 작용 기업의 자본비용 : 통상 해당 기업의 가중평균자본비용을 사용

4 자본비용의 개념 (3) 자금조달 투자 투자자 (주주,채권자) 기업 자산 자본비용 투자수익률 투자 기회 투자수익률 대체 투자대상

5 자본비용의 기능과 중요성 투자결정의 기준 : 적정할인율로 사용 자본구조 결정기준 : 최소의 자본비용
투자결정과 기업가치 평가에 이용 기업의 미래현금흐름을 현재가치로 측정할 때의 할인율 신규투자로부터 기대되는 현금흐름의 현재가치를 계산할 때의 할인율 새로운 투자안의 위험이 기업의 기존 위험과 다른 경우는 개별 투자안의 위험이 반영된 자본비용인 위험조정수익률(risk adjusted rate of return)로 투자안 가치평가 자본구조 결정기준 : 최소의 자본비용 기업가치 = f(현금흐름, 할인율) FCF : 기업현금흐름 k : 할인율(자본비용) 자본비용을 최소화하는 자본구조(최적 자본구조)를 통한 기업가치 극대화 추구

6 자본비용의 종류 기업의 자본비용 vs. 투자안의 자본비용 자본비용의 다양한 의미 기업은 여러 개의 투자안(사업부)으로 구성
투자안의 자본비용과 기업의 자본비용은 다를 수 있음 자본비용의 다양한 의미 기대수익률(expected return) : 투자를 위해 조달된 자본의 기회비용이 며 투자로 기대하는 확률적 수익률의 개념 요구수익률(required rate of return) : 투자자 입장에서 자본제공의 대가 로 요구하는 요구수익률 할인율(discount rate) 또는 자본환원율(capitalization rate) : 미래 현금 흐름을 현재가치로 할인 또는 환원하는데 이용 장애수익률(hurdle rate) : 투자안의 기대(투자)수익률이 투자자의 요구 수익률을 뛰어넘어야 한다는 의미 절사율 또는 거부율(cut-off rate) 기대수익률보다 높은 자본비용의 자본 거부 자본비용보다 낮은 기대수익률이 예상되는 투자안 역시 거부

7 원천별 자본비용과 가중평균자본비용 자금의 원천에 따른 요구수익률(자본비용) 원천별 자본비용
채권자(주주)의 회수금액은 상대적으로 안정적(불안정적) 주주의 회수금액은 원금 및 이자 상환 후의 잔여이익 채권자의 요구수익률 < 주주의 요구수익률 요구수익률 = 무위험수익률 + 위험프리미엄 원천별 자본비용 타인자본비용(부채비용 : cost of debt) 우선주의 자본비용 (cost of preferred stock) 자기자본비용 (cost of equity) 유보이익의 자본비용 (cost of retained earnings) 가중평균자본비용(WACC: weighted average cost of capital) 원천별 자본비용의 가중평균

8 자본비용 계산의 일반식 자본비용 자본비용의 일반식 식 : 기업이 특정한 형태의 자본을 조달하는 대가로 부담하게 되는 비용
기업이 특정한 형태의 자본을 조달하는 대가로 부담하게 되는 비용 자본이용의 대가로 지불하는 현금흐름(유출)의 현재가치와 자본조달액(유입)을 같게 해주는 할인율 자본비용의 일반식 식 : M0 : 자본조달액, CFt : 자본이용의 대가로 지불되는 현금흐름, k : 자본비용, n : 자본의 사용기간

9 부채비용(타인자본비용) (1) 금융기관차입금의 자본비용
세전 타인자본비용 : (B0 : 차입금, I : 매년 이자지급액) 세후 타인자본비용 (τ : 법인세율) (예) 어떤 기업이 1,000만원을 이자율 10%에 빌리고 법인세율이 30%라면 세후 부채비용은? 10% × ( ) = 7% 이자비용 100만원에 대해 법인세 절약효과 30만원을 공제하면 실질지불 이자비용은 70만원, 즉 7%

10 부채비용(타인자본비용) (2) 채권의 자본비용 세전 채권의 자본비용 :
B0 : 채권가격(차입원금), C : 이표, F : 액면가, n : 만기까지 남은 기간, kB : 채권 자본비용 간편식 : 세후 채권의 자본비용

11 우선주의 자본비용 영구연금의 공식을 이용하여 우선주의 자본비용 추정
우선주의 배당은 통상 확정 배당(률)으로 만기가 없는 영구채권의 이자와 유사한 성격 보유 식 : (DP : 우선주 주당 배당금, PP : 우선주 가격) 우선주의 경우 보통주보다는 확실한 CF이지만, 이자에 비해 법적 강제력이 없고 법인세 감세효과가 없으므로 타인자본비용보다 높은 것이 일반적 (예) 우선주가 현재 주당 10,000원이다. 매기 우선주 배당률(액면가 5,000원)이 12%이라면 우선주의 자본비용은?

