(평가용) 사업 타당성 분석 전문 과정 핵심자료 (추정 재무제표 작성 실무 중심) (평가용) 사업 타당성 분석 전문 과정 핵심자료 (추정 재무제표 작성 실무 중심)

Table of Contents Part I. 재무제표 추정 관련 주요 고려 사항 Part II. 재무제표 추정 방법론 - 매출액 추정 방법 - 추정 재무제표 작성 방법

Part I. Pre-Requisite Knowledge 재무제표 관련 추정 관련 주요 고려 사항 사업보고서 분석 및 산업 분석 신용평가 등급별 주요 재무비율

산업분석, 사업분석, 계열사 분석에 대한 양적 및 질적 분석 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 재무분석 협의의 재무분석 광의의 재무분석 경영분석 재무제표 등의 회계자료를 기초 기타 계량 가능한 자료를 추가하여 분석 (시장점유율 등) 생산, 판매, 재무 등의 경영활동의 효율성을 판단 재무제표 추정 기업부실 예측 기업신용 평가 기업가치 평가 산업분석, 사업분석, 계열사 분석에 대한 양적 및 질적 분석

EVA = 세후영업이익 – (투하자산 X 가중평균자기자본비용) 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 재무제표 추정 기업부실 예측 기업신용 평가 기업가치 평가 EVA = 세후영업이익 – (투하자산 X 가중평균자기자본비용)

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 신용평가기관 등급 정의 투자등급 (수익성) 투기등급 (재무안정성)

변동성(Volatility)이 낮은 기업 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 분석 유형 투자분석 재문분석 투자에 있어서 수익률의 제한은 존재하지 않음. 따라서 성장성에 분석의 초점을 맞추게 되며 위험을 감수하려는 경향이 강함 기업의 내재가치에 관심을 가지며 경기 변동요인을 기본적으로 제거한 후 분석을 수행함. 현금흐름의 안정성에 보다 큰 비중 을 두며 변동성이 높은 기업은 좋은 점수를 얻기가 어려움 Warren Buffett 변동성(Volatility)이 낮은 기업 Blue Chip AAA Rating

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting [유동성 배열] 당좌자산 – 재고자산 –투자자산 – 유(무)형자산 [운전자산 분석] 매출채권 + 재고자산 [투자자산 분석] 계열사 구조 - 투자자산수익률 – 재무적 융통성 [유형자산 분석] 유형자산 효율성 – 재투자 시기 – 재무적 융통성

운전자산 분석은 재무 및 경영 분석에서 가장 중요한 부분임 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting [운전자산= 매출채권 + 재고자산] 운전자산 분석은 재무 및 경영 분석에서 가장 중요한 부분임 [운전자산 회전율] = 매출액 / 운전자산 [운전자산 회전기일] = 365일 / 운전자산 회전율 운전자산 = (666+178) = 844 운전자산 회전율 = 1,379 / 844 = 1.63 운전자산 회전기일 = 365 / 1.63 = 223일 매출액 대비 운전자산 비중 = 844 / 1,379 = 61.2% 차입구조 및 우발채무에 영향 손익계산서

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 제약업종 매출채권 회전기일 제조업체 매출채권 회전기일 124.6일 45.5일 미흡한 제품력, 과다한 경쟁구조, 상대적으로 열위한 교섭력, 복잡한 유통구조 재무구조 악순환 과정 차입구조 영향  단기차입금 증가, 매출채권 할인증가  이자비용 상승, 대외신인도 하락

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 만기미도래 매출채권 양도.할인 우발채무  운전자산의 질 / 단기차입금 성격 납품업체 구매업체 은행 [상환청구권] 어음할인 외상매출채권담보대출

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting {순운전자산} =운전자산 – 매입채무 매입채무 회전율 = 매출원가 / 매입채무 = 718억원 / 25억원 = 29 매입채무 회전기일 = 365일 / 매입채무 회전율(29) = 13일 단기차입금 = 운전자산 지원 단기차입금 규모 = 단기차입금 + 매출채권 할인 +단기성차입금 단기차입금 조달 원인 및 단기차입금 Quality 파악 장기차입금 = 집중(Concentration) Risk 파악 자본의 Quality 파악 = 이익잉여금 / 자본총계 [Mature Business Cycle] 손익계산서

