버핏 2012년 11월모임 2012. 11. 28 노치환

발굴아이디어  성장성 자회사(대정이엠) 성장성  1위 시약업체로써 독과점형 사업  안정정 매출성장과 이익  주가하락 경제성장, 고령화사회로 의료비 지출증가 자회사(대정이엠) 성장성 신사업(HPLC, 식품첨가제,화장품소재, 동물의약품)  1위 시약업체로써 독과점형 사업 OCI대형업체를 제외한 3개업체가 40여년 독과점  안정정 매출성장과 이익 다품종 소량 생산으로 경기 영향이 적음 공급자 우선 시장  주가하락

주변환경  우호적인 정책

주변환경  노력 경주

회사소개  사업소개

회사소개  매출품목

대정화금  연혁  사업분야 1968년 04월 대정화학상사 창업 1986년 11월 대정화금주식회사로 법인 전환 2005년 09월 리튬이차전지 양극활물질 양산설비 준공 2008년 01월 대정이엠㈜ 설립 2008년 03월 과학기술부 21C “프론티어 사업” 3단계 과제 선정 2008년 10월 지식경제부 에너지자원기술개발사업자로 선정(PHEV용 양극소재) 2010년 12월 코스닥시장 상장  사업분야 1. 시험용약품(시약) 일반시약, 분석시약, 진단시약 기업,병원,학교등의 연구소, 철강산업, 바이오산업 2. 원료의약품 완제의약품 제조업체 3. 신사업 HPLC, 화장품소재, 식품첨가제, 동물의약품 4. 소재산업 2차전지 물질(양극활 물질)

대정화금  사업특성  사업 성장성 시 약 산 업 원 료 의 약 품 산 업 낮은 경기 민감도 시 약 산 업 원 료 의 약 품 산 업 낮은 경기 민감도 낮은 경기 민감도 제품의 Life-cycle이 매우 김 수입품에 의존 BT, IT, NT 등 기술 혁신이 가속화 되고 있는 산업 소수의 시약 업체가 과점 원료의약품 산업의 발달이 완제의약품 산업을 견인 기초화학분야에서 없어서는 안 될 필수 제품 정부의 규제 및 정책의 역할이 큰 산업 자본, 지식, 기술 집약적 산업고부가가치산업 장기투자, 개발 성공 시 막대한 수익 창출  사업 성장성 시 약 산 업 원 료 의 약 품 산 업 정책에 따라 바이오, 환경산업성장시 시약 수요 증가 정부의 해외 의존도가 높은 원료의약품산업 투자 확대 바이오 산업에 시약은 필수 보건산업을 성장동력산업으로 육성 발표 핵심소재 국산화 (WPM)사업시 시약 수요 증가 기초 원천연구 지원사업에 5,000억원을 지원 발표 경기 호전시 연구개발 활성화로 시약 수요 증가 산업핵심기술개발사업, 부품소재 기술개발 사업 및 강화되는 규제정책 특수목적용 고순도 특수시약 공급확대 핵심소재원천기술개발사업, 신성장동력화사업 투자펀 드사업 인구고령화 수혜

대정화금  시장 점유율  당사의 강점 (단위 : 백만원) 구 분 2010년 2011년 매출액 시장점유율 대정화금(주)                                                                                      (단위 : 백만원)  시장 점유율 구    분 2010년 2011년 매출액 시장점유율 대정화금(주) 44,789 14.93% 56,195 16.06% S 社 38,477 12.83% 43,101 D 社 37,947 12.65% 44,889 2011년 국내 시약시장의 규모를 약 3,500억원 내외로 추정. OCI의 시약사업부문을 제외한 점유율.  당사의 강점 1. 40년간 업력, 시약 1위 2만여종의 시약중 5,000여 품목 국산화, 500여 품목 자체브랜드로 생산. BOD, COD를 측정하는 환경분석 및 수분측정 시약인 국내업체중 유일하게 생산 국내 최초로 2007년 시약 해외수출. 2. 성장성(시약산업 꾸준한 성장, 신규사업, 자회사) 3. 경기영향 덜받음,독과점, 진입장벽이 높음. 시약은 다품종 소량생산으로 고객요구에 즉시대응 하는 능력 중요 대기업이 진입하기엔 작은시장, 신규업체가 진입하기엔 대규모 자본소요. 오랜 업력등 해자발생 4. 재고 보유력으로 조기공급 시스템(2주내 주문에서 납기까지) 5. 공급자 우선시장으로 환율 변화시 단가에 즉시 반열할 수 있음. 6. 세계 유수의 업체와 독점계약으로 원재료 확보가 용이하며, 가격도 할인 받음. 미국 세계적 시약회사 U.S.P 제품(의약품제조 표준업체) 국내독점공급

대정화금  가동율  매출실적 제 품 구 분 2010년 2011년 2012년 3분기 주요제품을 생산능력 233억 367억 제  품 구   분 2010년 2011년 2012년 3분기 주요제품을 생산능력 233억 367억 303억 포함한 전제품 생산실적 198억 269억 219억 가  동  율 85.56% 73.34% 72.41% 기말재고 15억 21억 23억  매출실적 매출유형 품    목 2010년 2011년 2012년 3분기 제품 Acetone 18L 등 내수 245억 321억 249억 수출 5.6억 12억 1.4억 소계 250억 333억 상품 Acetonitrile 4L 등 196억 227억 163억 - 0.6억 3.3억 167억 기    타 0.2억 0.1억 합    계 442억 548억 413억 13억 4.8억 계 447억 561억 417억

