제 1 편 재무관리의 기초 제1장 재무관리의 개요 제2장 화폐의 시간가치 제3장 채권• 주식• 기업가치의 평가

각국 100대 기업의 30년 생존확률 미국(21%), 일본(22%), 한국(15%), 세계평균(38%)

부실기업의 원인 1) 경영의 구조적 오류 - 1인 전제의 독단적 경영(one man rule) - 이사회의 경영 불참여(감시장치의 부재) - 최고경영자 간의 분포의 불균형(unbalanced top management) - 회장직과 대표이사직의 겸임 - 재무관리기능의 약화 2) 경영정보시스템의 부실 3) 변화에 대처하는 능력의 부족 4) 과대확장 / 단일대형사업추진 5) 과도한 부채의존

CFO의 역할과 임무 장수기업? 100대 기업이 30년간 생존할 확률: 미국 21%, 일본 22%, 전세계평균 38%, 한국 15% 1965년 10대 기업, 2010년 6월 현재 100대 기업 안에 들고 있는 기업은 하나도 없다. 재벌급 기업들의 부침(1960년대~1980년대):화신, 삼호, 율산, 제세, 국제그룹 등 1990년대 후반 IMF외환위기.. 기아, 동아, 진로, 쌍용, 한양, 삼미, 유원건설, 건영, 한보, 한라, 고합, 대농, 해태, 아남, 거평, 신호 등 중소기업들의 기업도산위험: 2년 내 절반가량이 문을 닫고, 10년 후까지 생존할 확률은 13.1%에 불과(KDI의 조사자료, 2006.3.16). 기업도산의 가장 큰 원인: 재무관리기능의 취약 재무담당 최고책임자(CFO：chief financial officer): CFO의 중요 임무로, “돈 관리”는 20~30%에도 미치지 못하고, 오히려 성장관리, 리스크관리, 성과관리 등. CFO의 임무는 어떻게 하면 기업가치를 높일 수 있는지를 찾아내는 것. 한 기업을 도산에 이르게 만들기도 하고, 때로는 부실기업에서 화려하게 부활하도록 만드는 재무관리기능이란 무엇인가? 유능한 CFO가 되는 데는 어떤 능력이 필요한가? CFO의 중요 임무로서 “기업가치를 높인다”는 과업은 무엇을 의미하는가?

제1장 재무관리의 개요 < 학 습 목 표 > . 기업경영에서 재무활동의 중요성 . 재무학과 재무관리 . 재무의사결정 < 학 습 목 표 > . 기업경영에서 재무활동의 중요성 . 재무학과 재무관리 . 재무의사결정 . 기업조직과 재무담당자(CFO)의 임무 . 금융시장과 기업재무 . 재무관리의 목표 - ‘이익극대화’ 목표에 대한 비판 - 기업가치 극대화와 주주 부의 극대화 목표 - (논점) 소유와 경영의 분리：대리인비용

1. 재무관리의 영역 - 기업경영에서 재무활동의 중요성 기업의 경영활동과 재무관리의 영역 - 기업경영에서 재무활동의 중요성 - 재무활동: 자금흐름과 관련된 활동, 각 활동간의 조정 통제 기업의 경영활동과 재무관리의 영역

재무학(theory of finance) 재무관리 = 재무학 (광의적 의미) 기업재무 (corporate finance) (협의적 의미) 투자론 금융기관론 경영분석 국제재무관리 (협의적 의미) 기업재무(corporate finance)의 영역을 지칭 기업활동 중에서도 자금흐름과 관련된 제반 의사결정을 보다 효율적으로 수행하기 위한 이론과 기법

2. 재무관리의 기능 (1) 재무의사결정의 분류 투자결정 (investment decision) 장기성 자산에 대한 투자 - 자본예산 2) 자본조달결정(financing decision) - 배당정책(dividend policy)도 포함 3) 혼합 재무의사결정 : 운전자본관리(working capital management) -단기성 자산에 대한 투자와 단기자금조달 기업합병(M&A), 재무계획과 예측

(2) 재무담당자의 임무 재무담당최고책임자(CFO: chief financial officer) - 트레저러(Treasurer): 장단기 자금의 조달과 운용, 투자결정.. - 컨트롤러(Controller): 회계적기능의 수행, 세무…

(3) 주식회사제도와 기업재무

주식회사제도 장점: ∙주주의 출자액을 한도로 기업부채를 변제하는 유한책임, 즉 위험부담의 감소 ∙소유와 경영의 분리로 인한 소유권 이전의 편리성 ∙영업의 영속성 때문에 대규모의 자금을 유리한 조건으로 조달가능   (2) 단점: ∙기업이 창출하는 이익에 대해서 법인세가 부과되고, 주주가 받는 배당소득에 대해서는 개인소득세가 부과됨으로써 이중과세 ∙소유의 분산, 소유와 경영의 분리가 촉진되면 소유주(주주)와 경영자의 이해관계가 상충되는 대리인 비용 발생 ∙상장회사가 되면 대주주의 입장에서는 기업지배권을 유지하는 데 추가적인 비용, 공시(보고)비용… 발생

3. 금융시장과 기업재무 (1) 금융시장의 역할 금융시장의 기능 - 자본조달의 창구 - 유동성 확보(현금화) - 위험관리 <그림1-3> 금융시스템 금융시장의 기능 - 자본조달의 창구 - 유동성 확보(현금화) - 위험관리 - 정보의 원천  기업가치평가

(2) 금융시장과 기업재무 기업재무의 관점: 금융시장-객관적 기업가치평가 기구 <그림> 기업재무와 금융시장

4. 재무관리의 목표 (1) 기업의 목표 (2) 이익극대화 목표에 대한 비판 이익극대화 시장점유율의 극대화 매출극대화 기업생존, 사회적 책임 완수 (2) 이익극대화 목표에 대한 비판 ① 이익개념의 모호성: 어느 회계이익? 실질적 기준?  ② 시간성의 무시: 1년후 이익? 10년후 이익?   ③ 이익실현의 불확실성 무시: 이익↑ 위험 ↑    ④ 자기자본비용의 대가 무시

(3) ‘기업가치극대화’와 주주 부의 극대화 목표 (3) ‘기업가치극대화’와 주주 부의 극대화 목표 1) 기업가치, 부 단, V : 기업가치 CFt : t기에서의 현금흐름 k : 현금흐름의 위험도를 고려한 할인율 (1+k)t CFt n V =  t = 1 2) 기업의 많은 의사결정-미래수익성과 위험간의 상충관계 재무관리담당자는 이를 조화시켜 기업가치가 극대화되도록 의사결정 3) ‘기업가치극대화’ 목표는 주주의 부의 극대화(maximization of stockholder wealth) 목표와 일치  주가극대화 (maximization of stock price)목표 [자기자본의 가치는 (주가×발행주식수)]이므로]

(4) 제 논점 ① 주식가격이 가치평가의 지표…자본시장이 효율적이어야 ② 주주가 경영자를 통제할 수 있어야, 목표가 일치되어야 “주주의 부의 극대화”목표가 타당성을 지니기 위한 전제조건 ① 주식가격이 가치평가의 지표…자본시장이 효율적이어야 ② 주주가 경영자를 통제할 수 있어야, 목표가 일치되어야 소유와 경영의 분리  목표의 차이? 정보의 차이? information asymmetry 주주(주인:principal) ---- 경영자(대리인: agent) 대리인비용(agency cost): 주주와 경영자 사이, 이해관계 충돌로 인하여 발생하는 비용 ① 감시비용: 외부감시비용, 법률자문비용 ② 경영자 보상비용: 인센티브 제공비용   ③ 잔여손실: 과다비용 지출, 무사안일주의, 자족성향, 외형위주….

2) 기업경영 규율장치  주주중시경영, 주주자본주의, 펀드자본주의 ① 내부규율 (internal discipline) - 사외이사제 : 이사회 견제기능, 주주총회에서의 임원 선출권 - 경영자보상제도 : stock option, 종업원지주제 ② 외부시장규율(market discipline) - 상품시장 - 금융(대출)시장 - 자본시장[자료 참조] - 노동시장  주주중시경영, 주주자본주의, 펀드자본주의

주주자본주의(stockholder capitalism)모형 : - 경제의 중심, 기업의 주인이 주주가 되어야 한다는 주장 - 자본시장의 압력으로 인하여 경영자와 주주의 이해관계는 일치하게 된다. - (장점) ① 소유와 경영의 분리로 경영효율이 제고 ② 위험분산으로 기업의 투자를 촉진 (단점) 경영자가 단기업적에 집착하는 경향이 있음. - 자본시장의 성숙이 소액주주의 보호장치의 전제조건이 된다.

이해관계자 자본주의(stakeholder capitalism)모형: - 자본주의 경제에서 기업의 주인은 주주뿐 아니라 채권자, 종업원, 거래처 등 다수의 이해관계자가 되어야 한다는 주장 - 이 관점에서는 거래은행(대출시장)의 경영감시, 기업내부 통제, 노동시장 을 통한 이해관계자들의 공동이익 추구를 강조. - 자본시장이 미성숙하고 은행의존도가 높은 경제하에서 적합한 특성. - (장점) ① 장기적인 안목에서의 경영, ② 다수 이해관계자의 이해상충을 조화시킬 수 있다. (단점) 주주이익이 경시되고 규율장치가 약하다.

3) 효과적인 기업지배구조의 설계 증권시장이 효율적이지 못하면? 2000년대 후반 글로벌 금융위기….   증권시장이 효율적이지 못하면? 2000년대 후반 글로벌 금융위기….  결국 효과적인 지배구조를 정착시켜 대리인비용의 문제를 해결해야. 지배구조(corporate governance): 주식회사에서 발생하는 이해상충 문제의 해결을 위하여 기업의 이해관계자들이 지켜야 할 일련의 원칙, 정책, 절차, 명확히 규정화된 책임과 의무. 주주보다는 경영자 스스로의 이해관계를 위하여 노력하는 것을 방지하는 장치를 마련하는 것이 지배구조 설계의 핵심. 효과적인 지배구조 설계의 목표:  ∙기업이해관계자들(특히 경영자와 주주)간의 이해상충을 제거하거나 완화시킨다. ∙회사의 자산이 주주와 기업이해관계자들을 위하여 효율적, 생산적으로 사용되도록 한다.

효과적인 지배구조의 특성: ∙주주와 여타 이해관계자의 권리를 명확히 구분한다. ∙경영자와 사외이사들의 주주에 대한 책임을 명확히 한다. ∙경영자, 이사, 주주와의 모든 거래는 공정성을 기한다. ∙성과에 대한 책임을 규정하고 계량적 척도를 제시한다. ∙회사경영과 독립적인 관계에 있는 인사로 이사회를 구성한다. ∙회사의 영업내용, 경영성과, 재무상태, 운영위험에 대한 공시를 투명하고 정확하게 실시한다.  

4) 기업의 사회적 책임 - CSR(Corporate Social Responsibility) 환경경영, 정도경영, 사회공헌 원가절감, 신제품개발, 서비스 증대 노력… 사회적 책임 수행 배분할 수 있는 부의 크기의 극대화 … 사회적 책임 수행 장기적 관점에서는 기업의 사회적 책임 수행이 기업가치극대화의 전제조건 CSR(Corporate Social Responsibility) 환경경영, 정도경영, 사회공헌 SRI(사회책임투자)펀드 지속가능경영(sustainability management)