제 5 장 불확실성과 소비자행동

이 장의 내용 위험에 대한 설명 위험에 대한 선호 위험을 줄이는 방법 위험자산에 대한 수요 Chapter 5 2

이 장의 내용 확실성하의 선택은 합리적으로 간단하다. 소득이나 가격과 같은 변수들이 불확실 하다면(위험을 갖는 선택이라면) 어떤 선택을 내려야 할 것인가? Chapter 5 3

위험에 대한 설명 위험을 측정하기 위해서는 다음을 알아야만 한다: 모든 가능한 기대되는 결과 모든 결과들의 확률(가능성) 위험을 측정하기 위해서는 다음을 알아야만 한다: 모든 가능한 기대되는 결과 모든 결과들의 확률(가능성) Chapter 5 4

위험에 대한 설명 확률에 대한 설명 객관적인 설명 주관적인 설명 과거 사건의 결과로서 관찰된 빈도 발생할 것 같은 느낌 Chapter 5 5

확률에 대한 설명 주관적 확률 같은 내용을 처리하는 데에 있어서 다른 정보와 다른 능력이 영향을 줄 수 있다. 경험이나 판단에 의존하게 된다 Chapter 5 6

위험에 대한 설명 확률은 위험이 있는 선택들을 설명하고 이들을 서로 비교하기 위해서 필요한 두 가지 중요한 척도를 사용한다 기대치 변동성 Chapter 5

위험에 대한 설명 기대치 발생할 수 있는 모든 결과들이 개별적으로 갖는 가치를 그들 각각의 확률로 가중하여 얻는 평균치 발생할 수 있는 모든 결과들이 개별적으로 갖는 가치를 그들 각각의 확률로 가중하여 얻는 평균치 기대치는 중심 성향을 측정하는 것이다 Chapter 5 7

기대치 - 예 원유탐사의 예: 두 가지 가능한 결과들 성공 – 주가는 주당 $30에서 $40로 상승한다 실패 – 주가는 주당 $30에서 $20로 하락한다 Chapter 5 8

기대치 - 예 객관적 확률 100개를 탐사하면 25개는 성공, 75개는 실패 성공확률 (Pr) = 1/4 실패확률= 3/4 Chapter 5 9

기대치 - 예 Chapter 5

기대치 일반적으로, n개의 결과가 나타날 수 있다면: 가능한 결과의 보수는 X1, X2, … Xn 가능한 결과의 확률은 Pr1, Pr2, … Prn Chapter 5 11

위험에 대한 설명 변동성 불확실한 상황에서 나타날 수 있는 결과들이 서로 차이가 있는 정도 가능한 선택에서 얼마나 차이가 존재하는지의 정도 Chapter 5 12

변동성 - 예 같은 크기의 기대소득($1,500)을 갖는 두 가지 다른 보상제도를 갖는 시간제 판매사원 직업 중에서 하나를 선택한다고 가정하자 첫 번째 직업은 당신이 얼마나 많이 판매하는가에 달려있다. 두 번째 직업은 고정봉급을 받는 것이다. Chapter 5 12

변동성 - 예 판매가 성공적일 경우에는 $2,000을 성공적이지 못할 때에는 $1,000을 받으며, 두 결과가 나타날 가능성은 똑같다. 두 번째 직업은 $1,510을 받는 것은 거의 확실하지만(0.99의 확률) 회사가 사업을 그만둘 확률이 0.01이며 그 경우에는 $510만을 받는다. Chapter 5 13

변동성 - 예 결과 1 결과 2 확률 소득 직업 1: 보상금 .5 2000 1000 직업 2: 고정봉급 .99 1510 .01 직업 2: 고정봉급 .99 1510 .01 510 Chapter 5 14

변동성 - 예 영업직의 기대 소득 직업 1 기대 소득 직업 2 기대 소득 Chapter 5 15

변동성 기대치는 같지만, 변동성은 같지 않다 변동성이 크다는 것은 위험이 크다는 것을 나타낸다. 변동성은 보수의 편차에서 기인한다 기대보수와 실제보수와의 차이 Chapter 5 16

변동성 - 예 기대소득으로부터의 편차 ($) 직업 1 $2000 $500 $1000 -$500 직업 2 1510 10 510 결과 1 편차 결과 2 직업 1 $2000 $500 $1000 -$500 직업 2 1510 10 510 -900 Chapter 5 17

