고 인플레이션 하이퍼 인플레이션(Hyperinflation)은 매우 높은 인플레이션을 의미. 인플레이션은 궁극적으로 명목통화증가율에 기인. 하이퍼 인플레이션을 경험한 국가들은 재정적자가 높아 높은 명목통화증가율을 갖게 됨. 이들 국가의 정부는 재정지출을 조달하는 방법으로 화폐창출이외의 방안은 없음. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

High Inflation Table 23-1 1920년대 및 1940년대의 7개국 하이퍼 인플레이션 Country Beginning End PT/P0 월평균 인플레이션율 (%) 월 평균통화증가율 (%) 오스트리아 Oct. 1921 Aug. 1922 70 47 31 독일 Nov. 1923 1.0 x 1010 322 314 그리스 Nov. 1943 Nov. 1944 4.7 x 106 365 220 헝가리 1 Mar. 1923 Feb. 1924 44 46 33 헝가리 2 Aug. 1945 Jul. 1946 3.8 x 1027 19,800 12,200 폴란드 Jan. 1923 Jan. 1924 699 82 72 러시아 Dec. 1921 1.2 x 105 57 49 PT/P0: Price level in the last month of hyperinflation divided by the price level in the first month. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

High Inflation Table 23-2 1976-2000년의 라틴 아메리카 고 인플레이션 월 평균 인플레이션율, (%) 1976-1980 1981-1985 1986-1990 1991-1995 1996-2000 아르헨티나 9.3 12.7 20.0 2.3 0.0 브라질 3.4 7.9 20.7 19.0 0.6 니카르구아 1.4 3.6 35.6 8.5 0.8 페루 6.0 23.7 4.8 © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

재정적자와 화폐창출 23-1 정부는 재정적자를 다음 2 가지 방법으로 재우너을 조달할 수 있다: 차입 (채권 발행), 또는화폐발행. 부채의 화폐화(Debt monetization)는 정부가 채권을 발행하고 중앙은행으로 하여금 동 채권을 매입하도록 하는 과정을 말한다. 그리고 중앙은행은 자신이 발행한 화폐를 지급하여 채권을 매입하고 정부는 재정적자 재원을 조달하는데 동 화폐를 사용한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Budget Deficits and Money Creation 하이퍼 인플레이션은 재정위기가 있을 경우 발생한다, 정부가 민간이나 해외로부터 차입을 할 수 없을 경우 발생한다. 시뇨리지(Seignorage)는 정부가 화폐창출로 부터 발생시킬 수 있는 실질 수입규모이다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Budget Deficits and Money Creation 일정하게 주어진 시뇨리지를 발생시키기 위해 필요한 명목통화증가율은: 즉, 시뇨리지는 명목통화증가율에 실질잔고를 곱하면 된다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

인플레이션과 실질잔고 23-2 사람들의 실질잔고 보유를 결정짓는 요인은? 실질잔고는 소득 (+)과 명목금리(-)에 의존한다. 명목금리가 높을수록 화폐보유의 기회비용이 증가하고 따라서 사람들의 실질잔고 보유는 감소한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Inflation and Real Money Balances 하이퍼 인플레이션 시기에 사람들이 보유하고자 하는 화폐보유량은 주로 기대인플레이션에 의존한다. 기대 인플레이션이 매우 높을 경우, 사람들은 가능한 한 빨리 자신이 보유한 화폐를 없애고자 한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Inflation and Real Money Balances 물물교환(Barter)은 화폐 대신 서로 다른 재화를 교환하는 것을 의미한다. 하이퍼 인플레이션 기간중 물물교환은 증가한다. 임금 지급은 보다 빈번해지고 사람들은 더욱 재화를 구매하고자 하고 가치저장수단으로 외화를 선호하게 된다. 전세계적인 달러선호를 달러화 (dollarization)으로 부른다. 즉 미국이외의 국가에서 거래가 달러로 이루어지는 현상을 달러화라고 한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Inflation and Real Money Balances Figure 23 - 1 1922년 11월- 1924년 2월 헝가리의 인플레이션과 실질잔고 . 헝가리의 하이퍼 인플레이션말기에, 실질잔고는 하이퍼 인플레이션 이전의 약 ½이었다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Inflation and Real Money Balances 그림 (b)는 그림 ( a)와 동일한 정보를 scatter diagram으로 표시. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

재정적자, 시뇨리지, 인플레이션 23-3 다음과 같은 2개의 관계식을 유도: 시뇨리지, 명목통화증가율과 실질잔고간의 관계 실질잔고와 기대인플레이션간의 관계 © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Deficits, Seignorage, and Inflation 상기 2 관계식을 결합하면: © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

명목 통화증가율이 일정할 경우 명목통화증가율은 시뇨리지에 상충된 2 가지 효과를 발생시킨다. : © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

The Case of Constant Nominal Money Growth Figure 23 - 2 시뇨리지와명목통화증가율 시뇨리지는 명목통화증가율이 증가함에 따라 처음에 증가하다가 감소한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

The Case of Constant Nominal Money Growth 래퍼곡선(Laffer curve)은 조세수입과 세율간의 관계를 나타내는데, 그림 23-2와 유사한 형태를 나타낸다. ‘인플레이션과 실질잔고’간의 관계를 래퍼곡선과 같이 나타낼 수 있다. 인플레이션은 실질잔고에 대한 세금으로 해석할 수 있다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

