The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – Financial system  경제의 지속적인 성장에 있어서 매우 중요 ○ 경제 효율성을 높이기 위해서는 Financial structure 가.

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1 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – Financial system  경제의 지속적인 성장에 있어서 매우 중요 ○ 경제 효율성을 높이기 위해서는 Financial structure 가 어떻게 design 되어야 하는지 매우 중요 Why financail intermediaries are more important than securities markets ○ Why financial crises occur and have such server consequences for the health of the economy – Basic puzzles about Financial structure ① Stocks are not the most important source of external financing for ② Issuing marketable debt and equity securities is not the primary way in which businesses finance their operations. ③ Indirect finance(in partialar Bank loans) is the most important source of external fun ds. ④ Financial system : the most heavily regulated sectors of the economy. ⑤ 우량 ( 대기업 only large, well-established corporations) have access to securities markets. Individuals and smaller businesses  financing from banks. ⑥ Collateral is a prevalent feature of debt contracts for both households and businesse s. Why is collateral such an important feature of debt contracts?

2 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – 거래비용과 정보의 비대칭성 (Adverse selection and Moral hazard). ○ 거래비용 : How transaction costs influence financial structure. Ex) $5,000  주식거래 소수규모  수수료 (stockbroker) $5,000  bond 거래 ( 최소거래 제한 ) 투자규모에 비해 거래비용 과다  거래제한 ○ 금융중개 기관 : 은행, mutual fund  금융거래 가능 ○ Computer technology  service 제고 ( 현금 자동인출기  중앙시스템의 공동이용 )  거래비용 절감

3 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ○ Adverse selection : 숨겨진 특성  bad credit  loan 가능성 높음 How adverse selection influences financial structure? : Lemons Problem(in the used-car market)  Ex) 중고차 시장의 구매자  중고차에 대한 정보 불충분 구매자가 지불하는 중고차 가격은 중고차의 평균가격 (good, bad car) (some where between the low value of a lemon and the high value of a good car) 판매자 : 중고차에 대한 정보 충분 lemon car  적극적 구매  adverse selection Lemons in the stock and bond markets. Ex) 투자자의 비대칭적 정보 (bad company & good company) 에 대한 정보 부족  투회사의 평균가격 지불 용 의  Good company  undervalued  자금조달 회피  Bad company  자금조달  If 투자자가 현명하다면  bad company 의 주식, 채권 구입 안함  주식, 채권 시장의 자금조달 저하  Few bonds and securities are likely to sell in this market, and so it will not be a good source of financing. Tools to help solve adverse selection problems ; symmetric information 의 제거  lemon problem 없어짐 i) private production and sale of information ex) standard and poor’s,moody’s

4 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure The system of private production and sale of information in securities markets  free-rider problem ∵ only a partial solution to the lemons problem. ex) 투자자  신용 평가기관 추천 주식 보유 ( 정보 비용지불 undervalued stock 구입 ) 다른 투자자  free riding 정보회사  정보제공 약화의 수익성 약화 → adverse selection problem 여전히 존재 ii) Government regulation : Securities and exchange commission(SEC)  honest information : sales, assets, earnings ; 기업의 가치 불충분 iii) Financial intermediation : used-car dealers → lemon problem 축소 ◎ 금융 중개기관 : 정보 생산 기능 → 기업에 대한 정보 보유, 생산. free-rider problem 없음  Why? Because a private loan is not traded. Why indirect finance is so much more important than direct finance. Why banks are the most important source of external funds for financing businesses. ※ 신용 정보산업 중요 - well-known corporations - larger and more mature  adverse selection problem ↓ ① 대기업 : 회계 투명성 ②중소기업 ③자영업 ④개인