변동성 편차의 평균치는 0이 되므로 음의 값을 조정해줄 필요성이 있다 표준편차를 이용해서 변동성을 측정할 수 있다 표준편차는 나타날 수 있는 보수들이 그들의 기대치로부터 벗어난 편차들을 제곱한 것들의 평균의 제곱근으로 구해진다. Chapter 5 19

변동성 표준편차는 위험을 측정하는 수단이다 보수가 어떻게 될 지 측정한다 변동성이 클수록 위험이 크다 사람들은 일반적으로 작은 변동성을 선호한다 Chapter 5

변동성 표준편차는 아래와 같다: Chapter 5 20

표준편차 – 예 1 기대소득의 편차 ($) 직업 1 $2000 $500 $1000 -$500 직업 2 1510 10 510 결과 1 편차 결과 2 직업 1 $2000 $500 $1000 -$500 직업 2 1510 10 510 -900 Chapter 5

표준편차 – 예 1 두 직업의 표준편차는 다음과 같다: Chapter 5 22

표준편차 – 예 1 직업 1은 더 큰 표준편차를 가지며 따라서 더 위험이 높은 대안이다 표준편차는 두 대안이 아니라 많은 대안이 있을 때에도 사용될 수 있다 Chapter 5 23

표준편차 – 예 2 직업 1은 소득의 범위가 $1000에서 $2000까지 100$씩 커지면서 나타날 수 있고 이들이 나타날 가능성이 모두 똑같다. 직업 2은 소득의 범위가 $1300에서 $1700까지 100$씩 커지면서 나타날 수 있고 이들이 나타날 가능성이 모두 똑같다 Chapter 5 24

결과의 확률 – 두 가지 직업 직업 2 직업 1 소득 확률 0.2 0.1 $1000 $1500 $2000 직업 1의 범위가 넓고 직업 2에 비해 표준편차가 크며 위험이 크다 확률 0.2 직업 2 0.1 직업 1 소득 $1000 $1500 $2000 Chapter 5 27

의사결정 – 예 1 각 소득수준이 나타날 확률이 동일하지 않을 때 직업 1: 더 넓게 퍼져있고 표준편차가 크다 중앙에 가깝게 나타나는 소득보다 중앙으로부터 멀리 떨어진 소득이 나타날 확률이 작으므로 소득분포곡선의 중앙이 높게 나타난다 직업 2를 선택할 것이다 Chapter 5 28

각 소득수준이 나타날 확률이 동일하지 않을 때 직업 2 직업 1 소득 확률 0.2 0.1 $1000 $1500 $2000 직업 1의 분포가 더 넓고 표준편차가 직업 2보다 크게 나타난다 0.2 직업 2 0.1 직업 1 소득 $1000 $1500 $2000 Chapter 5 33

의사결정 – 예 2 직업 1의 결과에 $100를 더해 줘 기대소득이 $1600으로 증가했다고 하자 직업 1: 기대소득 $1,600 표준편차 $500. 직업 2: 기대소득 $1,500 표준편차 $99.50 Chapter 5 28

의사결정 – 예 2 어떤 직업을 선택할 것인가? 개인에 따라 다르다 어떤 사람을 위험을 갖더라도 높은 기대 소득을 택할 것이고 어떤 사람은 기대소득은 낮지만 위험을 줄이는 것을 선호할 것이다 Chapter 5

범죄의 예방 위험에 대한 성향은 법을 위반하려는 정도에 영향을 미친다 어느 한 도시에서 주차위반을 억제하려고 한다고 하자 벌금이 구속보다는 좋을 것이다 Chapter 5 63

범죄의 예방 범죄를 적발하는 비용은 ‘0’이 아니다, 따라서 벌금은 사회적인 비용보다는 높아야 한다 적발확률은 1보다는 실제로 작다 Chapter 5

범죄의 예방 - 예 가정: 주차위반은 주차장소를 찾느라고 시간을 쓰지 않아도 되기 때문에 $5의 효용을 준다고 하자 운전자는 위험중립적이다 적발비용은 0이다 Chapter 5 64

범죄의 예방 - 예 벌금이 $5보다 크다면 운전자들의 주차위반을 예방할 수 있을 것이다. 주차위반의 혜택($5)이 비용($6)보다 작다면 순혜택은 음이 된다. 주차위반의 혜택이 $5보다 크다면, 여전히 법을 위반할 것이다 Chapter 5 65