The Case of Constant Nominal Money Growth Table 22-3 명목통화증가율과 시뇨리지 Country 시뇨리지를 최대화하는 명목통화증가율 (% per month) 함의된 시뇨리지 (% of output) 실제 통화증가율 (% per month) 오스트리아 12 13 31 독일 20 14 314 그리스 28 11 220 헝가리 1 19 33 헝가리 2 32 6 12,200 폴란드 54 4.6 72 러시아 39 0.5 49 7개의 하이퍼 인플레이션에서, 실제 명목통화증가율 평균치는 시뇨리지를 최대화하는 명목통화증가율을 크게 상회한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

동학성과 증가하는 인플레이션 단기에서, 명목통화증가율의 증가는 실질잔고에 미미한 영향을 준다. 그러나 시간이 지나면서, 동일한 통화증가율은 시뇨리지를 점차 줄이게 된다. 따라서, 정부는 일정한 통화증가율로 재정적자를 조달할 수 없다. 탄지-올리베라 효과(Tanzi-Olivera effect)는 인플레이션이 조세의 실질가치에 미치는 효과를 말한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

하이퍼 인플레이션과경제활동 단기에서, 높은 명목통화증가율은 경기확장 결과를 가져온다: 그러나 인플레이션이 매우 높아짐에 따라, 하이퍼 인플레이션의 악 효과가 지배하게 된다: 거래 시스템은 더욱 더 작동을 하지 않게 된다. 가격신호는 더욱 더 쓸모가 없게 된다. 인플레이션율의 변동은 더욱 커지게 된다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

어떻게 하이퍼 인플레이션은 끝나나? 23-4 하이퍼 인플레이션은 자연사 하지 않는다. 오히려, 하이퍼 인플레이션은 안정화 프로그램 (stabilization program)을 통하여 종지부를 찍는다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

안정화 프로그램의 요인들 하이퍼 인플레이션은 다음과 같은 요인들을 지닌 안정화 프로그램에 의하여 멈출 수 있다: 재정개혁과 신뢰 있는 재정적자 프로그램 중앙은행이 더 이상 채권을 화폐화하지 않는다는 공약을 보증할 수 있는 신뢰잇는 조치들. 일부 경제학자들은 임금 및 가격 가이드라인과 같은 소득정책들이 상기의 재정 및 통화정책과 함께 시행되어야 한다고 주장한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

The Elements of a Stabilization Program 소득정책을 포함하지 않는 안정화 프로그램을 전통적 정책(orthodox); 그리고 재정 및 통화정책과 소득정책 모두에 의존하는 안정화 프로그램을 비전통적 정책(heterodox)이라고 한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

안정화 프로그램이 실패할 수 있을까? 물론 안정화 프로그램이 실패하기도 한다. 그런 일은 자주 발생한다. 정책실패는 열정 부족의 정책이나 엉성한 안정화 프로그램에 의하여 발생하기도 한다. 정책실패는 실패하리라는 예상때문에 발생하기도 한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

안정화 비용 인플레이션이 명목통화증가율 감소만큼 빨리 감소하지 않고 경기침체로 가는 이유는 3가지가 있다: 임금은 통상적으로 일정기간 명목단위로 설정되며, 이에 따라 체결된 임금중 많은 임금들이 디스인플레이션 결정이 이루어지기 이전에 이미 결정되어 있다. 임금 계약은 통상적으로 중첩되어(staggered) 이루어 지기 때문에 동시에 모든 임금증가율을 낮출 수는 없다. 통화정책은 완전하고도 즉각적으로 신뢰성을 갖게끔 변하지 않는다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

결론 23-5 비록 산출물이 단기적으로 자연수준에서 변동하더라도, 중기에 이르면 자연수준으로 회복되는 경향이 있다. 그러나 항상 그런 것은 아니다: 때때로, 경제가 자연수준으로 돌아가는 조정과정은 작동하지 않는다. 통화 및 재정정책은 도움이 되지 않기도 한다. 정부는 재정 및 통화정책을 컨트롤하지 못하기도 한다. © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

안정화 프로그램은 재정적자 해소에 주어졌다, 주요 정책은: 재정정책 통화정책 국제 신뢰 회복 1980년대 볼리비아의 하이퍼 인플레이션 안정화 프로그램은 재정적자 해소에 주어졌다, 주요 정책은: 재정정책 통화정책 국제 신뢰 회복 Table 1 Revenues, Expenditures, and the Deficit, as a Percentage of Bolivian GDP 1981 1982 1983 1984 1985 9186 재정수입 9.4 4.6 2.6 1.3 10.3 재정지출 15.2 26.9 20.1 33.2 6.1 7.7 재정수지 (-:적자) -5.7 -22.3 -17.5 -31.6 -4.8 Revenues and expenditures of the central government © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Figure 1 1980년대의 하이퍼 인플레이션 1984년 1월- 1986년 4월까지의 월 평균 인플레이션율 © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard

Key Terms hyperinflations debt monetization seignorage barter dollarization Laffer curve inflation tax Tanzi-Olivera effect stabilization program income policies orthodox stabilization program, heterodox stabilization program © 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard