위험관리실패사례 종합 2012. 6. 21. 건국대 경영대학 김 우 성. 리스크 관리 실패 사례는 리스크 관리의 중요한 교훈을 제시함과 동시에 파생상품의 이해도를 향상시키는데 있어서도 중요한 역할을 함. 리스크 관리 실패 사례 중요성.

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1 위험관리실패사례 종합 2012. 6. 21. 건국대 경영대학 김 우 성

2 리스크 관리 실패 사례는 리스크 관리의 중요한 교훈을 제시함과 동시에 파생상품의 이해도를 향상시키는데 있어서도 중요한 역할을 함. 리스크 관리 실패 사례 중요성

3 닉리슨 Barings 사례 거래 ( 전방 ) 부서 (front office), 지원 ( 후방 ) 부서 (back office), 리스크 ( 중간 ) 부서 (middle office), 위 3 개부서의 기능 분화에 따른 효율적인 금융 리스크 경영 강화 내부통제시스템 미흡사례

4 P&G 와 BT 사례 키코 통화옵션 사례 - 기업은 은행간에 환리스크 헤지를 위해 은행으로부터 풋옵션을 매입하고 프리미엄을 지급함과 동시에 콜옵션을 매도하여 무비용구조의 통화옵션을 체결했으나, 환율의 상승으로 대규모 손실을 본 사례 금융기관의 위험고지 미흡사례

5 Metallgesellschaft 원유가 상승으로 인한 예측실패 유동성 리스크 관리 미흡 선도 vs 선물 ( 마진콜 ) 유동성 리스크 사례

6 상품선물시장 헤지 (Forward Market Non- Hedge)- 단기선물 ( 원유 ) Unhedge payable 고정공급계약 Hedged payable 원유가격

7 헤지 기간은 장기간인데 단기적인 가격변동위험에 노출되어 있는 경우 이용됨 ex) 정유회사가 딜러에게 휘발유공급계약 계약기간 : 2012 년 8 월 ~2013 년 7 월말 계약수량 : 매월 10 만배럴 ( 총 120 만배럴 ) 계약가격 : 고정가격 (Fixed) 으로 체결 * 정유회사 위험 : 원유가격 상승시 손실 스트립 (strip) 헤지 vs 스택 (stack) 헤지

8 헤지 기간은 장기간인데 단기적인 가격변동위험에 노출되어 있는 경우 이용됨 ex) 정유회사가 딜러에게 휘발유공급계약 계약기간 : 2012 년 8 월 ~2013 년 7 월말 계약수량 : 매월 10 만배럴 ( 총 120 만배럴 ) 계약가격 : 고정가격 (Fixed) * 정유회사 위험 : 원유가격 상승시 손실 스트립 (strip) 헤지 vs 스택 (stack,rolling) 헤지

9 스트립 헤지 : 일시에 선물계약을 매수하고 매월 반대거래로 처분하는 헤지방식임 단점 : 원원물의 경우 시장유동성이 낮아 현실적으로 거래 쉽지 않음 S 정유회사는 매월 10 만배럴 휘발유가 공급되므로, 결제월별 휘발유 선물계약 100 계약 (1 계약당 거래단위 1,000 배럴 ) 선물을 12 개월간 총 1200 계약 매수포지션을 취하고, 매월 공급시점 마다 근월물 100 계약씩 반대 매매함으로써 가격위험 헤지함 스트립 (strip) 헤지 vs 스택 (stack) 헤지

10 스택 헤지 : 원원물의 경우 시장유동성이 낮다는 문제때문에 일시에 근월물에 집중하여 총 선물계약을 매수하고 공급물량을 낮아지면 물량만큼 헤지하는 방식임. * 단점 : 거래비용이 높다. S 정유회사는 최초계약시에는 선물계약 12 개월간 총 1200 계약 매수포지션을 취하고, 공급시점에 동일계약 1200 계약을 반대 매매 다음달에는 1100 계약을 매도하고, 1100 계약 반대매수 스트립 (strip) 헤지 vs 스택 (stack) 헤지

