코엔텍

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 순이익 지수 대비 주가의 괴리 폐기물 처리 – 정부정책인 환경보호와 맞물림 지저분하고 아무도 잘 건들지 않는 업종 ? – 산업폐기물 처리산업은 과점적 성격의 산업으로 경쟁업체의 진입이 상당히 어렵고, 신규 처리업체의 생성이 어려운 산업 진입장벽 – 처리시설 구비에 많은 투자자본을 필요 – 입지조건은 신생업체의 탄생과 경쟁력에 중요한 영향을 미침 – 허가업으로서 관련 법률이 규정하고 있는 요건들을 모두 충족하여야만 설립이 가능 코엔텍 투자아이디어

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 산업 폐기물 소각 매립 업체 산업활동의 결과로 발생하는 부산물로서, 산업활동과 밀접히 관계가 있어 경기변동과 함께 연동하는 업종 경쟁요소 – 처리업체의 신인도, 처리규모, 허가요건 및 처리가격 코엔텍 기업현황

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 코엔텍 사업현황 (1)

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Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 코엔텍 – 10 년 손익계산서

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 Ⅲ. 재무제표 코엔텍 – 10 년 재무비율 ( 자료 : 아이투자 가치투자클럽 )

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 다나와 – V 차트 (1)

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 코엔텍 – 실적추이 1. 연도별 매출현황 단위 : 억원 구분 매출 영업이익 순이익 1Q2Q3Q4Q 연간 1Q2Q3Q4Q 연간 1Q2Q3Q4Q 성장율 18%10%16%14% 150%10%64%67%61%167%0%23%59%51% 성장율 23%19%11%15%17%80%58%21%32%46%67%55%46%11%44% 구분 매립 소각 스팀 1Q2Q3Q4Q 연간 1Q2Q3Q4Q 연간 1Q2Q3Q4Q 성장율 5%9%-4%-5%1%25%0%13%18%14%31%13%43%36%33% 성장율 0%-5%0%#####-35%17%7%9%####-20%50%46%21%#####12%

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 사업모델과 기업가치 분석 ( 코엔텍 ) 2012 년 9 월 기준 손익 내역 ( 금액, 비율 ) 자산배분 내역 ( 자산총계 :760 억 ) 매출액 (307 억, 100%) 매출원가 (191 억, 62.2%) 감가상각비 (36 억, 11.7%) 기타영업손익 (4 억, 1.3%) 금융손익 (3 억, 0.9%) 기타포괄손익 (0 억, 0%) 기타영업손익 (4 억, 1.3%) 영업자산 매출채권 (43 억, 5.6%) 재고자산 (0 억, 0%) 투자자산 단기금융자산 (4 억, 0.5%) 장기금융자산 (2 억, 0.2%) 관계기업지분 (117 억, 15.3%) 유형자산 (441 억, 58%) 투자부동산 (0 억, 0%) 지분법손익 (15 억, 4.8%) 주 1) 단기금융자산 : 당좌자산 > 단기금융자산 주 2) 장기금융자산 : 투자자산 > 장기매도가능 + 만기보유 + 당기손익금융자산 주 3) 감가상각비 : 영업활동현금흐름 > 현금유출없는비용 > 감가상각비 주 4) 지분법손익 : 종속기업관련손익 > 지분법손익 ( 또는 주석 지분법손익 ) 주 5) 순이익 : 지배지분순이익 ( 또는 주석 지분법적용 순이익 ) 순이익 (62 억, 20.1%) 영업이익 (72 억, 23.4%) 현금성 자산 124 억 (16.3%)

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 폐기물 영업손익 소각, 매립, 스팀 판매 1. 소각 – 38%, 스팀 – 35%, 매립 – 27% 투자를 통한 성과 ( 용신환경개발 – 117 억 ) 벙커 C 유 가격상승시 스팀 판매원가 상승 SK 에너지에 스팀 판매 영업외손익 투자, 지분법 손익 코엔텍 가치창출 투자자산 ( 지분법적용 주식 ) 사업모델 정리 ( 코엔텍 )