5 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure iv) collateral loan adverse selection problem moral hazard ○ Moral hazard  debt and equity 의 선택에 영향. i) Moral hazard in equity contracts : principal-agent problem.  기업의 가치를 극대화하는 주주와 다른 목적을 갖고 있는 경영자의 행동 사이에 발생하는 갈등관계  주식을 별도 소유하지 않은 경영자는 일반적으로 장기적인 관점에서 기업가치 극대화보다는 자신이 경영자로 있는 동안의 단기적 매출액 극대화 등에 관심이 있음  개인적 이익 극대화 (personal power ↑, 사무실 사치, 자동차 ( 고급화 ↑)  주주  경영자 행동에 대한 정보 부족  경영자의 감시 비용 상승  stock option 부여 ii) Moral hazard in debt markets  은행  기업대출  high risk and high return 에 투자 Why? 실패하면 은행의 손실 급증 vs 성공하면  이익 급증  은행  moral hazard ↓( 위험 선호 활동억제, 감시강화 ) 정보기능 강화 ( 정보생산  no free riding)  정보 생산으로부터 이익 창출 (incentive)  moral hazard ↓ Collateral loan 유발

6 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure 은 행기 업 대출 (L) 원리금 상환  P[L(1+r)] 사업성공확률 - 은행 대출시장 분석

7 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ○ Asymmetric information : 신용대출 꺼리는 이유를 간단한 모형으로 분석 ① 자기자금 투입시 가정 : 모든 비용은 일정 ∏(profit) = R( 사업수입 ) ( 기회비용 고려하지 않는 경우 ) ∏ F = R-E(1+r)oc = r R = 사업수입 ( 수익 )E = 자기자금 규모 ∏= 기업어음 oc = opportunity cost( 시장금리 ) ∏= R ∏ F = R-E(1+r) 45° ∏ R -E(1+r)

8 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ② 은행자금 차입시 : 신용대출의 경우 ( 무담보 대출 )  기업의 이윤 :  은행의 이윤 : 0 : 사업이 실패하는 경우 (if R<L(1+r)  R 모두 은행으로 귀속 ( 자기자금 투자자 손실발생 ) R-L(1+r) : 사업이 성공하는 경우 (if R>L(1+r) 즉, ∏F = Max[0, R-L(1+r)] R[<L(1+r)] : 기업의 실패의 경우 ( 손실 = L(1+r)-R) L(1+r) : 기업의 성공의 경우 ∏ R L(1+r) 0 R=L(1+r) ∏= R ∏ F = R-E(1+r) : 기업의 입장 ∏ B ( 은행의 입장 ) ∏ B = min[R, L(1+r)]

9 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure  ∏ 를 utility 로 보면 ∏ B : risk averse(concave) – 고위험 회피, 손실가능 = L(1+r)-R ∏ F : risk-loving(convex) – 기업 고위험, 고수익에 투자 유인 신용대출  MH 발생가능성 유발 은행입장 : MH 를 줄이기 위해 대출에 부대조건 부과 ( ∴기업은 사업이 실패해도 손실이 없기 때문 고위험 사업에 투자 )  if i) 0<R<L(1+r) : 부분상환 ii) R≥L(1+r) : 완전상환 가능 ③ 담보대출 : 부분담보의 경우 ; 0 < C < L(1+r) i) 은행의 이익 ∏B : 1) R=0  ∏B = C 2) 0 < C+R < L(1+r)  ∏B = C+R 3) R+C > L(1+r)  ∏B = L(1+r) 확보 ∏B = min[ +C, L(1+r)] ii) 기업의 이익 ∏F : 1) R=0  ∏F = -C ( 사업실패 ) ; C+R ≤ L(1+r) 2) C+R > L(1+r) > R  ∏F = R-L(1+r)  부분담보 손실 ; C+R > L(1+r) Ex) ① 1 억 대출 : 담보 5 천, 이익 3 천  손실 5 천 ( 담보손실 ) ② 이익 7 천  담보손실, R-L(1+r) = 3 천 3) 성공하는 경우 ; R> L(1+r), ∏F = R-L(1+r) ∏F = max[ -C, R-L(1+r)]

10 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure iii) 은행담보 확보  손실감소 기업  사업부실  담보 가치 손실 ( 사업 성공노력 향상  MH 축소 )  기업의 손실 가능성 확대, 은행의 이익 가능성 확대  MH 축소 ∏ R L(1+r) 0 R=L(1+r) ∏= R ∏ F = R-L(1+r) ∏B∏B C -C -L(1+r) R - L(1+r)

