레버리지분석

- 목 차- Ⅰ. 레버리지분석이란? Ⅱ. 레버리지분석의 기초 - 레버리지분석의 종류 - 레버리지와 위험 Ⅲ. 영업레버리지 - 목 차- Ⅰ. 레버리지분석이란? Ⅱ. 레버리지분석의 기초 - 레버리지분석의 종류 - 레버리지와 위험 Ⅲ. 영업레버리지 Ⅳ. 재무레버리지 Ⅴ. 결합레버리지 Ⅵ. 평가문제

◀ 학 습 목 표 ▶ 1. 레버리지분석의 의의 이해 2. 영업레버리지의 이해 3. 재무레버리지의 이해 4. 결합레버리지의 이해 ◀ 주요 학습내용 ▶ 1. 레버리지분석의 의의및 종류 2. 영업레버리지의 의의및 영업위험간의 관계파악 3. 결합레버리지의 의의및 자본구조 의사결정간의 관계파악 4. 결합레버리자의 의의파악및 평가문제 풀이

Ⅰ. 레버리지분석의 의의 1. 레버리지(Leverage) 고정적인 비용을 부담하고 이익을 증가 시키는 수단 - 기업이 타인자본을 사용하거나 고정자산을 사용할 경우, 이자비용 또는 고정비용이 영업활동 수준과는 관계없이 일어나는데, 이때 기업은 레버리지를 갖는다고 한다. 기업이 레버리지를 가지면 소유주에게 돌아가는 단위이익이 커지는 반면, 부담해야 하는 위험 역시 커지게 된다. 2. 레버리지분석의 의의 환경변화가 기업의 경영성과에 어떤 영향을 미치는가? 비용구조(cost structure) 의 분석 매출액 변화가 기업의 이익에 어떤 영향을 줄 것인가? 레버리지분석 기업이 레버리지를 가질 경우, 매출액의 변화가 그 기업의 손익에 어떠한 영향을 미치는가?

  3. 레버리지분석의 종류 구분 영업레버리지 재무레버리지 결합레버리지 결정요소 고정비 이자비용

Ⅱ. 레버리지분석의 기초 1. 레버리지분석의 종류 (1) 비용구조(Cost structure) 변동비(variable costs) 고정비(fixed costs) 재료비 외주가공비 포장비 운반비 판매수수료 직접노무비 소모품비 감가상각비 보험료, 임차료 수선, 유지비 고정급 급여 연구개발비 지급이자 복리후생비 등

Ⅱ. 레버리지분석의 기초, 계속 2. 원가의 추정방법 계정분석법 고저점법 산포도, 회귀분석법 3. 손익분기점 손익분기점(Break-even point: BEP)은 일정기간의 매출액과 영업비용이 일치하여 손실 또는 이익이 없을 때의 일정수준 ▶ 손익분기점 EBIT = 0, S = VC + FC, Q × P = VC + FC

Ⅱ. 레버리지분석의 기초, 계속 4. 손익분기표 손익분기표란 매출액, 비용 및 손익의 관계를 나타내는 도표를 말한다. 손익분기표의 가장 대표적인 형태는 단일품종기업에 있어서의 선형적손익분기도표이다 【예, 손익분기표】 ㈜ 삼일은 단일제품을 생산하며 생산량 전량을 매출하였다. 매출액 1,200원 총고정비 400원 총변동비 600원 판매가는 개장 2원이다.   ㈜삼일의 손익분기도표는 다음과 같다 손익분기표는 다음과 같은 공식을 통하여 계산된다 Q = S/P = 1,200/2 = 600개 V = V/Q = 600/600 = 1원 Q0 = F/(P-v) = 400 / (2-1) = 400개 S0 = F/(1-v/P) = 400 / (1-1/2) = 800원 개당공헌이익 = P-v =1원 공헌이익률 = 1-v/P = 1-1/2 = 0.5 변동비율 v/P = 0.5

(2) 영업레버리지(operating leverage) - 기업이 영업비용 중에서 고정비를 부담하는 정도 - 매출액 변화가 영업이익 변화에 미치는 확대효과 ☞ 영업레버리지 (operating leverage effect) : 경기변동시(매출액 변동시) 영업변동비는 매출액 변화율과 동일한 비율로 변화하나, 영업고정비는 성격상 일정조업도 내에서는 매출액에 관계없이 일정수준을 유지. ☞ 영업레버리지도(DOL : Degree of Operating Leverage) DOL = 영업이익의 변화율 / 매출액의 변화율 △Q = 생산량 변화액 △EBIT = 영업이익 변화액

