코리안리 사업모델 분석 마진율스프레드를 적용할 수 있는 기업 변동성은 작은 편이나 꾸준한 실적유지 저평가 매수

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1 코리안리 사업모델 분석 마진율스프레드를 적용할 수 있는 기업 변동성은 작은 편이나 꾸준한 실적유지 저평가 매수
버핏스쿨 15기, 심화 5기 강선구

2 기업분석(1) Ⅲ. 재무제표 원수보험료 = 선수수익 개념 수입보험료 = 원수보험료 + 수재보험료 – 해지환급금 보유보험료 = 수입보험료 – 출재보험료 + 해지환급금환입 경과보험료 = 보유보험료 + 전기이월미경과보험료 – 차기이월미경과보험료 합산비율 = 손해율+사업비율 경과보험료 원수보험료 = X 수입보험료 = 수재보험료 – 해지환급금 보유보험료 = 수입보험료 + 해지환급금환입 경과보험료 = 보유보험료 + 전기이월미경과보험료 - 차기이월미경과보험료

3 기업분석(1) Ⅲ. 재무제표 보험 비즈니스 수익구조 합산비율 투자수익률

4 기업분석(1) Ⅲ. 재무제표 사차 : 손해율(원가) 원가 – 제품가격 스프레드 비차 : 사업비율(판관비) * 판관비
요 율(제품가격) 사차 : 손해율(원가) 원가 – 제품가격 스프레드 비차 : 사업비율(판관비) * 판관비 = 사업비 + 순사업비 * 순사업비 = 신계약비(판매수당) + 유지비 CAPAX 이차 : 책임준비금 레버리지

5 합산비율 – 부문별, 보종별 특징을 통해 합산비율 개선여지를 알아본다.
수익구조 – 사차 합산비율 – 부문별, 보종별 특징을 통해 합산비율 개선여지를 알아본다. 합산비율 = 손해율(원가) + 사업비율(판관비) 해외부문은 합산비율은 낮으나 가끔 터지는 자연재해로 인해 평균 합산비율이 급변하는 특성을 갖는다. 해외비중을 늘리고 기업부문에서 손해율을 줄이는 방식으로 성장해오고 있다.

6 수익구조 - 사차 Ⅲ. 재무제표 보증, 해외, 화재, 특종순으로 손해율이 낮다. 해외와 장기(가계)비중이 꾸준히 높아왔다.
자동차, 생명, 개인연금은 손해율이 높다. 특히 장기보험은 손해율이 매우 높다. 해외와 장기(가계)비중이 꾸준히 높아왔다.

7 해외부문 – 해외 성장성을 통해 수재보험료 성장동력을 알아본다.
수익구조 - 사차 해외부문 – 해외 성장성을 통해 수재보험료 성장동력을 알아본다. 최근 아시아에서의 요율인상이 두드러지게 나타나고 있다. 대부분 손해율이 안정적인 해상, 화재 부문이다.

8 수익구조 - 사차 Ⅲ. 재무제표 손해율(원가)변동성은 심하지만 요율(제품가)변동성은 다소 고정적이다.
재보험 요율은 국내 보다 해외 영향을 크게 받는다. 손해율이 크게 상승하여 요율이 크게 상승하지만 빈도수는 떨어진다. 손해율(원가)변동성은 심하지만 요율(제품가)변동성은 다소 고정적이다. > 손해율이 심해져서 주가가 빠지지만 요율은 다소 고정적이므로 손해율 회복시 주가가 회복하는 마진스프레드를 활용할 수 있을 것이다.

9 수익구조 - 사차 원수사RBC비율(판매량) 2013년 1월 ~ 12월, 2014년 1월 각 손보사 RBC비율 동부화재 현대해상
LIG손보 메리츠화재

10 수익구조 - 비차 비차(판관비) - 수재보험료 상승여력 적으나 변동성은 크지 않다.

