호텔신라 제 16 기 박명식

비즈니스 분석 지배구조 및 주주 정책 경영능력 분석 재무구조 분석 적정주가 산정 Table of Contents

비즈니스 분석

매출 비중 ( 단위 : 억원 ) 호텔신라는 면세유통, 호텔사업, 생활레저 사업을 영위하고 있음. 그 중에서 면세유통업이 매출의 86.9% 를 차지하고 있음.

산업분석 ( 면세유통사업 ) 산업의 특성 국가로부터 관련 사업권을 취득하 여, 외국 방문객 및 내국인 해외출 국자를 대상으로 외국의 유명 브 랜드 상품 및 토산품을 면세로 판 매하는 사업임 산업의 성장성 최근 4 년간 서울지역 면세점 성장률 ( 단위 : 백만 $, %) 경기변동의 특성 Global 경기 회복으로 인한 내국인 출국객 증가와 경제성장에 따른 중국인 관광객이 급등 경쟁요소 경쟁사의 M&A 로 인한 시장지배력 확대 및 면세점 시장환경 변화로 인해 업계간의 주도권 확보경쟁이 심화될 것으로 예상

산업분석 ( 면세유통사업 ) 정부의 규제 등 관련 법령 : 관세법 등 정부의 규제 등 : 현재 특별히 언급 할 사항없음

매출 관련 사항 ( 매출실적 ) ( 단위 : 억원 ) 주요 상품 등의 현황 매출 형태별 실적

매출 관련 사항 ( 판매경로 ) 여행사 및 프리랜서를 통한 판촉판매사원을 통한 판촉인터넷 쇼핑몰을 통한 판촉

영업설비 현황

향후 전망 원달러 영향으로 중국 및 일본인 수가 감소 하지만, 중국인 관광객수의 지속적 성장에 주목 필요

지배구조 및 주주 정책

최대주주 및 지분 변동 최대주주 및 특수관계인의 주식소유 현황  최대주주는 삼성생명이고, 특수관계인 합계는 17.5%. 삼성자산운용을 합칠 경우 우호지분 은 24.8% 로 비교적 대주주 지분율이 작음

최대주주 및 지분 변동 5% 이상 주주 소액주주 현황

자회사 및 계열회사 삼성정밀화학 : 2.24% ㈜탑클라우드 코퍼레이션 : 100% 모두투어 인터내셔널 : 19% 기타 자본총액이 작은 자회사 다수.

내부자 매매동향 N/A

가치주 펀드 매매현황 국민연금공단 : 2012 년 10 월 9 일, 9.48% 최근 매수 추세 한국투자신탁운용 : 2012 년 7 월 4 일, 5.11%, 최근 매도 추세

5 년간 배당성향 연도 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 현금배당성향 (%) 년간 평균배당성향은 32.88%

예상 배당수익률 5 년간 평균배당성향은 32.88% 예상 배당금액 : 주당 순이익 2655 * 32.88% =873 원 예상배당 수익률 : 873 원 /43950 원 (12 월말 종가 ) = 1.99%

자사주 비율 발행주식 대비 자사주 비율 : 1.62%

경영능력 분석

회사 성장과정 특이사항 1979 년 개관 이래 품격 높고 차별화된 서비스를 바탕으로 세계 각국의 수반과 명 사들로부터 찬사를 받아온 서울신라호텔은 서울 올림픽 본부 호텔, IOC 서울총회, FIFA 공식 VIP 호텔, 다보스 세계 경제 포럼 등 세계적 행사들을 치러 내며 대한민국 을 대표하는 호텔로서 그 위상을 높이고 있으며, 세계 정상의 여행전문지인 미국의 자갓 (Zagat) 誌, 트래블 앤 레저 (Travel + Leisure) 誌와 콘데나스 트래블러 (Conde Nast Traveler) 誌, 최고 권위의 금융 전문지 인스티튜셔널 인베스터 (Institutional Investor) 誌 등 세계 유수의 매체들로부터 세계 최고의 호텔로서 그 위상을 인정받고 있습니다 년 면세유통사업을 시작한 호텔신라는 한국을 찾는 외국인 관광객과 출국하 는 내국인에게 면세 명품관으로서의 차별화된 가치를 제공하며 효율적인 운영노하 우를 바탕으로 국내 뿐만 아니라 글로벌 시장의 면세유통 기업으로 성장하고 있습니 다.

