국제금융의 기본메커니즘 Part 2 다음 수업자료는 아래 저서에서 인용한 것입니다.

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1 국제금융의 기본메커니즘 Part 2 다음 수업자료는 아래 저서에서 인용한 것입니다.
이환호(2010), 외환의 이론과 실제: 국제금융입문, Chap. 4, 경문사.

2 4.1 구매력평가설 4.2 국제피셔효과 4.3 국제금리평가이론 4.4 선물환평가이론 4.5 국제평가이론의 종합
국제금융의 기본원리 Ch. 4 4.1 구매력평가설 4.2 국제피셔효과 4.3 국제금리평가이론 4.4 선물환평가이론 4.5 국제평가이론의 종합

3  국제평가이론 국제적 자금 운용⋅조달을 위한 기초적 이론 금융시장의 완전성(perfect financial market)
상품시장의 완전성(perfect goods market) 동질적 단일 재화(homogeneous product) 완전확실성(perfect certainty) 재정거래에 의한 환율ㆍ물가ㆍ금리간 평가관계

4  재정거래와 일물일가의 법칙 시장이 효율적인 경우 동일시점, 동일시장에서 동일상품(or 금융자산)에는 재정거래에 의해「일물일가의 법칙」성립 PiA = PiB 平價(等價) = parity = par → 일물일가

5 (1) 구매력평가설의 의의와 내용 G. Cassel의 주장 환율과 양국의 물가간 평가(平價)관계
“A와 B 두 나라간에 무역이 자유롭다고 가정하면 양국간 성립되는 환율은 양국 통화구매력의 변화가 없고 무역에 대한 신규장애가 없는 한 소규모변동을 제외하고는 변동하지 않는다. 그러나 inflation이 A국에서 발생하면 A국 통화의 구매력은 떨어진다. B국에서 A국 통화의 가치도 필연적으로 같이 떨어진다. 두 나라 통화가치가 하락한다면 새로운 환율은 종전환율에 두 나라의 inflation간 비율과 곱한 것과 같다” 환율과 양국의 물가간 평가(平價)관계

6 1) 절대적 구매력평가설 절대적 PPP의 의의 환율은 본국통화 1단위에 대한 외국통화 1단위의 구매력의 비에 의해 결정
통화의 구매력은 물가와 역의 관계 환율은 외국물가에 대한 본국 물가의 비로 결정 ➪환율은 양국의 물가간 비에 의하여 결정

7 1) 절대적 구매력평가설 국제무역에 의한 재정거래와 일물일가의 법칙 양국간 재화의 자유로운 이동 ∵재정거래 & 일물일가의 법칙
양국간 소비바스켓 동일 ∵물가는 개별상품가격의 가중평균치 구매력 평가설

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9  BigMac환율과 실제환율 빅맥가격 빅맥 환율: = 실제 환율: $1=\923.00  100 = 8.53%
빅맥 환율: = 실제 환율: $1=\923.00  100 = 8.53% ∴원화가 약 8.53% 저평가 \2,900 $3.41 \850.44 $1.00 \ \850.44 \850.44

10 1) 절대적 구매력평가설: 제약요인 거래비용의 존재 ­수송비, 관세 및 비관세장벽 등 양국간 소비바스켓의 구성 상이
­Index Problem 비교역재의 존재 ㆍ교역재 → 일물일가의 성립 가능성 큼 ㆍ비교역재 → 일물일가의 성립 가능성 적음 독과점시장

11 2) 상대적 구매력평가설 상대적 PPP의 의의 환율과 물가간 평가관계를 변동율로서 파악
환율변동율 = 국내인플레이션 - 해외인플레이션

12  상대적 구매력평가설의 도출 전제조건 안정적 거래비용/소비패턴
운송비, 관세, 보험료 등이 재화의 가격에서 차지하는 비중은 안정적 소비자의 소비패턴이 급격히 변하지 않음 비교시점: 기준시점:

13  상대적 구매력평가설의 도출

14 2) 상대적 구매력평가설 구매력평가설의 의미 구매력평가설의 사전적(事前的) 의미 환율변동율 = 국내인플레이션 - 해외인플레이션
환율 예상변동율 = 국내 예상인플레이션 - 해외 예상인플레이션

15 2) 상대적 구매력평가설 구매력평가설에 의해 다음 기의 예상환율을 구하면?

16 (2) 구매력평가설의 검증과 제약요인 및 유용성
구매력평가설은 현실과 부합하는가? 구매력평가설의 성립을 제약하는 요인은 무엇인가? 구매력평가설을 현실에서 어떠한 경우에 유용하게 사용할 수 있는가?