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 코엔텍 risk 1.SK 에너지에서 스팀을 매입하지 않을 경우 매출 및 이익이 급격히 줄어들 수 있음 2. 현금성 자산의 비율이 높음 3. 매출대비 시총이 높음 4. 매출을 급격히 늘릴 만한 성장동력원의 부재

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 사업모델 정리 ( 코엔텍 ) 1. 야마구치 3 년 평균 영업이익 ( 억 ) 57 가치산정금액 자산금액비중사업가치 ( 억 ) 518 당좌자산 17123% 재산가치 ( 억 ) 매출채권 436% 총가치 ( 억 ) 667 재고자산 -0% 발행주식수 ( 만주 ) 5,000 투자자산 13117% 주당가치 ( 원 ) 1,333 유형자산 44159% 매수가격 ( 원 ) 800 무형자산 20% 기타비유동자산 41% 합계 749 부채금액비중 유동부채 6263% 비유동부채 3637% 합계 98 유지가능 ROE 적정 PBR BPS 적정주가매수가격 6%1.53 1,411 2,159 1,511 ROE6.00% 배당성향 0% BPS 1 년후 2 년후 3 년후기대수익률적정매수가 1,411 1,496 1,585 1,68125% 년 평균 PER 17.1* 년 평균 PBR 1.53* 과거 5 년간 주당순이익 (EPS) 성장률 구하기 EPS 성장률 (5 년 ) 15.6% 2. 과거 3 년간 주당순이익 (EPS) 성장률 구하기 EPS 성장률 (3 년 ) 55.4% 3. 적정 주당순이익 (EPS) 성장률 설정하기 적정 EPS 성장률 15.6% 4. 향후 5 년간 주당순이익 (EPS) 예측하기 현재주가 *5 배 가격 구하기 현재주가주가 *5 배 템플턴 PER 현재 PER 2,250 11, 적정 매수가격 1 차 매도가격최종 매도가격 1,125 1,688 2,251

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 사업모델과 매수 / 매도 라인 : 코엔텍 기간 ROE 가중평균 RO E 8.96 BPS 성장률 6.72% 매수 PBR 1.1 적정 PBR 1.5 매도 PBR 1.9 연도 BPS 매수라인적정라인매도라인주가 ( 랜덤 ) ,066 1,119 1,599 2, ,086 1,140 1,629 2, ,101 1,156 1,652 2, ,098 1,153 1,647 2, ,179 1,238 1,769 2, ,214 1,275 1,821 2, ,268 1,331 1,902 2, ,273 1,337 1,910 2, ,354 1,422 2,031 2, ,411 1,482 2,117 2, ,435 1,506 2,152 2, ,459 1,532 2,188 2, ,483 1,557 2,225 2, ,508 1,584 2,262 2, ,534 1,610 2,300 2, ,559 1,637 2,339 2, ,586 1,665 2,378 3, ,612 1,693 2,418 3, ,639 1,721 2,459 3, ,667 1,750 2,500 3, ,695 1,780 2,542 3, ,723 1,809 2,585 3, ,752 1,840 2,628 3,329