대정화금  주요 고객사  계열사  가치평가 및 제무상태 (주)엘지화학, (주)대림화학, 제일모직, 대정이엠(주), 대웅바이오(주), 동아제약(주), (주)종근당, (주)유한양행, 한국유나이티드제약(주), 보령제약(주), 신풍제약(주), 한국과학기술연구원 등 다수  계열사 구분 회사명 사업의 내용 출자현황 비고 비상장사 대정이엠(주) 2차전지 원재료 제조 24.95% 관계회사 한국메탈실리콘(주) 실리콘 원재료 제조 11.69% 지분취득 GS칼텍스 대정이엠 지분확대(2010.12, 14.5 -> 2011.12, 29%) , 송기섭 22.7%, 대정화금24.3%  가치평가 및 제무상태 PER 10.19 PBR 0.96 부채비율(%) 27% 유동비율(%) 345%

대정화금  가치평가 및 제무상태 연간실적 기준. 2012년 3분기까지 실적으로 4분기 실적 미반영 그래프. 2차전지 기대와 신사업기대감으로 최고 16000원대이던 주가는 성장에 대한 시장의 의문으로 8000원대까지 떨어짐.

대정화금  가치평가 및 재무 상태

대정화금 영업이익 감소 원인 매출이 증가하지 않았음. 경기침체로 인함. 시약은 년말에 실적이 더좋음. 2. 유형자산 투자로 인하여 감가상각비 증가 연구인력, 영업인력(대전지부걔소) 충원등으로 인건비 증가로 인함. 구 분 2011년3분기누적 2012년3분기누적 전년대비 비용 증가금액 　제품매출원가 196억 208억 원재료,부재료사용액 180억 176억 급여및퇴직급여 32억 36억 4억 감가상각비 및 무형자산상각비 4.7억 11억 6.3억 기타판매관리비 14억 21억 7억 원재료율 (원재료비/제품매출원가) 84% 92% 합계 17.3억 위표로 대략적인 추측을 해보았음. 원재료율은 오히려 하락했고, 전년대비 비용이 17억이나 증가하였다. 결국 비용만 아니면 전년과 같 은 이익. 감가상각비, 인원충원이 결정적인 요인임. 회사측에서는 정율법으로 상각하며, 2014년부터는 감가상각도 마무리되어 좋아질 것이라고 함.

대정화금 대정화금 사업모델  사업모델 지분법손익 영업손익 시약,원료의약품제조(매출의96%이상) 신규사업 대정이엠에 판매 대정화금 사업모델 영업손익 시약,원료의약품제조(매출의96%이상) 신규사업 가치창출 대정이엠에 판매 관공서,학교,연구소등에 판매 (내수) 원재료 구입 (국내51%,국외49%) 기업체에 판매 2차전지 원재료(코발트,망간,니켈) ※신규사업:식품첨가제 신규사업,HPLC 용매 신규사업,신소재(화장품소재) 사업,동물의약품 사업 대정이엠(지분법적용주식) 제품 생산, 판매 영업외손익 2차전지,ESS(전기저장장치)경기와 밀접 환율하락시 수혜

대정화금  자산 – 손익 창출도 영업자산 투자자산 현금자산 매출채권 (126억, 18.3%) 재고자산 (77억, 11.1%) 단기금융자산 (172억, 25%) 장기금융자산(1억, 0.2%) 관계기업지분(32억, 4.6%) 유형자산 (251억, 36.4%) 현금성자산 (4억, 0.6%) 현금자산 (자료 : 2012년 연간.반기 기준) 손익 내역(금액,비율) 자산배분 내역 (금액,비율 ) 매출액 (275억, 100%) 매출원가 (221억, 80.3%) 감가상각비(1억, 0.3%) 기타영업외손익 (-2억, -0.6%) 지분법손익 (20억, 7.2%) 영업이익 (26억, 9.3%) 순이익_지분법적용 (20억, 7.2%)

대정화금  적정주가  주가 결정요인 1.PER기준 적정주가 = 연환산EPS*5년평균PER = 883*12.14 = 10,719월 30%할인된 가격 =7500원, 현재가격은? 17%할증 2. PBR 기준 적정주가 =연환산BPS*5년평균PBR = 9358*1.29 = 12,070원 30%할인된 가격=8450원, 현재가격은? 9.3%할증 3. 2011년기준 시가배당률은?(2011년 400원배당) 4.40%  주가 결정요인 1. 자회사 실적 2. 신사업 실적 3. 외부변수 2차전지, 블랙아웃 이슈시 4. 환율 하락시 수혜

마치며  리스크  마치며…. 신사업, 대정이엠의 실적 개선 여부 확인 경기침체로 인한 신재생에너지가 살아나지 못하며 이로인해 2차전지 실적이 미미함. 쉘가스 개발로 인해 신재생에너지에 대한 관심은 더욱 멀어지는 듯함.  마치며…. 현재 매출의 대부분은 시약산업에서 나오고 있고 성장을 위해 신사업을 진행하고 있다. 당사는 40여년을 한우물을 판 기업으로 본업과 연관된 사업을 진행하고 있어 사업에 대한 기대를 하게 된다. 성장을 위해 지출되는 비용(유형자산취득으로 인한 감가상각비, 인력충원)으로 이익은 감소했지만 기 업가치와는 무관해 보인다. 앞으로의 실적을 기대해 본다. 감사합니다.