경제적 부가가치

Review NOPAT & OCF 법인세율 28%일 때 NOPAT = 5,646  (1 – 0.28) = 4,065 회계학에서는 매출원가와 판매및일반관리비를 구분하지만 재무관리에서는 이를 모두 더해 영업비용이라고 부른다. 재무관리에서는 영업비용을 영업고정비와 영업변동비로 구분한 바 있다. 즉 재무관리에서는 영업비용을 매출원가와 판매및일반관리비로 구분하지 않고 영업고정비와 영업변동비로 구분한다는 점에 주의하라. 매출액 영업비용 감가상각비 영업이익 영업외손익 이자비용 기타수익 기타비용 세전계속사업손익 당기순이익 235,019 229,373 7,124 5,646 9,223 631 266 12,939 14,869 12,224 법인세율 28%일 때 NOPAT = 5,646  (1 – 0.28) = 4,065 OCF = NOPAT + depreciation = 4,065 + 7,124 = 11,189

Review 영업활동과 재무활동 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와 일반관리비 인건비 감가상각비 연구개발관련비용 영업이익 영업외손익 순금융비용 외화관련손익 지분법손익 세전계속사업손익 법인세비용 계속사업손익 당기순이익 235,019 183,398 51,621 45,975 8,818 2,104 2,591 5,646 9,223 631 266 12,939 14,869 2,645 12,224 CM NOPAT OCF 손익분기점 Operating activity 레버리지 Financing activity 자본비용 EVA 자본구조

Review 매출액 매출원가 판매비와 일반관리비 영업이익 영업외손익 법인세비용 당기순이익 매출액 영업비용 영업변동비 영업고정비 이자비용 법인세비용 당기순이익 공헌이익(CM) = 매출액 – 영업변동비 영업이익(EBIT) = 매출액 – 영업고정비 순이익(NI) = 매출액 – 이자비용 – 법인세 경제적 부가가치(EVA) 세후영업이익(NOPAT) = EBIT  (1-t) 영업현금흐름(OCF) = NOPAT + depreciation

Summary 재무관리 관점의 비용 매출액 매출원가 판매비와 일반관리비 인건비 감가상각비 연구개발관련비용 영업이익 영업외손익 순금융비용 외화관련손익 지분법손익 법인세비용 당기순이익 자기자본비용 타인자본비용 영업고정비 영업변동비 영업활동 영업비용 자본비용 재무활동

Summary 재무관리 관점의 이윤 경제적 부가가치>0 자기자본비용 순이익>0 타인자본비용 영업이익>0 영업고정비 공헌이익>0 영업변동비 매출액

Note 기업활동의 성과를 평가하는 방법에 대하여 완성한다. 즉 기업이 투자한 이후 성과가 양호한가 여부를 판단하는 것이다. 단기적으로는 공헌이익이 (+)가 되어야 하고, 중기적으로는 영업이익이 (+)가 되어야 한다고 말했다. 장기적으로는 경제적 부가가치가 (+)이면 성과가 양호하다고 판단한다. 즉 경제적 부가가치가 최종적인 성과평가지표이다. 경제적 부가가치가 (+)라는 것은 매출액으로 영업비용과 자본비용을 모두 감당할 수 있음을 의미한다. 즉 매출액으로 영업고정비+영업변동비(=영업비용), 타인자본비용+자기자본비용(=자본비용)을 모두 감당할 수 있음을 의미한다. 이는 기업이 매출액으로 모든 비용을 감당할 수 있음을 의미하므로 경제적 부가가치는 최종적인 성과평가지표이다. 반면에 경제적 부가가치가 (-)라는 것은 매출액으로 영업비용과 자본비용을 감당할 수 없음을 의미한다. 장기적으로 이런 사업에서는 철수해야 한다. 경제적 부가가치는 여러 용도로 이용된다. 첫째 어떤 사업에 투자한 이후 이 투자가 성공적이었는가를 평가할 때 이용한다. 경제적 부가가치는 클수록 좋은데, 만약 경제적 부가가치가 (-)이면 투자에서 철수하는 것이 좋다. 둘째 여러 사업부문이 있는 기업의 경우 각 사업부문의 성과를 평가할 때 이용한다. 따라서 경제적 부가가치가 큰 사업부문의 경우 성과가 좋다고 판단하고 승진 또는 성과급 등의 인센티브를 지급하게 된다.