17 1) 구매력평가설: 검증 Frenkel의 분석 기간:1920년대초~WWI후 독일의 hyper-inflation기간
대상: DM/$ ☞• 80년대 초반 브라질, 아르헨티나 등 중남미국가 • 80년대후반과 90년대초 동유럽제국

18 1) 구매력평가설: 검증 Ranganathan의 분석 기간: 1973년~82년 대상: ￥/$, DM/$, SFr/DM 분석결과
단기: PPP로부터 괴리 장기: PPP의 성립 가능성

19  구매력평가설: 검증(한국): Red: PPP, Blue: ER

20 구매력평가설: 검증 (일본/유로)

21 2) 구매력평가설: 제약요인과 유용성 제약요인 ❶운송비/무역제한조치 운송비, 관세 및 비관세장벽 등 ❷국가간 소비유형의 차이
국가간 소득수준, 생활환경, 소비자기호에 따라 소비바스켓 상이 ❸불완전경쟁시장 국내물가와 수출물가와 괴리

22 2) 구매력평가설: 제약요인과 유용성 제약요인 ❹외환시장의 특성 결정요인의 차이 외환 수급: 경상(상품+서비스)거래+자본거래
구매력평가 환율  상대물가  경상거래 실제 환율  경상거래 + 자본거래( 금리격차)

23 2) 구매력평가설: 제약요인과 유용성 제약요인 ❹외환시장의 특성 조정속도의 차이
상품/서비스 가격 ➛ sluggish adjustment ∵과거/현재의 수급상황 or 과거 거래계약에 의해 영향 외환(asset) 가격 ➛instantaneous adjustment ∵market expectation에 의해 영향 ☞ 주식 등 실제환율이 구매력평가 환율로부터 괴리

24 2) 구매력평가설: 제약요인과 유용성 유용성 장기 환율예측 구매력평가환율은 환율변동의 장기적 추세를 결정
Hyper-inflation economy 단기적으로 hyper-inflation economy에 적용 가능 80년대 초반: 중남미국가 80년대 후반~90년대 초반: 동유럽국가

25 (1) Fisher Effect Fisher Effect (by I. Fisher) 명목금리=예상실질금리+기대인플레이션
실질금리( ): 실물부문에서 productive return & time preference에 의해 결정 Inflation Premium( ): 명목금리와 실질금리의 차이 자금공여자의 입장 ➛ 실질구매력 감소의 보상 자금차입자의 입장 ➛ 실물자산의 명목가치 상승

26  Fisher Effect 도출 명목금리, 실질금리와 기대인플레이션간 관계 양변에서 1을 빼면 If is small,

27 (1) Fisher Effect 2국간 Fisher Effect 양국간 실질금리가 같다면 양국간 명목금리차이
=양국간 예상인플레이션 차이

28 (2) Int’l Fisher Effect Int’l Fisher Effect 내외 명목금리의 격차 = 환율의 예상변동률

29  Int’l Fisher Effect의 도출
피셔효과 상대적 구매력평가설

30 (2) Int’l Fisher Effect Int’l Fisher Effect의 의미(1)
양국간 명목금리 차이 ➝ 환율의 변동 - 양국 통화간 가치의 변동 자국통화표시 채권금리: 6.0% 외국통화표시 채권금리: 4.0% 1년동안 자국통화의 2.0% 평가절하 예상

31 (2) Int’l Fisher Effect Int’l Fisher Effect의 의미(2) = +
= 자국통화표시 채권금리: 6.0% 외국통화표시 채권금리: 4.0% 외국통화표시 금융자산 보유에 따른 낮은 수익률을 환율상승에 의해 보전 or자국통화표시 금융자산 보유에 따른 가치 하락 - 즉 환차손을 높은 금리에 의해 보상 자국통화표시 금융자산 수익율 외국통화표시 금융자산 수익율 환율변동율

32  Int’l Fisher Effect에 의한 미래환율의 예측
유로화표시 채권금리: 3.64%/년 미국 Treasury Note금리: 4.48% EUR/USD=1.3325 6개월후 유로화 환율은?

33 (2) Int’l Fisher Effect: 검증결과
Aliber and Stickney(1975)의 실증분석 개발도상국보다는 선진국에서, 그리고 단기보다는 장기에서 잘 성립 국제피셔효과와 구매력평가로부터 이탈현상은 장기보다 단기에서 뚜렷하게 나타남 외화자산이나 부채를 관리할 때 단기적으로는 환위험에 노출되지만 장기적으로는 구매력평가나 국제피셔효과가 적용됨으로써 그만큼 환위험이 줄어들기 때문임

34 (1) 국제금리평가이론의 의의와 재정거래 국가간 자본이동이 자유롭다면 국내증권 투자수익율과 해외증권 투자수익율은 어떠한 관계를 갖는가? 왜 국내증권 투자수익율과 해외증권 투자수익율이 같지 않으면 국내외 금리와 환율이 어떻게 움직이는가?