범죄의 예방 - 예 둘 다 같은 예방효과를 가져올 수 있다 적발확률이 0.1이고 벌금이 $50이라면 기대벌금은 $5이다. 또는, 적발확률이 0.01이고 벌금이 $500이라면 기대벌금은 $5이다 Chapter 5 66

범죄의 예방 - 예 높은 벌금과 낮은 적발확률로 법 집행에 따른 비용을 줄여준다 운전자가 위험을 부담하려 하지 않을 때 가장 효과적이다 Chapter 5 66

위험에 대한 선호 위험을 부담하면서 얻은 효용을 고려함으로써 위험이 있는 대안의 평가로 확장시킬 수 있다 소비자는 소득으로부터 효용을 얻는다 보수는 효용으로 측정된다 Chapter 5 34

위험에 대한 선호 - 예 한 사람이 $15,000을 벌고 있고 직업으로부터 13.5의 효용을 얻는다. 위험이 있는 새로운 직업을 고려하고 있다. 0.50의 확률로 $30,000 0.50의 확률로 $10,000 Chapter 5 35

위험에 대한 선호 - 예 $30,000의 효용은 18 $10,000의 효용은 10 현재 얻고 있는 13.5의 효용과 비교해보아야 한다 새로운 직업을 평가하기 위해서는, 위험이 있는 직업의 기대효용을 고려해야 한다 Chapter 5 35

위험에 대한 선호 기대효용은 발생 가능한 각 소득이 갖는 효용에 각 소득이 발생한 확률을 곱해준 것의 합이다 E(u) = (효용 1의 확률) *(효용 1) + (효용 2의 확률)*(효용 2) Chapter 5 36

E(u) = (1/2)u($10,000) + (1/2)u($30,000) 위험에 대한 선호 - 예 기대효용은 : E(u) = (1/2)u($10,000) + (1/2)u($30,000) = 0.5(10) + 0.5(18) = 14 새로운 직업의 E(u)은 14이고 현재 얻고 있는 13.5의 효용보다 크다 따라서 새로운 직업을 더 선호할 것이다 Chapter 5 37

위험에 대한 선호 사람들은 위험에 대한 선호도가 다르다 사람들은 위험회피적, 위험중립적, 위험선호적이 될 수 있다 사람들은 위험회피적, 위험중립적, 위험선호적이 될 수 있다 Chapter 5 38

위험에 대한 선호 위험회피 확실한 소득과 동일한 기대가치를 주는 위험한 소득에 대해 확실한 소득을 더 선호하는 사람 소득의 한계효용이 감소하는 사람이다 가장 일반적인 위험에 대한 태도이다 예: 보험 시장 Chapter 5 39

위험회피 - 예 100%의 확률로 $20,000을 버는 직업을 가진 사람이 16의 효용을 얻고 있다 0.5의 확률로 $30,000을 벌고, 0.5의 확률로 $10,000을 버는 직업을 찾게 되었다 Chapter 5 40

위험회피 - 예 위험이 있는 직업의 기대소득 위험이 있는 직업의 기대효용 E(u) = (0.5)(10) + (0.5)(18) E(I) = (0.5)($30,000) + (0.5)($10,000) E(I) = $20,000 위험이 있는 직업의 기대효용 E(u) = (0.5)(10) + (0.5)(18) E(u) = 14 Chapter 5 40

위험회피 - 예 두 직업의 기대소득은 같다 – 위험회피자는 현재의 직업을 택할 것이다 기대효용이 크기 때문이다 확실한 직업을 선택한다 위험회피자의 손실(효용의 감소)은 위험을 통해 얻는 이익보다 중요하다 Chapter 5 40

위험회피 위험회피적 선택을 표에서 볼 수 있다 위험이 있는 직업의 기대소득 = $20,000 기대효용 = 14 F 점 확실한 직업의 기대소득 = $20,000 기대효용 = 16 D 점 Chapter 5 44

소비자는 불확실한 $20,000보다 확실한 $20,000을 선호하기 때문에 위험회피자이다 위험회피 효용함수 효용 E 10 20 14 16 18 30 A C D 소비자는 불확실한 $20,000보다 확실한 $20,000을 선호하기 때문에 위험회피자이다 F 소득 ($1,000) Chapter 5 46

위험에 대한 선호 위험중립적인 사람은 특정한 소득과 동일한 기대치를 갖는 불확실한 소득에 대해서 무차별하다 소득의 한계효용은 일정하다 Chapter 5 47