재무관리자의 역할 Chief Financial Officer Financing decisions Capital structure Lease vs. borrow Risk management Auditing & reporting Planning Investment decisions Capital expenditure R&D M&A Ownership structure Capital efficiency Working capital management Management decisions Performance measurement Incentive design Budget Investor relations Regulatory requirement

Performance Measurement & Compensation 과거 방식 : 매출액, 당기순이익, ROE, ROA 최신 방식 : EVA(Economic Value Added) 국내 대기업의 30% 이상이 평가 또는 보상 지표로 활용 삼성전자 평가지표 : 사업부의 EVA 100% 성과보상 : EVA 목표 초과 달성분의 20% 사원 성과보상 LG전자 평가지표 : 사업부의 EVA 20% + 회사 전체 EVA 80% 성과보상 : EVA의 1/3 사내유보, 1/3 배당, 1/3 사원 성과보상 경제적 부가가치는 기업활동의 성과평가지표로 널리 이용되고 있다. 예를 들어 삼성전자와 LG전자는 각 사업부의 EVA를 계산하고, 이를 승진 및 성과급 등 인센티브 지급에 활용하고 있다.

Human Resource Management 참고 가치사슬(Value Chain) M. Porter What is VALUE? Firm Infrastructure Margin Human Resource Management Technology Procurement Inbound Logistics Operation Outbound Logistics Marketing & Sales Service 경영학에서 흔히 기업의 가치라는 표현을 쓴다. 여러 의미로 쓰이고 있지만 수량적으로 가장 정확한 가치의 개념은 경제적 부가가치이다. 기업가치의 극대화란 경제적 부가가치의 극대화를 말한다고 생각해도 좋다.

경제적 부가가치 경제적 부가가치(EVA : Economic Value-Added) = 세후영업이익(NOPAT) – 가중평균자본비용(WACC)  투하자본(IC) EVA의 의의 채권자와 주주를 자본제공자로 고려 : 타인자본비용과 자기자본비용을 모두 빼준다는 뜻 주주의 경제적 부 : EVA는 정확히 주주에게 돌아가는 초과이익 경영자의 시각을 반영하며 성과평가에 활용 [참고] 초과이익(RI : Residual Income) = 순이익 – 주주의 요구수익률  자기자본 = NOPAT – 이자율  타인자본 – 주주 요구수익률  자기자본 = 경제적 부가가치

경제적 부가가치 계산 EVA = 세후영업이익(NOPAT) – 가중평균자본비용(WACC)  투하자본(IC) = ROIC  IC – WACC  IC [ ∵ ROIC = NOPAT / IC ] = (ROIC – WACC)  IC 투하자본(IC : Invested Capital) = 영업용 운전자본(operating working capital) + 순고정자산(net fixed assets) + 기타 자산(other assets) 투하자본이익률(ROIC : Return On Invested Capital) = 세후영업이익/투하자본 = NOPAT / IC

Step 1 세후영업이익(NOPAT) 유동자산 현금 유동금융자산 매출채권 재고자산 28,274 5,324 8,009 5,485 9,456 매출액 매출원가 판매비와 일반관리비 영업이익 영업외손익 이자비용 기타수익 기타비용 세전계속사업손익 당기순이익 235,019 183,398 45,975 5,646 9,223 631 266 12,939 14,869 12,224 비유동자산 장기금융자산 유무형자산 기타자산 115,104 64,395 40,371 10,338 자산총계 143,378 법인세율 28%일 때 NOPAT = 5,646  (1 – 0.28) = 4,065 앞의 수업에서 세후영업이익(NOPAT)과 영업현금흐름(OCF)을 배운 바 있다. 바로 그 NOPAT을 여기에서도 이용한다.

