2008년 한국 자본시장 전망 주식 : 변동성 높은 상승 장세 채권 : 인플레이션 시대의 도래 리서치센터장 문기훈

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1 2008년 한국 자본시장 전망 주식 : 변동성 높은 상승 장세 채권 : 인플레이션 시대의 도래 리서치센터장 문기훈

2 글로벌 거시 환경 점검 4 경제 및 주식시장 전망 17 채권시장 전망 30 CONTENTS

3 (장기화/간접화/Risk-taking)
장기 국내 자본시장 환경 세계 성장 축의 다극화 (아시아 내수성장으로 세계 新중산층 등장) 아시아 금융시장 구조적 수급 변화 (장기화/간접화/Risk-taking) 한국증시 선진시장으로 안정적 성장 긍정요인 위협요인 전세계 동반 성장 국내기업들의 글로벌 경쟁력 강화 다양한 新산업군의 등장 국내 투자 문화의 변화 국내기업들의 실적 항상성 유지 아시아 내수성장 과정에서의 마찰 요인 과도한 자산버블 진행 가능성 원자재 가격 앙등 등 인플레이션 위험 미국경제의 침체 가능성 글로벌 유동성의 양떼효과 심화 저는 한국증시의 장기적 상승추세를 낙관하고 있습니다. 두가지 큰 변수가 작용하는 한은 말입니다. 우선 세계 성장축의 다극화, 이를 좀더 자세하게 표현하면 아시아 내수부양에 따른 세계 신중산층의 등장이 첫번째 입니다. 두번째로는 아시아 금융시장이 구조적인 수급변화를 겪고 있는 부분입니다. 한국 뿐만이 아닙니다. 일본, 중국, 대만, 홍콩, 싱가폴 등이 다 수급변화를 겪고 있습니다. 이런 현상은 3가지로 나뉘어 집니다. 자금의 장기화, 간접투자화, 그리고 좀더 투자에 가까운 Risk taking 입니다. 이들이 2000년대 후반기 한국증시에 큰 물결로 다가오면서 한국증시가 선진주식시장으로 안착에 성공하리라는 판단입니다.

4 최근 200년내 세계 GDP 성장률이 급상승했던 3시기의 공통점: 새로운 거대 경제권의 등장
세계 경제 황금기의 특징 : 新 거대 산업국의 등장, 소비 대국화 1870~1913(1차 황금시대), 1950~1970(2차 황금시대), 2000~진행형(3차 황금시대) 공통점: 새로운 경제강국의 등장(1차: 미국, 2차: 일본/독일, 3차: 중국과 신흥경제) 산업화의 시기(1870~1900, 1950~1960, 2000~2005), 그리고 소비대국화의 시기로 구분(1900~1913, 1960~1970, 현재 진행형) 소비 대국화로 가는 촉발제는 산업화에 의한 생산성 도약과 이에 따른 소득 급증 최근 200년내 세계 GDP 성장률이 급상승했던 3시기의 공통점: 새로운 거대 경제권의 등장 자료::”The World Economy”, Angus Maddison(OECD,2006), Consensus Forecast, IMF, 굿모닝신한증권 주: 2007년이후 세계경제성장률은 Consensus forecast의 14개 권역 장기경제성장 률 추정치.

5 세계GDP성장률 과거와 확연히 다른 Level
세계 경제 축의 변화 미국 단일축 중심 성장에서 중국을 위시한 BRICs와 아시아 성장 중심으로 세계 경제성장의 장기적 흐름은 유효. 3%대 초반에서 4%대 중반으로 Level Up 이머징 마켓 성장률은 향후 10년간 5%대 후반, 선진국은 2%대 초반 예상 중국의 세계 성장엔진 역할 갈수록 강화되면서 2007년에는 미국을 추월 세계GDP성장률 과거와 확연히 다른 Level 자료:IMF, 굿모닝신한증권 세계성장에서의 중국 기여도 강화 자료:OECD 자료 재인용 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007(E) (% YoY) 80년대3.3% 90년대3.2% 2000년대4.4% 개도국 GDP 선진국 GDP 세계전체 GDP

