포트폴리오 관리 1 기대수익률과 위험의 측정 2 포트폴리오선택 3 자본자산가격결정모형 4 증권투자의 성과평가

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2 포트폴리오 관리 1 기대수익률과 위험의 측정 2 포트폴리오선택 3 자본자산가격결정모형 4 증권투자의 성과평가
제12장 포트폴리오관리 2

3 기대수익률과 위험의 측정 개별증권의 기대수익률과 위험 ■ 수익률의 개념 ☞ 투자수익률(확률변수) ← 투자안의 기말가치(불확실)
  ☞ 투자수익률(확률변수) ← 투자안의 기말가치(불확실)   ▶ 확률분포표(probability distribution table) ■ 기대수익률과 위험의 측정 • 기대수익률 = (수익률×확률)의 총합 • 수익률의 분산 = (편차2×확률)의 총합                    ☞ 수익률의 분산 또는 표준편차가 크면 클수록 미래 수익률이 기대수익률로부터 이탈할 가능성, 즉 투자위험이 높아지게 됨. ■ 표본의 평균수익률과 분산 • 평균수익률 = 수익률의 총합/표본기간 수 • 수익률의 분산 = 편차2의 총합/(표본기간 수-1) 제12장 포트폴리오관리 3

4 기대수익률과 위험의 측정 포트폴리오의 기대수익률과 위험 ■ 포트폴리오 : 두 개 이상의 자산의 조합
■ 2개 자산으로 구성된 포트폴리오(portfolio)의 수익률 : rp = WArA + WBrB ■ 포트폴리오의 기대수익률과 위험 • 기대수익률 E(rp) = E(WArA + WBrB) = WAE(rA) + WBE(rB)  • 분산 Var(rp) = Var(WArA+ WBrB) = WA2Var(rA)+ WB2Var(rB)+2WAWBCov(rA, rB) • 공분산 Cov(rA, rB) = E[(rA-E(rA))(rB-E(rB))] *공분산 > 0 : 평균적으로 두 자산수익률이 서로 같은 방향으로 변동 *공분산 < 0 : 평균적으로 두 자산수익률이 서로 다른 방향으로 변동   • 상관계수(correlation coefficient)   제12장 포트폴리오관리 4

5 기대수익률과 위험의 측정 제12장 포트폴리오관리 5

6 포트폴리오의 선택 포트폴리오의 위험분산효과 ■ 상관계수와 위험분산효과
• 포트폴리오의 위험분산효과(diversification effect) :     Var(rp) = WA2Var(rA) + WB2Var(rB) + 2WAWBσAσBρAB  ☞ ρAB ↓ → 포트폴리오의 위험↓   제12장 포트폴리오관리 6

7 포트폴리오의 선택 ■ 포트폴리오 구성자산 수와 위험분산효과 • 구성자산 수↑ → 포트폴리오의 위험↓
☞ 자산의 총위험 = 체계적 위험 + 비체계적 위험 제12장 포트폴리오관리 7

8 포트폴리오의 선택 포트폴리오의 선택 ■ 효율적 포트폴리오집합(efficient portfolio set) : 지배원리(dominance principle)에 의해서 투자기회집합 내에 있는 포트폴리오 중 비효율적 포트폴리오를 제거한 후, 최종적으로 남은 포트폴리오들의 집합 ▶ 최소분산포트폴리오집합(minimum variance portfolio set)  효율적 포트폴리오집합임 ■ 최적포트폴리오(optimal portfolio) – <그림 12-4> 참조   • 보수적 투자자(위험을 아주 싫어함) : 포트폴리오 A 선택 • 공격적 투자자(상대적으로 위험을 덜 싫어함) : 포트폴리오 B 선택 제12장 포트폴리오관리 8

9 포트폴리오의 선택 제12장 포트폴리오관리 9

10 포트폴리오의 선택 자본시장선 ■ 자본시장선(capital market line : CML) : 무위험자산과 위험자산 등 모든 자산들로 구성된 새로운 효율적 포트폴리오집합 ☞ 효율적 포트폴리오의 위험(표준편차)과 기대수익률의 선형관계를 나타내는 직선 → 효율적 포트폴리오의 기대수익률            = 무위험이자율 + 위험프리미엄            = 무위험이자율 + (위험의 균형가격)×(위험량) 제12장 포트폴리오관리 10

11 포트폴리오의 선택 ■ 최적포트폴리오 선택 보수적 투자자 : 대출포트폴리오 선택 공격적 투자자 : 차입포트폴리오 선택
 보수적 투자자 : 대출포트폴리오 선택 공격적 투자자 : 차입포트폴리오 선택 제12장 포트폴리오관리 11

12 포트폴리오의 선택 시장균형과 포트폴리오 ■ 시장포트폴리오(market portfolio) : 현재 시장에서 거래되는 모든
위험자산을 포함하는 포트폴리오   → ▶ W1j = W2j = … = WjM     여기서 ■ 시장포트폴리오의 대용치 : 코스피지수(KOSPI) 제12장 포트폴리오관리 12

13 자본자산가격결정모형 시장모형과 베타 ■ 시장모형 : ■ 코스피수익률 : 시장포트폴리오의 대용치
■ 증권특성선 : 시장모형을 추정한 식 ☞ 베타계수 > 1 : 공격적 주식, 베타계수 < 1 : 방어적 주식 제12장 포트폴리오관리 13

14 자본자산가격결정모형 제12장 포트폴리오관리 14

15 자본자산가격결정모형 자본자산가격결정모형 : 증권시장선 ■ 증권시장선 : 제12장 포트폴리오관리 15

16 자본자산가격결정모형 CAPM 의미와 활용 ▶ 균형기대수익률 : 요구수익률(required rate of return) 또는 자본비용(cost of capital)   제12장 포트폴리오관리 16

17 자본자산가격결정모형 ▶ CAPM에 의한 자산의 평가 제12장 포트폴리오관리 17

18 증권투자의 성과평가 ■ 샤프지수: 포트폴리오의 추가적인 위험(표준편차) 한 단위에 대한 자본시장 에서의 보상액(위험프리미엄)을 나타냄 ■ 트레이너지수: 총위험 대신 체계적 위험을 사용   ■ 젠센의 알파( ): 포트폴리오의 평균수익률과 CAPM에서 예측되는 수익률간의 차이    ☞ CAPM에 의하면 균형상태에서 알파가 0이 되어야 하기 때문에 알파가 양(+)의 값을 가지면 성과가 좋고, 음(-)의 값을 가지면 성과가 나쁘다고 평가함 제12장 포트폴리오관리 18

19 “재테크 최악의 실수는 주식투자 외면하는 것"-CNN머니 워런버핏의 대박, 시작은 ‘Bad News’였다
사례연구 “재테크 최악의 실수는 주식투자 외면하는 것"-CNN머니 사례연구 12-1 워런버핏의 대박, 시작은 ‘Bad News’였다 사례연구 12-2 제1장 증권투자의 기초개념 19

20 Thank You ! 제12장 포트폴리오관리 20