11 의의 곡물, 농축산물, 귀금속, 비철금속, 에너지 기초자산으로 하는 선도계약임 종류 농산물 선물 : 옥수수, 원면, 밀, 대두 ( 콩 ), 대두유, 대두박 ( 동물사료 ) 축산물 선물 : 돼지, 소 금속 선물 : 금, 은, 동, 백금, 팔라듐 에너지 선물 : 원유, 난방유, 휘발유 * 한국 상품선물 : 금, 돈육 참고 : 상품선물 ( 선도 ) 계약

12 Lufthasa 사례 보충 1985. 1 월 현재  Lufthansa 와 Boeing 20 대 737 jets Boeing 계약체결  총비용 : $500 million  지불화폐 : US$  대금지불 : 1986.1 월 인도시 지불  1985. 1 월 현물환율 DM3.2/$

13 통화선물시장 헤지 (Forward Market Non- Hedge)- 달러선물매입계약 Unhedge payable 고정 Hedged payable DM/$

14 금리선물 / 옵션 2012. 6. 21. 건국대 경영대학 김 우 성

15 선도관점 (forward-based contract) - 금리 선도 계약 - 금리 선물 계약 - 금리 스왑 옵션관점 (option-based contract) - 금리 옵션 - 캡과 플로어 금리 위험회피 파생상품은 ?

16 금리선도계약은 ? - 특정 금리를 기초자산으로 하는 선도계약임. 일반적으로 기준금리는 LIBOR 기준 금리계약의 호가는 보통 A x B 로 나타내며, 여기서 A 는 월로 표기된 금리선도계약의 호가, B 는 월로 표시된 기준금리 의 만기를 나타낸다 EX) “3x9 4%” 는 180 일 [=(9-3)x30] LIBOR 를 기초자산으로 하고 약정금리를 4% 로 하는 90 일 만기금리선도계약을 나타냄. 금리선도계약 선도계약 매입자 선도계약 매도자 계약종료 후 정산 : ( 기준금리 - 약정금리 )x 명목원금 x 일수 /365 약정 ( 고정, 선도 ) 금리 기준 ( 변동,LIBOR) 금리

17 현대자동차는 30 일 후 (90 일 Libor+100bp) 에 100 억원을 차입하고 이자금을 90 일간 사용한 후 원리금과 함께 사용할 예정이다. 이 기업의 재무팀장은 장래 금리가 상승할 경우 이자비용 증가를 위한 헤지방안은 ? 해결방안 : 90 일 Libor 를 기준금리로 하는 30 일 만기 금리선도계약을 약정금리로 10% 에 매입 금리선도계약 사례

18 금리선물은 ? - 단기금리선물 : 1 년 미만의 만기 금리 상품 대상 - 장기금리선물 : 1 년 이상의 만기 금리상품 대상 금리선물

19 대표적으로 거래되는 단기금리선물은 ? - 미국 : 시카고상업거래소 (CME) -> 3 개월 단기재정증권 (T-bill) 3 개월 유로달러선물계약 (Eurodollar) - 한국 : 3 개월 CD, 364 일 통화안정증권 * 유로달러 : 미국의 이외의 은행에 미국달러로 예치되어 있는 정기예금을 지칭함 단기금리선물

20 - 거래대상 : 91 일 만기, 5 억원 CD -CD 선물이론가격 계산방식 선물의 만기시점부터 91 일에 적용될 선도이자율을 계산하고 100 에서 계산된 선도이자율을 차감하여 계산한다. 예 ) 2012 년 6 월 20 일 현재 91 일, 182 일 유통수익률이 각각, 5%,6% 인 경우 2012 년 9 월 20 일 만기인 CD 선물이론가격 ? 1)9 월 20 일부터 12 월 19 일까지 3 개월 선도금리를 현시점 기준 3 개월 및 6 개월 CD 수익률로부터 도출한다. 2) 선도금리 가격 환산 9 월 CD 선물가격 100-6.91=93.09 CD 선물

21 - 통화안정증권금리선물 만기 364 일의 통안증권수익률 거래 1 년물 금리에 대한 위험관리 수단 제공을 목적 -> 거의 거래가 되지 않음 통화안정증권선물

