국내 채권시장 변화와 시가평가제도 2002년 3월 나이스채권평가㈜ 대표이사 조 현 준.

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1 국내 채권시장 변화와 시가평가제도 2002년 3월 나이스채권평가㈜ 대표이사 조 현 준

2 목 차 채권시장의 현황 채권시장의 특성 및 문제점 채권시장의 발전방향 채권시가평가제도 도입 채권시가평가 전반적인 채권시장 이해
목 차 채권시장의 현황 채권시장의 특성 및 문제점 채권시장의 발전방향 채권시가평가제도 도입 채권시가평가 전반적인 채권시장 이해 발행/유통자료 및 가격형성 메커니즘을 이해함으로써 실증분석모형이나 결과를 해석하는데 도움 채권시가평가의 이론과 실제

3 발행시장의 현황 발행규모 확대 발행주체 : 국채, 지방채, 특수채, 금융채, 회사채로 분류
회사채는 신용위험/보증유무/담보유무/옵션종류로 세분 이자지급형태 : 이표채, 할인채, 복리채 이표채가 압도적, 주로 3개월마다 이자 지급 채권발행규모 및 상장잔액이 지속적으로 증가 vs. 주식 상장잔액 : 1985년말 12조에서 2001년 8월말 474조 7천억 - 년 평균 19%의 증가율 국공채 비중 : 1985년말 39%에서 2001년 8월말 71% - 국채비중이 동 기간중 3%에서 16.8%로 성장 회사채 : 1985년말 61%에서 2001년 8월말 29%로 위축

4 발행시장의 현황 상환기간별 현황 보증형태별 현황 그동안 만기가 대부분 1-3년의 단기물이 주종
2000년 이후 5년 이상 만기 회사채 급증 4년 미만 만기 회사채는 1991년 93,6%에서 2000년 81.7% 5년 이상 만기 회사채는 1991년 3%에서 2000년 16.3% 정부가 투기등급채권 소화를 위해 금융상품 개발 주도 - 하이일드펀드, CBO펀드, 비과세고수익펀드 등 보증형태별 현황 무보증회사채 발행 비중이 1997년 15%에서 2000년 97% 정부이 투기등급 채권에 대한 보증 지원 – 서울보증보험과 투신권의 회사채 대지급문제 자산유동화증권 발행 급증으로 일반회사채 시장 위축 - 부실자산 처리 및 금융기관 BIS비율 충족 및 유동성 확보

5 발행시장의 현황 미국의 채권시장 일본의 채권시장 종류 : 지방정부채, 국채, 정부기관채, 저당채, ABS, 단기채, 회사채
국채의 발행잔고는 2001년 6월말 2조 8천억USD, 회사채는 3조 6천억USD 신규발행은 회사채가 국채의 3배수준, 거래량은 국채가 활발 ABS시장의 비약적 발전 일본의 채권시장 국공채 발행잔고가 전체의 80%, 보통국채가 그 중 75% 2000년 기준 금융채 8%, 회사채 12% 유통시장 역시 국공채가 97% 점유 회사채 발행 및 유통시장 미발달

6 유통시장의 현황 장외거래 장내거래(거래소시장) 거래량 역시 꾸준히 증가
1999년까지 장외 거래 중 회사채 비중은 50-60%로 절대적 2000년 14.5%로 급감하면서 회사채시장이 마비수준 국채거래는 5-10% 수준에서 2000년 31.5% 까지 증가 - 신용위험 회피를 위해 채권수요가 국채로 집중 - 1998년 9월 국채 종류를 단일화 장내거래(거래소시장) 소규모이며 회사채는 장외거래가 전세계적으로 일반적 회사채 장내거래 비중은 1-3% 2000년 기준 국공채 거래량이 전체 거래량의 87% 1999년에는 특히 국채전문딜러 선정기준 적용으로 국채 장내거래 급증하면서 97% 수준 유지

7 유통시장의 현황 거래주체 채권수익률 기관투자가 비중이 절대적 증권사간 직매 보다는 위탁매매 중심
- 직매비중은 1994,5년 50%에서 2000년 7% 회사채 위탁매매는 투신사 비중이 47%로 절대적, 은행은 19% 수준, 외국인 참여 전무 채권수익률 1997년말 IMF 구제금융 및 정부의 고금리정책 - 회사채는 30%에 육박, 현재 역사적 저금리 유지 수익률곡선도 1998년 금리인하 논의 진행 이후 단기금리의 지속적 하락으로 우하향에서 우상향으로 전환