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting [자금조달 원천: 차입금의 Quality] 제 2금융권 단기차입금 비중 = 제 2금융권 비중 / 단기차입금 Higher Ratio 자금조달 단기화 금융비용 증가 외부신용도 하락 외부금융시장충격 노출 기업 부실 가속화

외부 금융시장 환경 부정적 변화 / 매출 감소 / 단기차입금 상환 압력 / 기 발행 회사채 상환 Overlapping 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting Concentration Risk 외부 금융시장 환경 부정적 변화 / 매출 감소 / 단기차입금 상환 압력 / 기 발행 회사채 상환 Overlapping 상기 가능한 Factor를 고려하여 편중(Concentration) Risk 판단

? 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting Exchange Rate Risk 내.외부 재무적 융통성을 활용한 Buffer 충족 여부 판단 구속성 예금 단기차입금: 213억원 ? 단기금융상품: 318억원

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 재무구조의 악순환 구조 경쟁심화 산업 / 열위한 교섭력 사업 과다한 운전자산 보유 단기차입금 및 우발채무 증가 기업 부실화 자금조달 실패 기업 도산 외부신용도 악화 금융환경 부정적 변화 양극화 현상(Polarization)

생산효율성 X 영업효율성 X 재무효율성 X 특이사항 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 생산효율성 X 영업효율성 X 재무효율성 X 특이사항 매출액 (시장경쟁력) 매출 원가 매출 총이익 (생산효율성) 판매 관리비 영업이익 (판매효율성)(관리효율성) 영업외 수익/비용 경상이익 (재무효율성) 특별 손익 특별이익 (특이사항) 법인세비용 당기 순이익 운영 효율성 경상 종합 생산

매출액 감소 혹은 고정비 증가 시 영업손실 부(-) 전환 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 손익분기점 매출액 손익분기점 매출액 = 판관비 (고정비 간주) / 매출총이익률 (변동비 간주) ] = 514억원 / (661억원 / 1,379억원) = 514억원 / 47.9% = 1,072억원 안전한계 = 매출액 – 손익분기점 매출액 = 1,379억원 – 1,072억원 = 306억원 안전한계율 = 안전한계금액 (306억원) / 매출액 (1,379억원) = 22.2% 매출액 감소 혹은 고정비 증가 시 영업손실 부(-) 전환

단기차입금 과다 및 열위한 단기차입금 Quality 암시 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting Leverage Effect: 고정비 판관비 내 대표적 고정비 비율 광고선전비 판매촉진비 판관비 내 비중 = 광고선전비 + 판매촉진비 / 판관비 = 114억원 + 20억원 / 514억원 = 26.1% 경쟁심화 산업 암시 운전자산 과중 암시 단기차입금 과다 및 열위한 단기차입금 Quality 암시

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 재무 효율성 조정 영업이익(EBITDA) = 영업이익 + 감가상각비(현금흐름표) 순이자비용 (이자비용+매출채권처분손실) – (이자수익+배당금수익) 현금흐름표의 “배당금”을 이자비용에 포함시키기도 함 순이자비용이 (-)인 경우 견고한 경상손익 구조 암시 금융비용부담률 = 이자비용 / 매출액 = 이자비용 / 총차입금 X 총차입금 / 총자산 X 총자산 /매출액 매출채권 할인을 통한 자금조달 그 자체는 금융긴축 시 보수적인 금융기관의 정책변경에 따른 한도축소 등의 외부적 위험(external risk)에도 노출될 수 있기 때문에 “기본적으로는” 자금조달의 취약성을 보여주는 차입구조라고 판단할 수 있음

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 영업외 비용 외화환산손실: 외화자산 및 부채를 보유하고 있는 경우 장부상의 환율과 결산일 현재의 환율과의 차이에 의해 발생되는 손실 외화차손: 외화자산을 회수하거나 외화부채를 상환하는 경우 장부상의 환율과 실제 회수일 또는 상환일의 환율 차이에 의해 발생되는 손실 재고자산 평가손실: 원가성이 없는 재고자산감모손실과 재고자산의 평가손실(장부가액보다 시가가 낮은 경우 차액)을 처리하는 계정 지분법 평가손실: 지분법 적용대상 회사의 이익잉여금 감소액에 지분비율을 곱한 평가차손을 의미 기타의 대손상각비: 매출채권 이외의 채권에 대한 대손상각비를 처리하는 계정 Trend 및 경쟁 심화 산업 의미 재고자산 평가 및 폐기손실 주기 판단 유형자산 Level, 산업 내 지위 암시