6 경제활동인구 비중, 아시아와 선진국간 20여년의 차이
인구동태학상 2000년대 후반 아시아의 내수 급성장 예고 아시아가 인구동태학적으로 경제활동인구의 증가가 Peak를 치면서 가장 폭발적인 내수 잠재력을 꽃 피우는 시점은 2005~2010년 사이 년을 기점으로 선진국은 노령화 빠르게 진행되는 반면 아시아 내수성장 잠재력은 매우 커 중국의 고도성장기는 중국의 인구구성 추이와 밀접한 관련 : 2005~2010년까지가 중국 경제활동인구 구성이 가장 Peak를 기록하는 시점. 경제활동인구 비중, 아시아와 선진국간 20여년의 차이 자료: UN, 굿모닝신한증권 중국과 세계의 경제활동 인구 구성 추이 변화 자료: UN, 굿모닝신한증권

7 China Consumer의 본격 등장 중국의 고속 성장으로 2008년 이후 대대적인 소비 붐 가능성
중국의 소매판매 증가율 18%대의 고공권 행진. 자동차, HD-TV, 핸셋, PC 보급 등 빠른 증가 예상 특히 부동산 가격상승과 증시 호황의 결과로 Wealth Effect 본격화 가능성 1인당 GDP가 2000년 대비 중국은 2.6배, 러시아가 4.9배, 브라질이 1.8배, 인도가 2.1배 증가 중국 소매판매 급증세 자료: CEIC, 중국인민은행, 굿모닝신한증권 BRICs 국가들의 1인당 GDP 급성장세 자료: IMF, 굿모닝신한증권

8 순한 인플레이션 vs. 나쁜 인플레이션 1 완만한 인플레이션은 투자 확대와 실물자산 가격 상승의 동력
장기간의 Dis-Inflation 시대를 마감하고 Mixed-Inflation 국면 진행중 : 순한 인플레이션은 역기능 보다 순기능으로 작용 이에 따라 2003년 이후에는 실물자산(부동산, 원자재, 주식) 가격의 순차적인 상승 진행 전세계 CPI의 초장기 추이; Dis-Inflation 시대 막 내려 자료: Bloomberg, OECD, 굿모닝신한증권 실물자산의 가격 상승 교차적으로 나타나: 유가/부동산/주식 자료: Bloomberg, MSCI, NAHB, NYMEX, 굿모닝신한증권

9 실질유가의 사상최고치 도달은 부식성 인플레이션 자극
순한 인플레이션 vs. 나쁜 인플레이션 2 소득 증가에 따른 인플레이션 압력과 부식성 인플레이션 부담 점증 중국과 미국 양대 경제권에서의 임금 상승은 소비력 급증에 따른 Demand Pull Inflation 압력 높여 유가 등 상품가격의 지속적인 앙등은 부식성(Corrosive) 인플레이션을 자극 임금의 상승 조짐은 두 얼굴의 속성 자료:Bloomberg, CEIC, 미국노동부, 굿모닝신한증권 실질유가의 사상최고치 도달은 부식성 인플레이션 자극 자료: Bloomberg,NYMEX, OECD, EIA, 굿모닝신한증권

10 대체에너지 개발 가속화가 옥수수 가격 push
애그플레이션(Agflation) 진행 식료품 가격 상승, 대체에너지 개발 가속화 등으로 애그플레이션 가시화 작황 부진, 수요 증대로 곡물 가격 급등. 돼지고기 수급악화로 가격 급등 → 중국 물가 불안의 주범 고유가 지속에 따른 대체에너지 개발 가속화 → 옥수수 가격 급상승 식료품 가격 급등에 따른 중국 물가 불안 심화 자료: Bloomberg 대체에너지 개발 가속화가 옥수수 가격 push 자료: Bloomberg