위험중립 위험이 있는 선택과 확실한 선택의 기대치가 동일하다 $20,000의 소득으로 12의 효용을 얻을 수 있다 E(I) = (0.5)($10,000) + (0.5)($30,000) = $20,000 E(u) = (0.5)(6) + (0.5)(18) = 12 $20,000의 소득으로 12의 효용을 얻을 수 있다 Chapter 5

위험중립 6 12 18 효용 소득 ($1,000) 10 20 30 E 확실한 사건과 불확실한 사건이 무차별한 소비자는 C A E C 12 18 효용 확실한 사건과 불확실한 사건이 무차별한 소비자는 위험중립적이다 소득 ($1,000) 10 20 30 Chapter 5 49

위험에 대한 선호 위험선호적인 사람은 확실한 소득과 동일한 기대가치를 주는 위험한 소득에 대해 위험한 소득을 더 선호하는 사람이다 예: 도박, 범죄행위 소득의 한계효용이 증가한다 Chapter 5 50

위험선호 위험이 있는 선택의 기대가치 – F점 $20,000의 확실한 소득과 8의 효용 –C점 위험이 있는 대안을 선호한다 E(I) = (0.5)($10,000) + (0.5)($30,000) = $20,000 E(u) = (0.5)(3) + (0.5)(18) = 10.5 $20,000의 확실한 소득과 8의 효용 –C점 위험이 있는 대안을 선호한다 Chapter 5

위험선호 효용 3 A E C 8 18 F 10.5 소득 ($1,000) 10 20 30 확실한 소득보다 도박을 선호하므로 소비자는 위험선호적이다 F 10.5 소득 ($1,000) 10 20 30 Chapter 5 52

위험에 대한 선호 위험프리미엄은 위험회피자가 위험을 피하기 위해 지불하고자 하는 최대 금액이다. 위험프리미엄은 직면한 위험의 크기에 따라 다르다 Chapter 5 53

위험프리미엄 - 예 앞의 예로부터 0.5의 확률로 $30,000을 벌고 0.5의 확률로 $10,000을 벌 수 있는 사람이 있다 기대소득은 $20,000이고 기대효용은 14이다 Chapter 5 54

위험프리미엄 - 예 F점은 위험이 있는 상황을 보여준다 – 14의 효용은 $16,000의 확실한 소득으로도 얻어질 수 있다 이 사람은 $4000을 지불하고 불확실한 소득의 위험을 제거하길 원할 것이다 두 점을 직선으로 연결하여 표에서처럼 볼 수 있다 – CF선 Chapter 5 54

위험프리미엄 - 예 위험프리미엄 효용 G E C F A 10 18 30 40 20 14 소득 ($1,000) 10 16 20 확실한 $16,000의 소득이 불확실한 $20,000의 기대소득을 갖는 대안과 같은 효용을 갖고 있으므로 위험프리미엄은 $4,000이 된다 10 18 30 40 20 14 A C E G F 소득 ($1,000) 10 16 20 Chapter 5 57

위험회피와 소득 보수의 변동성은 위험프리미엄을 증가시킨다. 예: 0.5의 확률로 $40,000 (효용 20) 0.5의 확률로 0 (utility of 0)을 버는 직업이 있다 Chapter 5 58

위험회피와 소득 예(내용) : 기대소득은 여전히 $20,000이지만, 기대효용은 10으로 하락한다. E(u) = (0.5)u($0) + (0.5)u($40,000) = 0 + .5(20) = 10 확실한 $20,000의 소득은 16의 효용을 지닌다 새로운 직업을 택해야만 한다면, 효용은 6만큼 떨어질 것이다 Chapter 5 58

위험회피와 소득 예(내용): $10,000의 보수를 주는 확실한 직업을 선택함으로써 10의 효용을 얻을 수 있다 따라서, 위험프리미엄은 $10,000가 된다(왜냐하면, $10,000를 포기함으로써 $20,000의 위험이 있는 직업을 택한 효용과 같아질 수 있기 때문이다) Chapter 5 59