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 기타 고려 사항 (1/4) 투하자산수익률 (Return on Invested Capital) 영업이익 / 투하자산 영업이익 / 매출액 X 매출액 / 투하자산 투하자산= (매출채권+재고자산-매입채무)+ 유형자산 ROIC Spread 투하자산수익률 – 평균차입금리 If 투하자산수익률 < 평균차입금리 : EVA 역시 부(-)의 수치 평균차입금리 = 금융비용 / 총 차입금 매출액 저성장 시기: 이익 중심의 경영 매출 총이익 판관비 중 고정비 역할 영업이익 금융비용 역할 유형자산 혹은 유가증권 처분의 보충 역할 경상이익

+ II 추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 기타 고려 사항 (2/4) [손익계산서] 영업이익 + [현금흐름표] 감가(모)상각비 II 영업이익 146억원 + 감가(모)상각비 23억원 = 169억원 [조정영업이익] EBITDA 장기 현금창출능력을 나타내는 수익성 지표

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 기업활동과 현금흐름 대차대조표 투자활동 재무활동 Cash 영업활동 손익계산서

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 기업의 장기적인 생존 보장 - 경영자가 기업을 경영하고 투자자가 기업에 투자를 하고 채권자가 기업에 자금을 공급하는 이유는 이익을 얻기 위해서가 아니라 현금을 벌기 위해서임. 현금은 모든 의사결정에 있어서 최우선적으로 고려되어야 하며, 더 많은 현금흐름의 창출만이 기업의 장기적인 생존을 보장함 이익의 질(Quality of Earning) - 기업이 보고하는 손익계산서상의 이익이 현금흐름과 어느 정도의 상관관계를 갖는지를 나타내는 척도로서 그러한 상관관계가 높을수록 이익의 질은 우수함 현금흐름 장기적인 생존 보장 이익의 질 제고 흑자도산 방지

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting [영업활동으로 인한 현금흐름] 매출현금흐름 + 영업활동으로 인한 자산부채의 변동 매출현금흐름: 당기순이익+ 비용가산 – 수익차감 영업활동으로 인한 자산부채의 변동: 순운전자산 변동분은 일반적으로 제품의 생산과 상품,용역의 구매 및 판매 활동 등을 말하며, 투자 및 재무활동에 속하지 아니한 거래를 모두 포함함 이익의 질: 영업활동현금흐름 수치와 당기순이익 비교 매출채권 증감에 대한 질적 판단

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 매출채권 회수로 인한 감소 vs. 매출채권 할인에 의한 감소

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting [투자활동 현금흐름 질에 대한 판단] 핵심자산(Core Asset) 처분 고려 투자시기 적절성 및 가시화 판단 = 현재 양극화 고려 (Polarization) = 현금매출 연결 시기 고려 = 금융비용 Buffer 여부 판단 FCF(Free Cash Flow) 영업활동현금흐름 + 투자활동현금흐름 – 배당금 235억원 – 113억원 –28억원 = 94억원 *FCF / 매출액: A Credit Rating = 4.1 *FCF / 차입금: A Credit Rating = 12.3

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting [재무활동 현금흐름 질에 대한 판단] 단기차입금 상환에 대한 질적 판단 현금배당 = 28억원(고정비 성격) [손익계산서] 1. 이자비용: 18억원 2. 매출채권처분손실: 12억원 [현금의 증감에 대한 판단] 영업활동현금흐름: 235억원 투자활동현금흐름: -113억원 영업활동현금흐름 +투자활동현금흐름= 122억원 재무활동현금흐름: -103억원 현금의 증가: 19억원