11 달러화 약세 : OITP국가와 아시아권 대비 점차 심화
달러 약세, 안전자산 축의 상실과 미국의 대외 의존 심화 달러화 지수는 역사적 최저 수준까지 하락. 미국 서브프라임 사태와 내수 위축, 금리인하를 감안하면 달러 약세 지속될 전망  안전자산 기준 축의 상실에 따른 Risk 측정의 어려움 가중 달러화 약세기는 70년대 초반, 80년대 중반, 그리고 현재 : 미국의 대외 의존이 높아지는 시기와 일치 특히 OITP국가(여타주요 교역국)와 아시아권 대비 약세 강화가 두드러지고 있어 장기 달러화 추이 : 역사적 최저까지 하락 자료: Bloomberg, 굿모닝신한증권 달러화 약세 : OITP국가와 아시아권 대비 점차 심화 자료: Bloomberg, FRB, JP모건아시아, 굿모닝신한증권

12 미국경제의 연착륙 vs.경착륙 서브프라임發 신용 경색으로 미국 경기 둔화, 긍정적 흐름도 감안할 필요
서브프라임發 충격이 2008년 상반기까지는 경기를 둔화시켜, 그러나 전체 성장률 추이는 2% 수준을 유지할 전망 미국 재정적자 완화, 견조한 수출 증가율, 소비대비 소득증가율 상향 등 건전화되는 흐름도 고려해야 미국의 GDP 성장률 전망 추이, 2%대 초반은 유지할 듯 자료: Consensus Forecast, 굿모닝신한증권 미국의 소득증가율이 소비증가율을 상회하고 있어 자료: Bloomberg, 굿모닝신한증권

13 세계 유동성 흐름의 변화 달러약세로 유동성의 국제화 심화
전세계 외환보유고는 2007년 10월말 현재 5.8조 달러로 1997년 1.6조 달러 대비 3.5배 급증. 특히 중국, 대만, 홍콩, 러시아, 브라질 등의 외환보유고 급증으로 해외로의 유동성 퍼내기가 2007년 이후 큰 화두로 등장 전세계 외환보유고 추이와 증가율 자료: Bloomberg, IMF, 굿모닝신한증권 주요 국가의 10년간 외환보유고 변화 자료:Bloomberg, IMF, 굿모닝신한증권

14 아시아/중동 자금의 해외자산 매수 러시 상당수 국가의 금리부 자산 수익률이 기대수익률을 하회, 해외자산 매수 러시
상당수 국가의 금리부 자산 수익률이 기대수익률을 하회, 해외자산 매수 러시 중국을 위시한 대부분의 국가에서 자국내 명목 수익률이 기대수익률에 못미쳐 대형 유동성(오일머니, 국부펀드, 사모펀드, 헤지펀드 등)은 2006년 대비 2015년까지 3~4배 규모로 확대될 전망 각국의 기대수익률 대비 낮은 명목이자율로 인해 유동성은 Risk Taking을 강화 자료: Bloomberg, 각국중앙은행, CEIC, 굿모닝신한증권 주: 중국, 사우디는 2001년 자료 미포함. 전세계 국부펀드 등 대형 유동성의 향후 변화 전망 자료: Mckinsey Global Institute 인용

15 글로벌 거시 환경 점검 4 경제 및 주식시장 전망 16 채권시장 전망 29 CONTENTS

16 2008 세계경제 성장률, 10년 평균치 상회 2008년 세계경제, 불확실성 있으나 높은 성장세 지속될 전망
2008년 세계성장률(4.8%), 지난 10년간 평균치(4.2%) 상회할 전망 미국경제, 2008년 하반기부터 완만한 회복 예상. 중국은 고성장세 지속 전망 성장세가 지속되는 2008년 세계경제 자료: IMF, World Economic Outlook, Sep 2007 세계주요 지역별 성장률 전망 자료: IMF, World Economic Outlook, Sep 2007; Consensus Forecasts