12 자기자본비용(cost of equity) (1)
배당평가모형과 자본자산가격결정모형(CAPM)을 이용하여 산출 CAPM을 이용한 자기자본비용 과거 10년 동안의 무위험이자율과 종합주가지수 수익률의 평균이 각각 라고 하자. 또한 주식 i와 시장포트폴리오의 수익률자료를 가지고 구한 주식 i의 베타가 1.2라 하면, 이 회사의 주식에 대한 기대수익률은? 이 회사의 보통주에 대한 자본비용, 즉 자기자본비용은 16%이다. 자기자본비용 16%는 투자자들이 이 회사의 자기자본에 대하여 최소한도로 바라는 보상을 나타내며, 기업이 이 정도의 수익을 올려주어야 주가를 현 상태와 같이 유지할 수 있다.

13 자기자본비용(cost of equity) (2)
제로성장모형 : 배당수익률 일정성장모형 (Gordon모형) : 배당수익률 + 성장률 (예) 주당 만원에 거래되고 연말 기대배당금은 1,000원이며 연평균 배당성장률이 4%로 일정하게 지속될 경우 자기자본비용은?

14 유보이익의 자본비용 유보이익(retained earning) : 내부에 투자된 자기자본
순이익 중에서 배당으로 지급하고 남는 부분 운영자금이나 투자자금으로 사용 외관상 비용이 발생하지 않는 자기자본이나 암묵적 자본비용이 발생한다는 사실에 유념 유보이익의 재투자수익률 : 적어도 투자자의 요구수익률 이상을 얻어야 기업의 생존 및 지속적 성장 가능 유보이익의 자본비용 : 보통주의 자본비용과 동일 CAPM 또는 DDM(Gordon모형) 이용 자본비용 측정 외부 자기자본 vs. 내부 유보이익 외부 자기자본(보통주, 우선주)의 자본비용 측정 : 발행비 고려 외부 자기자본의 자본비용 > 내부 유보이익의 자본비용

15 가중평균자본비용(WACC) 원천별 자본비용을 전체 총자본에서 각 조달자본이 차지하는 구성 비율을 가중치로 해서 산출한 평균자본비용 총자본비용의 의미 투자결정이나 기업가치 산출 또는 자본조달 결정 시 WACC를 단일의 자본비용으로 간주해서 이용 기업가치 평가를 위한 할인율 새로운 투자로부터 예상되는 현금흐름의 현재가치를 계산하기 위한 할인율로 이용 V : 기업가치 B : 타인자본가치 P : 우선주가치 S : 자기자본가치

16 가중치의 결정 장부가치 vs. 시장가치 (발행주식 20만주) 시장가치가 적정한 가중치 산정의 기준인 이유
시장가치가 장부가치보다 실질가치를 잘 반영 증권시장에서 객관적으로 평가되어 시가에 반영되기 때문 목표자본구조 결정시 목표가중치를 산출에도 시장가치 가중치 사용이 더 합리적 목표자본구조 (target capital structure) 장부가치 (액면가 5,000원) 시장가치 (시가 15,000원) 자 본 가 치 구성비율 타인자본 10억원 50% 자기자본 자 본 가 치 구성비율 타인자본 10억원 25% 자기자본 30억원 75%

17 가중평균자본비용의 계산 예 (주)위덕은 현재 주가 10,000원인 보통주 10만주와 주가 20,000원인 우선주(액면가 5,000원, 배당률 16%) 5만주 그리고 액면가 5억원, 액면이자율 10%, 시장가치 5억원인 회사채를 발행해 자본을 조달 하고 있다. 무위험이자율은 6%, 시장포트폴리오의 기대수익률은 11% 그리고 (주)위덕 보통주 베타는 1.2이다. 법인세율은 40%이다. (주)위덕의 가중평균 자본비용을 계산하라.

18 가중평균자본비용의 계산 예 (주)위덕은 현재 주가 10,000원인 보통주 10만주와 주가 20,000원인 우선주(액면가 5,000원, 배당률 16%) 5만주 그리고 액면가 5억원, 액면이자율 10%, 시장가치 5억원인 회사채를 발행해 자본을 조달 하고 있다. 무위험이자율은 6%, 시장포트폴리오의 기대수익률은 11% 그리고 (주)위덕 보통주 베타는 1.2이다. 법인세율은 40%이다. (주)위덕의 가중평균 자본비용을 계산하라. 기업가치 : V = 10,000×10만주 + 20,000×5만주 + 5억원 = 25억원 원천별 자본비용의 계산 가중평균자본비용의 계산