Step 2 투하자본(IC) 유동자산 현금 유동금융자산 매출채권 재고자산 28,274 5,324 8,009 5,485 9,456 매출액 매출원가 판매비와 일반관리비 영업이익 영업외손익 이자비용 기타수익 기타비용 세전계속사업손익 당기순이익 235,019 183,398 45,975 5,646 9,223 631 266 12,939 14,869 12,224 비유동자산 장기금융자산 유무형자산 기타자산 115,104 64,395 40,371 10,338 자산총계 143,378 IC = 자산총계 – 현금 – 유동금융자산 – 장기금융자산 = 65,650 투하자본이란 영업용 자본을 말한다. 즉 영업용 운전자본, 순고정자산, 기타자산이 포함된다. 운전자본에는 영업용과 비영업용이 있다. 따라서 영업용운전자본만을 포함한다. 순고정자산, 기타자산은 본질적으로 영업용이다. 투하자본은 총자산에서 금융자산을 빼도 비슷한 개념이 된다.

Step 3 투하자본이익률(ROIC) NOPAT = 4,065 IC = 65,650 유동자산 현금 유동금융자산 매출채권 재고자산 28,274 5,324 8,009 5,485 9,456 매출액 매출원가 판매비와 일반관리비 영업이익 영업외손익 이자비용 기타수익 기타비용 세전계속사업손익 당기순이익 235,019 183,398 45,975 5,646 9,223 631 266 12,939 14,869 12,224 비유동자산 장기금융자산 유무형자산 기타자산 115,104 64,395 40,371 10,338 자산총계 143,378 NOPAT = 4,065 IC = 65,650 ROIC = NOPAT / IC = 4,065 / 65,650 = 6.2%

Step 4 경제적 부가가치(EVA) EVA = NOPAT – WACC  IC = ROIC  IC– WACC  IC [ ∵ ROIC = NOPAT / IC ] = (ROIC – WACC)  IC EVA : WACC = 5%일 때 = 4,065 – 0.05  65,650 = 782.5 = 0.062  65,650 – 0.05  65,650 = 782.5 = (0.062 – 0.05)  65,650 = 782.5 * 삼성전자는 내부적으로 WACC를 14%로 설정한다고 함

Note 경제적 부가가치는 세후영업이익, 투하자본, 가중평균자본비용을 이용하여 계산한다. 즉 세후영업이익에서 투하자본과 가중평균자본비용의 곱을 빼서 계산한다. 이는 투하자본이익률에서 가중평균자본비용을 뺀 후 투하자본과 곱하는 것과 같다. 어느 방법을 이용해도 결과는 같다. 경제적 부가가치의 계산에서 가장 주목할 만한 특징은 재무제표로부터 직접 구할 수 없다는 점이다. 세후영업이익과 투하자본은 재무제표를 가공하여 구한 값이며, 가중평균자본비용은 재무제표와 거의 상관없이 구한 값이다. 즉 경제적 부가가치는 회계학 관점이 아니라 재무관리의 관점에서 정의된 개념으로 정확히 주주에게 돌아가는 초과이익이다. 주목할 점은 장기적인 성과평가지표가 순이익이 아니라 경제적 부가가치라는 점이다. 이는 순이익이 재무제표에서 중요한 지표임에도 불구하고 재무관리의 관점에서 큰 결함을 갖고 있음을 의미한다. 왜냐하면 순이익은 영업비용과 타인자본비용만을 빼서 계산함으로써 자기자본비용을 무시하기 때문이다. 하지만 경제적 부가가치는 영업비용, 타인자본비용, 자기자본비용을 모두 빼서 계산함으로서 기업이 부담하는 모든 비용을 빼서 계산한다.