11 수익구조 - 이차 Ⅲ. 재무제표 꾸준히 레버리지를 늘려오고 있어 향후 투자수익이 예상된다.
채권을 트레이딩하는 것이 아니라 매달 만기가 돌아오는 것만 갱신하므로 금리 수혜주가 된다.

12 밸류에이션 Ⅲ. 재무제표 현재PBR 0.85, 현재주가 10,300원 수정PBR = → 18,426원 ROEPBR = → 14,541원

13 밸류에이션 4합 매출액 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년(4합) 평균 적정 매출원가율 97.72% 매출액 57,523 67,659 75,660 75318 적정 매출원가 매출원가 55,545 67,141 73,829 73453 적정 매출총이익 매출원가율 96.56% 99.23% 97.58% 97.52% 4합 판관비 0.00 매출총이익 적정 영업이익 판관비 4합 금융손익 영업이익 1,978 518 1,831 1,868 적정 세전이익 총자산 58,346 67,636 73,394 76840 적정 법인세율 0.2337 총자산회전율 0.986 1.000 1.031 0.980 법인세 400.56 총자본 11,355 12,563 14,083 14520 4합 지분법순익 적정 순이익 EBIT(세전영업이익) 1967 497 1814 2597 Taxes(법인세) 458 115 432 604 법인세율 23.28% 23.14% 23.81% 23.26% 23.37% 매출순이익률 자산회전률 재무레버리지 1.743% 0.9802 5.2920 2013년 1Q 2013년 2Q 2013년 3Q 2013년 4Q 매출액 20571 19315 19556 15876 원가 19813 18651 19287 15702 원가율 96% 97% 99% 98.9% 영업이익 759 664 270 175 법인세 185 159 55 41 순이익 574 500 215 134 매출순이익률 1.743% 자산회전률 0.9802 재무레버리지 5.2920 ROE 9.0438% 유보율

14 수정PBR = (ROE – g) / (COE – g)
밸류에이션 Ⅲ. 재무제표 수정PBR = (ROE – g) / (COE – g) COE(자기자본비용) = Rf +β(Rm – Rf) Rf : 무위험수익률 (4% - 우리투자증권) Rm : 시장수익률 (1/PER = 1/7.46 = 13.4%) Β : 베타 (0.24, 1년 평균) COE = 4% (13.4% - 4%) = 6.25% g : 영구성장률 = {(ROE * 유보율) / 10} – 0.5% = {(9.4% * 0.8) / 10} – 0.5% = 0.2% 수정PBR = (9.4% - 0.2%) / (6.25% - 0.2%) = 1.52 현재PBR 0.85, 현재주가 10,300원 수정PBR = → 18,426원

15 밸류에이션 Ⅲ. 재무제표 ROE = 9.04% ROEPBR 적정PBR = 1.2정도..
시중금리 5.00% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ROE 현재BPS 1년후 2년후 3년후 4년후 5년후 6년후 7년후 8년후 9년후 10년후 10% 10,000 1.05 1.10 1.15 1.20 1.26 1.32 1.38 1.45 1.52 1.59 11% 1.06 1.12 1.18 1.25 1.40 1.48 1.56 1.65 1.74 12% 1.07 1.14 1.21 1.29 1.47 1.57 1.68 1.79 1.91 13% 1.08 1.16 1.34 1.44 1.55 1.67 1.80 1.94 2.08 14% 1.09 1.28 1.39 1.51 1.64 1.78 1.93 2.10 2.28 15% 1.31 1.58 1.73 1.89 2.07 2.27 2.48 16% 1.22 1.35 1.49 1.82 2.01 2.22 2.45 2.71 17% 1.11 1.24 1.54 1.72 2.13 2.38 2.65 2.95 18% 1.42 1.60 2.26 2.54 2.86 3.21 19% 1.13 1.46 1.87 2.12 2.40 2.72 3.08 3.50 20% 1.71 1.95 2.23 2.55 2.91 3.33 3.80 ROE = 9.04% ROEPBR 적정PBR = 1.2정도.. 현재PBR 0.85, 현재주가 10,300원 ROEPBR = → 14,541원