외환시장의 이해 강의자료 한국은행 외환시장팀 과 장 이은간

1) 의의 : 두 통화의 상대가격 ( 교환비율 )  일국의 통화와 외국 통화간 교환비율로서 양국 통화의 상대적 가치를 표시 하는 가격변수 2) 표시방법 ① 직접표시법 (European terms) ┌ 상품통화 : 미 달러화 └ 가격표시통화 : 원화, 일본 엔화  현물환 및 선물환시장 ( 단, 유로화, 파운드, 호주달러는 American terms) ( 예 ) 1U$ = ￥, 1U$ = 원  Ⅰ. 환율 1. 개념 - 1 -

② 간접표시법 (American terms) ┌ 상품통화 : 유로화, 영국 파운드화 └ 가격표시통화 : 미 달러화  통화선물시장 ( 예 ) 1 ￡ =1.8792U$, 1A$=0.7550U$ 2) 표시방법 3) 환율과 국민경제  경제성장 : 원 / 달러 환율 상승 ( 원화 절하 )  수출 증가, 수입 감소  경상수 지 개선  생산 및 고용 증대  경제성장 촉진  물가 : 환율 상승  원자재 가격 상승  국내물가 상승  외채 : 환율 상승  기업 및 금융기관의 외채상환부담 증가 - 2 -

4) 환율의 종류  현물환율 (spot exchange rate) 과 선물환율 (forward exchange rate)  매입환율 (bid rate) 과 매도환율 (offered rate)  대고객환율과 은행간환율 (inter-bank rate)  크로스환율 (cross rate) 과 재정환율 (arbitraged rate)  명목환율 (nominal exchange rate) 과 실질환율 (real exchange rate) - 3 -

 결제일 : 매매계약일 후 2 영업일 이내  우리나라 현물환 범위의 변천추이 이전 : 당일물 (value today) 만 현물환으로 정의 익일물 (value tomorrow) 포함 익익일물 (value spot) 포함 익익일물 (value spot) 로 일원화 현물환과 선물환 비교 1. 현물환 (Spot) 거래 - 4 -

 매매계약일 후 약정한 시기에 미리 정한 환율에 의하여 대외지급수단을 매매 하고 대금을 결제하는 거래  종류 - Outright Forward - Swap Forward * Spot-Forward Swap * Forward-Forward Swap 2. 선물환 (Forward) 거래 - 5 -

원화환율 추이 □ 금년중 원 / 달러환율은 역외의 NDF 매도, 수출대금 공급 증가 등으로 상당폭 하락 o 2005 년 2.3% 절상에 이어 금년에도 약 7% 수준 절상 o 엔화에 대해서는 전년말에 비해 소폭 상승 1,058.1(10.24) 927.9(5.8) 1,140.2(10.22) 997.1(4.29) - 6 -

Ⅱ. 외환시장 구조 외국환 중개회사 은행 A 은행 B 은행 C 수출, 수입 업체 공기업 정부 개인 비거주자 은행간시장대고객시장 장내 주문, 체결 장외 은행간 직접거래 외환당국 ( 재경부, 한국은행 ) 서울외환시장운영협의회 - 7 -

원 / 달러 거래 거래종류 현물환, 선물환, 외환스왑거래 및 파생상품 거래단위 100 만달러 이상, 50 만달러 단위 호가방법 1 달러에 대한 원화가격을 10 전 단위로 호가 (FX 스왑거래는 1 전 단위 ) 거래체결 EBS 및 전화 주문방식에 의한 매매주문을 전산으로 자동 체결 거래시간 9:00~15:00 은행간 장내거래의 주요 내용 - 8 -

□ 외국환은행 : 06.3 월말 현재 총 56 개 o 국내은행 17 개 o 외국은행 국내지점 : 35 개 o 종금사 : 4 개 □ 외국계 증권사 : 1 개 o Merrill Lynch 증권 서울지점 (04.9 월부터 참여 ) □ 중개회사 o 서울외국환중개㈜, 한국자금중개㈜ o KIDB-ICAP, Tullett-Prebon 은행간시장 참여자 ( 중개사 등록 기준 ) - 9 -