22 대표적으로 거래되는 단기금리선물은 ? - 미국 : 시카고상업거래소 (CME) -> 주택저당채권 (GNMA) 선물 T-bond 선물, T-note( 중기채권 ), 지방채 (Municipal bond), 무이표채 - 한국 : 국채선물 (KTB)-2003 년 국채상장 장기금리선물

23 -3 년 만기, 5 년 만기 국채 여기서 3 년만기 국채선물은 만기일 기준으로 잔존가치 3 년의 국고채를 거래하는계약이다. - 국채선물 가격표시 액면금액 : 100 만기 : 3 년 표면금리 : 연 8% 6 개월 단위 이표이자 지급방식 가상채권을 기초자산으로 함. 국채선물

24 금리선물 헤지거래 매수헤지 매도헤지 크로스헤지 스트립헤지 스택헤지

25 금리선물 매수 / 매도 헤지 매수 헤지 금리하락에 따른 가격 상승이 예상될 경우, 이에 따른 위험을 회피하여 선물매수계약을 체결하는 것을 의미함. 즉 금융기관이나 기업이 채권에 투자, 자금차입을 하고자 하는 경우 미래 금리하락에 따른 채권가격의 상승이 예상되는 경우 금리선물을 매수하면, 현재의 가격에 채권을 매수하는 것이 된다. 매도 헤지 금리상승에 따른 가격 하락이 예상될 경우, 이에 따른 위험을 회피하여 선물매도계약을 체결하는 것을 의미함. 즉 금융기관이나 기업이 채권에 투자, 자금차입을 하고자 하는 경우 미래 금리상승에 따른 채권가격의 하락이 예상되는 경우 금리선물을 매도하면, 현재의 가격에 채권을 매도하는 것이 된다.

26 듀레이션을 통한 헤지 방법

27 헤징 사례 건국기업㈜는 30 억원의 회사채를 보유하고 있다. 회사채의 듀레이션은 2.6 년이다. 그리고 회사채수익률의 변동과 국채수익률의 변동비율인 변동성 배수는 1.25 이다. 보유중인 회사채의 가치하락 위험을 제거하기 위해 국채선물을 매도하고자 한다. 이때 3 년 국채선물가격은 93.82 이고, 듀레이션은 2.5 년이다. 3 년만기 국채선물을 이용한 매도 헤지 계약수는 ? (2.6/2.5)*1.25*(30/(1 억 *93.82%))=42 계약

28 헤징 사례 In lately July, the teasurer of a U.S-based company is arrranging a 15-years, $100 million funding. The company will be ready to launch its new debt issue in late September, but he is concerned that between July and September, interest rate may rise, thereby increasing the company’s funding costs. He decides to hedge this exposure in the T-bond futures market. In this case, he will need to take a short position in the futures market, which will appreciate in value if interest rates increase.

29 Continued If the bond issue was placed today, the credit standing of the firm would lead to a funding cost of 8.25 % for the 15-year period. He knows that September T-bond futures contract is trading at a price of 83-16 to yield 7.62 % and that bond yields beyond 10 years to maturity tend to move in a parallel fashion. So he is comfortable that a yield beta of 1 is appropriate.

30 Continued If he plan to launch his new issue at par value, how many T- bond futures contracts would he need to short today ? Corporate Duration = 6.66 year Treasury Bond Duration = 11. 11year

31 금리캡 (cap) 과 플로어 (floor) 칼라 (collars) 위험관리 방안으로 대출이나 차입에 따른 미래의 현금흐름이 단 한번 발생하는 경우를 가정하는 금리선물계약이나 금리옵션과 달리 금리선도계약이나 옵션의 결합을 통해 미래의 투자위험을 관리하는 목적으로 유용한 수단임 여러 개의 콜옵션이 결합된 포트폴리오를 금리캡이라고 부른다. 즉 리보에 기초한 금리 옵션의 결합이다. 여러 개의 풋옵션이 결합된 포트폴리오를 금리캡이라고 부른다. 즉 리보에 기초한 금리 옵션의 결합이다. 금리칼라는 급리캡을 매입하고 플로어를 매도하여 구성하는 것을 의미

32 금리캡 헤지 ( Interest rate cap Hedge ) LIBOR 10% $0$0 이익 10% 캡매수 손실 LIBOR 10% $0$0 이익 10% 캡매도 손실

33 금리플로어 헤지 ( Interest rate floor Hedge ) LIBOR 10% $0$0 이익 10% 캡매수 손실 LIBOR 10% $0$0 이익 10% 캡매도 손실

34 금리칼라 헤지 ( Interest rate collar Hedge ) LIBOR $0$0 이익 8% 손실 12%

35 EX) 금리캡 사례 현대차 1 월 1 일부터 1 년간 100 억 차입계획 차입이자는 매분기마다 LIBOR 기준 으로 지급예정 현재 LIBOR : 10%/ 년 행사금리 (Cap rate) : 10% / 년 금리캡 프리미엄 : 3 억

36 EX) 금리캡 사례

37 스왑 2012. 6. 21. 건국대 경영대학 김 우 성

38 스왑이란 ? - 미리 정해진 기간 동안 거래 두 당사자가 소유한 서로 다른 현금흐름을 교환하기로 약정한 계약이다. - 이 상품의 목적은 환율, 금리의 변동위험을 헤지하기 위한 것이다. 스왑

39 - 통화 스왑 : 서로 다른 통화의 원금과 이자지급을 교환하는 것임 -> 가장 많이 사용됨 - 금리 스왑 : 동일 통화의 이자만을 지급 하는계약 - 주식 스왑 - 상품 스왑 - 신용 스왑 스왑의 종류

40 - 의의 두 당사자가 서로 다른 통화로 만기까지 원금에 기초한 통화간 금리를 교환하고 만기일에는 계약시점에 미리 약정한 환율에 의해 원금을 교환하는 계약임. 환위험 헤지가 주요 목적이었음 - 종류 통상의 통화스왑 : 이종통화의 고정금리와 고정금리간 스왑 크로스커런시 (cross currency) 쿠폰 스왑 : 이종통화의 고정금리와 변동금리간 스왑 크로스커런시 베이시스 스왑 : 이종통화의 변동금리와 변동금리간 스왑 통화 스왑

41 통화스왑 사례 현대자동차 JP 모건 미국시장 자동차 공장 투자 달러 필요 한국시장 한국시장 투자 원화 필요 한국원화미국달러화 현대자동차 5%( 고정금리 차입 가능 ) Libor+1%( 변 동금리차입 가능 ) JP 모건 4.5%( 고정금 리차입가능 ) Libor( 변동금 리차입가능 ) 현대자 동차 JP 모건 달러화 차입비용 Libor+0.5% 원화차입비용 4.75% 각 기업이 부채로 조달하는 차입비용이 요구됨. 즉 금리가 문제가 된다. 수익차입비용손익 현대 자동 차 4.75% (Libor+1%) (5%) Libor+0.5% 0.25% 이익 JP 모 건 Libor+0.5% 4.5% Libor 4.75% 0.25% 이익

42 - 의의 두 당사자가 각각의 채무조건에 대한 이자지급조건을 만기까지 교환하는 계약임. 금리스왑은 동일한 통화간 변동금리와 고정금리 교환계약 - 종류 쿠폰 스왑 : 고정금리와 변동금리간 스왑 인덱스 스왑 : 변동금리와 변동금리간 스왑 베이시스 스왑 : 3 개월 리보와 6 개월 리보 ( 변동금리기준 ) 간의 스왑 금리 스왑

43 금리 스왑 사례 현대자동차 우리은행 울산공장 자동차 공장 투자 자금 필요 자본시장 자금운용 자금 필요 고정금리변동금리 현대자동차 차입금리 11.5%Libor+0.75% 우리은행 차입금리 10%Libor+0.25% 현대자 동차 우리은 행 10.3% LIBOR 수익차입비용 Libor+0.75%10% 스왑수익 Libor10.3% 스왑비용 10.3%Libor 실질차입비용 (X=a+b+c) 11.05%Libor-0.3% 자체차입비용 (Y) 11.5%Libor+0.25% 차입비용절감 (Y-X) 0.45%0.55% C 은행 D 은행 차입 :LIBOR+0.75% 차입 :10%