8 우리나라 채권시장의 특성 IMF 이전까지 채권시장 활성화 크게 미흡
채권투자 인프라 미비 – 신용평가, 시가평가, 전문딜러제 등 채권수요가 은행 및 투신사에 편중되어 수요기반 취약 채권의 만기보유 – 투자수단이 아닌 저축수단으로 인식, 유동성 부족 국채시장 부진으로 3년만기 회사채가 지표채권으로 기능 - 건전재정기조에 따라 국채 발행물량 적고 - 국채발행종목 비표준화로 유동성이 낮았기 때문 - 회사채가 위험채권임에도 불구 투신사들이 원리금을 암묵적으로 보장했기에 가능 외환위기를 전후 국채와 회사채 시장 중요성은 크게 변화

9 우리나라 채권시장의 특성 IMF 이후 국채와 회사채 시장 위상 변화 회사채 시장의 문제점 국채시장 활성화 정책 도입
국채가 기준채권으로 자리 매김 회사채 시장 축소, ABS발행으로 후순위채 등장 회사채 시장의 문제점 투자자들의 요구수준 미충족 - 회사채 수탁제도의 개선 미흡한 기업 구조조정 – 고수익 채권시장의 활성화 투신산업의 신뢰상실 회사채 시장의 변화 - 동질화/표준화된 보증채에서 무보증채로 이행 - 발행기업 및 발행조건에 따라 유동성이 분할 - 발행시장 위주 형성, 신용보강제도 개선

10 우리나라 채권시장의 특성 회사채 유통시장의 특성 미국시장 – 채권가격을 기준으로 거래가 형성되고 만기수익률이 추론
한국시장 – 만기수익률을 기준으로 거래가 형성되고 채권가격이 추론 미국 거래소 공시 채권가격 : Clean Price - 경과이자( Accrued Interest) 불포함 한국 거래소 발표가격 : Dirty Price - 경과이자를 포함 - 순자산가치(Net Present Value)를 의미 장부가평가 vs. 시가평가 기준수익률에 잔존기간과 가산금리 적용 기준수익률 vs. 유통수익률

11 채권시장의 문제점 마켓메이킹(시장조성) 기능의 부재 채권시장의 증권회사별 분리
딜러가 자신의 상품채권을 일정규모로 유지하면서 항상 매매 가능한 매도, 매수호가를 동시에 시장에 공시하여 투자자의 매매에 응하는 딜러의 시장조성기능 환금성이 충분히 보장되지 않음을 의미 딜러인 증권사의 자기자본력 취약이 문제 딜러의 일시적 자금 및 채권 과부족 - 레포시장을 통해 보유상품을 기초로 자금 및 채권의 단기조달이 가능해야 딜러 보유상품은 금리변동 위험에 노출 - 금리선물시장 필요 채권시장의 증권회사별 분리 딜러/브로커 호가가 분산 - 유선매매 관행으로 통합 수단이 없으며 - 시장기반 취약으로 브로커의 고객노출 우려

12 채권시장의 발전전략 레포(Repo)거래 인터딜러브로커(IDB) 선진적인 채권시장 채권의 활용도 및 유동성 제고
금리안정성 제고, 위험관리수단 제공, 시장기반 확충 딜러의 마켓메이킹 활성화의 여건 인터딜러브로커(IDB) 자신은 상품채권을 보유하지 않고 딜러/브로커 사이에 중개만을 수행하는 회사 – 중립성 유지, 스크린매매, 경쟁매매가격 IDB 시장의 형성으로 호가 통합 및 유동성 제고 가능 선진적인 채권시장 딜러/마켓메이커를 중심으로 레포시장과 선물시장 및 파생상품시장이 제대로 기능하며 IDB가 딜러/마켓메이커 또는 브로커의 거래활성화를 돕는 시장 Repo 및 IDB가 선결과제

13 채권시장의 제도 도입 국채딜러기능 강화 IDB 도입 사무수탁회사 설립 시가평가제도 도입 채권수익률 공시제도 - 실제매매거래내역
- 매매참고수익률 - 시가평가기준수익률 채권장외거래 결제제도

14 채권시가평가제도 채권시가평가는 채권의 가치를 시장에서 인지될 수 있는 적절한 가치로 평가하는 것
활발한 거래를 통한 시장가격(Market Value) 유동성 부족시 공정가치(Fair Value)에 대한 추정값 장부가 평가의 문제점 경기가 불황국면 돌입-투자자 만기보유전략-유동성 급격히 감소-발행시장 위축-경제 전체 신용경색 초래 신탁사가 펀드에 대해 장부가 평가-운영수익률 이상의 확정금리 지급-실제 운영손실 발생-수익자 부담 없음-고유계정에 손실전가 객관적 기관이 제시하는 공정가치에 기초한 펀드의 순자산가치(NAV)가 평가되는 것이 필요