임원 프로필 확인 이부진 1970 년 10 월 6 일생 ( 아버지 : 이건희, 어머니 : 홍라희 ) 1994 연세대 아동과 졸 2004 호텔신라 경영전략담당 2009 삼성에버랜드 경영전략담당 겸직 2010 호텔신라 사장 삼성에버랜드 경영전략담당 사장 ( 겸직 ) 삼성물산 상사부문 고문 ( 겸직 )

CEO 인터뷰 이건희 회장의 장녀인 이부진 (40· 사진 ) 호텔신라 대표이사가 공식 취임했다. 이로써 삼성그룹 72 년 사상 처음으로 여성 사장 겸 최고경영자 (CEO) 가 탄 생했다. 이 사장은 14 일 호텔신라 영빈관에서 열린 17 대 대표이사 취임식에서 " 호텔신라가 글로벌 명문 서비 스 기업으로 도약하도록 성장과 혁신을 기조로 삼아 임직원 여러분과 한마음 한뜻으로 최선을 다하겠다 " 고 말했다. 이부진 사장 취임 인터뷰 (2010 년 12 월 14 일 )

최근 경영이슈 신라면세점은, 전 세계 최초로 공항면세점에 루이비통을 유치하고 전 세계 면세점 단독으로 AVEDA 매장을 서울에 오픈하는 등 세계적으로 괄목할만한 브 랜드 유치 성과를 달성하고 있습니다. 싱가폴 창이공항과 말레이시아 쿠알라룸푸르 공항면세점에 연이어 진출함으 로써 동남아 시장의 교두보를 마련함과 동시에 글로벌 시장의 리더로 나아가고 있습니다. 또한, 국내 중소 화장품 업체들과 파트너쉽을 통해 마카오와 홍콩 상권에 국 산 화장품 중심의 편집 매장을 열어, 경쟁력있는 중소 업체의 상품과 호텔신라 의 유통ㆍ마케팅 노하우를 접목해 동반성장의 뉴 비즈니스 모델로 활로를 개척 하였습니다.

재무구조 분석

V 차트 분석 영업을 통해 돈을 얼마나 벌고 있는가 ? 매출이 점점 증가하며, 영업이익과 순이익이 함께 성장 주가도 순이익 지수와 함께 상승 최근 순이익지수는 상승하는데 주가는 하락

V 차트 분석 투자하기에 안전한 회사인가 ? 부채비율이 128%, 유동비율이 207% 최근 회사채 2000 억 발행으로 부채비 율은 증가예상되나, 호텔개조비용 및 운 영비용에 사용되는 것으로 향후 매출에 긍정적 영향을 미칠 것임 차입금은 08 년 증가하였으나 감소중 차입금 비중도 감소중

V 차트 분석 영업활동을 통해 번 돈이 어떤 자산으로 쌓이는가 ? 장기자본 > 고정자산 > 자기자본 형태 자기자본이 장기적으로 상승중이어서 장 > 자 > 고 가능성있음 사업이익 잉여금이 자본으로 쌓이는 구조

V 차트 분석 영업활동을 통해 번 돈이 얼마나 빨리 쌓이는가 ? 고 ROE, 고 PBR 상태로 적정 ? 현재 PBR 이 낮아지고 있어, 저평가 진입 가능성 있음 순이익률 증가로 ROE 증가 형태

V 차트 분석 기업의 현금창출 능력은 어떠한가 ? 영업활동 현금흐름 + 재무활동 현금흐름 + 투자활동 현금흐름 - 순이익이 증가하면서 잉여현금이 증가