17 한국 경제, 2008년까지 상승 모멘텀 지속 국내 GDP 성장률 견조할 전망  2007년 4.9%，2008년에는 5.1%로 회복세 전망 특히 가계소비의 증가와 신정부 출범에 따른 정부지출 증대 기대 원화강세는 계속되나 속도는 완만해질 전망, 금리 수준은 인플레이션 압박으로 7% 수준까지 오를 전망 국내경제 주요 지표 추이 및 전망 자료: 한국은행, 산업자원부, 통계청, 굿모닝신한증권 추정

18 경기선행지수와 동행지수 순환변동치 2008년까지 상향 지속
국내 경제 전반적인 호조세 소비, 수출, 산업생산 등 국내경제의 고른 성장 기대 산업생산과 소비는 견조한 상승세, 수출 증가율도 두자리수 유지할 전망 경기 상승추세, 2008년까지 이어질 것으로 전망 2008년 GDP성장률과 산업생산, 소비 예상치 자료: Consensus forecast, 굿모닝신한증권 경기선행지수와 동행지수 순환변동치 2008년까지 상향 지속 자료: 통계청, 굿모닝신한증권

19 KOSPI는 3번째 장기 상승 추세 진행형 KOSPI 추이는 67~73년대(6 88)와 85~89년대(133 1003) 대세상승을 기록 2003년 이후 현재까지 3차 대세 상승기 진행 중 3차례 상승기의 공통점 : 1) 지수의 5~8배 상승시기 2) 예상을 웃도는 세계 소비성장 시기 KOSPI 장기 월간 차트 흐름 자료: 증권선물거래소, 굿모닝신한증권 실질 KOSPI 추이 자료: 증권선물거래소, 굿모닝신한증권 물론 아시아 호랑이들도 5.3% 대의 내수성장으로 거들 겁니다. 달러약세가 미국이 더 악화되어서가 아니라, 성장의 동력이 아시아에서 나오는 바람에 상대적으로 아시아권 통화의 강세로 인한 점진적 달러약세가 진행될 수 있을 겁니다. (한템포 쉬고)

20 투자 중심의 국내 유동성 흐름 예금에서 투자로의 구조적 변화
자산운용사의 수탁고와 정기예금 잔액이 역전되면서 투자중심의 금융자본 문화 본격 도래 주식형 펀드 수탁고 100조원대 돌파하면서 전년대비 48.1조원 급증. 증권사 CMA도 25.1조원 급증 정기예금 잔액과 자산운용사 수탁고 역전 자료: 한국은행, 자산운용협회, 굿모닝신한증권 2006년말 대비 금융권 자금이동 변화 추이 자료: 한국은행, 한국증권업협회, 굿모닝신한증권

21 국내 퇴직연금 추이와 미국 퇴직연금의 80년대 이후 추이
장기자본의 증시 유입 본격화 장기투자형 연기금과 보험의 자산 재분배가 증시에 우호적 환경 조성 국민연금의 주식비중은 현재 11%  2011년 22%로 급증할 전망. 퇴직연금 등도 1980년 중후반 이후 급격한 상승동력으로 작용했던 미국의 사례와 유사하게 진행될 가능성 국내 장기투자 기관들의 지나치게 낮은 주식비중은 장기적으로 30~50% 수준 까지 높아질 전망 국내 퇴직연금 추이와 미국 퇴직연금의 80년대 이후 추이 자료: ICI, 금융감독원, 굿모닝신한증권 한국/일본/미국 연금 금융자산 운용 비교 자료: 국민연금, 일본은행, FRB, 굿모닝신한증권