15 채권시가평가제도 미국의 채권시가평가제도 채권시장협회의 자율규제기능(SRO)
SEC는 투자회사법, 규정 및 회계공시에 근거하여 뮤추얼펀드 시가평가를 규정 방법 및 절차의 일관성, 가격오류 정정절차 펀드이사회의 책임, 전문기관 위임 IDC, JJ Kenny, Bridge 채권시장협회의 자율규제기능(SRO) 우리나라의 증권업협회 Hard Pricing 문제 해결방안 제시 법원 및 금융당국 자문기능 수행 - 정보사용자와 Pricing Agent 간의 분쟁 중재 - Pricing Agent의 가격 모니터링 및 특이가격 조정

16 채권시가평가와 금융기관의 대응 부실처리를 통한 신뢰회복 저축에서 투자로의 인식전환 운용전략의 변화 위험관리 강화 신상품개발
Buy & Hold 에서 적극적인 매매전략으로 금리선물 활용 확대 위험관리 강화 채권 편출입을 통한 수익률 조정 문제 시장위험관리 & 신용위험관리 내부 DB구축 및 전산시스템 개발 우선 신상품개발 시장 세분화, 신용파생상품 도입 적극적인 홍보

17 증협 채권가격평가의 문제점 증협의 채권가격평가방법 문제점 채권종류별, 잔존만기별 YTM Matrix 산출
브로커 호가제출 활용 - 10개 증권사 호가 평균 선형보간법 이용 - YTM Matrix 잔존만기 미 해당구간 기준수익률에 가산금리를 감안하여 부실채권 평가 문제점 명목수익률곡선에 의한 평가방식의 문제점 선형보간법 적용으로 유동성, 특히 지표물과 비지표물 간의 수익률 격차 및 회사채간 수급차이를 반영 못함 브로커의 주관성 작용, 일관성 및 집약성 한계 종목발행정보 관리의 부정확성 평가대상채권의 제한 – 고수익채권,FRN,CB/BW,미등급채권 신용등급간 가산금리의 비객관성

18 민간시가평가회사 설립 근거 법규 : 증권투자신탁업 감독규정 제62조/ 증권투자회사 감독규정 제20조
채권시가평가제의 의의 및 도입과정 채권시가평가 : 대부분의 채권은 주식과는 달리 시장가격(Market Value)의 발견이 어려운 경우가 많으며 따라서 유동성 부족 등의 이유로 시장가격이 형성되지 않는 채권의 경우 공정한 가치인 공정가치(fair value)를 산출하여 평가 Ⅰ Pricing Agency의 역할 ’ 월 : IMF의 도입권고로 채권시가평가제도 도입 (신규 펀드부터 시가평가 실시) Ⅱ ’ 월 : 채권시가평가제도 본격화 (장부가 펀드 수탁금지) 신탁자산 NAV산정의 공정성 제고 투자자와 신탁화사간 정보불균형 해소 채권시장의 가격발견기능 제고 채권시장 유동성 제고 시가회계 용이성 제고 금융기관 감독기준으로 활용 Ⅲ ’ 월 : 비과세펀드 시가평가 의무화 / MMF평가제도개선 (비과세펀드 편입채권 시가평가제 전면 실시) Ⅳ ’ 월 : 투자신탁 시가평가 의무화 (증협Table  민간 시가평가회사 가격정보 사용) Ⅴ ’ 월 : 은행신탁 시가평가 의무화 (증협Table  민간 시가평가회사 가격정보 사용) Ⅵ IMF의 도입 권고 배경 ’2002년 중 : 전체 채권 시가평가 민간 이양 예정 (은행 고유, 보험, 증권, 연기금 민간기관 평가 예정) 민간시가평가회사 설립 근거 법규 : 증권투자신탁업 감독규정 제62조/ 증권투자회사 감독규정 제20조

19 채권가격평가 시스템 KAIST금융공학센터와 공동 개발한 채권특성별로 구분된 정교한 모형과 정확한 채권발행 / 유통정보 / 발행기업정보를 토대로 가격을 산출. Ⅰ 채권기본정보 채권거래정보 시황분석정보 DB구축단계 Ⅱ Data Filtering Ⅲ 무위험 채권 Term Structure Cubic Spline Nelson Siegel Ⅳ Jarrow-Turnbull Jarrow,L-Turnbull KMV Model CBO Model Option부 채권 FRN Model 위험채권 평가 투자적격등급 투기등급 CBO채권평가 CB/BW FRN채권평가 Ⅴ 가격검증 통계정 분석 Tool 활용 / 시장 전문가 Group Network 이용 결과검증 Ⅵ 정보제공 NICE-fn / 전용선 / X.25 / FTP등 다양한 경로를 통한 정보제공 가능 정보제공