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 사업모델과 투자노트 : 코엔텍 코엔텍 (029960) " 안전마진이 충분한지 확인하라 " 시가총액 (2013/3/22)1125 억 (2250 원 ) V 바로 매수 연환산 순이익 81 억 ㅁ주가 하락으로 안전마진 확보될 때까지 기다림 자본총계 662 억 ㅁ 불확실한 점이 있으므로 투자 보류 연환산 매출액 318 억 ㅁ 우량 기업 아니므로 투자 대상에서 제외 주요제품 및 사용분야 " 투자 아이디어가 유효하면 보유하라 " 1) 소각처리, 스팀판매, 매립 1. 환경문제 등으로 인한 진입장벽 2. 순이익 지수 대비 주가가 저평가 3. 스팀 판매 마진이 큼 매출원가율 " 이익훼손 가능성이 있는지 확인하라 " 1.SK 에너지에서 꾸준한 스팀 매입을 하는지 주요 가치지표 " 재무제표에 근거해 매매하면 ' 엄청난 혹은 잦은 ' 손실을 피할 수 있다 " 현재 (1 년 )5년5년 1. 영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가 ? ( ★★★★ ) (PER) 최근 2 분기 동안 매출 및 이익이 크게 중가 (PBR) 투자하기에 안전한 회사인가 ? ( ★★★★★ ) (ROE) 13.55%5.72% - 부채비율 10%, 유동비율 181%, 영업현금흐름이 안좋다. (EPS 성장률 ) 35 % 19.34% 3. 영업활동을 통해 번 돈이 어떤 자산으로 쌓이는가 ? ( ★★★★★ ) (BPS 성장률 ) 11.2 % 6.72% - 장 > 고 > 자 구조의 자산구조 적정 주가 ( 분기 기준 ) 4. 영업활동을 통해 번돈이 얼마나 빨리 쌓이는가 ? ( ★★★ ) 평균 PER 2,286 - 평균 ROE 가 13% 정도 평균 PBR 1, 현금 창출 능력은 어떠한가 ? ( ★★★★★ ) 야마구치 영업 (+), 투자 (-), 재무 (-) 로 영업현금흐름이 안좋다. ROE& 요구수익률 (15%~25%) 860 " 쌀 때 사고 비쌀 때 팔아라 " ( 분기 기준 ) 1. 현재 매매판단 : 현재 주가는 2250 으로 적정매수가는 2200 정도가 1 차 매수로 적정하다고 판단됨. 가중평균 ROE&PBR 1, 진입시 2 차 매수 템플턴 성장주 1,125

Page 워렌 버핏 스쿨 심화반 주담 통화내역 1. 경쟁사 대비 시설 규모는 어떠한가 ? 소각 처리 부분은 경쟁사 대비 규모가 가장 큼 하루 처리량 2 호기로 300 톤 처리 지정폐기물 처리량이 많고 생활 폐기물 처리 는 적음, 최대 처리가능한 량이 1 년에 9 만톤 정도인데 2012 년에 10 만톤 처리하였고, 2013 년 1 분기는 전년도 1 분기와 비슷 한 처리량을 보임 2. 스팀 판매처는 ? SK 에너지에 팔고 있으며 벙커 C 유 가격에 따라 스팀 단가도 결정됨, 파이프가 SK 에너지에 연결되어 있어 SK 에너지에만 공 급함, 파이프 거리가 멀 경우 스팀 판매 불가, 가장 가까운 곳이 SK 에너지임, SK 에너지에서도 스팀을 재판매 함, SK 에너지에 서도 스팀을 생산하나 단가 차이로 코엔텍으로 부터 공급 받는 것으로 보임 벙커 C 유의 가격이 2012 년 12 월부터 2013 년 1,2 월까지 바닥이었다고 함, 확인 필요 3. SK 에너지와의 공급 계획은 연단위로 이루어지는지 ? 연단위로 공급하며 소각 효율을 높여 좀더 많은 스팀을 생산함. 4. 하루 스팀 생산량은 어느 정도인지 전량 공급되는지 ? 생산되는 전량을 SK 에너지에로 공급함 5. 시설 투자 계획은 ? 최근 매출이 늘어나는 것은 단가의 상승보다는 소각량의 증가에 의한 것인데 아직 소각량은 2 호기로 처리할수 있는 량이라 고 함 그래서 아직 시설 투자 계획은 없다고 함 6. 자회사인 용신 환경개발의 주요 매출처는 ? 건축물 폐기물 처리 회사로 주요 매출은 폐기물 수거, 운반, 재처리하여 판매를 통하여 매출을 올림, 재건축 시장이 좋지 않아 매출이 좋지 않지만 적자는 아니며 이익률은 20% 정도라고 함.