22 외국인 투자 자금의 질적 변화 임박 2008년 1~11월 외국인 매도금액 26.7조원 기록. 7월 이후는 서브프라임 불안감의 반영이 컸음 현재 국내 증시에서 외국인 비중은 32.5%까지 낮춰져 신흥국 평균 25%, 선진국 평균 33%를 감안하면 단기 급매물은 거의 소화 사우디, 중국 등의 새로운 매수 세력 등장과 이머징마켓으로 뮤츄얼 펀드 재유입 등을 감안하면 장기성 외국인 투자자 비중 높아질 전망 각국 외국인 투자비중 추이 자료: 국제금융센터, 금융감독원, 굿모닝신한증궈 새로운 외국인 투자가들의 등장 자료: 금융감독원, 굿모닝신한증권

23 남북 경협은 한국 경제의 중장기 성장 모멘텀 북핵 문제의 진전과 북한과 미/일 관계 개선 등으로 2008년 이후 남북 경제 교류 빠르게 전개될 가능 성이 커져  남한의 자본과 고부가산업, 성장한계 + 북한의 저임 고급 노동력과 자원이 맞물리면서 급격한 SOC 개발과 효과적인 산업생산 틀이 형성될 가능성 급격한 통일비용에 따른 불안감만 가셔진다면 중장기적으로 대형 성장 모멘텀으로 작용할 가능성 남북한 경제 상황 비교 자료: 통일부, 통계청, 굿모닝신한증권 남북 교역 규모와 교역업체 수 추이 자료: 통일부, 통계청, 굿모닝신한증권

24 한국증시의 상대 Valuation 아시아 이머징마켓 대비 여전히 매력적 Valuation
아시아 이머징마켓 지수의 2008년 PER대비 17.6% 저평가. 일본을 제외한 아시아 주요 9개국 평균 PER(16.4배)대비 25.6%나 저평가 상태임 EPS 성장률도 MSCI 지수편입 기준으로는 15.7%(유니버스 영업이익률로는 16.2%)로 높은 수준 유지

25 Valuation 성장률과 자기자본 이익률 감안시 매력적 Valuation
2008년 PER수준으로는 12.2배, EPS성장률은 16.2%를 넘어서는 매력적 수준이고 PBR은 현재 1.9배, ROE(자기자본이익률은 15%)수준 시장의 크기와 회계제도, 다양한 파생결합, 아시아 내수성장 등 다방면에서 훌륭한 투자처의 역할 기대 EPS성장률과 PER 자료: Bloomberg, MSCI, Thomson IBES, 굿모닝신한증권 자기자본이익률(ROE)과 PBR 자료:Bloomberg, MSCI, Thomson IBES, 굿모닝신한증권

26 2008년 KOSPI는 변동성이 커질 전망 유동성, 인플레이션 압력, 신용 이슈, 중국 긴축 등에 따라 변동성 확대 불가피
유동성은 확대되는 데 반해 정보의 전달 속도는 더욱 빨라지고 각종 파생금융상품의 발달로 세계 금융권이 하나의 유기체로 작동  증시 변동성 확대 불가피 아시아권 내수성장의 본격화, 자본시장의 구조적인 수급변화 흐름이 증시 상승 추세를 지지할 것 국내증시의 변동성이 커지는 흐름 불가피 자료: Bloomberg, 굿모닝신한증권

27 아시아 증시대비 상대 PER 1.0배 수준까지 KOSPI 도달 전망
2008년 KOSPI 목표 지수 2,370P KOSPI의 전체 밴드는 1,760~2,370P 아시아 이머징마켓의 평균 12개월 Forward PE(15.0배) 수준에 충분히 도달 가능할 것으로 전망 주요 이머징마켓 내수 성장 본격화, 구조적인 수급변화 진행, 내년 국내 기업들의 평균 ROE 15.0%, 영업이익증가율 16.2% 를 감안하면 2,300p는 적정 수준의 지수대 아시아 증시대비 상대 PER 1.0배 수준까지 KOSPI 도달 전망 자료: Thomson IBES, MSCI, 굿모닝신한증권