11 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – General principle of bank management ○ The bank balance sheet ① 자산 : 현 금 - 초과 준비금 ( 시재금 ), 중앙은행 예치금 : primary reserve ( 제 1 선 지급준비금 ) 대 출 금 - 수익성과 밀접한 관계 유가증권 - 국채, 주식, 사채 등 ; 대출에 비해 유동성 높음  이자소득 + 자본소득 & 제 2 선 지급준비금 (secondary reserve) ② 부채 : 예금 – 요구별 예금 ( 유동성 높음 ) 저축성 예금, 양도성 예금증서 (CD) 중앙은행 차입금 – 재할인율 지불 ③ 자 본  은행 운영에 필요한 기초적 자금 조달원  은행이 지급불능상태에 처할 때 예금자를 보호하기 위한 최종재원  자산 가치 하락이나 손실발생의 경우에 완충장치  자기자본 비율  은행의 안전성, 건전성에 매우 중요 Ex) Bis = 자기자본 / 위험가중자산  납입자본금, 자본잉여금, 이익잉여금 현금 - 시재금, 중앙은행 예치금 예금 – 요구불예금, 저축성 예금 대출금 중앙은행 차입금 유가증권 자본금 B / S

12 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ○ 은행 경영의 기본원리 금융 서비스를 생산 - 판매  이윤극대화 추구하는 기업 수익성 외에 안전성, 건전성 중요 - 예금에 기인한 공공성 성격 은행 - 수익성, 안전성, 건전성을 적절하게 동시에 확보할 수 있도록 자산, 부채를 최적으로 관리 예금  대출 ( 저축  투자 ), 자금의 효율적 배분 기능 ① 수익성 예금 이자율과 대출 이자율 스프레드 예금 이자율의 상한 규제 (Ex : 저축성 예금 Regulation θ)  금융 자율화에 따른 위험 관리 ② 안전성 채무 불이행 위험 (default risk) ↑  안전성 ↓ 기업에 대한 credit risk 평가 매우 중요 ③ 유동성 예금 인출에 대한 지급 능력 자산 구조와 부채구조가 건전하다 할지라도 현금부족에 따른 지급불능 (insoluency) 상환  위험 존재  수익성, 안전성, 유동성 – 상호 유기적으로 연결

13 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ○ 은행경영의 주요 내용 유동성 관리 (liquidity management) 자산관리 (asset management) 부채관리 (liability management) 자본의 적정성 관리 (capital adequacy management)  risk management : credit risk, interest-rate risk ○ 유동성 관리와 준비금 “Why banks hold excess reserves even though loans or securities earn a higher return?”  Ex1) 법정 준비금 비율 = 10%, 예금인출 = 10Million 초과준비금 : 10M 법정준비금 : 10M 자 산부 채 준비금 20M 예금 100M 대 출 80M 자본금 10M 주 식 10M 110M 자 산부 채 준비금 10M 예금 90M 대 출 80M 자본금 10M 주 식 10M 법정 준비금 = 9M = 90*10% 초과 준비금 = 1M 준비금 부족상태 없음

14 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure  Ex2) 법정 준비금 비율 = 10%, 예금인출 = 10Million 준비금 부족 = 90*10% = 9M 필요 ① 다른은행으로부터 차입 (federal fund market) : cost-federal fund rate ② 주식매각 : 수수료, transaction cost 부담 ③ 중앙은행으로부터 차입 : 재할인율 ④ 대출 축소 : 비용 가장 높음 단기여신 – 연장 불허  대출은행으로 기업 이동 자본은행으로 대출 이동 ※ 초과 준비금 보유 어느 정도가 적절 ? 자 산부 채 준비금 10M 예 금 100M 대 출 80M 자본금 10M 주 식 10M 자 산부 채 준비금 0 예금 90M 대 출 90M 자본금 10M 주 식 10M