추정 재무제표 작성 Pre-Requisite Knowledge for Forecasting 산업위험도 평가 수익성 재무안정성 사업보고서

Part II. Forecasting 매출액 추정 추정 재무제표 작성

추정 재무제표 Overview 추정 재무제표 Process 수요 예측 시 장 판매가격 업계 공급전망 시장점유율 계획 판매량 계획 매출계획 생산능력 기 술 R&D 투자 생산기술 입지조건 설비투자규모 생산계획 시설투자금액 재고계획 재 무 총 투자금액 운영자금 차입금상환계획 자금계획 손 익 수익성 분석 추정손익 제조원가

추정 재무제표 Overview 투정 시 주요 원칙 Principle 보수성의 원칙 일관성의 원칙 사업기간의 설정 미래의 불확실성으로 인한 위험 (Risk)을 최소화 고부가가치 제품 vs. 박리다매 제품 설비투자자금의 대출상환기간 제품수명주기 제품의 판매가격 설비투자금액 환율 등 판매계획 생산계획 수익계획 일반적으로 대출상환기간 사용 제품 수명이 짧은 주기

추정 재무제표 Overview 요약 재무제표 (Pro Forma Statement) 현행 재무제표 양식 요약 재무제표 양식 * 중요한 것은 계획이 아니라 계획하는 과정임 * 시간과 비용을 고려한 효율적인 양식 어느 양식이건 예상 재무제표는 논리적이며 모순이 없는 정보를 제시하여야 하며, 그것의 주요 용도는 기업의 미래에 외부에서 조달하여야 할 자금을 추정하는 것임

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 Overview 성장율법(평균성장률 vs. 가중평균성장률) 시장이 큰 변화가 없이 안정적이고 단기간의 추정에 적용할 경우 시장점유율법 2차 자료를 통해 시장의 규모를 확인할 수 있는 경우, 시장규모에 업체의 점유율 예상치를 적용하여 매출추정 계절적 영향 반영 계절에 따라 판매하는 제품의 성수기와 비수기가 존재하여 매출액이 변동할 경우 승수계절법(Multiplicative Seasonal Method) 회귀분석에 의한 추정 해당 기업의 매출액에 영향을 미치는 유의한 변수를(예: GDP 성장률, 광보지출비 등) 통계적인 방법으로 선택하여 매출추정

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (평균 성장률) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (평균 성장률) 평균 성장률을 이용한 추정 추정매출액 = 금년매출액 X (1+평균증가율) 장점: 외부의 분석가가 사용하기에 편리함 단점: 과거의 매출액 중에서 경상적으로 일어나지 않고 특수한 상황에서 일어난 매출액은 차 감하여 평균증가율을 조정하여야만 추정매출액이 보다 합리적으로 계산됨 Practical Tip : 평균성장률을 이용하는 경우, 매출액의 성장률 대신 판매량의 성장률을 사용하 고 가격의 상승률을 따로 고려하는 방법이 좀 더 현실에 근접할 수 있음 - 추정 판매량 = 금년 판매량 X (1+평균증가율) - 추정 단가 = 금년 단가 X (1+예상증가율) - 추정 매출액 = 추정 판매량 X 추정단가

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (평균 및 가중 평균 성장률) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (평균 및 가중 평균 성장률) (가중) 평균성장률 예시 평균성장률 - (0.60+0.13-0.05+0.28+0.02) / 5 = 0.196 - 2006년도 추정매출액 = 104,235 X (1+0.196 ) = 124,665백만원 가중평균성장률 - (0.06+0.03-0.01+0.11+0.01) = 0.20 - 2006년도 추정매출액 = 104,235 X (1+ 0.20 ) = 125,082백만원 가중평균성장률: 최근 자료에 가중치를 둠으로써 단순평균성장률보다 효율적인 장점

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (시장점유율법) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (시장점유율법) 시장점유율법 장점: 시장 판매 점유율이 안정적이고 상당히 높은 기업 분석 시 해당됨. - 추정판매량 = 해당 협회 수요량 예측치 X (예상 시장점유율) - 추정매출액 = 추정판매량 X 추정단가 대한타이어공업협동조합 예상 판매량 추정 매출액 = [18,700천개 X 0.464] X 45,000 = 390,456백만원