28 글로벌 거시 환경 점검 4 경제 및 주식시장 전망 16 채권시장 전망 29 CONTENTS

29 금리 밴드 채권의 가장 중요한 장점: 대규모 자금의 구매력 보존  최소한 물가상승률 만큼은 자산이 증가
금리하단: 물가상승률  구매력 유지; 금리상단: CPI+GDP  성장에 따른 과실을 일부 취득 70년대 고물가로 인해 미국에서 두차례에 걸쳐 금리밴드 하단 돌파  이후 20년간 인플레이션에 대한 프리미엄 요구 80년대 말 이후 전세계적인 disinflation: 채권시장도 03년 이후 인플레이션 프리미엄을 낮추며 안정 금리밴드와 지표금리 추이: 한국 자료 : 한국은행, 통계청 금리밴드와 지표금리 추이: 미국 자료 : BEA, BLS, FRB, 굿모닝신한증권

30 전세계적으로 물가 안정기 구가 물가와 단위당 노동비용(ULC)의 관계: 인플레이션의 가장 큰 요인은 기본적으로 노동 비용
미국의 물가와 단위당 노동비용의 상관계수: 0.83(48~91년) vs. 0.24(92년~현재) 90년대 초반 전세계 경제에 구조적 변화가 있었음을 시사  결국 이러한 구조적 변화로 인해 전세계의 물가 안정기를 초래 물가와 단위당 노동비용 자료 : BLS, 굿모닝신한증권

31 변화의 근원: 전세계 경제활동인구의 대폭 증가
91~92년: 구소련 붕괴, 인도의 라오 총리 집권 “신산업정책” 채택, 중국 鄧小平의 “南巡講話”  저임금 인구 대국이 차례로 자본주의 사회로 편입 3개국의 경제 개방(글로벌 자본주의 시장 편입)으로 인해 전세계 경제활동 인구는 두 배로 증가 “Great doubling”: 전세계 경제활동인구 자료 : “Doubling the Global Work Force: the Challenge of Integrating China, India, and the Former Soviet Bloc into the Global Economy”

32 교역재 물가는 하락하였으나 비교역재 물가 상승이 상쇄
보이는/보이지 않는 물가 억제 압력 전세계를 휩쓸고 있는 저가의 “made in China”  수입물가의 하락: 보이는 물가 억제 압력 미국의 경우 초기 중국 수출의 대부분을 차지했던 의류제품의 물가는 90년대 초반 이후 하락 개도국의 낮은 임금 수준  선진국 노동자의 임금 교섭력 약화: 보이지 않는 물가 억제 압력 미국의 경우 90년대 초반 이후 임금의 상승이 생산성 상승을 따라가지 못하는 모습이 심화됨 / 우리나라도 마찬가지: 노조의 임금인상 요구에 대해 사측은 공장의 해외 이동 등의 위협을 통해 억제 교역재 물가는 하락하였으나 비교역재 물가 상승이 상쇄 자료 : BLS, 굿모닝신한증권 격차가 확대되는 미국의 생산성과 실질임금 자료 : BLS, 굿모닝신한증권

33 중국, 올 상반기 inflation gap 출현
중국發 인플레이션 최근까지 중국은 노동력이 무한히 많다고 생각: “2억명의 잉여노동력이 중국에 존재” 이제 시작된 중국의 노동력 부족현상과 임금 상승: “民工荒”  珠江 삼각지에만 250만의 인력부족 원인은 대부분의 잉여노동력이 이미 도시로 이동하여 소진되어가는 중 올 상반기 중국에 inflation gap 출현  90년대 초반 같은 상황에서 물가상승률은 무려 25%에 달해  중국발 인플레이션은 이미 시작되었음 중국, 올 상반기 inflation gap 출현 자료 : BLS, 굿모닝신한증권 중국발 인플레이션, 이미 시작 자료 : BLS, 굿모닝신한증권