연습문제 세후영업이익이 15억원, 자기자본이 50억원, 타인자본이 50억원인 기업이 있다. 자기자본비용이 12%, 세후타인자본비용이 8%이다. ROIC는 얼마인가? NOPAT=15, IC=100, ROIC=NOPAT/IC=15/100=15% WACC는 얼마인가? WACC = 50/(50+50)  12% + 50/(50+50)  8% = 10% EVA는 얼마인가? EVA = NOPAT – IC  WACC = IC  ROIC – IC  WACC EVA = 15 – 100  0.1 = 15 – 10 = 5(억원) EVA = 100  0.15 – 100  0.1 = 15 – 10 = 5(억원)

Summary 공헌이익(CM) = 매출액 – 영업변동비 영업이익(EBIT) = 매출액 – 영업변동비 – 영업고정비 당기순이익(NI) = 매출액 – 영업변동비 – 영업고정비 – 이자비용 – 법인세 경제적 부가가치(EVA) = 세후영업이익 – 가중평균자본비용  투하자본

Note 가치경영이라는 구호가 유행했던 적이 있다. 이는 사업목표 설정, 사업진행, 성과 측정, 보상의 근거 등 기업경영 전반에 걸쳐 경제적 부가가치를 적용함을 의미한다. 예를 들어 특정 마케팅기법의 도입 여부를 결정한다고 하자. 이 때 평가지표가 경제적 부가가치라는 것이다. 즉 경제적 부가가치를 가장 많이 높일 수 있는 마케팅기법을 도입하자는 것이 가치경영이다. 가치경영은 우리나라 기업경영에 큰 영향을 미쳤다. 하지만 거기에도 한계는 있었다. 최근에는 균형성과표를 이용함으로써 경제적 부가가치를 포함한 광범위한 평가지료를 활용하고 있다. 하지만 거기에서도 경제적 부가가치는 여전히 중심적인 지표로 활용되어야 한다.

Value Based Management 가치중시경영(VBM : Value Based Management) 가치에 근거하여 목표를 설정하고, 성과를 측정하며, 보상의 근거로 삼는 등 가치가 경영지표가 되는 경영. 쉽게 말하면 EVA를 중시하는 경영 EVA를 높이려면 : (ROIC – WACC)  IC 기존 사업을 유지하는 경우 : 투하자본이익률(ROIC)을 높이거나 자본비용(WACC)을 낮추어야 한다 투자 또는 구조조정을 고려하는 경우 ROIC>WACC인 투자를 실행 또는 기존 사업부문을 확장 ROIC<WACC인 투자를 억제 또는 기존 사업부문을 구조조정 가치경영은 가치를 중시하는 경영이다. 이 말은 꽤 막연한데, 실감나게 말하자면 경제적 부가가치를 경영의 중심적인 척도로 활용한다는 뜻이다. 투자를 할 때에도 EVA를 활용하며, 구조조정을 할 때에도 EVA를 활용하고, 각 부서의 승진 및 인센티브를 결정할 때에도 EVA를 활용한다는 뜻이다. 사실 가치경영의 의의는 매우 크다. 기존에는 매출액이나 자산규모 등을 경영의 척도로 삼아왔다. 하지만 EVA를 활용하게 되면서 외형성장에 치중하던 풍토를 개선하고 수익성에 초점을 맞추게 되었기 때문이다.

[참고] WHAT is the matter with EVA? 해결책 EVA는 과거 성과를 나타내는 지표 EVA의 변화를 고려 [Example] LG전자는 EVA 50%, △EVA 50% 고려한다 A사업부서는 독점사업을 하고, B사업부서는 모험적인 사업을 한다 사업부서별로 다른 자본비용을 활용해야 한다 자본비용 계산의 문제 : 부채비율을 높이면 EVA는 증가한다 자본구조에 관한 관리를 병행해야 한다 그릇된 행동 유발 : 연구개발비, 교육훈련비, 복리후생비를 삭감하려는 경향 BSC를 이용하여 재무적 및 비재무적 지표를 활용해야 한다

[참고] 균형성과표(BSC) Balanced Score Card : Kaplan and Norton(1992) 재무지표만의 성과측정에서 비재무적 요소를 반영한 성과측정 Financial Perspective Revenue Growth Cost Reduction Asset Utilization : ROIC, EVA Customer Perspective Increasing the Market Share Increasing Customer Retention Increasing Customer Acquisition Increasing Customer Satisfaction Internal Business Perspective Innovation Process Operation Process Post-Sales Service Process Learning and Growth Perspective Increasing Employee’s Capabilities Increasing Motivation, Empowerment and alignment