15 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ○ 은행의 최적 지급 준비금 모형 지급 준비금  비율 측면 ( 이자부담 )  수익 측면 ( 유동성 부족에 따른 비용 ) 한계 기회비용 = 한계수입 ( 유동성을 보유함으로서 고객의 예금인출 부족에 따른 위험성 감소 )  이윤 극대화 조건 가정 : ① 대출의 수익률 = r ② 예금 인출의 크기 = x, 확률밀도함수 = f(x) ③ 자본금 (=K) = 0 : 편의상 차 변대 변 지급준비금 (R) 예 금 (D) 대 출 (L) 자본금 (K) f(x) x

16 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure 지급준비금 = R  비용과 수익 ① 지급준비금 R 의 기회비용 (c) = r * R ② 지급준비금 보유에 따른 이익 = 지급준비금을 확보하지 않았을때 발생하게 될 추가적 손실의 기대치 ( 직접적 수익은 없으나 기회비용의 개념 ) benefit = p(x-R) : 준비금을 보유함으로서 손실을 막을 수 있는 금액  x = 확률변수이므로 기대치 계산  B = - ; 지금준비금 R 의 기회 수익 ( ∴ R ↑  MB ↓  (-) sign ; (+) sign 을 만들기 위해 ) P= 중앙은행 또는 다른 은행으로부터 차입시 지불하는 단위상 비용 (penalty 개념 ) (X-R) = 지급 준비금을 초과한 예금 인출 부분 Max 기대 이윤 (∏) = B – c [( 기회수익 ) – ( 기회비용 )] =

17 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure FOC :   R * 선택 MB MC 지금준비금이 부족할 확률 (R * <X) (r<P)  

18 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure MC, MB R r R*R* 0  R ↑  MB ↓(Why : 은행이 지급준비금 부족으로 겪게 될 유동성 위험이 줄어듦을 반영 )

19 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – Asset management ○ maximize profits ① returns on loans, securities ② reduce risk ③ 적절한 liquidity 확보 ○ four basic ways ① 차입자 물색 : hight interest rates and low default risk ※ analyze credit risks ② 주식투자 : high returns and low risk ③ managing their assets : lower risk ( 여러 채권, 주식, 다양한 대출 ) by diversifying ④ managing liquidity : excess reserve, secondary reserves ( 유가증권 ) 의 규모 결정

20 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – Liability Management ○ 과거 부채는 주어진 것으로 간주 : 자산 운영에만 초점 ○ 은행이론 1960 년대 이후 대출수요 증가에 따른 부채조달 필요 증가. 낮은 금리, 다양한 금융상품 개발  이윤추구 : 부채 관리이론 ○ 1970 년대 이후 자산관리, 부채관리 : 자산, 부채 종합관리 (ACM) ○ 부채관리 : 부채의 규모나 구성을 주어진 외생 변수로 받아들이는 것이 아니라 적극적으로 관리  이익창출, 자금원천 확대 ex) CD( 양도성 예금 증서 ) ○ ALM (asset & liability management) : 자산과 부채를 유기적, 체계적으로 연관시켜 종합적으로 관 리 주로 금리변동 위험에 대처하는데 초점이 맞추어져 있음 ○ VAR(value at risk) : 금리변동 외에 환율변동, 주식가격 변동, 파생금융상품 등의 위험 관리

21 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – Capital Adequacy Management( 자본의 적정성 관리 ) ○ three reasons ① present bank failure ② affects returns for the owners(equaity holders) ③ bank capital requirements Ex) ① ※ A bank maintains bank capital to lessen the chance that it will become insoluent A 준비금 10M 예 금 90M 대 출 90M 자 본 10M B 준비금 10M 예 금 96M 대 출 90M 자 본 4M 대출 5m 손실 A 준비금 10M 예 금 90M 대 출 85M 자 본 5M B 준비금 10M 예 금 96M 대 출 85M 자 본 -1M

22 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure Ex) ② How the amount of bank capital affects returns to equity holders : 수익성 정도 파악 매우 중요  ROA(return on asset) =  ROE(return on equity) = ③ 자기자본 비율 : BIS  8% Net profit after taxes Asset 세후 순수익 Equity capital

