제Ⅰ부 재무관리의 기초 재무관리 : 기업의 재무활동을 관리(계획·실행·평가)하는 의사결정과정, 즉 기업재무와 관련된 의사결정

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1 제Ⅰ부 재무관리의 기초 재무관리 : 기업의 재무활동을 관리(계획·실행·평가)하는 의사결정과정, 즉 기업재무와 관련된 의사결정
제Ⅰ부 재무관리의 기초 재무관리 : 기업의 재무활동을 관리(계획·실행·평가)하는 의사결정과정, 즉 기업재무와 관련된 의사결정 제Ⅰ부의 핵심내용 제 1 장 : 재무관리의 전반적인 틀 개관, 기업가치극대화라는 기업목표 설정의 타당성, 기업재무와 금융시스템의 관계, 재무관리이론의 발달과정 제 2 장 : 재무의사결정의 기초개념, 즉 화폐의 시간가치를 고려하는 할인과 현재가치의 개념에 대한 이해 제 3 장 : 기업자금 조달의 기본수단인 채권과 주식의 평가(기업가치평가)의 개념 이해

2 재무관리의 개요 part 1 학습목표 기업재무에서 재무의사결정의 내용과 목표, 재무관리와 금융시장 및 금융시스템의 관계를 이해
본 장의 핵심내용 재무관리의 기능과 목표 재무관리 기능 : 재무의사결정(자본조달결정과 투자결정, 배당정책, 자본예산, 운전자본관리)의 이해와 대차대조표상에서의 이해 ‘이익극대화’ 목표의 문제점과 ‘기업가치극대화’ 목표의 타당성 이해 기업재무와 금융시장의 관계를 금융시스템 측면에서 이해한다. 현대재무관리이론의 발전과정을 개관

3 제1절  재무관리의 역할 1. 재무관리의 의의  재무활동(financial activity) : 자본(물적자본, 금융자본)의 조달과 운용  재무관리(financial management) : 재무활동을 계획(plan), 실행 (do), 통제·평가(see)하는 관리과정(management process)  재무관리의 연구 대상 :  재무계획과 재무통제  넓은 의미의 재무관리 : 재무학(theory of finance)  기업재무  투자론  금융기관론과 금융제도론  좁은 의미의 재무관리 : 기업재무

4 2. 재무관리의 기능 ⑤ 운전자본관리  목표 : 기업가치 극대화
 주 기능(기본 재무의사결정) : ① 자본조달결정, ② 투자결정  부 기능(부가 재무의사결정) : ③ 배당결정, ④ 자본예산결정, ⑤ 운전자본관리 ① 자본조달결정(financing decision) : 기업가치극대화(maximization of firm value) 관점에서 자본조달 믹스(financing mix)와 관련된 의사결정. - 과제 : 자본조달의 최적배합 또는 최적자본구조 여부 탐색 ② 투자결정(investment decision) : 자산 배분·운용 의사결정 - 과제 : 자산의 최적배합 또는 최적자산구조에 대한 최적 배분·보유

5 ③ 배당결정(dividend decision) : 순이익의 배분(배당과 사내유보)에 관한
의사결정 - 자기금융의 이익배분결정 - 사내유보결정 ④ 자본예산결정(capital budgeting) : 장기성 유형자산의 구입과 관련하여 발생하는 현금의 유입과 유출에 대한 투자의사결정 - 경제성분석에 의해 최적안을 선택 - 장기성 유형자산의 효율적인 사용 계획과 교육·훈련의 의사결정 포함. ⑤ 운전자본관리(working capital management) : 지급능력(solvency)의 적정수준 유지와 결정을 위한 유동자산(운전자본)의 관리 - 단기부채에 대한 지급능력(solvency)을 항상 일정 유지 필요

6 ※ 재무관리의 기능에 대한 학자들의 구분 - Ross, Westerfield & Jordan : 장기투자결정·자본조달결정·운전 자본관리 - Van Horne(1986) : 투자결정·자본조달결정·배당결정 - Johnson : 재무계획·자산관리·자금조달기능 - Copeland & Weston : 자본조달결정기능·투자결정기능·배당결정

7 3. 재무의사결정과 대차대조표 구조 그림 1-1 재무의사결정과 대차대조표 목표 : 기업가치 극대화 대차대조표 자산의 최적배합
대차대조표 자산의 최적배합 유동자산 유동부채 자본의 비유동자산 (자본예산결정) 비유동부채 자기자본 순이익(배당결정) 총자산 총자본 투자결정 자산구조, 자산믹스의 결정 (투자결정론) 자본조달결정 자본구조, 자본조달믹스의 결정 (최적자본구조론) 순운전자본관리

8 제2절 재무관리의 목표  현대재무관리의 목표(광범위) : ‘기업가치극대화’, ‘주주 부의 극대화’ 1. 기업의 목표
제2절  재무관리의 목표 1. 기업의 목표  현대재무관리의 목표(광범위) : ‘기업가치극대화’, ‘주주 부의 극대화’ 2. 이익극대화 목표의 한계점과 기업가치극대화 목표  기업가치극대화 목표 : 재무관리의 목표 및 기업의 사명 (mission)으로 부각. 이익극대화 목표의 한계점이 원인 ① 화폐의 시간가치 무시 / 고려 ② 이익실현의 불확실성(위험)을 무시 / 현금유입의 위험 고려 ③ 이익 개념의 모호성과 인위성의 문제점 해소   ④ 배당결정이 기업가치에 반영되는 점까지 포함 ⑤ 타인자본비용만 반영 / 가중평균자본비용(적정할인율)을 이용

9  결론 : 기업가치극대화 목표는 이익극대화 목표보다 더 광범위하고 통일화된 개념적 아이디어이면서 보다 더 일반적인 개념으로서 재무의사결정에 확고한 기준을 제공

10 기업가치 : 기대현금흐름을 미래의 불확실성(위험)을 고려한 적정할인율로 할인한 현재가치
3. 기업가치극대화와 주주 부의 극대화 목표 기업가치 : 기대현금흐름을 미래의 불확실성(위험)을 고려한 적정할인율로 할인한 현재가치  적정할인율(k) : 자본비용 따라서 기업목표는 기업가치극대화로 정의 : 가장 적절한 재무관리 목표  재무관리담당자의 과제 : 미래의 수익성과 위험간 상충관계를 조화롭게 관리. 기업가치극대화를 위한 투자결정, 자본조달결정, 배당결정 등 합리 적인 재무의사결정  기업가치(V) : 증권시장에서 가치결정을 통해 주가로 평가 따라서 기업가치극대화 목표 : 주주 부의 극대화 목표와 일치, 주가 극대화와 같은 의미로서 재무관리 목표로 사용. 가장 합목적적, 합리적 목표로서 합당한 지표 n V=∑ t =1 CFt (1-1) (1+k)t

11 - 그래서 최근에는 기업목표로 ‘경제적 부가가치 극대화’를 제시
참고 - 현금흐름(CF)의 한계점 :    - 그래서 최근에는 기업목표로 ‘경제적 부가가치 극대화’를 제시 경제적 부가가치(economic value added : EVA) : EVA = 세후영업이익 – 총자본 × 세후가중평균자본비용 그런데 EVA도 사후적 성과지표이므로, EVA의 현재가치인 시장부가가치(market value added : MVA)를 이용 MVA : 미래 기간별 EVA를 WACC으로 구한 EVA의 현재가치 따라서 MVA의 극대화는 기업가치극대화 목표와 일치. WACC ＝ 타인자본비용×[타인자본/총자본] ＋자기자본비용×[자기자본/총자본])                   MVA= n ∑ t =1 EVAt (1+WACC)t

12  경영자의 목표와 주주의 목표 사이에 상당한 차이 존재
4. 제(諸) 논점 (1) 경영자의 목표와 주주의 목표  경영자의 목표와 주주의 목표 사이에 상당한 차이 존재  젠센과 메클링(Jensen & Meckling, 1976) : 대리이론 제시    경영자의 목표와 주주의 목표가 다를 수 있기 때문에 → ‘기업가 치극대화’ 목표가 현실적이지 못하다는 비판 제기.  그러나 주주는 유인시스템과 메커니즘 통해 경영자를 지배 가능   ① 경영자의 보상 수준(연봉, 성과급, 상여금) : ② 주주 : 경영자 감시, 비효율적인 경영진의 교체등으로 경영자 지배 ③ 경영자가 사적이익 추구시 : ④ 경영자(노동)시장에서의 평가 : ⑤ 최고경영자의 대부분이 대주주 : 따라서 경영자의 목표가 주주의 목표와 일치한다는 논리적 근거 제공, 경영자는「주주 부의 극대화」목표를 위해 행동한다는 결론이 가능

13  기업의 사회적 책임 수행에 따른 막대한 비용 지출 → ‘기업가치
(2) 기업의 사회적 책임  기업의 사회적 책임 수행에 따른 막대한 비용 지출 → ‘기업가치 극대화’, ‘주주 부의 극대화’ 목표와 상충 → 기업가치극대화 목표 의 현실성 비판 제기  사회적 책임과 기업가치 극대화 양자간에 갈등이 불가피한 경우 → 현실적으로 사회적 책임의 수행이 우선시 → 재무의사결정은 이런 제약조건하에서 기업가치 극대화를 추구  현대기업의 사회적 책임 : 이해자집단의 요구에 부응     

14  최근 외부환경문제의 중요성 고조 : 환경보전비용은 장기적 측면
에서 기업가치 극대화의 전제조건     외부경제환경이 기업의사결정에 매우 중요한 요인으로 대두  외부제약조건 내에서 주주의 부를 극대화해야 한다는 사고의 견 지 필요     기업은 사회와 정부가 요구하는 기업행동규칙을 수립하는 데 협조적이어야 하며, 법률과 사회정신을 준수해야 한다는 사명감 을 인식하여야 한다.

15 제3절 금융시장 및 금융시스템의 기능과 기업재무
제3절  금융시장 및 금융시스템의 기능과 기업재무 1. 금융시장의 기능과 기업재무  금융시스템 :  - 금융시장보다 더 넓은 의미  - 오늘날 국내, 국제적으로 광범위하게 확대  금융시장(financial market) : - 자금의 잉여단위(가계, 투자자, 기업)가 저축, 투자하는 시장  - 자금잉여단위로부터 기업(자금부족단위)의 필요 자금 조달 시장 - 금융시장 : 화폐시장, 자본시장, 금융중개시장으로 구분 ① 화폐시장(money market) : 유동성이 매우 높은 시장. (1년이내의 단기채권(기업어음, 통화안정증권 등)이 발행되어 유통되는 시장 ② 자본시장(capital market) : 직접금융시장(direct financial market). 장기채권 및 주식과 같은 증권이 발행되고 유통되는 시장 ③ 금융중개시장 : 금융중개기관(은행, 보험회사 등)이 기업에게 자금을 중개하는 시장 간접금융시장(indirect financial market)  금융시장과 기업재무의 관계 ① 기업의 소요자금 조달 : 금융시장(국내, 국제)을 통해 이루어짐 ② 기업의 투자 : 금융시장 조달 자금을 실물자산에 효율적 배분 달성

16 그림 1-2 금융시장 직접금융 직접증권(주식, 채권) 자본투자 자본공급 직접증권 간접증권 자본시장 증권발행 (주식, 회사채) 화폐시장 단기채발행 금융중개시장 저축, 금융수단 (간접금융) 가계·투자자 ·기업: 자금공급자 (자금잉여단위) 기업: 자금수요자 (자금부족단위)

17 (1) 자원의 효율적 배분 측면에서 금융시스템의 기본적 · 중심적 기능 :
2. 금융시스템의 기능과 기업재무 금융시스템 : 가계, 기업, 정부가 재무의사결정을 수행함에 있어 관련되는 금융시장, 금융중개기관, 금융관련 서비스를 제공하는 기업, 기타 조직들과 관련되는 모든 제도 및 운영체계 (1) 자원의 효율적 배분 측면에서 금융시스템의 기본적 · 중심적 기능 : ① 시간적 이동과 공간적 이동을 촉진 ② 위험관리의 수단 제공    예 : 보험계약, 선물.스왑 ③ 상품·서비스·자산의 교환에 수반되는 대금지급의 청산과 결제의 효율 적인 수단 제공    예 : 카드사용, 수표사용, 전자화폐의 개발, 결제시스템의 발달 ④ 분할하여 수행할 수 없는 대규모사업에 공동출자 할 수 있는, 혹은 다수 의 소유자가 사업을 공유할 수 있는 메커니즘을 제공    예 : 뮤추얼편드

18 ⑤ 경제 내의 다양한 부문에서 내려지는 분권화된 의사결정의 조정에 도움
이 되는 가격정보를 제공    예 : 이자율, 증권가격, 자산가격   - 옵션, 선물 관련 정보 : 위험관리 의사결정에 이용 ⑥ 금융거래 참여자들 사이의 정보 불균형 문제와 대리인으로서 의사결정 시 발생하는 인센티브문제, 즉 moral hazard, adverse selection, agent problem을 해결하는 방법을 제공. 또한 벤처사업의 자금조달시 정보교 환의 비대칭성 문제, 대출시 정보불균형을 해소해 주기도 한다. - 금융시스템이 효율적이라면, 인센티브문제와 정보불균형문제는 기업 의 가치, 즉 주가로 나타나 해소되기 때문이다.

19 (2) 금융시장 : 발행시장(primary market)과 유통시장(secondary market)으로 구분.
① 자금의 이전메커니즘 제공. ② 주식, 채권, 기타 금융수단의 가치평가수단 제공. ③ 현금흐름의 현재가치에 의해 기업가치 평가  금융시장이 효율적시장이라면 공정가격 형성 ① 증권(주식, 채권)의 공정가격은 기업가치평가의 객관적 기준 ② 증권분석가와 투자자들은 금융시장을 분석, 평가 → 금융수단의 시장가격조정에 영향을 미친다.

20 제4절 현대재무관리의 주요 이론 전개과정 ① 1900년대 : 1900년대 초 재무관리가 독립된 학문분야로 연구 시작.
제4절  현대재무관리의 주요 이론 전개과정 ① 1900년대 : 1900년대 초 재무관리가 독립된 학문분야로 연구 시작.     - 주로 자본시장의 기구, 발행과 유통의 절차, 자본조달수단 취급 ② 1920년대 : 외부자금조달에 관심 고조      따라서 자금조달수단(보통주, 사채, 우선주)이 기업재무의 중심과제.      기업의 유동성과 자금을 강조하는 재무연구가 발전   - Dewing의 기업재무정책(1920): 보통주에 대한 광범위한 관심을 10여 년 동안 고조시킴 ③ 1930년대 : 유동성 유지, 파산, 자산유동화, 기업재조직과 관련된 연구에 집중      보수주의 관점에서 안전한 재무구조를 강조   - 수많은 재무자료와 부속명세서 발표 강요   - 재무분석 발달

21 ④ 1940년대부터 1950년대 초까지 : 1920년대와 1930년대 전개되어 온 전
통적 접근방법을 주로 취급. 외부자의 관점에서 기업분석 현금흐름 분석 강조, 내부 현금흐름의 계획과 통제에 대해 보다 중점 ⑤ 1950년대 : 계량적 분석방법이 투자의사결정에 널리 이용되면서 현대재 무관리 시작    - Joel Dean의 자본예산(1951)과 F. Lutz의 기업의 투자이론(1951) : 현재가치 평가기법과 불확실성을 고려하는 투자결정기법 제시.    - 자본예산편성에 의한 경제성 평가    - 현재가치에 대한 관심이 고조    - 자본의 효율적 배분을 위한 기본 틀 제공  1950년대 중반 이후 :   밀러와 모딜리아니(1958, 1961) 무관련설(자본구조, 배당정책) 발표:     · 기존의 재무관리 이론들을 재정비하는 전환점 제공 · 이후 자본시장의 불완전성을 증명, 확장된 이론적 의문을 증명하려는 연구가 계속

22 · 1970년대 이후 자산선택, 가치평가, 자본조달, 배당정책 등 재무의사결정에 새로운 아이디어 제공하면서 적용도가 매우 높음
 - 1952년 마코위츠의 포트폴리오 선택이론(1952) : · 현대재무관리의 투자결정론에서 포트폴리오분석 시대를 여는 기초 제공 · 위험자산들의 효율적 포트폴리오 구성방법 개발 ⑥ 1960년대 : 자본자산가격결정모형(CAPM) 개발    - Sharpe(1964), Lintner(1965), Mossin(1966) : 마코위츠의 포트폴리오이론을 더욱 확장·수정하여 자본자산가격결정모형(capital asset pricing model : CAPM)을 개발   - CML과 SML, 체계적위험(ß)    · 1970년대 이후 자산선택, 가치평가, 자본조달, 배당정책 등 재무의사결정에 새로운 아이디어 제공하면서 적용도가 매우 높음 · 검증들 : 자본시장의 불완전성 및 효율성에 집중 ⑦ 1970년대 :   - Ross(1976): 차익거래가격결정이론(arbitrage pricing theory: APT)개발 - Black & Scholes(1973) : 옵션가격결정모형(option pricing model : OPM) 개발    - Jensen & Meckling(1976) : 대리인이론(agency theory) 발표 재무관리의 각 분야에 큰 영향을 미치고 있음

23 ⑧ 1980년대 : 불확실성과 불완전자본시장 하에서의 기업가치평가이론이
발전   - Myers & Majluf(1984) : 자본조달 순위이론(pecking order theory) : 자본조달비용이 가장 저렴한 순서(내부유보이익, 부채, 전환사채, 주식 의 순서)로 자본조달의 수단을 결정한다는 이론    - Asquith & Mullins(1987) : 경영진과 투자자 사이의 정보의 불일치 및 차이가 다양한 재무의사결정(증권발행, 배당정책, 자산에의 투자, 합병, 조직재구조 등)에 시그널효과를 준다는 연구결과 제시 ⑧ 1990년대 이후 : 투자결정, 현금흐름, 자본구조, 자본비용, 정보효과, 시 장의 불완전성, 배당정책, 기업지배구조, CAPM, APT, OPM, Futures, 파생상품, M&A, 공개매수, 재무분석, 국제재무관리 등 전분야에 걸쳐 연 활발히 진행 외부환경요인의 다양한 영향과 증가 현상, 금융서비스산업에 대한 규제 강화, 국제경제의 불확실성, 환율의 지속적 변동, 국제금융거래에서 발생하는 문제들, 금융 관련 윤리적 문제들, 파생상품의 증가 및 이와 관련된 합리적 의사결정문제 등 → 이에 따른 기업의 지속적인 대응과 관련 연구의 진행 요망