** 은행간 및 대고객 시장 발달 아직 미흡 □ 대고객 시장 참여자가 수출입 기업으로 제한 - 개인은 주로 환전 수요, 공기업은 대외채무 차입 및 상환 수요에 한정 * 반면 동경 외환시장의 경우 ① 수출입업체 ② 생명보험사 등 기관투자가 ③ 해외 펀드 ④ 개인투자자 등이 참가 - 최근 인터넷을 통한 개인 및 중소기업의 외환거래 (FX Margin 거래 ), 다양한 해외펀드의 참여 활발 □ 은행간시장을 선도하는 시장조성자 (market maker) 가 부재 - 환율호가제도 (two-way quote 방식 ) 개선 (06.2) 특징

2003 년 2004 년 2005 년 외환거래량 120(32.0)186(55.1)223(20.0) 전통적 외환거래 107(29.7)167(56.5)198(18.1) 외환파생거래 13(54.1)19(43.5)26(37.8) 전체 외환거래 규모 ( 일평균, 억달러 ) * ( ) 내는 전년동기대비 증감율 우리나라 외환시장 규모 은행간 외환거래 추이 ( 일평균, 억달러 ) 2003 년 2004 년 2005 년 06.1/4 현 물 환현 물 환 (27.7) 선물환 등 (17.6) 계 (23.3) * ( ) 내는 전년대비 증감율

시장기대 경제지표 각종 뉴스 주변국 환율 포지션 변동 물가 수준 생산성 변화 교역조건 변화 환율 변동 단기요인 장기요인 경상수지 자본유출입 거시경제정책 중기요인 Ⅲ. 환율 변동 요인

□ 경상수지 및 외국인주식자금 유출입 등 외환수급 사정 o 가장 기본적인 환율 변동 요인 * 외환수요 : 수입결제대금, 거주자의 해외투자, 외국인의 국내투자수익 송금 등 * 외환공급 : 수출대금매각, 주식투자자금 유입, 해외로부터의 송금 등 o 단기로는 외국인주식투자자금 유출입, 중장기로는 경상수지에 o 단기로는 외국인주식투자자금 유출입, 중장기로는 경상수지에 더 큰 영향 더 큰 영향 외환수급 사정 97 년 98 년 99 년 00 년 01 년 02 년 03 년 04 년 05 년 06.1/4 경상수지 자본수지 국제수지 추이 ( 억달러 ) 환율변동요인 - ①

□ 해외채권 발행, 외채상환 수요, M&A 관련 대형 자본거래 빈번 o 거래규모가 대규모이고 예상치 못한 시점에 출회되면서 원 / 달러 환율에 미치는 영향력이 크게 증대 o 제일은행 매각대금 (05.1 월 ), 하이닉스 해외채 발행 (05.10 월 ), 롯데쇼핑 해외상장 (06.1 월 ), 맥쿼리펀드 해외상장 (06.3 월 ), 신한지주 지분매각 (06.4 월 ) 등 환율변동요인 - ①

비거주자의 역외선물환 (NDF) 거래 □ 원화, 전세계 NDF 시장에서 가장 활발히 거래되는 통화 (24 시간 거래 ) o ’99.4 월 국내은행의 역외 NDF 거래 허용, NDF 거래 크게 증가 (06.1/4 분기 일평균 37 억달러 거래, spot 의 약 65%) o 현물환 시장에 직접적인 영향 ( 뉴욕 NDF 종가 등 ) □ 최근 동향 o 월 중순 이후 일부 헤지펀드들이 적극적으로 거래. o 시장상황에 따라 거래방향을 수시로 바꾸면서 단기간내 집중 거래 하는 경향 2004 년 2005 년 /4 4/4 1월1월 2월2월 3월3월 역외 순매입 환율변동요인 - ②

 NDF 계약은 만기에 계약원금의 상호교환 없이 계약한 선물환율과 지 정환율 (fixing rate) 간의 차이만을 지정 통화 ( 통상 미 달러화 ) 로 정산 하는 선물환계약 ― 지정환율은 당사자간의 약정에 따라 결정 ( 만기일 이전 특정시점의 현물환율 * 을 사용 ) * 원 / 달러 NDF 계약의 경우 만기일 전일의 매매기준율 차액결제 선물환 (NDF: Non-Deliverable Forward) 개념

( 최초 계약시 ) o 비거주자의 NDF 매도 → 국내 외국환은행 NDF 매입 ( 매입초과포지션 ) → 포지션조정 ( 환리스크 헤지 ) 을 위해 현물환 매도 → 국내 현물환율 하락 압력 (NDF 만기도래시 ) o 만기 차액정산 → 국내외국환은행의 선물포지션 소멸, 전체적인 매도초과포지션 → 포지션조정 ( 환리스크 헤지 ) 을 위해 현물환 매입 → 국내 현물환율 상승 압력  원화환율에 미치는 영향 NDF