(3) 재무레버리지(financial leverage) - 기업의 자본조달의 결과로 재무고정비(이자비용)를 부담하는 정도 ☞ 재무레버리지효과 (financial leverage effect) : 이자비용(재무고정비)은 영업이익의 변화와 관계없이 일정하므로, 주당순이익의 변화율은 영업이익 의 변화율보다 크게 된다. ☞ 재무레버리지도 (DFL : Degree of Financial Leverage) DFL = 주당순이익의 변화율 / 영업이익의 변화율 △EBIT = 영업이익 변화액 △EPS = 주당순이익 변화액

(4) 결합레버리지(Combined Leverage) - 영업레버리지와 재무레버리지를 결합한 레버리지 ☞ 결합레버리지효과 (combined leverage effect) : 매출액의 변화가 주주에게 귀속되는 주당순이익에 미치는 확대효과. 총고정비의 규모가 클수록 효과는 증대됨. ☞ 결합레버리지도 (DCL : Degree of Combined Leverage) DCL = DOL × DFL = = = △Q = 매출액 변화액 △EPS = 주당순이익 변화액

■ 레버리지분석 사례 ←10%감소 ←50%감소 ←25%감소 10%증가→ 50%증가→ 25%증가→

Ⅱ. 레버리지분석의 기초 2. 레버리지와 위험 위험(risk) 레버리지(leverage) 미래이익의 변동가능성 매출액변화에 따른 손익의 확대효과

영업위험 재무위험 레버리지와 위험 위험이 큰 투자안의 선택 변동성의 증가 기대수익률의 증가 부채의 증가 이자비용의 증가 위험증가 기대수익률의 증가 재무위험

Ⅲ. 영업레버리지 1. 정의 1) 고정영업비의 존재로 인하여 손익이 확대되는 효과 예) 최신설비의 도입 최고의 기술진 등의 확보 2) 기업의 매출액이 변할 때 고정영업비용의 존재로 인하여 EBIT가 확대되는 현상 2. 영업레버리지의 결정 자산믹스의 결정 고정영업비의 크기 영업레버리지 결정 EBIT증가율 매출액 증가율 DOL의 계산 영업위험 평가

3. 영업레버리지 효과의 예시 - A 와 B 기업의 비교 A기업 B기업 매출액 1,000 1,000 고정영업비 500 - 변동영업비 - 500 EBIT 500 500 750 500 250 1000 - EBIT (-)변동영업비 (-)고정영업비 1500 매출액 150 100 50 매출수량 B기업 A기업

4. 고정영업비와 레버리지 효과와의 관계 매출액 EBIT 고정영업비의 크기 고정영업비

: 수익과 비용이 동일하게 되는 매출액(수량) 수준 - 손익분기수량 : 고정비/단위당 공헌이익 5. 영업레버리지와 손익분기분석과의 관계 1) 손익분기점(BEP) : 수익과 비용이 동일하게 되는 매출액(수량) 수준 - 손익분기수량 : 고정비/단위당 공헌이익 - 손익분기매출액 : 고정비/단위당 공헌이익률 2) 손익분기도표 수익, 비용 Sales 영업이익 TC BEP FC Q 생산 및 판매량

Implication High DOL 기업 High 영업위험 Low DOL 기업 Low 영업위험 3) 영업레버리지와의 관계 수익 / 비용 영업이익 영업이익 BEP BEP BEP’ FC 생산 및 판매량 생산 및 판매량 4) 영업위험분석의 척도 (p-v)q (p-v)q - FC DOL = Implication DOL을 영업위험의 상대적 척도로 사용가능 High DOL 기업 High 영업위험 Low DOL 기업 Low 영업위험

Ⅳ. 재무레버리지 1. 정의 1) 고정재무비의 존재로 인하여 나타나는 주당이익(EPS)의 확대효과 예 : 이자지급의 증가 우선주 배당의 지급 2) 기업의 EBIT가 변할 때 고정채무비용의 존재로 인하여 EBIT가 확대되는 현상 2. 재무레버리지의 결정 타인자본 자본조달믹스의 결정 자기자본 고정재무비용의 크기 재무레버리지 결정 EPS증가율 EBIT 증가율 자본구조 의사결정 DFL의 계산