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (승수계절법) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (승수계절법) 승수계절법(Multiplicative Seasonal Method) 장점: 제품의 성수기와 비수기가 존재할 경우 분기별 매출액 추정에 유의한 방법임. 계절지수(Season Index) - 특정 계절의 수요가 평균 계절 수요에 비해 얼마나 큰지 또는 작은지를 나타내는 수치임. - 계절지수 = 특정 계절의 매출액 / 연평균 매출액 (If 계절지수 > 1, 특정 계절의 매출액이 다른 계절의 매출액보다 많은 것을 의미함)

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (평균성장률) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (평균성장률) <사 례> B기업 연도별 매출액 및 계절지수 2006년도 추정 매출액 = 777,880백만원 추정 연평균 매출액 = 777,880 /4 = 194,470백만원 2006년도 1사분기 추정 매출액 = 194,470 (추정 연평균 매출액) X 0.96 (1사분기 평균 계절지수) = 186,691백만원

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) 회귀분석(인과관계 분석 방법) 장점: 통계적 기법을 활용하여 매출에 영향을 미치는 Drivers를 통해 매출액을 추정함. 회귀선 산식: y = a +bx + μ y: 추정 매출액 (종속 변수) a: 상수 b: 매출액에 영향을 미치는 Drivers (독립 변수, 또는 설명변수) 최소제곱법 (Least Square Method) : 상수인 a와 ,독립변수인 b를 추정하는 방법 N.B. 인과관계 분석은 과거의 자료를 이용할 수 있으며 예측하고자 하는 요인(종속변수)과 다른 내.외부적 요인(독립변수)간에 일정한 관계가 존재한다고 확인될 때 사용됨. 인과관계 분석의 가장 대표적인 모형이 회귀분석이며 회귀분석은 독립변수의 수에 따라 선형 회귀분석과 다중 회귀분석으로 구분됨.

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) <사 례> C기업 과거 매출액 및 설명변수 과거 자료를 기초로 한 설명변수 추출 가능한 외생변수(경제변수 등),운전자산 증가,유형자산 증가 에 대한 변수 역시 포함되어야 함

Excel: 도구(Tool)  Data Analysis  Regression 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) <사 례> Excel을 활용한 회귀분석 1 Excel: 도구(Tool)  Data Analysis  Regression

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) <사 례> Excel을 활용한 회귀분석 2 Input Y Range: 종속변수(매출액) Input X Range: 설명변수

추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) 추정 재무제표 작성 매출액 추정 방법 (회귀분석) <사 례> 회귀분석 결과 분산분석 모형의 설명력 종속변수(매출액) 수 Y = -27543 - 26900X1 + 36387X2 + 4860X3 + 1038X4 SAS / STEPWISE

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Capital Structure)

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Capital Structure)

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 대차대조표

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 손익계산서

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 백분율 추정

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 추정 손익계산서 이자비용 : 추정차입금이 결정될 때까지 정확하게 추정될 수 없음 추정차입금 : 추정차입금을 계산하기 위해서는 배당금을 지급한 후에 주주지분에 가산되는 순이익 크기를 알아야 됨 순환성 문제 노출 연립 동차방정식: 이자비용과 추정차입금을 동시에 계산하기 위해 필요

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 사업계획서상 신규 유형자산 취득 43백만원 예정 - 2006년도 유형자산(순액) 계정 = 2005년도 287 + 43 –50(감가상각비) = 280백만원 추정 대차대조표(A)

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 추정 대차대조표(B)

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 순환성 해결 순환성 문제 해결 Excel 도구

추정 재무제표 작성 추정 재무제표 (Percentage) 재무제표와 유기적 관계 [제조원가명세서] 재료비 (1)+(2)-(3) (1) 기초원재료재고 (2) 당기매입 (3) 기말원재료재고 2. 노무비(인건비) 3. 경비(감가상각비 포함) 4. 당기총제조비용 (1+2+3) 5. 기초재공품재고 6. 합 계 (4+5) 7. 기말재공품제고 8. 당기제품제조원가 (6-7) [손익계산서] 2. 매출원가 - 기초제품재고 - 당기제품제조원가 - 기말제품재고 [대차대조표] (2) 재고자산 - 제품 - 재공품 - 원재료