기업들의 환헤지 거래 □ 2004 년 하반기부터 기업들의 선물환 등 환헤지 거래 본격화 o 04 년 318 억달러, 05 년중 292 억달러, 금년 1/4 분기중 78 억달러 선물환 순매도 (06.1/4 분기 무역흑자대비 선물환순매도비율 4.1 배로 크게 상승 ) 기업 선물환거래 추이 ( 억달러, 배 ) 2003 년 2004 년 2005 년 06.1/4 매 도 (A) 매 입 (B) 순매도 (A-B) □ 최근 환율 반등 특정일에 수출기업들의 대규모 네고물량 집중 출회 현상 [5.15 일 (+11.0 원 ), 5.18 일 (+10.1 원 ) 등 ) 환율변동요인 - ③

□ 일본과의 수출경합도 등으로 엔 / 달러환율에 연동되는 경향 (→ 원 / 엔환율을 주요 거래지표로 활용 ) o 특별한 시장요인이 없을 경우, 엔 / 달러환율 움직임을 중시 o 2004 말 이후 환율이 국내수급 요인에 좌우되면서 동조화 현상 일부 약화 ( 원 / 엔환율 1:10~12 → 1:8 로 하락 ) 원화. 엔화환율 상관계수 * 월 상관계수의 기간평균 ** 상관계수 =( 원화와 엔화환율의 공분산 )/( 원화환율 표준편차 * 엔화환율 표준편차 ) 엔 / 달러환율 동향 2004 년 2005 년 /4 1월1월 2월2월 3월3월 환율변동요인 - ④

□ 경제지표, 뉴스 □ 정치적 이슈 □ 중국 위안화 절상 □ 정책금리 변경 등 …… * Carry Trade 자금 이동 기타 요인 들

2000 년 이후 원 / 달러 환율추이

국제기구 발표 기준 □ 국제기구에서 발표하는 실질실효환율에 따르면 원화는 상당폭 고평가 상태 o OECD (06.4 월 현재 ) : 한국 123.7, 일본 73.9, 유로 116.9, 멕시코 98.3 (00.1 월 =100, 100 초과시 고평가 ) o BIS (06.4 월 현재 ) : 한국 121.6, 일본 72.0, 유로 116.9, 싱가포르 93.1, 중국 92.4 (00.1 월 =100, 100 초과시 고평가 ) Ⅳ. 현재 환율수준 평가 주요국 통화의 대미달러화 절상 / 절하율 원화엔화유로화대만싱가포르중국인니 2003 년 년 년 * 전년말 대비 절상 (+), 절하율 (-)

수출기업 손익분기점 환율수준 □ 주요 기관들의 서베이 결과 국내 수출기업들의 손익분기점 환율 수준은 980-1,020 원대로 조사 o 대부분 기업들이 가격경쟁력 약화 우려 등으로 환율 하락분을 수출가격에 전가시키지 못하는 실정 기 관 ( 조사월 ) 손익분기점 환율 ( 전체 ) 월평균환율 ( 해당월 ) 대기업중소기업 대한상의 (06.4 월 ) (05.2 월 ) 1,1041,0881,1131,021 산업연구원 (06.4 월 ) --1, 전 경 련 (06.1 월 ) 기업은행 (06.1 월 ) --1, (05.6 월 ) --1,0651,012 (〃1월)(〃1월) --1,1161,038 무역협회 (05.12 월 ) 1,0571,0251,0591,023 (〃2월)(〃2월) 1,066--1,021 (04.11 월 ) --1,1271,

□ 단기 지나친 환율하락 인식 확산 □ 향후 원화환율은 한 방향으로만 움직이지 않을 가능성 o 월중 경상수지 적자, 자본거래자유화 확대 등으로 외환수급이 점차 변화중 o 단기 변동성 확대 예상 □ 한국은행은 정부와 함께 지나친 환율변동은 기업활동 및 국가경제에 바람직하지 않다는 인식하에 정책적 노력 경주 o 아울러 시장조성자 (market maker) 육성 등 서울외환시장의 거래관행 및 제도개선을 지속 추진 Ⅴ. 시사점