34 달러지수는 이미 역사적 저점 돌파, 금 가격은 사상 최고치 근접
전세계적으로도 70년대와 비슷한 현상이 진행중 물가상승을 억제하기 위해서는 기축통화국이 金의 역할을 할 수 있어야 함 주변국(독/일)의 빠른 성장  총수요의 증가  총수요 증가에 수반하는 유동성 증가  미 경상수지 적자  미 금 보유고와 달러 유동성의 비율 감소  태환에 대한 불신  Bretton Woods 체제 붕괴 미 연방은행의 행정부화: 베트남戰 참전비용의 통화증발을 통한 공급, Nixon 대통령 재선을 위한 통화 긴축 자제  사실상 惡貨를 생산하기 시작: 지금도 달러화에 대한 불신 고조 달러지수는 이미 역사적 저점 돌파, 금 가격은 사상 최고치 근접 자료 : Bloomberg

35 70년대 초를 떠올리게 하는 최근 농산물 가격 움직임
70년대의 재림 - 1 총수요 증가 + 유동성 증가 = 농산물 가격 급등 70년대: “인구폭탄” UN 식량농업기구: “현재와 같이 농산물 가격 인플레이션에 대한 광범위한 공감대가 형성된 것은 전례가 없어” 70년대 초를 떠올리게 하는 최근 농산물 가격 움직임 자료 : IMF

36 70년대의 재림 - 2 중심국과 주변국의 경기사이클 비동조화 70년대 초반 : 미국의 경기침체와 독/일의 경기호조
최근 상황 : 미국의 경기둔화와 중/인도/러시아 등 주변국의 경기호조 70년대 중심국과 주변국의 경기사이클 비동조화 자료 : IMF, 굿모닝신한증권 최근 중심국과 주변국의 경기사이클 비동조화 자료 : BEA, CEIC, 굿모닝신한증권

37 본격적인 인플레이션 시대로 진입 중국을 중심으로 한 아시아 주요국가들 물가는 최근 가파른 상승세
중동/남미 국가들의 물가상승세도 심상치 않아 Euro 지역 역시 올 11월 HICP 상승률은 3.1%를 기록하여 6년 반 만에 최고치를 기록 우리나라 물가 역시 최근 3.5% 상승을 기록 미국 물가는 최근 급상승 중 자료 : Bloomberg, 굿모닝신한증권 유로지역도 최근 급상승 자료 : Bloomberg, 굿모닝신한증권

38 경기회복과 물가 불안으로 내년 국내금리 상승 예상
채권 금리 지속적인 상승 전망 자금의 공급: 가계의 자금은 이미 대대적으로 금리부 자산에서 비금리부 자산으로 이동 중  채권 수요 감소 자금의 수요: 세계경기 호조와 우리나라 기업들의 투자 증가, 은행을 통한 대출증가  채권 공급 증가 거시경제 상황: 20년 이상 이어진 disinflation 시대가 저물고 인플레이션의 시대로 진입 중  70년대 인플레이션 시기에 주요 선진국 채권금리 급등 내년 국내 지표금리는 금년에 이어 상승세를 이어갈 전망 경기회복과 물가 불안으로 내년 국내금리 상승 예상 자료 : 통계청, 한국은행 독일과 미국의 장기금리 추이 자료 : IMF

39 은행권 자산대전의 후유증  리스크 관리 강화 미국 Credit market의 판도 변화와 투기등급 부도율
건설/부동산 편중 성장의 후유증, 자금조달구조의 약화, 신 BIS, 국제금융시장 동향 1990년 미국 상황과 유사  중소기업 신용 경색 가능성에 대비해야 미국 Credit market의 판도 변화와 투기등급 부도율 자료: FRB, Moody’s

40 2008년 유동성 리스크에 대비해야 기업 자금 수요 확대 : 대출, 은행사모 사채, CP 위주의 자금조달
기업 자금조달 구조의 단기화 : 유동성 리스크에 대비한 자금조달 방식 변화 필요 기업 차입(채권+대출) 수요 폭발 자료: 한국은행, 굿모닝신한증권 비금융 민간기업의 순조달(원천-운용) 자료: 한국은행, 굿모닝신한증권