제4장 자본예산.

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1 제4장 자본예산

2 1 자본예산의 의의 2 현금흐름의 추정 3 투자안의 경제적 가치 평가 제4장 자본예산

3 자본예산(capital budgeting)
자본예산의 의의 자본예산(capital budgeting) 1년 이상 효과가 지속되는 투자결정 비유동자산에 대한 투자결정 기업의 전략과 연관 기업의 성공과 실패에 중요한 영향 설비 도입 설비 확장 설비 교체 제4장 자본예산

4 (independent investments) (mutually exclusive investments)
자본예산의 의의 • 독립적 투자안 (independent investments) • 상호배타적 투자안 (mutually exclusive investments) 제4장 자본예산

5 현금흐름의 추정 ■ 현금흐름(cash flow) : 투자의 결과로 발생하는 모든 현금
• 현금유입 : 투자로 인해 들어오는 현금, 즉 투자수익 • 현금유출 : 투자로 인해 나가는 현금, 즉 투자비용 ☞ 투자안 분석시 고려되는 현금흐름 : 순현금흐름 = 현금유입 - 현금유출 현금흐름 제외 : 감가상각비 등 비현금지출비용, 이자비용과 배당금 현금흐름 포함 : 운전자본의 변동, 자본적 지출 현금흐름과 회계적 이익의 상이성 제4장 자본예산

6 투자안의 경제적 가치평가 투자안 평가기준 합리적인 투자안의 평가기준 : 순현가법 순현가법 특성 독립적인 투자안
순현가(NPV) = PV(현금유입) - PV(현금유출)  합리적인 투자안의 평가기준 : 순현가법 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 NPV > 0 인 투자안들 중에서 NPV가 가장 높은 투자안 선택 NPV  >  0   → 투자안 채택 NPV  <  0   → 투자안 기각     투자안 평가기준 순현가법 특성 현금흐름 사용 투자안의 모든 현금흐름 사용 적절한 할인율로 할인(화폐의 시간적 가치 고려) 가치의 가산원칙(value additivity principle) 성립  ☞ NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B) 제4장 자본예산

7 투자안의 경제적 가치평가 투자안 평가기준 회수 기간법 (payback period) 문제점 투자비용을 회수하는 데 걸리는 기간
독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 투자안의 회수기간이 목표 회수기간보다 짧은 투자안들 중에서 회수기간이 가장 짧은 투자안 선택 투자안의 회수기간 < 목표 회수기간 → 투자안 채택 투자안의 회수기간 > 목표 회수기간 → 투자안 기각 투자안 평가기준 문제점 • 회수기간 내 현금흐름에 대한 화폐의 시간적 가치 무시    → 보완 : 할인회수기간법 (discounted payback period method) • 회수기간 이후의 현금흐름 무시 • 적절한 목표 회수기간의 선정이 자의적 제4장 자본예산

8 투자안의 경제적 가치평가 평균회계이익률법 투자안 평가기준 문제점 독립적인 투자안
    상호배타적인 투자안 투자안의 AAR이 목표 AAR보다 높은 투자안들 중에서 AAR이 가장 높은 투자안 선택 • 투자안의 AAR  >  목표 AAR   →  투자안 채택 • 투자안의 AAR  <  목표 AAR   →  투자안 기각       투자안 평가기준 문제점 • 현금흐름이 아닌 회계적 이익 이용 • 화폐의 시간적 가치 무시 • 적절한 목표 평균회계이익률의 설정이 어려움 제4장 자본예산

9 투자안의 경제적 가치평가 내부수익률법 투자안 평가기준 문제점 독립적인 투자안
PV(현금유입) - PV(현금유출) = 0  → 할인율 = IRR  독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 IRR > r 인 투자안들 중에서  IRR이  가장 높은 투자안선택 • IRR  >  r  ( : NPV > 0 )  →  투자안 채택 • IRR  <  r  ( : NPV < 0 )  →  투자안 기각      투자안 평가기준 문제점 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 • 복수의 내부수익률 산출로 인한 문제 • 재투자수익률 가정의 비현실성 제4장 자본예산

10 투자안의 경제적 가치평가 제4장 자본예산

11 투자안의 경제적 가치평가 수익성지수법 투자안 평가기준 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 문제점 • 재투자수익률 가정의 비현실성
독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 PI > 1 인 투자안들 중에서 PI가 가장 높은 투자안 선택 • PI  >  1  ( : NPV > 0)  →  투자안 채택 • PI  <  1  ( : NPV < 0)  →  투자안 기각      투자안 평가기준 문제점 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 • 재투자수익률 가정의 비현실성 제4장 자본예산

12 투자안의 경제적 가치평가 내부수익률법과 수익성지수법의 문제점 (투자규모차이에 대한 투자수익률 가정) • 순현가법 : 자본비용
• 내부수익률법, 수익성지수법: 내부수익률 ☞ 치열한 경쟁으로 인하여 한계투자수익률이 체감하는 현실에 비추어 볼 때 내부수익률법과 수익성지수법의 가정은 비현실적인 가정임. 제4장 자본예산

13 NPV법 > PI법 > IRR법 > AAR법 > 회수기간법
투자안의 경제적 가치평가 투자안 평가방법의 비교 순현가법의 특성 회수기간법 AAR법 IRR법 PI법 현금흐름 사용 ○ × 투자안과 관련된 모든 현금흐름 적절한 할인율로 할인* △ □ 가치의 가산원칙 * PI법은 투자기간 내 현금흐름에 대해서는 자본비용으로 할인하기 때문에 IRR법에 비해 합리적임  ▶ 투자안 평가방법의 타당성 순위      NPV법 > PI법 > IRR법 > AAR법 > 회수기간법 제4장 자본예산

14 EXCEL의 활용 : 순현가와 내부수익률의 계산
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15 EXCEL의 활용 : 순현가와 내부수익률의 계산
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