35 1) 국제금리평가의 정리의 의의와 내용 국제금리평가의 정리 내외금리차 = 선물환프리미엄(디스카운트) 무위험 국제금리평가

36 1) 국제금리평가의 정리의 의의와 내용 해외투자와 환율변동 = + 환위험을 선물환매매를 통해 헤지 국제적 금리재정거래
= 환위험을 선물환매매를 통해 헤지 국제적 금리재정거래 국내증권 투자수익율=해외증권 투자수익율 해외 금융자산 투자 수익율 외국통화표시 금융자산 수익율 환율 예상변동율

37  국제금리평가의 정리 도출

38  국제금리평가의 정리 도출

39 1) 국제금리평가의 정리의 의의와 내용 국내통화표시 증권투자 수익률 = 해외통화표시 증권투자 수익률 + 선물환 premium
국제적 금리재정거래는 선물환율과 현물환율간 관계뿐만 아니라 국내금리와 해외금리간 균형체계를 유지시킴

40 2) 국제금리평가의 정리와 재정거래 환차익>내외금리차 해외증권투자 유리 국내증권투자 유리

41 2) 국제금리평가의 정리와 재정거래 ☞ • a의 경우: 국제적 재정거래 발생 국내차입⇑ ➛국내금리↑ 현물환 매입⇑ ➛현물환율↑
환위험헤지➝선물환매각⇑ ➛ 선물환율↓ 해외로 자금유출 ➝ 해외자금 공급⇑ ➛ 해외금리↓ 

42  선물환율의 산출 선물환율의 산출공식(만기가 T 인 경우) <시장 상황> 3개월물 원-달러 선물환율?
한국 CD금리: 4.50% 미국 CD금리: 5.50% 원-달러환율: 원/$ 3개월물 원-달러 선물환율?

43  NDF규제와 재정거래 국제적 금리재정거래
선물환거래에 의해 환위험을 hedge하면서 금리차익을 노리는 국제적 금리재정거래가 발생

44  NDF규제와 재정거래 국제적 금리재정거래 원화표시 채권수익율= 4.34% 달러화표시 조달금리 = 1.39%
역외시장에서 비거주자의 NDF 매도-국내금웅회사의 NDF매입 -환위험헤지를 위한 현물환매각--현물환율하락 이를 방지하기 위해 국내금융회사들의 역외 NDF보유한도(순매수 10%)제한 원달러선물환프리미엄(SP) 감소 국제적 금리재정거래 원화표시 채권수익율= 4.34% 달러화표시 조달금리 = 1.39% 선물환 프리미엄(swap rate) = 1.40% 4.34% vs. 2.79% (=1.39%+1.40%) 해외에서 $차입하여 원화매입-원화채권을 매입 & $ 선물환매입하는 재정거래가 발생

45 (2) 국제금리평가이론의 제약요인과 검증 국제금리평가의 정리를 제약하는 요인은 무엇인가
국제금리평가의 정리가 현실적으로 성립하는가?

46 1) 국제금리평가이론의 제약요인 ❶Transaction Cost 국내투자: 국내증권투자와 상 환에 따른 매입 및 매각비용
해외투자: 외환매매수수료, 외국증권의 매매비용, 선물환 매각비용

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48 1) 국제금리평가이론의 제약요인 ❷Cost of Gathering & Processing Information
국내/해외투자에 필요한 금리, 환율 등의 정보를 수집 및 분석하는데 따른 비용 ➛정보통신기술의 발달?

49 1) 국제금리평가이론의 제약요인 ❸Gov't Intervention & Regulation
이자율상한 규제, 외환통제, 이자소득세, 자본소득세 등 ☞ㆍ이자소득세: marginal bracket: 50% ㆍcapital gain tax: 20% 등 ➛before-tax yield ➝ after-tax yield

50 1) 국제금리평가이론의 제약요인 ❹Financial Constraints & Capital Mkt Imperfection
❖Margin Requirement: 선물환 매입 or 매각시 일정률의 거래담보금 예치 담보금에 대해 이자를 지급하지 않으므로 neutral band 확대 ❺Noncomparability of Asset 양국 금융자산간 liquidity, maturity risk 등이 상이 ※ high default risk ➝ high interest를 요구

51 2) 국제금리평가이론의 검증결과 Frenkel & Levich 등의 분석
유로통화시장에서 3개월만기 유로달러화와 유로마르크화, 유로달러화와 유로엔화 등은 국제금리평가가 잘 성립하는 것으로 분석됨 주요국 단기금융상품간 성립도가 낮음 만기가 길어질수록 성립도가 낮아짐

52  국제금리평가이론의 검증

53  국제금리평가이론의 검증

54 (1) 선물환평가의 의의 선물환평가 Forward Premium(or Discount) = 현물환율의 예상변동률
선물환율 = 미래 현물환율의 불편추정치 (unbiased predictor)

55 (1) 선물환평가의 의의 불편추정치의 조건 효율적 시장 – 이용가능한 모든 시장정보가 시장가격에 즉시 반영 증명
Int'l Fisher Effect: 국제금리평가의 정리:

56 (2) 선물환평가의 검증 실증분석 결과 선물환율의 환율예측력은 매우 제약되어 있는 것으로 분석됨
이러한 실증분석결과가 선물환평가이론을 부정하는 것은 아님 선물환율이 결정되는 시점과 현물환율이 실현되는 시점사이에 새로운 정보가 환율에 영향을 줌

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