위험회피와 소득 변동성이 커질수록, 위험을 피하기 위해 지불하려고 하는 금액이 커지고 위험프리미엄도 커진다 Chapter 5 60

위험회피와 무차별곡선 기대소득과 소득의 변동성(표준편차)의 관계를 나타내는 무차별곡선을 이용하여 사람들의 위험회피정도를 표시할 수 있다 위험을 바람직하지 않기 때문에, 사람들은 효용수준을 일정하게 유지시키기 위해서 위험이 클수록 더 높은 기대소득을 요구한다 따라서 무차별곡선은 우상향한다 Chapter 5 60

위험회피와 무차별곡선 U3 U2 U1 기대소득 매우 큰 위험회피도 : 표준편차의 증가는 같은 만족수준을 유지하기 위해서 큰 소득의 증가를 요구한다 U2 U1 소득의 표준편차 Chapter 5

위험회피와 무차별곡선 U3 U2 U1 기대소득 위험회피도가 상대적으로 작은 경우: 표준편차가 크게 증가해도 같은 수준의 위험회피도가 상대적으로 작은 경우: 표준편차가 크게 증가해도 같은 수준의 만족을 유지하기 위해서 작은 소득의 증가만을 요구한다 U3 U2 U1 소득의 표준편차 Chapter 5

위험을 줄이는 방법 소비자들은 일반적으로 위험회피적이고 위험을 줄이기를 원한다 소비자들이 위험을 줄이기 위한 방법에는 다음과 같은 세 가지 방법이 있다: 분산화 보험 정보의 수집 Chapter 5 67

위험을 줄이는 방법 분산화 나타나는 결과가 서로 밀접한 관계를 갖지 않는 다양한 활동들에 자원을 배분함으로써 위험을 줄이는 것 예: 에어컨, 난방기를 둘 다 판매하는 기업 날씨가 덥거나 추울 확률은 둘 다 0.5 기업은 무엇을 판매할지 어떻게 결정하겠는가? Chapter 5 68

생활기구의 판매로부터 이익 더운 날씨 추운 날씨 에어컨 판매 $30,000 $12,000 히터 판매 Chapter 5 69

분산화 – 예 기업이 히터나 에어컨 중 하나만을 판매한다면 소득은 $12,000이나 $30,000둘 중의 하나가 될 것이다 기대소득은 다음과 같다: 1/2($12,000) + 1/2($30,000) = $21,000 Chapter 5 70

분산화 – 예 기업이 판매기간을 두 제품의 판매에 똑같이 나누어 분산시킨다면 에어컨과 히터의 판매는 원래의 반이 될 것이다 날씨가 덥다면 에어컨을 판매함으로써 $15,000를 벌 것이며 히터를 판매함으로써 $6,000를 벌 것이다. 이익은 날씨에 관계없이 확실히 $21,000이 될 것이다 날씨가 춥다면 에어컨을 판매함으로써 $6,000를 벌 것이며 히터를 판매함으로써 $15,000를 벌 것이다. 이익은 날씨에 관계없이 확실히 $21,000이 될 것이다. Chapter 5 71

분산화 – 예 분산화를 통해서, 기대소득은 위험이 없는 $21,000이 된다. 위험을 최소화하기 위해 분산화를 한다 기업은 서로 밀접한 관계를 갖지 않는 다양한 활동들을 통해서 위험을 감소시킬 수 있다 Chapter 5 72

위험을 줄이는 방법 – 주식시장 한 주식에만 모든 돈을 투자한다면, 큰 위험을 부담하게 된다 주식이 가치를 잃게 되면, 투자금액을 전부 잃게 된다 서로 다른 주식에 투자를 함으로써 위험을 분산시킬 수 있다 예: 뮤추얼 펀드 Chapter 5 73

위험을 줄이는 방법 – 보험 위험회피자는 위험을 줄이기 위해 금액을 지불할 용의가 있다 보험에 가입하는 비용이 기대손실과 같다면 위험회피적인 사람들은 그들이 겪을지도 모르는 금전적 손실에서 벗어나기 위해 보험에 가입할 것이다 Chapter 5 74

보험가입에 대한 결정 Chapter 5 75

위험을 줄이는 방법 – 보험 위험회피적인 투자자들에게, 결과에 관계없이 일정한 소들을 보장해주는 것은 위험의 확률에 직면하는 것보다 높은 효용을 가져다 준다 보험가입의 기대효용은 가입을 하지 않는 것보다 높을 것이다 Chapter 5 76