연습문제 : NOPAT 어떤 기업의 매출액, 영업비용이 표와 같고, 법인세율이 20%이다. 1. 영업이익은 얼마인가? 100.0 영업비용 90.0 감가상각비 45.0 영업이익 NOPAT OCF 1. 영업이익은 얼마인가? 풀이 : 100 – 90 = 10 2. 세후영업이익은 얼마인가? 풀이 : 10 × (1 – 0.2) = 8 3. 영업현금흐름은 얼마인가? 풀이 : 8 + 45 = 53

연습문제 : IC & ROIC 이 기업의 자산이 표와 같다고 한다. 4. 이 기업의 투하자본은 얼마인가? 풀이 : 현금 10 유동금융자산 매출채권 30 재고자산 20 장기금융자산 유무형자산 50 4. 이 기업의 투하자본은 얼마인가? 풀이 : 매출채권 + 재고자산 + 유무형자산 = 100 5. 이 기업의 투하자본이익률은 얼마인가? 풀이 : NOPAT/IC = 8/100 = 8%

연습문제 : WACC 6. 이 기업의 타인자본은 은행차입뿐이다. 차입이자율이 5%이면 이 기업의 타인자본비용은 얼마인가? 단, 법인세율은 없다고 가정하자. 풀이 : 5% 7. 국채수익률이 3%이고 시장수익률이 5%로 예상될 때 이 기업의 베타가 1.5라고 한다. 이 기업의 자기자본비용은 얼마인가 풀이 : E(Ri) = Rf + βi [ E(RM) – Rf ]이므로 E(Ri) = 3% + 1.5 × [ 5% – 3% ] = 6% 8. 이 기업의 부채비율이 100%이면 WACC는 얼마인가? 단, 법인세율은 없다고 가정하자. 풀이 : (1/2) × 5% + (1/2) × 6% = 5.5%

연습문제 : WACC 9. 이 기업의 타인자본비용이 5%일 때 경영진은 자기자본비용이 타인자본비용보다 60% 정도 더 높다고 판단하였다. 자기자본비용은 얼마인가? 단, 타인자본비용이란 세후타인자본비용을 말한다. 풀이 : 5% × (1+0.6) = 8% 10. 9번과 같을 때 부채비율이 100%이면 WACC는 얼마인가? 자기자본이 1/2이면 타인자본은 1/2이라는 뜻이므로… 풀이 : (1/2) × 5% + (1/2) × 8% = 6.5% 11. 9번과 같을 때 부채비율이 200%이면 WACC는 얼마인가? 자기자본이 1/3이면 타인자본은 2/3이라는 뜻이므로… 풀이 : (2/3) × 5% + (1/3) × 8% = 6%

연습문제 : EVA 12. NOPAT이 8, WACC가 6%, IC가 100이면 EVA는 얼마인가? 풀이 : 8 – 6% × 100 = 2 13. ROIC가 8%, WACC가 6%, IC가 100이면 EVA는 얼마인가? 풀이 : 8% × 100 – 6% × 100 = 2 14. ROIC가 8%, WACC가 6%, IC가 100이면 EVA는 얼마인가? 풀이 : (8% – 6%) × 100 = 2 EVA = NOPAT – WACC  IC = ROIC  IC– WACC  IC = (ROIC – WACC)  IC

연습문제 : EVA 어떤 기업의 손익계산서가 표와 같다고 하자. 영업비용의 ½이 고정비이며 법인세는 5를 납부하였다. 끝으로 자기자본비용은 10이라고 한다. 매출액 100.0 매출원가 40.0 판매및일반관리비 영업이익 이자비용 5.0 순이익 15. 공헌이익은 얼마인가? 풀이 : 100 – 40 = 60 16. 영업이익은 얼마인가? 풀이 : 100 – 40 – 40 = 20 17. 순이익은 얼마인가? 풀이 : 100 – 40 – 40 – 5 – 5 = 10 18. EVA은 얼마인가? 풀이 : 100 – 40 – 40 – 5 – 5 – 10 = 0