경기 둔화와 그 이면의 효과 2011. 6. KYOBO Securities Research ● 2  최근 국내 증시를 비롯한 글로벌 증시는 유럽의 재정위기 재 부각과 경기 둔화 우려를 반영 중 -> 그러나, 연착륙 가능성에 무게  글로벌 경기 둔화 자체는 증시에 부정적이나.

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1 경기 둔화와 그 이면의 효과 2011. 6

2 KYOBO Securities Research ● 2  최근 국내 증시를 비롯한 글로벌 증시는 유럽의 재정위기 재 부각과 경기 둔화 우려를 반영 중 -> 그러나, 연착륙 가능성에 무게  글로벌 경기 둔화 자체는 증시에 부정적이나 둔화 요인과 그 이면의 효과들을 함께 살펴볼 필요가 있음  지금 글로벌 경기 상황은 일시적 요인의 영향이 있고 정부의 정책 대응에 따른 인위적 변동 구간에 놓여 있기 때문  따라서, 증시는 경기 둔화를 예상하면서도 저 금리 시대의 유동성 장세를 계속해서 향유할 수 있다는 점을 동시에 고려해야 함 경기 둔화 반영 중이나, 향후 그 이면의 효과를 동시에 살펴 볼 필요 1. KOSPI, 글로벌 경기 둔화 우려 반영 중 | 그림 1 | KOSPI 예상 추이 자료 : 교보증권 리서치센터

3 KYOBO Securities Research ● 3 요인 측면 : 최근 지표 둔화의 원인은 일시적 요인이 많다 -> 확장 국면 내 소순환 사이클 2. 글로벌 경기 둔화의 연착륙 가능성 (1)  최근 미국, 중국 등의 경제지표가 둔화되고 있으나, 아직 침체 시그널은 나타나지 않고 있음  글로벌 지표 악화의 일시적 요인 -> 대체로 하반기에 일시적 요인들이 해소될 것으로 기대 (1) 중국의 지속적 긴축 효과 (2) 유가 급등에 따른 기업 비용 증가와 소비 심리 위축 (3) 일본 지진 피해로 인한 일본 성장 둔화 및 일본 교역 약화 ( 미 자동차 생산 위축 등 ) (4) 미국의 선행 지표 과열권 진입에 따른 자연스러운 반락 | 그림 2 | 中 PMI 추이 자료 : Bloomberg, 교보증권 리서치센터 | 그림 3 | 美 ISM 제조업 지수 추이 자료 : Bloomberg, 교보증권 리서치센터

4 KYOBO Securities Research ● 4 대응 측면 : 주요국 정부의 긴축 강도가 약화될 것 -> 연착륙 유도 -> 유동성 장세 지속 3. 글로벌 경기 둔화의 연착륙 가능성 (2)  경기 둔화가 지속되고 침체 시그널이 발생할 경우, 주요국 정부의 긴축 의지는 약화될 것  중국은 지속 가능한 성장을 위해 하반기 ‘ 적극적 긴축 ’ 에서 ‘ 유연한 긴축 ’ 으로 방향을 바꿀 것  미국 역시 침체 시그널을 보일 경우, 출구전략 단행 시점을 뒤로 미루거나 ( 내년 중반 본격화 예상 ) 추가 부양책을 시행할 것  긴축 의지 약화는 경기 둔화의 연착륙 가능성을 높이고 글로벌 유동성 우려를 약화시킬 것 -> 위험 자산 선호 지속 | 그림 4 | 상해지수와 다우지수 추이 : 정부 정책에 따른 증시 변동 자료 : 교보증권 리서치센터

5 KYOBO Securities Research ● 5 최소 2011 년까지 달러 약세 양상 지속 기대 4. 미국의 정책 전개 시나리오와 달러 향방 2011.6 QE3 혹은 부동산 부양책 예상 QE2 종료 금리 인상 FRB 자산 매각 시작 2011.122012.62012.12 만기도래 채권 재투자 및 경기의 자생적 회복 확인 출구전략 준비 N Y 달러 약세 지속 & 민주당의 대선 준비로 인해 시장친화적 정책 고수 달러 강세 전환 및 유동성 축소 우려 경기회복 본격화

6 KYOBO Securities Research ● 6 유가 급등 진정 및 일본 지진 복구 효과가 나타나는지의 여부와 부동산 시장 회복이 관건 5. 미국 경기 관전포인트  미국의 지표 악화는 3 월 이후 본격화 ( 여기에는 유가 급등과 일본 지진로 인한 산업 생산 위축이 영향을 미친 것으로 판단 )  따라서, 유가 급등 진정 및 일본 지진 복구 효과가 소비 및 고용 회복으로 나타나는지를 체크할 필요  미 주택 가격의 지속적으로 하락하는지 체크할 필요 ( 현재 YoY -3.6%) -> -10% 에 근접할 경우 부동산 부양책 가능성 높음  현재 Risk 정도는 부동산 > 소비 심리 > 고용 등의 순으로 판단 | 그림 5 | WTI 와 美 주간신규실업수당청구건수 추이 자료 : Bloomberg, 교보증권 리서치센터 | 그림 6 | 美 케이스쉴러 주택가격지수 YoY 추이 자료 : Bloomberg, 교보증권 리서치센터

7 KYOBO Securities Research ● 7 중국 정책 방향이 ‘ 긴축 ’ 중심에서 ‘ 긴축과 성장 ’ 으로 변모할 것 6. 중국은 긴축 선 반영 후 개선 기대  중국의 실물 지표는 긴축 단행과 원자재 가격 상승으로 악화되고 있으나, 선행 지표 중심으로 개선 조짐  2 분기를 고점으로 긴축 우려 완화 ( 주택 가격 하락 등 실물 경제 효과 확인, 통화량 증가율 하락, 무역 적자 ) 와 경기 바닥 기대  긴축 일단락 및 원자재 가격 상승 둔화로 경기선행지수 및 소비 지표가 바닥권에서 상승할 것으로 예상 | 그림 7 | 중국 물가 상승률 추이 및 전망 자료 : Bloomberg, JP 모건체이스, 교보증권 리서치센터 | 그림 8 | 중국 경기선행지수 YoY 추이 자료 : Bloomberg, 교보증권 리서치센터

8 KYOBO Securities Research ● 8 경험적으로 달러 강세는 미 금리인상에 후행적으로 발생 7. 풍부한 달러 및 엔화 유동성 당분간 지속  자금 흐름 상 중요한 요인인 약 달러 양상은 적어도 올해까지 지속될 전망  경험적으로 달러의 강세 전환은 미국이 저금리 상황에서 금리를 인상한 후 일정 기간 (3 개월 ~2 년 ) 후에 발생  일본 역시 지진 피해로 인한 성장 둔화로 최소한 올해까지 출구전략을 가능성이 매우 낮음 | 그림 11 | 달러인덱스와 미 기준금리 추이 자료 : 교보증권 리서치센터

9 KYOBO Securities Research ● 9 기업실적 호조와 밸류에이션 매력 지속 8. 국내 펀더멘탈 여전히 양호 | 그림 9 | 년도별 KOSPI 영업이익 추이 자료 : Wisefn, 교보증권 리서치센터 | 그림 10 | 주요국 12M F. PER 자료 : IBES, 교보증권 리서치센터  2011 년 유가증권 시장의 영업이익은 약 114 조원으로 전망 ( 전년대비 31% 증가 예상 )  분기별로 보면, 예년과 같이 ¾ 분기까지 실적 모멘텀이 지속될 전망  국내 증시의 12M F. PER 은 현재 9.6 배로 글로벌 주요국대비 저평가된 상황

10 KYOBO Securities Research ● 10 단기적으로 정유, 자동차 등 실적 호조 업종 관심. 8 월 이후 분위기 전환 가능성 대비할 필요 9. 시장 전망과 투자 전략  최근 다시 붉어진 유럽 재정위기는 시장의 추세 전환 요인은 아님 -> 유럽 재료는 불확실성이 크지 않고 대응 가능한 악재  KOSPI 는 경기 우려로 상승 탄력이 제한되겠으나 글로벌 유동성 기대 지속과 물가 우려 완화 등으로 저점을 높이며 상승 지속 전 망  단기적으로 정유, 자동차, 산업재 ( 조선, 건설 ) 등 실적 모멘텀이 우수한 업종에 주목  8 월 이후 분위기 전환 가능성 -> 금융을 중심으로 유통, IT, 운송 등으로 주도주 확산에 대비한 전략 수립  중국 소비 관련주에 대해서는 조정 시 매수 관점 유지 ( 현대차, 롯데쇼핑, 아모레퍼시픽, 오리온, 베이직하우스, CJ 오쇼핑 등 ) 전망 및 전략 위험 요인 향후 1 개월 KOSPI 전망 : 2,000P ~ 2,200P 향후 3 개월 KOSPI 전망 : 2,000P ~ 2,400P  미 부동산 시장 악화 심화, 중국 고물가 지속, 유럽 PIGS 의 대량 국채 만기 도래 (7~8 월 )

11 KYOBO Securities Research ● 11 감사합니다