재무관리 가톨릭관동대 경영학과 2017년 가을학기 강의 : 김을진 재무관리 가톨릭관동대 경영학과 2017년 가을학기 강의 : 김을진 제5강 : 자본예산과 위험 2017-10-11

목차 자본예산 세우기(capital budgeting) 순현재가치(net present value) 회수기간(payback period) 회계수익률(accounting rate of return) 내부수익률(internal rate of return) 2017-10-11

학습목표 “자본예산 세우기(capital budgeting)”가 왜 회사경영진에게 가장 중요한 의사결정인지를 이해한다. 자본예산 세우기는 다수의 투자기회(investment opportunities) 또는 투 자안(projects) 중에서 회사의 목적 달성에 가장 유리한 방안을 선택하는 것이라 할 때 투자안을 평가하는 방법들은 어떤 것들이 있으며, 그들의 장 단점을 설명할 수 있다. 순현재가치법(Net Present Value method), 회수기간법(Payback Period method), 회계수익률법(Accounting Rate of Return method), 내부수익 률법(Internal Rate of Return method)의 특징을 설명할 수 있다. 2017-10-11

1. 자본예산 세우기(capital budgeting) 정의(definition) : 지속적으로 가치를 만들어 낼 생산 자산 (productive assets)을 선택(즉, 생산설비 투자 등)하는 과정 - 왜 중요? : 가치를 창조할 수 있는 능력 → 회사의 생존을 결정 - 왜 자본? : 장기적인 영향을 미치므로 안정된 자본금을 투자 - 왜 예산? : 투자안을 우선 발굴하고, 자금은 거기에 맞춰 조달 - 성공적인 기업이란? : 가치를 창조하는 투자기회 (investment opportunities)를 지속적으로 잘 찾아낸 기업 자본예산 수립 방법(capital budgeting techniques) - 투자할 프로젝트가 발생시킬 미래 현금흐름을 추정하여 현재가 치로 환산하고, 즉 화폐의 시간가치를 활용하여 프로젝트의 가치를 평가하는 과정이 곧 자본예산을 세우는 방법 - 순현재가치법(NPV), 회수기간법(payback period), 회계수익률 법(ARR), 내부수익률법(IRR) 등 2017-10-11

1. 자본예산 세우기(capital budgeting) 과정(process) - 회사 전체적인 경영전략(strategic plan, 3~5년) → 개별 부서 영업전략(business plan, 1~2년) - 경영진의 경영전략과 부서의 영업전략 등은 동시적으로, 공동으 로 수립되며, - 대부분의 전략은 일상적이고 반복적인 일들이고(예: 기존 생산설 비의 개선이나 수리 등), 드물게 전략적 결정과 관련됨(예 : 신공장, 신시장, 신영업 개척 등) 자본예산 수립 사유 - 개선 : 기존 생산설비를 수리, 복구 - 대체 : 기존 생산설비와 유사한 새로운 생산설비로 교체 - 확장 : 전혀 다른 생산설비를 신규 도입 2017-10-11

1. 자본예산 세우기(capital budgeting) 투자안(project)의 분류 - 독립적 투자안(independent projects) : 투자안들간 현금흐름 이 관련되어 있지 않다. - 상호배타적 투자안(mutually exclusive projects) : 하나의 투 자안을 선택할 경우 다른 투자안은 선택하지 못한다. - 종속적 투자안(contingent projects) : 하나의 투자안의 선택은 다른 투자안의 선택과 연관되어 있다. 자본비용(cost of capital) : 경영자가 투자안을 선 택하는데 필요한 최소 수익률 (자본의 기회비용) 자본할당(capital rationing) : 많은 수의 매력적인 투자안에 모두 투자할 수 없을 경우 가장 가치가 높은 투자안부 터 순차적으로 조달한 자본을 투자 2017-10-11

2. 순현재가치(net present value) 순현재가치법 : 투자안의 비용과 미래 기대수 익의 현재가치간 차이를 이용하여 투자안을 평가하는 방법 - 순현재가치법은 주식, 채권 등 금융자산의 순현재가 치를 측정하는 것과 본질적으로 같으나 기업이 투자한 실물자산(공장 등 생산설비)에서 발생할 미래 기대 현금 흐름을 추정하여야 하므로 차이 - 순현재가치(NPV) 𝑵𝑷𝑽=𝑷𝑽 투자안의 미래현금흐름 −𝑷𝑽(투자안의 비용) 2017-10-11

2. 순현재가치(net present value) 0 1 2 3 4 5 (현금흐름) 초기비용 −𝑪𝑭 𝟎 현금유입 𝑪𝑰𝑭 𝟏 𝑪𝑰𝑭 𝟐 𝑪𝑰𝑭 𝟑 𝑪𝑰𝑭 𝟒 𝑪𝑰𝑭 𝟓 현금유출 −𝑪𝑶𝑭 𝟏 −𝑪𝑶𝑭 𝟐 − 𝑪𝑶𝑭 𝟑 −𝑪𝑶𝑭 𝟒 −𝑪𝑶𝑭 𝟓 고철가치 𝐒𝑽 순현금유입 −𝑵𝑪𝑭 𝟎 𝑵𝑪𝑭 𝟏 𝑵𝑪𝑭 𝟐 𝑵𝑪𝑭 𝟑 𝑵𝑪𝑭 𝟒 𝑵𝑪𝑭 𝟓 𝑵𝑷𝑽= −𝑵𝑪𝑭 𝟎 + 𝒕=𝟏 𝟓 𝑵𝑪𝑭 𝒕 (𝟏+𝒌) 𝒕 2017-10-11