23 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – Credit risk ○ Minimize credit risk and make successful loans ○ Lessen adverse selection and moral hazard  asymmetric information ○ Screening and monitoning, long-term relationship, collateral, compensating balance requirements, credit rationing ○ loan process : interview  신용조사  신원분석 · 평가  대출결정 ( 금리, 조건 )  사후관리 ① 신용정보의 문제  산업, 업종 분석  재무적 정보  비재무적 정보 : 인터뷰 당시 ( 과거 채무불이행, 금융거래 실적, 연체여부, 은행잔고 수준 ( 기업주에 관한 정보 중요 ) ② 신용분석 · 평가의 문제  신용분석 · 평가 : credit-scoring model : 부도예측 모형 분석  기업의 채무불이행 확률 추정 Ex) Wells· Fargo : 90’s 부터 대출신청인의 신용관련 정보를 바탕으로 채무 불이행 가능성을 예측하는 자동화 과정이며, 상대적으로 적은 재무변수를 사용하여 비교적 정확하게 채무불이행 확률 예측 ③ 사후관리 ※ 국내 은행 신용정보 조사의 미흡 평가 사후관리  신용정보, 전문성과 인력확보 관건

24 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure – Interest-rate risk ○ income gap analysis : 이자율 변동  은행의 소득에 미치는 영향분석 ○ GAP = RSA – RSL RSA : rate-sensitive assets RSL : rate-sensitive liabilities Ex) p624 GAP = $32M - $49.5M = -17.5M △ I = GAP * Δi, 5% ↑  △ I = -17.5*5% = -0.9M ① first step in assesing interest-rate risk (rate-sensitive) 자산 · 부채의 규모 : 1 년내에 repricing  Asset : + Fixed rate Mortgage 의 앞부분 상환, 주택 매각 : repricing(Ex : 20%) + 2M  32M Ex)Securities 5M(1 년이내 ) Mortgage10M(variable rate) Loans 15M(1 년이내 )

25 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure  liability : ② i : 10%  15%(5% ↑) Income on the asset side : 5%* 32M = 1.6M ↑ Income on the liability side : 5%*49.5M = 2.5M ↑ profit : 0.9M ↓ (1.6M-2.5M)  If a financial institution has more rate-sensitive liabilities than assets, i ↑  income ↓  maturity bucket approach : “several maturity subinteval” basic gap analysis MMDA5M CD25M FF5M Borrowing (within 1 year) 10M 45M + 10%(1~5M) of checkable deposits + 20% of saving deposits(3 배 ) ∴ Total 49.5M

26 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ○ Duration gap analysis : 이자율 변동  자산의 시장가치 (net worth) 변화 % ΔP ≈ -DUR * Calculate Duration of all assets and liabilities  average duration of the asset and liabilities Calculate the market value of each assets and liabilities 이자율 변동  net worth 변동에 미치는 효과 측정 Ex) see  Assets : weighted duration = 2.70 years  Liabilities : weighted duration = 1.03 years  i : 10%  15%(5%↑) : calculate the change in the market value of the assets and liabilities ∴ -100M * 12.3% - (-95M * 4.7%) = -7.8M ΔiΔi 1+ i Total asset100M % △ P ≈ -2.7 * = -0.123 = 12.3% Total liabilities 95M % △ P ≈ -1.03 * = -4.7% 0.05 1+ 0.1 0.05 1+ 0.1

27 The Financial Institutions Industry Theory of Financial structure ※ If the market value of net worth ↓ by 7.8M > capital 5M  insolvent !!! ○ i ↑  “bankrupt”, “interest-rate risk 매우 큼 ”  Income gap and duration gap  “degree of exposure to interest-rate risk”, 부채 ( 단기 ), 자산운용 장기 if i ↑ income, market value ↓ ○ If i ↓  income and market value ↑  why? 부채 “ 단기 ”, 자산 “ 장기 ” 은행 Ex) 단기금융회사 발대현상 : 부채 장기, 자산 단기 – if i ↑  income, market value ↑ ※ 문제점 : 금리 기간구조  이자율 변동  기간구조 변화  risk mearsure