3. 고정재무비와 레버리지 효과와의 관계 EBIT EPS 고정재무비의 크기 고정재무비

(EBIT-I)(1-t)-Dp 4. 재무레버리지도와 자본구조의 결정 1) 재무레버리지 챠트(EPS-EBIT표) : 각각의 자본조달방법에 따른 EBIT와 EPS의 변화를 도시한 도표 (EBIT-I)(1-t)-Dp I : 이자비용 Dp : 우선주배당 EPS = n EPS 자본구조B 자본구조A 자본구조A 유리 자금조달상의 무차별점 자본구조B 유리 T EBIT

전제 : EPS의 극대화를 통한 주주의 이익극대화 주가의 극대화가 목표인 경우에는 의사결정이 달라질 수 있음 2) 자본구조의 결정 전제 : EPS의 극대화를 통한 주주의 이익극대화 예상EBIT수준 0 - T T 이상 자본구조 A 자본구조 B 자본구조의 결정 무 차입금 구조 차입금 등 구조 부채증가로 인해 증가되는 리스크의 고려 필요성 제기 한계점 주가의 극대화가 목표인 경우에는 의사결정이 달라질 수 있음

Ⅴ. 결합레버리지 1. 정의 1) 매출액의 변화에 따른 주당이익(EPS)의 확대효과 1. 정의 1) 매출액의 변화에 따른 주당이익(EPS)의 확대효과 2) 기업의 매출액이 변할 때 고정비용과 고정채무비용의 존재로 인하여 EPS가 확대되는 현상 2. 결합레버리지도 DCL = S –V S-V-F-I = I : 이자비용 F : 고정비용

Case Study 【문제1】 세 기업 A, B, C 는 동일한 제품을 생산 및 판매하고 있으며 제품의 단위당 판매가격은 1,000원으로 동일하다. A기업의 단위당 변동비와 고정비는 각각 600원, 100,000원이고, B기업의 단위당 변동비와 고정비는 각각 500원, 150,000원이며, C기업의 단위당 변동비와 고정비는 각각 400원, 210,000원일때 물음에 답하여라 매출량이 400개에서 500개로 변할 때의 각 기업의 영업레버리지도를 구하라 매출량이 500개일 때의 각 기업의 영업레버리지도를 구하라.

Case Study 【풀이1】

Case Study 【문제2】 앞의 세 기업의 자본구성이 다음과 같다면 매출략이 400개 일 때의 재무레버리지도는 각각 얼마인가? (부채에 대한 이자율은 10%, 우선주배당율 12%, 법인세율40%) 자본 기업 A 기업 B 기업 C 부채 400,000원 200,000원 100,000원 우선주 100,000 보통주 400,000(80주) 500,000(100주) 700,00(140주) 【풀이2】

위의 기업 A, B, C에 대하여 매출량이 400개일 때의 세 기업의 결합레버리지도는 각각 얼마인가 Case Study 【문제3】 위의 기업 A, B, C에 대하여 매출량이 400개일 때의 세 기업의 결합레버리지도는 각각 얼마인가 자본 기업 A 기업 B 기업 C DOL 2.67 4 8 DFL 3 5 1.5 DCL 8.01 20.0 12.0

평가문제

1. 기업을 분석하는 방법으로 여러 가지 방법이 있다. 이중에서 레버리지(Leverage)분석은 기업의 어떠한 원리를 분석하는 것인가? 2. 영업레버리지도(operating leverage)의 정의와 의미를 설명하시오. 3. 재무레버리지도(Financial leverage)의 정의와 의미를 설명하시오. 4. 결합레버리지도(combined leverage)의 정의를 설명하시오.

[5-8] 제조회사 A는 고급정정을 제조판매하는 회사이다. 1ℓ당 판매가격은 7,500원이며 변동비는 4,000워이다. 생산활동으로 인한 영업고정비는 10억원이며, 이 회사는 8%의 이자율로 50억원의 부채를 사용하고 있다. 300만ℓ , 400만 ℓ, 500만ℓ, 600만 ℓ를 판매할 때의 영업레버리지도(DOL)를 각각 구하시오. 3.의 각 판매량에서 재무레버리지도를 구하시오. 단, EBIT는 공헌이익에 판매량을 곱해서 고정비를 차감한 금액으로 한다. 3의 각 판매량에서 결합레버리지도를 구하시오. 레버리지 측면에서 이 기업의 특성을 평가하시오.

[9-10] 볼트 등을 생산하는 제조업체 A사와 B사에 관한 자료가 다음과 같다. 100,000개의 조업도(매출량)에서의 A, B사의 영업레버리지도는(DOL)? DOL에 근거해서 A, B사의 경영상의 특성을 비교·설명하시오.