2. 순현재가치(net present value) 순현재가치법 분석 5단계 투자안의 초기비용을 결정한다. 투자안의 회수기간동안 미래현금흐름을 추정한다. 투자안의 위험도와 적절한 자본비용(즉 할인율, 𝒌)을 계산한다. 투자안의 순현재가치를 계산한다. 투자여부를 결정한다. 𝑵𝑷𝑽 =−𝑵𝑪𝑭 𝟎 + 𝒕=𝟏 𝒏 𝑵𝑪𝑭 𝒕 (𝟏+𝒌) 𝒕 2017-10-11

2. 순현재가치(net present value) 의사결정 규칙 𝑵𝑷𝑽>𝟎, 투자안 채택 𝑵𝑷𝑽<𝟎, 투자안 기각 현재가치법의 장점 미래 현금흐름을 할인할 때 위험도를 고려할 수 있다. 투자안이 기업가치에 기여하는 정도를 직접 금액으로 환산 주주가치 극대화 목표와 일치 현재가치법의 단점 의사결정권자가 회계 및 재무적 지식이 부족할 경우 이해하기 어 렵다. 2017-10-11

3. 회수기간(payback period) 정의 : 투자안의 초기비용을 회수하는데 소요되는 기간 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 순현금유입(NCF) −𝟕𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟓𝟎𝟎 누적 순현금유입 −𝟕𝟎𝟎𝟎 −𝟒𝟎𝟎𝟎 −𝟏𝟎𝟎𝟎 𝟏𝟎𝟎𝟎 𝟐𝟓𝟎𝟎 회수 기간 : 2.5년 의사결정 규칙 회수기간 < 목표회수기간 , 투자안 채택 회수기간 > 목표회수기간, 투자안 기각 장점 : 이해하기 쉬움, 투자안의 유동성을 파악 단점 : 화폐의 시간가치 미고려, 회수기간 이후의 현금흐름 무시, R&D 등 장기투자에 불리, 자의적인 목표회수기간 설정 2017-10-11

4. 회계수익률(Accounting rate of return) 정의 : 투자안의 평균 순소득을 투자안의 평균 회계장부 가치로 나눈 수익률 𝑨𝑹𝑹= 𝑨𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆 𝑵𝒆𝒕 𝑰𝒏𝒄𝒐𝒎𝒆 𝑨𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆 𝑩𝒐𝒐𝒌 𝑽𝒂𝒍𝒖𝒆 단점 : - 현금흐름이 아닌 회계적 이익을 사용 - 화폐의 시간가치를 무시 - 자의적인 목표이익률 설정 2017-10-11

5. 내부수익률(internal rate of return) 정의 : 투자안으로부터 발생할 미래 기대현금유입의 현재가치와 투자비용 등 현금유출의 현재가치를 일치하게 만드는 할인율 - 즉, 순현재가치(NPV)를 ‘0’으로 만드는 할인율 𝑵𝑷𝑽 =−𝑵𝑪𝑭 𝟎 + 𝒕=𝟏 𝒏 𝑵𝑪𝑭 𝒕 (𝟏+𝒓) 𝒕 𝑵𝑷𝑽=𝟎으로 만드는 𝒓이 내부수익률(IRR) IRR의 계산 : 시행착오법(trial-and-error method) - 임의의 할인율을 사용하여 NPV=0이 될때까지 계산 2017-10-11

5. 내부수익률(internal rate of return) 순현재가치(NPV)와 할인율간 관계 NPV 150 NPV > 0 : 채택영역 0 할인율(%) 10 20 30 NPV < 0 : 기각영역 IRR - 200 IRR의 계산 : 시행착오법(trial-and-error method) - 임의의 할인율을 사용하여 NPV=0이 될때까지 계산 2017-10-11

5. 내부수익률(internal rate of return) 의사결정규칙 IRR > 자본비용 (즉, NPV > 0), 투자안 채택 IRR < 자본비용 (즉, NPV < 0), 투자안 기각 IRR의 장점 직관적이고 이해하기 쉽다. 현금흐름의 할인방법을 사용한다. IRR의 단점 현금흐름이 들쑥날쑥할 경우 NPV=0이 되는 IRR이 여럿 존재 현금유입 자금을 재투자할 경우 수익률이 자본비용(시장이자율) 이 아니라 내부수익률(IRR)에 달할 것이라는 비현실적 가정 2017-10-11

연습문제 어느 회사가 생산설비 A 또는 B를 도입할 경우순현금유입이 아래와 같다고 한다. 두 생산설비에 대한 투자는 상호배타적이라고 할 경우 어느 생산설비에 투자하는 것이 바람직 한지를 순현재가치법에 따 라 설명하라. 단, 이 회사의 자본비용은 12%라 한다. 0 1 2 3 A -3,400 980 1,355 2,095 B -4,100 880 1,694 2,890 위 문제1에서 제시된 생산설비별로 내부수익률을 각각 계산하고, 내 부수익률법에 따른 투자의사결정을 구하라. 내부수익률법에 따른 의사결정과 순현재가치법에 따른 의사결정이 같은가? 다른가? 2017-10-11