대수의 법칙 보험회사는 개개의 한 사건은 불규칙적으로 발생하고 따라서 예측이 거의 불가능할지 모르지만 서로 비슷한 많은 사건들의 평균적인 결과는 예측될 수 있다는 것을 알고 있다 보험회사가 많은 보험을 판매하게 되면, 상대적으로 적은 위험에 직면하게 된다 Chapter 5 77

위험을 줄이는 방법 – 보험수리적 공정성 보험회사는 총 프리미엄이 지불해야 할 금액과 같다고 확신할 수 있다 위험을 줄이는 방법 – 보험수리적 공정성 보험회사는 총 프리미엄이 지불해야 할 금액과 같다고 확신할 수 있다 회사는 기대손실보다 더 큰 보험료를 부과한다 Chapter 5 77

위험을 줄이는 방법 – 보험수리적 공정성 홍수나 지진과 같은 자연재해를 예측하기 매우 어려운 것으로 보고 이에 따라 그러한 위험을 분산 불가능한 위험이라고 결론짓게 되었다 정확한 기대가치와 기대손실을 계산할 수 없다 이런 경우를 위해서 정부가 보험을 만들어야 한다 예: 정부 수해 보험 프로그램 Chapter 5 77

정보의 가치 의사결정과 관련된 정보를 모두 알고 있는 것은 아니기 때문에 위험을 존재할 수 있다. 이 때문에, 정보는 가치를 가지게 되며 사람들은 정보에 대한 지불의사를 갖게 된다. Chapter 5 79

정보의 가치 완전정보의 가치 완전한 정보가 있을 경우의 선택으로부터 기대되는 가치와 정보가 완전하지 않을 경우의 선택으로부터 기대되는 가치와의 차이 Chapter 5

정보의 가치– 예 1인당 우유소비량은 수년간 계속해서 줄어들었다 우유 생산업자들은 우유의 소비량을 촉진 시키기 위한 새로운 판매전략을 수립하기 위해 시장조사를 실시하였다 Chapter 5 83

정보의 가치– 예 발견사항 우유소요는 계절적으로 봄에 가장 크다 수요의 가격탄력성은 음의 값을 갖고 작다 소득탄력성은 양의 값을 갖고 크다 Chapter 5 84

정보의 가치– 예 우유광고는 봄에 가장 큰 효과는 가진다 뉴욕의 이러한 정보에 따라 광고를 실시하였고 이윤은 9%, $천4백만이 증가하였다 정보의 비용은 상대적으로 낮았고, 정보의 가치는 매우 컸다(이윤을 증가시켰다) Chapter 5 85

위험자산에 대한 수요 대부분의 사람은 위험회피적이지만 위험을 수반하는 자산에 대한 투자를 하곤 한다 왜 이와 같은 행동을 하는가? 어느 정도의 위험을 감수하며 투자를 하는가? 위험자산에 대한 수요를 측정해보자 Chapter 5

위험자산에 대한 수요 자산 그것을 소유하는 사람에게 현금흐름이나 서비스를 가져다 주는 것 예: 주택, 저축예금, 임대재산, 주식 현금흐름이나 서비스는 명시적으로(배당) 나타날 수도 있고 묵시적으로(자본 이득) 나타날 수도 있다 Chapter 5 86

위험자산에 대한 수요 자본이득 자산가치의 증가 자본손실 자산가치의 하락 Chapter 5 86

위험자산과 무위험자산 위험자산 그것을 소유하고 있는 사람에게 불확실한 현금흐름이나 서비스를 가져다 준다 예 아파트 임대, 자본이득, 사채, 주식 주식가격에 어떠한 변화가 생길지 알 수 없다 Chapter 5 88

위험자산과 무위험자산 무위험자산 확실하게 알 수 있는 현금흐름이나 서비스를 가져다 준다 예 단기국공채, 단기예금증서 Chapter 5 88

위험자산에 대한 수요 사람들은 자금의 흐름이 제공되기 때문에 자산을 보유한다 자산과 비교하여, 자산의 가격(가치) 대비 자금흐름을 고려하여야 한다 자산의 수익률 가격의 변동으로 인한 자본이득이나 자본손실을 포함한 자산의 총 현금흐름 Chapter 5 89

위험자산에 대한 수요 사람들은 자산이 인플레이션율보다 높은 수익률을 가져다 주기를 희망한다 자산의 실질수익률(인플레이션 반영) 보다 높은 구매력을 가지기를 원한다 자산의 실질수익률(인플레이션 반영) 명목수익률에서 인플레이션율을 빼준 것 Chapter 5

위험자산에 대한 수요 수익률이 확실하지 않기 때문에, 투자자들은 기대수익률에 근거하여 투자를 하곤 한다 기대수익률 한 자산에 대해 평균적으로 기대되는 수익률 결과적으로는, 실제수익률은 기대수익률보다 높을 수도 있고 낮을 수도 있다 Chapter 5 90

투자 – 위험과 수익률(1926-1999) Chapter 5 92

위험자산에 대한 수요 수익률이 클수록, 위험이 많이 존재한다 투자자들은 위험을 줄이기 위해서라면 낮은 수익률을 갖는 투자안을 선택해야 한다 위험회피적인 투자자들은 수익률과 위험을 조정해야 한다 수익률과 위험의 상호교환관계를 파악해야 한다 Chapter 5 93

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 투자자는 정부의 단기채권(T-bill)과 주식에 투자할 수 있다: 단기채권 - 무위험 주식 - 위험 투자자는 단기채권에만 투자하거나, 주식에만 투자하거나, 각각 나누어 투자할 수 있다 Chapter 5 94

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 Rf = 단기채권의 무위험수익률 Rm = 주식의 기대수익률 rm = 주식의 실제수익률 무위험자산으로 기대수익률과 실제수익률이 같다 Rm = 주식의 기대수익률 rm = 주식의 실제수익률 Rm > Rf 이라면 투자자는 주식을 선택하지 않을 것이다 Chapter 5 94

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 두 대안 가운데 자금의 분배를 어떻게 결정할 것인가 b = 주식의 투자비율 (1-b) = 단기채권의 투자비율 포트폴리오의 기대수익률은 두 자산의 기대수익률의 가중평균이다 Chapter 5 95

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 Rm = 12%, Rf = 4%, b = 1/2 으로 가정한다 Chapter 5 98

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 포트폴리오의 위험을 얼마나 되는가? 앞서 언급한 바와 같이, 위험의 측정은 표준편차로 한다 위험자산의 표준편차, m 포트폴리오의 표준편차, p 다음과 같다: Chapter 5 98

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 투자대안의 선택을 어떻게 배분할 것인가에 대해 계산할 필요가 있다 일종의 예산선이 위험과 기대수익률간의 상호교환관계를 나타내고 있다. Chapter 5 100

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 포트폴리오의 기대수익률 rp 은 수익률이 증가할수록 표준편차 p 가 증가한다 Chapter 5

위험과 수익률의 상호교환관계 : 예 기울기는 위험의 가격이다 투자자가 위험 한 단위를 부담함으로써 얻는 추가적인 기대수익률을 나타낸다 Chapter 5 103

투자자의 선택문제 모든 투자가 단기채권에 이루어 진다면 (b=0), 기대수익률은 Rf이다 모든 투자가 주식에 이루어 진다면(b=1), 기대수익률은 Rm이고 표준편차는 m이다 기대수익률은 Rf와 Rm사이에서 결정되고, 표준편차는 m과 0사이에서 결정된다 Chapter 5

투자자의 선택문제 투자자에게 동일한 만족수준을 주는 위험과 수익률의 조합을 나타내는 무차별곡선을 그릴 수 있다 두 투자안의 위험과 수익률을 비교하여, 최적 포트폴리오가 결정 될 수 있다 투자자들은 “지불 가능한” 대안 중에서 효용을 극대화하기를 원한다 Chapter 5

U2 는 주어진 위험과 예산하에서 가능한 최적의 선택이다 투자자의 선택문제 기대수익률,Rp U2 는 주어진 위험과 예산하에서 가능한 최적의 선택이다 U3 U2 U1 Rf 예산선 Rm R* Chapter 5 109

투자자의 선택문제 개별 투자자들은 서로 다른 위험에 대한 성향을 갖고 있다 매우 위험회피적인 투자자(A)는 포트폴리오를 거의 단기채권으로 구성하고 주식은 거의 하지 않음으로써 수익률은 Rf보다 약간 높은 것이다 좀 더 위험선호적인 투자자(B)는 포트폴리오를 주식으로 대부분 구성하고 채권은 거의 하지 않음으로써 Rb보다 높은 표준편차를 지닌 높은 수익률을 얻을 것이다 Chapter 5

서로 다른 두 투자자의 선택 UB UA 기대수익률 Rp 예산선 Rm RB RA Rf Chapter 5 113