V 차트 분석 싸게 거래되고 있는가 ? 주가는 주당순이익 성장과 함께 상승 주당 순자산 그래프 위에 있어, 하향 압박

적정주가 산정

야마구치 방법을 이용한 적정주가 산정 3 년 평균 영업이익 ( 억 ) 1,011 자산금액비중 당좌자산 3,44123% + 매출채권 9836% 재고자산 3,69924% 투자자산 2,98920% 유형자산 4,79732% 무형자산 2662% 기타비유동자산 -0% 합계 15,192 부채금액비중 유동부채 3,56941% 비유동부채 5,12759% 합계 8,696 가치산정금액주당 가치 사업가치 ( 억 ) 9,187 23,406 재산가치 ( 억 ) 719 1,832 총가치 ( 억 ) 9,906 25,239 발행주식수 ( 만주 ) 3,925 주당가치 ( 원 ) 25,239 매수가격 ( 원 ) 17,667 * 할인율 30~50%

ROE & PBR 방법을 이용한 적정주가 산정 사례 : 호텔신라 현재 BPS 16,930 적정주가 27,935 현재 EPS 2,655 1 년후 적정주가 31,820 작년 DPS 년 후 BPS 19,285 ROE15.68% 성장률 반영 = 30,204 적용 PBR 1.65

템플턴 성장주법을 이용한 적정주가 산정 사례분석 : 호텔신라 1. 과거 5 년간 주당순이익 (EPS) 성장률 구하기 ,655 1,4031, EPS 성장률 (5 년 ) 44.1% 2. 과거 3 년간 주당순이익 (EPS) 성장률 구하기 EPS 성장률 (3 년 ) 50.0% 3. 적정 주당순이익 (EPS) 성장률 설정하기 적정 EPS 성장률 44.1% 4. 향후 5 년간 주당순이익 (EPS) 예측하기 ,655 3,825 5,510 7,937 11, 현재주가 *5 배 가격 구하기 현재주가주가 *5 배 템플턴 PER2012 년 기준 PER 47, , 적정 매수가격 1 차 매도가격최종 매도가격 31,359 47,038 62,718

결론 : 현재 호텔신라는 영업활동을 통해 순이익이 쌓이는 구조로 우량회사라고 보여짐 다만, 고정자본이 많은 측면이 있으나, 순이익 증가에 의해 안정구조로 들어갈 것으로 보여짐 주당순이익, 주당 순자산 그래프로 보아, 고평가 상태 최근 주가는 최고점 원에서 지속 하락하여 (’12 년 10 월 ), 현재는 주당 순자산 그래프를 보 았을 때 추가 하락보다는 상승 또는 정체가 예상됨 또한, 최근 주가하락의 원인이 되었던 일본인 입국자 감소나 환율상승도 기저효과로 인해 추 가적인 악재로 작용하지 않을 듯 ( 다만, 최근 G20 재무장관회의에서 일본을 직접 언급하지 않음 으로 인한 추가 엔저가능성을 고려해야 할 것 ) 한편, 호텔신라의 서울 renovation 은 단기적으로는 악재지만, 중장기적으로는 호재로 작용할 것으로 판단. 평균 PER 가 15% 이상 & ROE 2 자리수 이상으로 평균 PER & 평균 PBR 방식은 적용불가 야마구치나 ROE&PBR 법으로는 2 만원 중반가격이 적정가격으로 산출되었고, 템플턴 방법으 로는 1 차 매도가격이 원 수준으로 현재가격과 유사 결론적으로, 현재는 매출에 영향을 줄 수 있는 FACTOR 들의 불확실성을 감안하여 1 분기 이후 매수를 제안하는 바이며, 매수 가격은 최근 저점인 원 이하를 제시하며, 매도가는 템플턴 방식에 따라 원대를 제시함. 끝.

감사합니다